北京時(shí)間8月14日，中國(guó)電動(dòng)汽車制造商蔚來(lái)汽車正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO(首次公開(kāi)招股)招股書(shū)。計(jì)劃于北京時(shí)間9月12日晚間登陸紐約交易所，股票代碼為“NIO”。而蔚來(lái)汽車的上市也將成為美股中國(guó)電動(dòng)汽車制造商上市第一股，并成為今年美國(guó)第四大IPO，前三位分別是Axa Equitable Holdings (EQH)的31.6億美元，PagSeguro Digital (PAGS)的26億美元以及愛(ài)奇藝(IQ)的24億美元。

從蔚來(lái)汽車的招股書(shū)顯示，蔚來(lái)汽車計(jì)劃以“發(fā)展階段的成長(zhǎng)型公司”(emerging growth company)的身份在紐約證券交易所IPO上市。此次蔚來(lái)汽車計(jì)劃發(fā)行1.6億股美國(guó)存托憑證(ADS)，發(fā)行價(jià)定為8.25美元，每個(gè)ADS相當(dāng)于1個(gè)A類普通股。同時(shí)蔚來(lái)汽車給予承銷商最多2400萬(wàn)股ADS超額配售權(quán)，按發(fā)行價(jià)8.25美元計(jì)算，此次最高融資額約15.18億美元，市值80億美元，相比此前370億美元的估值嚴(yán)重縮水。投資銀行摩根士丹利、高盛、摩根大通擔(dān)任蔚來(lái)汽車首次公開(kāi)募股的聯(lián)席主承銷商，美銀美林、德意志銀行、花旗集團(tuán)、瑞士信貸、瑞銀集團(tuán)將擔(dān)任聯(lián)席副承銷商，而上一家擁有如此豪華投行承銷陣容的公司，還是2014年上市的中國(guó)科技巨頭阿里巴巴。

另外蔚來(lái)汽車招股增補(bǔ)文件中表示此次發(fā)行完成后，蔚來(lái)汽車將采取A類普通股、B類普通股和C類普通股的多重股權(quán)結(jié)構(gòu)。在不實(shí)施超配權(quán)限的情況下，蔚來(lái)汽車創(chuàng)始人兼CEO李斌先生及其控股公司將持有公司全部C類普通股和約48.3的投票權(quán);騰訊基金將擁有所有B類普通股和約21.5的投票權(quán)。A類普通股、B類普通股及C類普通股持有者享有除投票權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)以外的同等權(quán)利。每個(gè)A類普通股享有1票的投票權(quán)，每個(gè)B類普通股將有4票的投票權(quán)，每個(gè)C類普通股享有把8票投票權(quán)。B類普通股和C類普通股可在任何時(shí)候轉(zhuǎn)換為A類普通股，但A類普通股在任何情況下都不得轉(zhuǎn)換為B類和C類普通股。同時(shí)招股書(shū)還提到，公司現(xiàn)有股東及其聯(lián)屬公司以表示有興趣在本次IPO中購(gòu)買(mǎi)不超過(guò)2.5億美元的美國(guó)存托憑證(ADS)。

另外招股書(shū)顯示，公司創(chuàng)始人兼CEO李斌在此前的公開(kāi)信中表示，將拿出自己持有的5000萬(wàn)股(約占自己持有總股權(quán)的1/3)蔚來(lái)股票成立用戶信托基金，讓用戶來(lái)討論和決定這些股權(quán)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益如何使用。而這在美國(guó)SEC歷史上，還是第一次有企業(yè)創(chuàng)始人做出這樣的決定。這可能意味著，李斌和蔚來(lái)將開(kāi)創(chuàng)用戶擁有企業(yè)決策權(quán)的先河，也表達(dá)了其讓蔚來(lái)成為一家用戶企業(yè)的初心。

蔚來(lái)汽車的上市也成為繼2010年特斯拉之后首家在美國(guó)進(jìn)行IPO的大型電動(dòng)汽車制造商。并且從很多方面來(lái)看，蔚來(lái)汽車確實(shí)很像“中國(guó)版特斯拉”。而蔚來(lái)汽車在美股中的對(duì)標(biāo)公司也是特斯拉，其在招股說(shuō)明書(shū)中13次提到了特斯拉。

特斯拉創(chuàng)始人馬斯克曾在自己的傳記《硅谷鋼鐵俠》里提到特斯拉的創(chuàng)新想法：輕量化車身、車內(nèi)巨大的觸屏中控、自動(dòng)駕駛、購(gòu)車會(huì)員制、直營(yíng)店、自建充電網(wǎng)絡(luò)、上市。不難看出，國(guó)內(nèi)的新勢(shì)造車力量全都走了這條路，蔚來(lái)汽車也成功搶占了華爾街心中“第一家中國(guó)造車新勢(shì)力”的印象標(biāo)簽。

作為特斯拉的中國(guó)學(xué)徒，蔚來(lái)還能否復(fù)制馬斯克創(chuàng)造的奇跡?那我們就來(lái)了解一下這個(gè)即將于北京時(shí)間9月12日晚間登陸紐約證券交易所的蔚來(lái)汽車。

