中游產(chǎn)業(yè)鏈：永恒的規(guī)律 強(qiáng)者恒強(qiáng)

2018年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游正在上演一個(gè)車企永恒的規(guī)律，那就是強(qiáng)者恒強(qiáng)，少數(shù)企業(yè)往往占有大部分市場，馬太效應(yīng)明顯。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游主要包括電機(jī)、動(dòng)力電池和電控系統(tǒng)，其中又以動(dòng)力電池成本最高，占到新能源整車成本的40%。

在電機(jī)行業(yè)中，主要有上市企業(yè)中三大電機(jī)提供商大洋電機(jī)、雙林股份、匯川技術(shù)為主。

電機(jī)行業(yè)的競爭主要體現(xiàn)在規(guī)模和客戶上，因?yàn)殡姍C(jī)技術(shù)成熟，技術(shù)的影響力不大。

其中大洋電機(jī)在新能源電機(jī)的市場占有率達(dá)到了30%，其主要客戶為北汽、奇瑞、長安。隨著北汽在新能源汽車的銷量走高，大洋電機(jī)的營收也是水漲船高，成為新能源電機(jī)的龍頭企業(yè)。

匯川技術(shù)的毛利率高達(dá)45.12%，凈利潤在三家企業(yè)中也是唯一的正增長，主要客戶為宇通。

雙林股份凈利潤下滑最嚴(yán)重，同比出現(xiàn)-38.45%的負(fù)增長，主要客戶為吉利、眾泰。

不同于電機(jī)行業(yè)的相對(duì)穩(wěn)定，新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域競爭趨向白熱化。

動(dòng)力電池作為新能源汽車的核心，占到了40%的成本。動(dòng)力電池的性能直接決定了整車的續(xù)航，動(dòng)力，安全性。

總體上，2017年中國汽車新能源動(dòng)力電池產(chǎn)量為44.5GWh，同比增長44.48%。隨著雙積分政策的落實(shí)，對(duì)未來新能源汽車市場化及動(dòng)力電池市場具有良好發(fā)展前景。GGII預(yù)計(jì)到2022年中國新能源動(dòng)力電池產(chǎn)量將達(dá)到215GWh，同比2017年增長3.8倍。

動(dòng)力電池全球市場上銷量榜上獨(dú)角獸寧德時(shí)代(61.900, -1.95, -3.05%)一家獨(dú)大，以12GWh的銷量位居全球第一。全球銷量前十位中，中國企業(yè)占到了7家有寧德時(shí)代、比亞迪、沃特瑪、國軒高科(13.170, -0.03, -0.23%)、北京國能、比克、孚能科技。

國內(nèi)動(dòng)力電池市場四家獨(dú)大，寧德時(shí)代、比亞迪、沃特瑪、國軒高科四家企業(yè)占了62%的份額。

2017年國內(nèi)動(dòng)力電池十大廠商銷量占全國的比列為80.1%，行業(yè)集中度較高。

前四大企業(yè)唯獨(dú)沃特瑪出現(xiàn)30多億的虧損。堅(jiān)瑞沃能于2016年完成對(duì)沃特瑪100%股權(quán)的收購。

對(duì)于沃特瑪虧損的原因，堅(jiān)瑞沃能表示：“受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^快、應(yīng)收賬款回款較慢、資金鏈緊張等綜合因素的影響，造成子公司沃特瑪凈利潤未達(dá)預(yù)期。”

相比動(dòng)力電池行業(yè)的高集中度，電控系統(tǒng)BMS+PACK則成了一家獨(dú)大的情況，集中度可謂又上了一個(gè)層次。

傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池由于安全性好，通常不需要復(fù)雜的電池管理系統(tǒng)，但是當(dāng)單位儲(chǔ)存量更多的三元?jiǎng)恿﹄姵爻霈F(xiàn)，新能源動(dòng)力電池的發(fā)展方向便轉(zhuǎn)向三元領(lǐng)域。但是三元電池因其安全性較差所以需要BMS系統(tǒng)。

所謂BMS是電動(dòng)車最核心部件，也是新能源電動(dòng)車性能和安全的基礎(chǔ)。PACK包括電芯、集成動(dòng)力電池包系統(tǒng)。

均勝電子2017年?duì)I收266.1億元，是其他三家提供商營收總和的2倍多。2016和2017年均勝電子先后收購美國KSS和日本高田，成為全球前三的安全系統(tǒng)提供。強(qiáng)者恒強(qiáng)在電控系統(tǒng)領(lǐng)域體現(xiàn)的淋漓盡致。

猛獅科技的毛利率最高為20.54%，但其凈利率卻為-4.40%。曙光股份收購了億能電子73.3%的股份，成為其最大股東。億能電子是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的電池管理系統(tǒng)供應(yīng)商。2016年億能電子BMS營業(yè)收入7億元，PACK營業(yè)收入18億元。

