精彩導讀：人無遠慮，必有近憂。雖然已經有了新能源汽車這樣的長遠打算，但過去的一年，王傳福治下的比亞迪，卻是喜憂參半。

3月27日，比亞迪(SZ.002594/HK.01211)公布2017年財報。去年，比亞迪營收第二次突破千億元大關，約為1059.15億元，同比增長2.36%;但歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.66億元，同比下滑19.51%。其中，比亞迪扣除非經常性損益的凈利潤約為29.87億元，較2016年的46.13億元則減少35.26%。

比亞迪在公告中解釋稱，這主要是由于該公司燃油車去年銷售僅為24.5萬輛，同比下降24.62%;與此同時，新能源汽車政策補貼也開始退坡。2017年，汽車業務占比亞迪總收入比例高達53.46%，約為566.24億元，同比下降0.68%。

引人注意的是，比亞迪還預計，2018年一季度，該公司將實現盈利0.5億~1.5億元，同比下滑75.24%~91.75%。

光大證券認為，這主要是2018年新補貼政策退坡、疊加過渡期對插電式混合動力汽車、純電動乘用車補貼下降幅度與新政相比擴大所致。

不過，雖然短期業績受到較大壓力，但汽車K線認為，從中長期來看，隨著傳統燃油車的復蘇，比亞迪依然存在較大機會，亦需注意幾個潛在風險。

盈利壓力顯現

根據財報公布的數據顯示，比亞迪在最近三年凈利潤分別為：2015年的28.23億元、2016年的50.52億元和2017年的40.66億元，出現大幅增長后呈現快速回落跡象。申萬宏源認為，比亞迪盈利承壓，維持“中性”評級。

2017年，比亞迪新能源汽車銷售超過11萬輛，同比增長超過15%;燃油車銷售僅為24.5萬輛，同比下降24.62%。新能源汽車收入達到390億元，同比增長12.83%，占其收入比例已提升至36.88%。

然而值得注意的是，去年，比亞迪計入當期損益的政府補助高達約12.76億元(主要是與汽車相關的政府補貼)，這比2016年高出近5.6億元。

2月13日，四部委公布《關于完善調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，敲定新能源汽車補貼退坡。這意味著，該公司汽車業務盈利能力亟待提升。

相比之下，手機部件及組裝，二次充電電池及光伏業務在激烈的競爭環境下穩中有升。

數據顯示，2017年，比亞迪汽車及相關產品毛利率為24.31%，同比減少3.93%;營收下滑的同時，營業成本卻在增加。去年，比亞迪銷售、財務費用均出現較大漲幅。

其中，由于職工薪酬、廣告展覽費等增加，其銷售費用達到49.25億元，同比增長17.37%;而匯率變動和利息支出則令該公司財務費用增至23.14億元，同比增加89.37%。

不過，比亞迪在研發投入方面卻保持較高比例。2017年，比亞迪研發投入達到62.66億元，同比增長高達38.59%，研發投入占營收比例達到5.92%。其中，研發費用資本化金額為25.26億元。與此同時，該公司研發人員數量和占比均同比增加。

另一方面，由于銷售商品、提供勞務收到現金增加，去年比亞迪經營活動產生的現金流量凈額同比增長445%，從負變正。

多舉措重拾增長動能

雖然面臨短期較大盈利壓力，但汽車K線認為，長遠來看，比亞迪卻有較強調整能力。該公司表示，其將進一步加強研發、補足短板、提升產品競爭力、加快新車型的推出速度，以滿足快速增長的市場需求。

比亞迪高層去年曾對汽車K線表示，隨著全新設計語言的運用和開發，比亞迪要在加強新能源汽車優勢的同時，補齊傳統燃油車落下的短板。

2018年，比亞迪將推出一系列新車型，包括全新一代唐、秦車型，以及緊湊型純電動SUV車型和宋MAX的新能源版。相關車型將采用全新Dragon Face外觀設計，預計將帶領占比亞迪過半數份額的汽車業務，迎來新一輪成長周期。新能源汽車領域，比亞迪將從一線限購城市轉向二三線市場。

在傳統燃油車領域，比亞迪將通過全新外觀設計和平臺化產品研發，實現成本有效控制，提升車型質量水平和外觀美感，推動燃油車業務重回增長軌道。這也是比亞迪“王朝”概念車設計語言迅速運用的原因。

讓人欣慰的是，比亞迪采用全新設計語言的宋MAX，已經擠進中國MPV銷量榜前三甲行列。比亞迪公布最新銷售數據顯示，今年一季度，該公司銷量超過11萬輛。而這是在銷量淡季取得的業績。

2018年，比亞迪銷量目標為60萬輛，同比大幅增長42.9%。中信建投認為，這反映出比亞迪對汽車業務的“極大信心”。

不僅如此，由于新能源汽車補貼政策發生變化和“雙積分”政策的實施，中長期來看，雖然補貼準入門檻提高、補貼大幅下調，但技術實力強的企業和滿足要求的產品卻依然有較好生存空間。

比亞迪預計，“雙積分”政策的執行將部分對沖補貼退坡帶來的影響，并為領先的新能源車企提供更加持續穩定的利潤來源，通過市場化的方式鞏固領先廠商優勢地位，并實現行業的汰弱留強。

目前，比亞迪新能源乘用車幾乎都換成了自產三元鋰電池，能量密度在140Wh/kg，里程達到約400公里。另外，該公司還是目前新能源積分最多的車企。

引人注意的是，2017年起，比亞迪宣布其動力電池業務獨立運營。中信建投分析，以該公司現有磷酸鐵鋰、三元鋰的技術水平估計，比亞迪動力電池外供有望深度布局高速增長的動力電池市場，給公司帶來盈利與估值的雙重利好。

作為比亞迪制造“升級版”，“云軌”在2016年發布后，進入眾人視野。去年比亞迪首條云軌在銀川投入運營。有分析機構指出，該項目訂單覆蓋10個城市，而在中國其市場空間多達273個城市，云軌項目將成為萬億級市場，并會帶動比亞迪新能源客車商用車發展。

人無遠慮，必有近憂。雖然長遠來看比亞迪擁有較好的前景，但短期看來，其新車能否像宋MAX那樣在競爭激烈的SUV和轎車市場被接受，動力電池能否像寧德時代那樣被國內外車企接受，云軌在各地進展能否快速推進，正如硬幣有兩面，比亞迪也需要控制自身的風險。