企業(yè)概況

2014年11月25日，蔚來(lái)汽車含著金鑰匙出生，由李斌、劉強(qiáng)東、李想、騰訊、高瓴資本、順為資本等深刻理解用戶的頂尖互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與企業(yè)家聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立而成，是一家立足全球的智能電動(dòng)汽車公司。

蔚來(lái)汽車希望通過(guò)提供高性能的智能電動(dòng)汽車與極致用戶體驗(yàn)，為用戶創(chuàng)造愉悅的生活方式，打造全球范圍內(nèi)的用戶企業(yè)。而其于2016年11月21日發(fā)布的全新Logo--“NIO蔚來(lái)”表達(dá)了蔚來(lái)追求美好明天和蔚藍(lán)天空、為用戶創(chuàng)造愉悅生活方式的愿景，象征著開(kāi)放、未來(lái)的天空，以及象征著行動(dòng)、前進(jìn)的道路，更加詮釋了蔚來(lái)NIO的品牌理念。

2017年3月10日發(fā)布了首款概念車EVE，12月，首款量產(chǎn)車-純電動(dòng)七座SUV ES8正式發(fā)布并開(kāi)啟預(yù)訂。招股書(shū)還披露蔚來(lái)資金使用效率較高，3款車型同時(shí)研發(fā)，市場(chǎng)服務(wù)體系也已經(jīng)初具規(guī)模。李斌此前也表示稱，接下來(lái)3年，蔚來(lái)的目標(biāo)不是將公司做到多大、營(yíng)收做到多高，而是要努力讓公司成為全球用戶滿意度最高的企業(yè)。

融資歷程

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，除了天使輪中李斌自己投資的1.5億元外，蔚來(lái)汽車自成立以來(lái)一共進(jìn)行了六輪融資，共有56為投資人或企業(yè)，融資規(guī)模約150億元左右。中國(guó)科技公司騰訊、百度、京東、小米以及聯(lián)想都是蔚來(lái)汽車的股東。

2015年3月，蔚來(lái)汽車向Originalwish Limited發(fā)行1.5億股A-1系列優(yōu)先股，總金額1.5億美元，同時(shí)向高瓴資本旗下基金Hillhouse NEV Holdings Limited及順為資本旗下基金發(fā)行8000萬(wàn)股A-2系列優(yōu)先股，總金額為8000萬(wàn)美元。

2015年5月6日，蔚來(lái)汽車向Energy Lee Limited發(fā)行1500萬(wàn)股A-1系列優(yōu)先股，總金額為1500萬(wàn)美元，向Mount Putuo Investment Limited(普陀山投資有限公司)發(fā)行3000萬(wàn)股A-2系列優(yōu)先股，總金額為3000萬(wàn)美元。

2015年6月23日，蔚來(lái)汽車向Smart Group Global Limited發(fā)行2000萬(wàn)股A-2系列優(yōu)先股，總金額為2000萬(wàn)美元。

2015年9月，蔚來(lái)汽車向Sequoia Capital China GF Holdco III-A， Ltd(紅杉旗下基金)和 Joy Capital I， L.P(愉悅資本旗下基金)發(fā)行24，210，431股A-3優(yōu)先股，總金額4000萬(wàn)美元。

2016年7月21日，蔚來(lái)汽車向Anderson Investments Pte. Ltd、Hillhouse NEV Holdings Limited、順為資本、Mount Putuo Investment Limited、SCC Growth IV Holdco A， Ltd(紅杉資本中國(guó)基金旗下創(chuàng)業(yè)基金)、Joy Capital I， L.P、Bluestone Company Limited(蘭石創(chuàng)投)、Magic Stone Alternative Private Equity Fund， L.P(和玉資本旗下基金)、TPG Growth III SF Pte. Ltd(得州太平洋旗下成長(zhǎng)基金)、Ultimate Lenovo Limited(聯(lián)想創(chuàng)投旗下基金)、Renaissance Era International Private Equity Fund I L.P(時(shí)代復(fù)興投資旗下基金)、Palace Investments Pte. Ltd和Grandfield Investment Ltd發(fā)行96，692，112股B系列優(yōu)先股，總金額為2.61億美元。

2017年2月，蔚來(lái)汽車向LONG WINNER INVESTMENT LIMITED和HH RSV-X Holdings Limited(高瓴資本旗下基金)發(fā)行9，814，613股B系列優(yōu)先股，總金額為2700萬(wàn)美元。

2017年3月2日，蔚來(lái)汽車向Baidu Capital L.P.(百度資本)、WEST CITY ASIA LIMITED、Haitong International Investment Holdings Limited(海通國(guó)際投資)、Haixia NEV International Limited Partnership、New Margin Capital Hong Kong Co.， Limited(聯(lián)創(chuàng)永宣)、TPG Growth III SF Pte. Ltd、Bluestone Company Limited、CEG Smart Travel Co， Limited、IDG等發(fā)行114，650，712股C系列優(yōu)先股，總金額為4.41億美元。