上游產(chǎn)業(yè)鏈：反應(yīng)遲緩 持續(xù)盈利

在同一個(gè)行業(yè)當(dāng)中，由于產(chǎn)業(yè)鏈的分工不同，可以導(dǎo)致各自的盈利點(diǎn)不同，在新能源汽車行業(yè)同樣也是如此——在新能源汽車整體補(bǔ)助下滑的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的中上游企業(yè)卻持續(xù)收益，隨著新能源發(fā)展的趨勢不斷前行。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是資源類公司，為新能源汽車提供原始材料。動(dòng)力電池主要包括四個(gè)部分：正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜。其中又以正極材料最為重要，正極材料的成本占到動(dòng)力電池總成本的40%。

正極主要有四種材料磷酸鐵鋰(LFPO) 錳酸鋰(LMO) 鎳鈷錳三元材料(NCM)鈷酸鋰(LCO)等。提供正極材料的主要上市企業(yè)有杉杉股份、當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè)、中信國安、中國寶安。

杉杉股份以凈利潤10.1億元的優(yōu)勢穩(wěn)居龍頭企業(yè)寶座。值得一提的是其中廈門鎢業(yè)的高增長率是由于鎢和鈷的漲價(jià)，存貨價(jià)值上升所致。

相比于正極材料的礦產(chǎn)和技術(shù)要求，負(fù)極材料因?yàn)橐允珵橹鳎夹g(shù)壁壘低。目前國內(nèi)市場主要企業(yè)為杉杉股份和深圳貝瑞特，二者合計(jì)占50%以上的份額。其中以負(fù)極材料起家的杉杉股份的負(fù)極材料毛利率高達(dá)31%。

此外電解液占鋰電池成本的15%左右，毛利率約30%。在動(dòng)力電池中也主要為硫磷酸鋰。主要上市企業(yè)有天賜材料、新宙邦、江蘇國泰。

其中天賜材料收購江蘇容匯通用鋰業(yè)股份，切入上游六氟磷酸鋰，能夠自主生產(chǎn)，打通上下游，獲得更低的成本和產(chǎn)能優(yōu)勢。新宙邦雖然毛利率最高，但是缺乏六氟磷酸鋰的自主生產(chǎn)能力。

隨著新能源的發(fā)展，推動(dòng)六氟磷酸鋰走高，上市企業(yè)多氟多2016年凈利潤水漲船高增速高達(dá)1404.65%，但2017年受補(bǔ)貼和公司戰(zhàn)略影響，出現(xiàn)-36.71%的負(fù)增長。

動(dòng)力電池最主要的材料要屬鈷和鋰，也就是最上游的產(chǎn)業(yè)鏈屬于有色金屬的礦產(chǎn)資源。

動(dòng)力電池制造過程中消耗最多的為鋰、鈷和石墨，石墨由于資源豐富，價(jià)格較低，前兩者的資源相對(duì)稀少，很快就導(dǎo)致價(jià)格的飛漲。其中以鈷最為明顯，中國鈷資源極為匱乏，目前儲(chǔ)量僅8萬噸，占世界1.1%，因此，其中88%的鈷要依靠進(jìn)口。

毫無疑問新能源是未來發(fā)展趨勢，因此，無論下游競爭如何激烈，上游都需要鈷和鋰。這點(diǎn)從鈷礦和鋰礦企業(yè)的高增長率可見一斑。

在我國，鈷和鋰的主要企業(yè)有贛州逸豪優(yōu)美科、浙江嘉利珂、格林美、華友鈷業(yè)、金川科技等，這五家公司占市場總份額為80%以上。

而且，得益于鈷價(jià)格的持續(xù)上漲，鈷礦上市企業(yè)的利潤增長都出現(xiàn)超高增長。

相對(duì)于鈷的稀缺性，在鋰產(chǎn)業(yè)方面我國本身擁有豐富的鋰資源，但因?yàn)橹饕尸F(xiàn)為鹽湖鹵水，提取高純度的成本較高，并且分布在西部青藏高原上，交通偏遠(yuǎn)，環(huán)境惡劣，開采難度大。主要做鋰礦產(chǎn)業(yè)的上市公司有西藏礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)。

其中天齊鋰業(yè)更是以高達(dá)70.14%的毛利率，位居榜首。天齊鋰業(yè)于2015年收購了澳大利亞礦業(yè)公司泰利森，使得天齊鋰業(yè)一舉獲得了全球最大的固體鋰礦，占全球鋰輝石礦供應(yīng)量的2/3，并且開采成本也是業(yè)界最低的。天齊鋰業(yè)目前產(chǎn)量占國內(nèi)市場的47%，凈利潤率高達(dá)47.74%，可謂是新能源市場的最大受益者之一。