中游產業鏈：永恒的規律 強者恒強

2018年，新能源汽車產業鏈中游正在上演一個車企永恒的規律，那就是強者恒強，少數企業往往占有大部分市場，馬太效應明顯。

新能源汽車產業鏈中游主要包括電機、動力電池和電控系統，其中又以動力電池成本最高，占到新能源整車成本的40%。

在電機行業中，主要有上市企業中三大電機提供商大洋電機、雙林股份、匯川技術為主。

電機行業的競爭主要體現在規模和客戶上，因為電機技術成熟，技術的影響力不大。

其中大洋電機在新能源電機的市場占有率達到了30%，其主要客戶為北汽、奇瑞、長安。隨著北汽在新能源汽車的銷量走高，大洋電機的營收也是水漲船高，成為新能源電機的龍頭企業。

匯川技術的毛利率高達45.12%，凈利潤在三家企業中也是唯一的正增長，主要客戶為宇通。

雙林股份凈利潤下滑最嚴重，同比出現-38.45%的負增長，主要客戶為吉利、眾泰。

不同于電機行業的相對穩定，新能源動力電池領域競爭趨向白熱化。

動力電池作為新能源汽車的核心，占到了40%的成本。動力電池的性能直接決定了整車的續航，動力，安全性。

總體上，2017年中國汽車新能源動力電池產量為44.5GWh，同比增長44.48%。隨著雙積分政策的落實，對未來新能源汽車市場化及動力電池市場具有良好發展前景。GGII預計到2022年中國新能源動力電池產量將達到215GWh，同比2017年增長3.8倍。

動力電池全球市場上銷量榜上獨角獸寧德時代(61.900, -1.95, -3.05%)一家獨大，以12GWh的銷量位居全球第一。全球銷量前十位中，中國企業占到了7家有寧德時代、比亞迪、沃特瑪、國軒高科(13.170, -0.03, -0.23%)、北京國能、比克、孚能科技。

國內動力電池市場四家獨大，寧德時代、比亞迪、沃特瑪、國軒高科四家企業占了62%的份額。

2017年國內動力電池十大廠商銷量占全國的比列為80.1%，行業集中度較高。

前四大企業唯獨沃特瑪出現30多億的虧損。堅瑞沃能于2016年完成對沃特瑪100%股權的收購。

對于沃特瑪虧損的原因，堅瑞沃能表示：“受國家新能源產業政策補貼調整、子公司沃特瑪業務擴張增速過快、應收賬款回款較慢、資金鏈緊張等綜合因素的影響，造成子公司沃特瑪凈利潤未達預期。”

相比動力電池行業的高集中度，電控系統BMS+PACK則成了一家獨大的情況，集中度可謂又上了一個層次。

傳統磷酸鐵鋰電池由于安全性好，通常不需要復雜的電池管理系統，但是當單位儲存量更多的三元動力電池出現，新能源動力電池的發展方向便轉向三元領域。但是三元電池因其安全性較差所以需要BMS系統。

所謂BMS是電動車最核心部件，也是新能源電動車性能和安全的基礎。PACK包括電芯、集成動力電池包系統。

均勝電子2017年營收266.1億元，是其他三家提供商營收總和的2倍多。2016和2017年均勝電子先后收購美國KSS和日本高田，成為全球前三的安全系統提供。強者恒強在電控系統領域體現的淋漓盡致。

猛獅科技的毛利率最高為20.54%，但其凈利率卻為-4.40%。曙光股份收購了億能電子73.3%的股份，成為其最大股東。億能電子是國內技術領先的電池管理系統供應商。2016年億能電子BMS營業收入7億元，PACK營業收入18億元。

上游產業鏈：反應遲緩 持續盈利

在同一個行業當中，由于產業鏈的分工不同，可以導致各自的盈利點不同，在新能源汽車行業同樣也是如此——在新能源汽車整體補助下滑的同時，產業鏈的中上游企業卻持續收益，隨著新能源發展的趨勢不斷前行。

新能源汽車產業鏈上游主要是資源類公司，為新能源汽車提供原始材料。動力電池主要包括四個部分：正極材料、負極材料、電解液、隔膜。其中又以正極材料最為重要，正極材料的成本占到動力電池總成本的40%。

正極主要有四種材料磷酸鐵鋰(LFPO) 錳酸鋰(LMO) 鎳鈷錳三元材料(NCM)鈷酸鋰(LCO)等。提供正極材料的主要上市企業有杉杉股份、當升科技、廈門鎢業、中信國安、中國寶安。

杉杉股份以凈利潤10.1億元的優勢穩居龍頭企業寶座。值得一提的是其中廈門鎢業的高增長率是由于鎢和鈷的漲價，存貨價值上升所致。

相比于正極材料的礦產和技術要求，負極材料因為以石墨為主，技術壁壘低。目前國內市場主要企業為杉杉股份和深圳貝瑞特，二者合計占50%以上的份額。其中以負極材料起家的杉杉股份的負極材料毛利率高達31%。

此外電解液占鋰電池成本的15%左右，毛利率約30%。在動力電池中也主要為硫磷酸鋰。主要上市企業有天賜材料、新宙邦、江蘇國泰。

其中天賜材料收購江蘇容匯通用鋰業股份，切入上游六氟磷酸鋰，能夠自主生產，打通上下游，獲得更低的成本和產能優勢。新宙邦雖然毛利率最高，但是缺乏六氟磷酸鋰的自主生產能力。

隨著新能源的發展，推動六氟磷酸鋰走高，上市企業多氟多2016年凈利潤水漲船高增速高達1404.65%，但2017年受補貼和公司戰略影響，出現-36.71%的負增長。

動力電池最主要的材料要屬鈷和鋰，也就是最上游的產業鏈屬于有色金屬的礦產資源。

動力電池制造過程中消耗最多的為鋰、鈷和石墨，石墨由于資源豐富，價格較低，前兩者的資源相對稀少，很快就導致價格的飛漲。其中以鈷最為明顯，中國鈷資源極為匱乏，目前儲量僅8萬噸，占世界1.1%，因此，其中88%的鈷要依靠進口。

毫無疑問新能源是未來發展趨勢，因此，無論下游競爭如何激烈，上游都需要鈷和鋰。這點從鈷礦和鋰礦企業的高增長率可見一斑。

在我國，鈷和鋰的主要企業有贛州逸豪優美科、浙江嘉利珂、格林美、華友鈷業、金川科技等，這五家公司占市場總份額為80%以上。

而且，得益于鈷價格的持續上漲，鈷礦上市企業的利潤增長都出現超高增長。

相對于鈷的稀缺性，在鋰產業方面我國本身擁有豐富的鋰資源，但因為主要呈現為鹽湖鹵水，提取高純度的成本較高，并且分布在西部青藏高原上，交通偏遠，環境惡劣，開采難度大。主要做鋰礦產業的上市公司有西藏礦業、鹽湖股份、贛鋒鋰業和天齊鋰業。

其中天齊鋰業更是以高達70.14%的毛利率，位居榜首。天齊鋰業于2015年收購了澳大利亞礦業公司泰利森，使得天齊鋰業一舉獲得了全球最大的固體鋰礦，占全球鋰輝石礦供應量的2/3，并且開采成本也是業界最低的。天齊鋰業目前產量占國內市場的47%，凈利潤率高達47.74%，可謂是新能源市場的最大受益者之一。