2017年5月3日，蔚來(lái)汽車向Anderson Investments Pte. Ltd.、Ultimate Lenovo Limited、CYBER TYCOON LIMITED、Honor Best International Limited、CHAMPION ELITE GLOBAL LIMITED、CHINA INDUSTRIAL INTERNATIONAL TRUST ASSET MANAGEMENT COMPANY LIMITED(中信資產(chǎn)管理有限公司)、HF Holdings Limited和Tea Leaf Limited發(fā)行26，739，253股C系列優(yōu)先股，總金額為1.03億美元。

2017年7月6日，蔚來(lái)汽車向Tea Leaf Limited、BLISSFUL DAYS HOLDINGS LIMITED、Guangfa Xinde Capital Management Limited(廣發(fā)信德資本)、Bluefuture Fund L.P.、UBS AG(瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán))、London Branch、KEEN EAGLE CAPITAL INVESTMENT LIMITED(銳鷹創(chuàng)富)和China Oceanwide International Asset Management Limited(中泛國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司)發(fā)行24，466，024股C系列優(yōu)先股，總金額為9505萬(wàn)美元。

2017年11月，蔚來(lái)汽車向騰訊旗下投資基金、LEAP PROSPECT LIMITED、Serenity WL Holdings Ltd、SCOTTISH MORTGAGE INVESTMENT TRUST PLC、PACIFIC HORIZON INVESTMENT TRUST PLC、Myriad Opportunities Master Fund Limited、LONE SPRUCE， L.P.、Lone Cypress， LTD.、ULTRA RESULT HOLDINGS LIMITED、AL NAHDHA INVESTMENT LLC、Al Beed Group、Oldbridge Invest L.L.C.、AC Limited、BEST CASTLE LIMITED、HUBEI SCIENCE & TECHNOLOGY INVESTMENT GROUP (HONG KONG) COMPANY LIMITED(湖北省科技投資集團(tuán)有限公司)等發(fā)行196，211，257股D系列優(yōu)先股，總金額10.5億美元。

2017年11月，蔚來(lái)汽車向Caitong Funds SPC – New Technology Fund Segregated Portfolio、CICC Ehealthcare Investment Limited(中金旗下基金)、CapThrone Investment Limited Partnership和HCM VI Limited發(fā)行11，769，312股D系列優(yōu)先股，總金額為6300萬(wàn)美元。

同時(shí)從招股書(shū)看到，蔚來(lái)汽車截止2018年7月31日，蔚來(lái)ES8訂單數(shù)超過(guò)1.7萬(wàn)臺(tái)。其中6月到8月分別生產(chǎn)了272輛、831輛、1296輛，一共生產(chǎn)2399輛汽車，一共交付了1602輛車，累計(jì)融資超26億美元。

另外截至2018年3月31日，全球范圍內(nèi)的專利為2732項(xiàng)。截至2018年7月31日，已有7家蔚來(lái)中心投入運(yùn)營(yíng)，53家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)投入運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)到年底，將有60-80家換電站投入使用，400-500充電車投入使用。

營(yíng)收數(shù)據(jù)

蔚來(lái)汽車被稱為中國(guó)版特斯拉，其車輛定位中高端。不過(guò)，由于互聯(lián)網(wǎng)造車前期都是投入階段，導(dǎo)致蔚來(lái)汽車的虧損很嚴(yán)重。不過(guò)隨著今年下半年蔚來(lái)汽車逐漸量產(chǎn)，預(yù)計(jì)營(yíng)收情況會(huì)得到大幅改善。

數(shù)據(jù)顯示蔚來(lái)汽車2018年上半年?duì)I收為695.1萬(wàn)美元(約4599.1萬(wàn)元)，其中汽車銷售營(yíng)收671萬(wàn)美元(約4439.9萬(wàn)元)，其他銷售營(yíng)收24.1萬(wàn)美元(約159.2萬(wàn)元)。

蔚來(lái)汽車上半年凈虧5.02565億美元(約33.25529億元)，上年同期凈虧損為20.20522億元。

蔚來(lái)汽車2018年第二季度才有營(yíng)收，第二季度營(yíng)收為4599萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)虧損為18.74億元，上一季度運(yùn)營(yíng)虧損14.63億元，上年同期運(yùn)營(yíng)虧損10.43億元。

蔚來(lái)汽車2018年第二季度凈虧損為17.94億元，上一季度凈虧損為15.3億元，上年同期凈虧損為10.59億元。

在2016年和2017年，蔚來(lái)汽車的凈虧損分別為25.73254億元和50.21174億元，這意味著3年時(shí)間，蔚來(lái)汽車已虧了上百億元，而這還不包括2014年一級(jí)2015年的負(fù)債。

截至2018年6月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和限制性現(xiàn)金共計(jì)44.80億元

截至7月底，蔚來(lái)員工人數(shù)為6993名，其中產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)的員工有3052名，占比高達(dá)44%。而8月的量產(chǎn)和交付能力也急速爬升。上半年蔚來(lái)汽車對(duì)于人力的薪水支出高達(dá)7.4億元，超過(guò)了研發(fā)支出(6億元)。6000多名員工中在加利福尼亞州圣何塞擁有500多名員工，大部分專注于設(shè)計(jì)和研發(fā)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

來(lái)汽車跟不少境外上市的中國(guó)公司一樣，也是一家可變利益實(shí)體(VIE)。這種公司結(jié)構(gòu)誕生于上世紀(jì)90年代，主要是為規(guī)避中國(guó)企業(yè)面臨的外資直接持股限制。

在VIE架構(gòu)下，蔚來(lái)公司共設(shè)立了兩個(gè)實(shí)體，一個(gè)在中國(guó)，持有在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展業(yè)務(wù)所必需的許可和執(zhí)照，另一個(gè)在境外(蔚來(lái)汽車的境外實(shí)體注冊(cè)地為開(kāi)曼群島)，方便外國(guó)投資者入股。中國(guó)實(shí)體通常由公司高管持有，按照合約協(xié)議向境外實(shí)體支付各項(xiàng)費(fèi)用和特許權(quán)使用費(fèi)。

蔚來(lái)汽車股東包括蔚來(lái)汽車董事長(zhǎng)李斌、京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東、汽車之家創(chuàng)始人李想，戰(zhàn)略股東包括騰訊、百度、聯(lián)想集團(tuán)。

其他投資機(jī)構(gòu)包括順為資本、IDG、興業(yè)銀行、GIC、TPG、淡馬錫、信中利、春華資本、招商銀行、華興資本、湖北科投、漢富資本等。

持股分布(創(chuàng)始人+高管擁有50.1%的投票權(quán))

創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官李斌持有普通股148689253股，，其中C類股148500000股，總計(jì)持股比例為17.2%為最大股東，IPO后持股稀釋為14.5%，擁有48.3%的投票權(quán)。

未來(lái)汽車總裁秦立洪持有A類普通股10538700股，持股比例1.2%;IPO后持股比例稀釋至1%，擁有0.4%的投票權(quán)。

李想持有A類普通股15000000股，持股比例1.7%，IPO后持股比例稀釋至1.5%，擁有0.6%的投票權(quán)。

蔚來(lái)汽車董事、首席發(fā)展官兼北美公司首席執(zhí)行官伍絲麗女士 (Padmasree Warrior) 持有A類普通股11785272股，持股比例1.4%，IPO后持股比例稀釋至1.1%，擁有0.5%的投票權(quán)。

主要(和獻(xiàn)售)股東的持股比例如下

騰訊公司持有B類普通股132030222股，持股比例15.2%，IPO后持股比例稀釋至12.9%，擁有21.5%的投票權(quán)。

高瓴資本持有A類普通股65368424股，持股比例7.5%，IPO后持股比例稀釋至6.4%，擁有2.7%的投票權(quán)。

公司高管

創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官李斌

李斌是一位名副其實(shí)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。目前，他是兩家上市公司的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)。他創(chuàng)立的汽車經(jīng)銷商網(wǎng)站——易車網(wǎng)于2010年登陸紐交所，易車旗下汽車零售交易平臺(tái)——易鑫集團(tuán)于今年在在港交所掛牌。

行業(yè)前景

新能源汽車發(fā)展快近二十年。近幾年來(lái)，世界主要的汽車強(qiáng)國(guó)紛紛表示將其提升至國(guó)家戰(zhàn)略，尤其是歐盟一些國(guó)家不僅是提出“禁止銷售燃油時(shí)間表”，而且也上升到具體是法律層面，同時(shí)應(yīng)采取一些“限行”措施。中國(guó)則是更為主動(dòng)、更積極、更為系統(tǒng)地推動(dòng)新能源汽車的發(fā)展。

當(dāng)下在人們視線里相對(duì)遙遠(yuǎn)的“零排放”汽車，一夜之間向我們走來(lái)的腳步變得愈加急速了。電動(dòng)車用的是電，不消耗汽油，單從排放的角度看無(wú)疑是最環(huán)保的，電動(dòng)車也確實(shí)成為了各國(guó)政府鼓勵(lì)的，且未來(lái)發(fā)展持續(xù)向好一條道理。

況且目前全球電動(dòng)車市場(chǎng)一片繁榮，日產(chǎn)Leaf總銷量已超25萬(wàn)輛，特斯拉Model3尚未正式上市訂單便已超50萬(wàn)輛。當(dāng)優(yōu)秀產(chǎn)品面前需求已不再是主要問(wèn)題時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)空間正在急劇增加。

另外電池技術(shù)趨于成熟，優(yōu)秀產(chǎn)品層出不窮，全球范圍內(nèi)新能源車型和產(chǎn)能將迎來(lái)大爆發(fā)時(shí)期。新能源汽車的研發(fā)并非一朝一夕之事，大多國(guó)際廠商在此領(lǐng)域研究已有數(shù)十年鉆研，但囿于電池技術(shù)，早期新能源汽車未能成功打開(kāi)市場(chǎng)。但如今隨電池技術(shù)逐步成熟，優(yōu)秀產(chǎn)品也層出不窮，雪佛蘭Volt、日產(chǎn)Leaf、特斯拉ModelS等均受到市場(chǎng)認(rèn)可，銷量突出。

目前各大廠商規(guī)劃新推出的新能源汽車就超過(guò)100款。同時(shí)，眾多廠商正在積極布局新能源汽車產(chǎn)線，提高產(chǎn)能來(lái)應(yīng)對(duì)急劇增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。全球范圍內(nèi)新能源車型和產(chǎn)能必將在未來(lái)迎來(lái)大爆發(fā)時(shí)期。

另外中國(guó)市場(chǎng)也成為了當(dāng)下國(guó)際廠商發(fā)展重心，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和廠商規(guī)劃預(yù)計(jì)，未來(lái)兩至三年內(nèi)全球市場(chǎng)新能源汽車銷量將進(jìn)入爆發(fā)期。而在中國(guó)有著全球最大的汽車市場(chǎng)，同時(shí)政府又積極鼓勵(lì)新能源汽車發(fā)展，可以說(shuō)對(duì)中國(guó)自主的電動(dòng)車制造商們必定是利好。

投資價(jià)值

蔚來(lái)打造的形象始終是“中國(guó)特斯拉”，其在美進(jìn)行路演時(shí)的表現(xiàn)，也將成為投資人進(jìn)行估值的重要依據(jù)。而對(duì)于“玩轉(zhuǎn)”資本市場(chǎng)的美國(guó)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們并不太在意企業(yè)初期的盈利狀況。

相比存活至今、且迄今為止經(jīng)營(yíng)最成功的美國(guó)電動(dòng)車初創(chuàng)企業(yè)特斯拉來(lái)說(shuō)。最早特斯拉上市的時(shí)候，估值只有28億美元，而如今超過(guò)300億美元，其市值最高時(shí)達(dá)到IPO時(shí)的20.4倍，一度高于通用和福特。蔚來(lái)的估值可能達(dá)到特斯拉IPO時(shí)的3倍，交車都是2000輛左右，和上市時(shí)的特斯拉無(wú)限相似。

特斯拉經(jīng)營(yíng)至今，只有兩個(gè)財(cái)季是盈利的。這么多年銷量上不過(guò)是通用和福特的零頭，但無(wú)論華爾街的做空機(jī)構(gòu)如何詆毀，股價(jià)浮沉，特斯拉的標(biāo)桿價(jià)值也從未褪色過(guò)，那就只能說(shuō)明特斯拉選擇對(duì)了什么，做對(duì)了什么，而蔚來(lái)也真在走這條道路。

我們也知道亞馬遜此前也是一路虧損，但這并不影響成為人類歷史上第二個(gè)突破萬(wàn)億美元市值的公司。況且投資人看的是未來(lái)，只要未來(lái)可期，他們才不理做空機(jī)構(gòu)的瘋言瘋語(yǔ)。

蔚來(lái)的產(chǎn)品模式仿照特斯拉，都是從最高檔產(chǎn)品開(kāi)始推出產(chǎn)品線，逐步下移到“民車型”，先打造品牌價(jià)值和技術(shù)至上的形象，在走量產(chǎn)品上開(kāi)始追逐利潤(rùn)。況且蔚來(lái)更是青出于藍(lán)而勝于藍(lán)，先組建了電動(dòng)方程式車隊(duì)，拿到車手總冠軍。2016年發(fā)布全球最快電動(dòng)汽車之一的EP9，創(chuàng)造了紐北最快圈速紀(jì)錄、最快無(wú)人駕駛時(shí)速世界紀(jì)錄。接著概念車、七座高端車、五座中端車接踵而出，順理成章，產(chǎn)品路線思路清晰。作為學(xué)生的蔚來(lái)在產(chǎn)品的成熟度方面對(duì)比特斯拉更是有過(guò)之而無(wú)不及。

另外在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因?yàn)橹醒牒偷胤絻杉?jí)政府在財(cái)力強(qiáng)力支持也將為特斯拉的發(fā)展帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力。

1中國(guó)將新能源汽車作為七大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。政府提出發(fā)展新能源汽車是我國(guó)從汽車大國(guó)走向汽車強(qiáng)國(guó)的必由之路。國(guó)家最高領(lǐng)導(dǎo)人號(hào)召，發(fā)展新能源汽車，新能源汽車的發(fā)展在中國(guó)七大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中的地位尤為突出。

2中國(guó)新能源汽車的發(fā)展政策相對(duì)比較健全，更為系統(tǒng)。中央財(cái)政和地方財(cái)政同時(shí)補(bǔ)貼新能源車輛生產(chǎn)成本差價(jià)，在購(gòu)置稅上減免，在新能源公交車運(yùn)營(yíng)上予以補(bǔ)貼，還有設(shè)置了新能源車輛專門(mén)的車牌，在道路通行權(quán)予以優(yōu)先等。這樣多的支持政策，是其他國(guó)家沒(méi)有的。

3在眾多正面政策的鼓勵(lì)下，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)需求螺旋式上升，一年一個(gè)大臺(tái)階。2016年50萬(wàn)輛、2017年80萬(wàn)輛、2018年將超100萬(wàn)輛以上，2020年規(guī)劃為200萬(wàn)輛。

4在中國(guó)新能源汽車的快速發(fā)展之際，中國(guó)政府又在開(kāi)始研究新的鼓勵(lì)政策，推動(dòng)中國(guó)新能源汽車向智能網(wǎng)聯(lián)汽車方向發(fā)展，中國(guó)政府發(fā)布的來(lái)智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展規(guī)劃，就是具體的體現(xiàn)。

5純電動(dòng)汽車技術(shù)門(mén)檻對(duì)大家都是差不多的，燃料汽車發(fā)達(dá)的國(guó)家與中國(guó)相比，也沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但是中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化有一定的比較優(yōu)勢(shì)，比如中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈比較完整，而如今歐洲也沒(méi)有一家批量生產(chǎn)動(dòng)力電池的工廠。

6中國(guó)發(fā)展新能源汽車是國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略選擇與定位，不是權(quán)宜之計(jì)，自然要求站得高，看得遠(yuǎn)。

一句話，中國(guó)發(fā)展新能源汽車的技術(shù)路線，必須有別其他國(guó)家，要超越，必須要在發(fā)展的技術(shù)路線上，有具體的體現(xiàn)。而現(xiàn)在蔚來(lái)無(wú)疑是從技術(shù)或者產(chǎn)量等等都在中國(guó)屬于首屈一指的企業(yè)。而蔚來(lái)主打的中高端汽車市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在12%左右，而且目前這個(gè)價(jià)位上沒(méi)有什么新能源品牌車，蔚來(lái)可以說(shuō)面對(duì)的是不錯(cuò)的市場(chǎng)。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

我們知道任何事情都是有兩面性，而生來(lái)即被市場(chǎng)寄予厚望的蔚來(lái)汽車如今正面臨和時(shí)間賽跑的游戲。眾所周知，新能源汽車是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)。從成立至今，蔚來(lái)汽車已經(jīng)歷數(shù)輪融資，上市也是常規(guī)動(dòng)作。另外蔚來(lái)汽車公司本身是資本屬性，一旦成功上市就可以變身成為公募公司，這樣一來(lái)或許可以對(duì)當(dāng)初的投資人有所交代，也許是上市的其中一個(gè)原因，但如今估值縮水200億美元，確實(shí)是投資方始料未及的。

另外自公司發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)后，一些核心數(shù)據(jù)很難令市場(chǎng)滿意，可以說(shuō)一直是在爭(zhēng)議中成長(zhǎng)。造車是一個(gè)資金、技術(shù)、人才密集型產(chǎn)業(yè)，研發(fā)到設(shè)計(jì)到生產(chǎn)再到銷售盈利，也是一個(gè)漫長(zhǎng)的周期。回看特斯拉，八年過(guò)去特斯拉市值雖然已經(jīng)超過(guò)福特、通用汽車等傳統(tǒng)汽車廠商。但是，馬斯克卻需要持續(xù)不斷地去應(yīng)付那些質(zhì)疑者，尤其是那些懷疑他的公司永遠(yuǎn)不會(huì)盈利的人。

我們知道，曾經(jīng)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板龍頭企業(yè)樂(lè)視融資730億，結(jié)果被造車拖垮;東風(fēng)汽車從2014年至今研發(fā)投入已超過(guò)150億元;2016年上汽集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用為94.09億元，比亞迪為45.22億元;而2016年財(cái)年大眾汽車集團(tuán)研發(fā)投入更是高達(dá)136.12億歐元。從數(shù)字上看，造車運(yùn)動(dòng)簡(jiǎn)直是個(gè)無(wú)底洞。

蔚來(lái)汽車到現(xiàn)在都沒(méi)有獲得國(guó)家頒發(fā)的新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)，也沒(méi)有自己的生產(chǎn)工廠。委托安徽江淮汽車集團(tuán)來(lái)生產(chǎn)意味著許多與生產(chǎn)相關(guān)的障礙超出了其控制范圍。況且蔚來(lái)汽車并沒(méi)有交付給用戶，更談不上實(shí)際運(yùn)用，安全性和性能處于未知狀態(tài)。況且蔚來(lái)目前面臨還不止當(dāng)下的困境，還要面對(duì)由于逐漸嚴(yán)峻的新能源汽車環(huán)境和對(duì)手帶來(lái)的壓力。

1、燒錢(qián)速度太快，盈利能力有待考證

招股書(shū)中看到，2018年前6個(gè)月蔚來(lái)汽車凈虧損33.3億元，2017年和2016年凈虧損則分別為25.7億元、50.2億元，三年總計(jì)虧損109.2億。蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，最近才開(kāi)始獲得收入，而且尚未盈利，所有這些都可能持續(xù)下去。燒錢(qián)規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。況且其他如NIO House、充電站、充電樁都將是不小的開(kāi)銷。在燒錢(qián)規(guī)模上可以說(shuō)越來(lái)越像特斯拉。

2、ES8續(xù)航數(shù)據(jù)被用戶懷疑造假

自從新能源汽車誕生以來(lái)，續(xù)航長(zhǎng)短一直都是業(yè)界討論最多的問(wèn)題之一。在當(dāng)前充電樁尚沒(méi)有達(dá)到像加油站那樣普及的背景下，尤其在高速路上行駛過(guò)程當(dāng)中，一旦電池沒(méi)電，車主往往只能靠拖車來(lái)解決問(wèn)題。而蔚來(lái)汽車曾因?yàn)槔m(xù)航數(shù)據(jù)問(wèn)題，遭到了自己用戶的質(zhì)疑。如果一輛40、50萬(wàn)的汽車，只能用于市區(qū)代步、買(mǎi)菜?恐怕擱誰(shuí)心里都有些難以接受吧?

3、上市時(shí)機(jī)處于中美貿(mào)易戰(zhàn)期間

蔚來(lái)汽車表示其業(yè)務(wù)可能受到貿(mào)易關(guān)稅或其他貿(mào)易壁壘的“不利影響”，其中包括美國(guó)3月份征收的鋼鋁關(guān)稅以及針對(duì)中國(guó)商品的額外關(guān)稅。蔚來(lái)汽車雖然不向美國(guó)出口任何產(chǎn)品，但這些關(guān)稅有可能造成其它方面的影響。蔚來(lái)ES8采用的全鋁車身，很可能因?yàn)殇X合金作為原材料而存在承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)懸而未決的特殊時(shí)期，投資者勢(shì)必會(huì)非常冷靜看待蔚來(lái)汽車這次IPO，可能將給蔚來(lái)的后續(xù)融資帶來(lái)影響。

4、特斯拉計(jì)劃退市，蔚來(lái)更不好過(guò)

與國(guó)內(nèi)環(huán)境不同的是，在美國(guó)新能源汽車并不吃香。這跟美國(guó)所擁有的能源優(yōu)勢(shì)有一定關(guān)系。但更為關(guān)鍵的是，即使特斯拉的表現(xiàn)相當(dāng)耀眼，但由于企業(yè)本身始終處于虧損的狀態(tài)，對(duì)于盈利遲遲難以實(shí)現(xiàn)，使得很多美國(guó)投資者對(duì)于新能源汽車正逐漸失去耐心。

馬斯克當(dāng)初要私有化特斯拉就是因?yàn)楸活l繁做空，而一個(gè)中國(guó)電動(dòng)汽車公司到美國(guó)去上市，一定會(huì)引起空頭的格外關(guān)注。況且投資者一定會(huì)將蔚來(lái)汽車與特斯拉做比較。可是不說(shuō)蔚來(lái)能否達(dá)到特斯拉的體量，單就創(chuàng)始人李斌與馬斯克的實(shí)力對(duì)比，雙方早已高下立判了。

5、有高度依賴本土政策扶持的嫌疑

招股書(shū)中顯示，蔚來(lái)汽車高度依賴政府對(duì)電動(dòng)汽車行業(yè)的扶持計(jì)劃和政策支持。此前盛傳新能源汽車補(bǔ)貼將會(huì)在2020年底徹底取消，前不久也有來(lái)自行業(yè)內(nèi)的重量級(jí)人物給出了實(shí)錘。雖然業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，削減補(bǔ)貼將使那些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的小公司更快地被淘汰，而那些業(yè)績(jī)出色的公司不會(huì)受到太大影響。

但對(duì)于在美國(guó)上市的蔚來(lái)汽車而言，在被美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)深入了解后，難免可能得出隨著本土補(bǔ)貼力度下調(diào)，影響蔚來(lái)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的狀況。而一旦得出這樣的結(jié)論，那么就意味著蔚來(lái)汽車將被扣上一頂“換地圈錢(qián)”的帽子。

6、不具備造車核心技術(shù)的通病

蔚來(lái)汽車和眾多國(guó)內(nèi)新勢(shì)力造車企業(yè)都在整車量產(chǎn)能力上遭到了各界人士的質(zhì)疑。蔚來(lái)汽車在招股書(shū)中也列出，其在電動(dòng)汽車量產(chǎn)方面經(jīng)驗(yàn)有限。無(wú)法保證能開(kāi)發(fā)出高效、自動(dòng)、性價(jià)比高的制造能力和工藝以及可靠的零部件供應(yīng)。而只有在完成這些目標(biāo)的基礎(chǔ)上，蔚來(lái)汽車才能滿足質(zhì)量、價(jià)格、工程、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)方面的標(biāo)準(zhǔn)以及產(chǎn)量要求，從而成功實(shí)現(xiàn)ES8和未來(lái)其他車型的大批量銷售，這無(wú)疑給蔚來(lái)的前景帶來(lái)隱患。

其次ES8使用的超過(guò)1，700個(gè)外購(gòu)零件是由160多家供應(yīng)商采購(gòu)的。其中很多零件來(lái)自獨(dú)家供應(yīng)商，蔚來(lái)汽車預(yù)計(jì)ES6和今后其他車型也會(huì)是如此。正因如此，蔚來(lái)汽車的供應(yīng)鏈?zhǔn)蛊浔池?fù)了諸多潛在的交付失敗或元件短缺風(fēng)險(xiǎn)。

7、量產(chǎn)車輛交付能力備受懷疑

蔚來(lái)的招股書(shū)中顯示，截至2018年7月底，已付定金且未完成的ES8訂單量超過(guò)1.7萬(wàn)輛。產(chǎn)能問(wèn)題一直是公司面臨的首要問(wèn)題。

如果在交付ES8或其它未來(lái)車型時(shí)出現(xiàn)延期，用戶可能會(huì)取消大量預(yù)訂……此類取消可能都會(huì)損害財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)前景和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。特斯拉也是被接連被曝出產(chǎn)能問(wèn)題并始終得不到解決后，就遭遇了來(lái)自各界的壓力。

8、上市恐有為陪跑資本套現(xiàn)嫌疑

蔚來(lái)赴美上市行業(yè)分析師分析稱，“蔚來(lái)汽車的資本陪跑三四年后，會(huì)有一些資本選擇退出，但最好的退出渠道就是進(jìn)行IPO。不管蔚來(lái)汽車想要融資18億美元還是20億美元，趕早不趕晚。如果此時(shí)蔚來(lái)上不了市，有可能就永遠(yuǎn)上不了。”

畢竟作為投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，大家都不是傻子，一家想要上市的企業(yè)，其具體燒錢(qián)速度如何，何時(shí)才能達(dá)到盈利平衡點(diǎn)，未來(lái)還要繼續(xù)燒掉多少錢(qián)?這些都是專業(yè)投資人士需要考慮的點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

在蔚來(lái)之前，特斯拉在大幅虧損的情況下實(shí)現(xiàn)IPO，如今，特斯拉股價(jià)上漲了超過(guò)20倍。一家中國(guó)汽車集團(tuán)負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)的高管表示，蔚來(lái)汽車融資到200億元，以這個(gè)估值和融資規(guī)模，未來(lái)在私募市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法再融到更多的錢(qián)，而最終上市解套將是其被迫的選擇。另外蔚來(lái)成功上市，就可以在資本市場(chǎng)繼續(xù)融到資金，從而保證整個(gè)企業(yè)資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也是為了在中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)搶得先機(jī)。

但I(xiàn)PO不是一家車企的終點(diǎn)，量產(chǎn)交付及用戶認(rèn)可才是關(guān)鍵，蔚來(lái)的未來(lái)還是要交給用戶來(lái)驗(yàn)證。況且資本市場(chǎng)看中企業(yè)的未來(lái)，但不是遙遠(yuǎn)的未來(lái)。未來(lái)越遠(yuǎn)不確定性越大，遙遠(yuǎn)的未來(lái)不能作為估值依據(jù)，所以華爾街只給特斯拉500多億美元估值。

當(dāng)然我們說(shuō)過(guò)，上市既是一個(gè)機(jī)遇，也是一個(gè)挑戰(zhàn)!蔚來(lái)只要能夠解決資金問(wèn)題，完全有可能在市場(chǎng)扶持下，在中國(guó)龐大的市場(chǎng)需求下很成為本土電動(dòng)車領(lǐng)頭羊。一家成功的企業(yè)，在其發(fā)展的道路上肯定會(huì)面臨很多人的質(zhì)疑，蔚來(lái)汽車正在經(jīng)歷這個(gè)被黑的階段，李斌的處變不驚是對(duì)自家企業(yè)的一種自信的體現(xiàn)。

況且被雷軍、馬化騰、劉強(qiáng)東等一眾大佬所看好的蔚來(lái)汽車，能做到今天這種地步，相信并不只是運(yùn)氣好而已。而李斌絕對(duì)有能力打造出中國(guó)本土的高端電動(dòng)汽車品牌，成為中國(guó)價(jià)值投資教父張磊心中的鋼鐵俠。

最后小編要說(shuō)的是，依照目前80億美元左右的估值上市可以說(shuō)是一個(gè)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，我們也認(rèn)為蔚來(lái)的股票會(huì)在短期內(nèi)獲得投資者的青睞，但隨著投資者的理性戰(zhàn)勝感性，以及蔚來(lái)汽車公布更加透明的數(shù)據(jù)后，這種熱情最終會(huì)冷卻下來(lái)。同時(shí)小編還要對(duì)投資者說(shuō)的是，特斯拉市值達(dá)到1萬(wàn)億美元的概率比蔚來(lái)汽車達(dá)到1000億美元要大得多的多。

李斌說(shuō)創(chuàng)辦蔚來(lái)是對(duì)自己初心的一次修正，希望自己變成一個(gè)更純粹的人，更加用戶導(dǎo)向的人。

也許李斌心中有句話一直記在心間——

“未來(lái)面前，你我還都是孩子!出走半生，歸來(lái)仍是少年”!