一、話題度高漲的鈷

隨著近期各公司2017年全年業績的出爐，風云君注意到有一類公司無疑站到了風口浪尖上，而且在過去兩年用實實在在的股價漲幅為自己賺足了話題度，而它們的主業是圍繞一種幾年前還名不見經傳的金屬：鈷。

業績表現我們在后面的財務分析說，這里先撿幾家看看股價走勢。

華友鈷業（603799.SH）2016年年初至今股價走勢，漲幅最高達483%。

寒銳鈷業（300618.SZ）自2017年年初以來的股價走勢，漲幅最高達11倍。

再來看全球鈷業老大老二的表現。

雖然作為礦業巨頭，嘉能可（Glencore）和洛陽鉬業的二級市場表現得益于大宗商品市場的整體回暖，而鈷在列位巨頭的資產組合中只是一小部分，但是，從2016年到2017年各有色金屬漲幅中、以及CEO們對媒體吹風時最愛聊騷的話題中我們不難看出，鈷價走高對業績提振以及市場交易情緒的帶動都起到了較大作用。

在倫敦上市的嘉能可從2016年年初的77英鎊漲至2018年1月12日的407英鎊，漲幅429%。

洛陽鉬業于2016年完成鈷業布局，從2016年年初至今漲幅一度達到358%，從2017年起算漲幅也創出過244%的記錄。

如此熱鬧的盛宴，風云君自然也不想缺席，今天就帶各位先來做一個全行業分析。

首先，我們看一眼站在這些公司背后的鈷的市場行情。從2016年年中行情啟動，到現在漲幅已經超過2倍，達到$93000/噸。

（鈷價歷史走勢以及近期走勢（單位：千美元/噸））風云君曾經說過，大宗商品長線看供需，短期會受到地緣政治和市場投機影響。所以我們還是先著重看最根本的供需關系。

二、供給側

截至2016年年底，全球鈷資源儲量 720萬噸，剛果民主共和國（剛果金）儲量340萬噸，占比47%。其余的比如澳大利亞占14%，古巴占7%，而中國呢？1.1%，理論上差不多夠自己用不到2年。所以，目前中國90%的鈷供應來源于剛果金。

鈷主要以伴生礦形式存在，最常見是與鎳、銅伴生。2016年，全球大約60%的鈷是開采銅時獲取的伴生品，38%是開采鎳時“順便”獲取的，僅有2%是特意為單獨開發鈷取得的。

2000-2012年是業界公認的大宗商品超級周期。這之后，隨著鈷、鎳、銅價一路走低，關礦停產局面持續加劇。如2015年9月，嘉能可決定關停位于剛果金和贊比亞的兩處大型銅礦，鈷的供給自然跟著減少。

左圖是鎳價，2008年美國金融危機爆發，鎳價跌去80%，雖然其后我國的四萬億投資計劃讓鎳價重獲近3倍漲幅，但是由于2012年歐債危機爆發，印尼、菲律賓等產區產能過剩，鎳價一路向下，到現在還沒有恢復元氣。

再來看右圖的銅價，與鎳價不同的是，伴隨著全球經濟企穩向上，銅價已經在2016年年中走出低谷，開始掉頭向上。

明白了這兩種金屬價格的走勢，我們可以對鈷做出如下判斷：

1. 2012年超級周期結束后，在市場對全球經濟走勢預期不確定的前提下，有色金屬價格——包括鎳鈷銅在內——集體走弱，投資開發新礦缺乏動力，這也導致當前主力礦區的新增產能受限。銅鎳開發受阻，那相應的鈷的供應量也就遇阻。

2. 目前銅價走高如果得以持續，或者鎳價逐步啟動，那鈷的供應量將有望提升，價格飛漲將受到有效抑制。具體看各大礦業公司的資本開支計劃。

所以，非常有趣的結論是，鈷的供應量很大程度上取決于銅、鎳等礦區主力品種的價格——后者價格高、開發動能足，則前者供應充足，價格也就有望企穩。

1、目前的主流供給渠道

從產量來看，根據加拿大自然資源部的資料，2016年，全世界鈷產量大約在12.3萬噸（與美國地質調查局的數據吻合），其中剛果金貢獻過半，中國和加拿大排在二三位，各自貢獻了大約6%的產出，接下來是俄羅斯以及澳大利亞（PRNewswire的統計是加拿大排第二，占7%；中國、俄羅斯各占6%，差別不大）。

2017年，全球鈷產量11.4萬噸（嘉能可給出的數據為9.4萬噸），剛果金占約65%?？梢钥闯鰟偣馃o論儲量還是產量，在世界鈷版圖上的分量都舉足輕重。再加上該國各類礦產儲量豐富，也難怪有人能將剛果金之于新能源汽車產業類比于沙特之于石油工業。

風云君認為，全球的鈷供應鏈也可以順勢分為“剛果金產”和“非剛果金產”。

我們再來梳理上游比較有分量的公司。

儲量及產量第一位的是全球礦業巨頭嘉能可（Glencore），鈷儲量為360萬噸。2017年，嘉能可鈷產量 2.74萬噸，公司于2018年1季度使自2015年9月停產的Kamoto Copper Company（“KCC”）子公司復產，預計2018-2020年間將增產1.1萬噸、3.4萬噸、3.2萬噸鈷。

復產原因其實之前已經提到——全球經濟復蘇，銅價上行。

第二位的是洛陽鉬業（603993.SH），為鉬、鎢、銅、鈷、鈮、磷等綜合性大型資源供應商。鈷資源儲量為59萬噸，產能1.8萬噸，2017年產量1.64萬噸，公司表示2018年暫無擴產計劃。

接著是巴西淡水河谷（Vale），其位于加拿大的鈷礦在2017年生產鈷5811噸，相比2016年略有增長。這或許是目前最知名的剛果金之外的鈷產地。

金川國際，鈷資源儲量為45萬噸，2017年鈷產量4638噸，比2016年增長37%。

另外歐亞資源（ENR），在剛果持有鈷資源儲量36萬噸，目前尚未開始大規模生產。

該公司2015年6月開始建設RTR項目，預計2018年年底建成，建成后預計在2019年年底前形成一期產能1.4萬噸/年、后續二期計劃達到2.1萬噸。

另外，有報道稱中國有色礦業集團正在與剛果金國營企業Gecamines共同開發銅鈷礦。

總體來看，嘉能可、洛陽鉬業兩家的產量總和就占到了全球產量40%以上，寡頭格局非常明顯。

我們僅從這幾家公司當中比較確定的嘉能可和歐亞資源入手，對2018-2020年的供給端做個簡單推算（假設其他公司在高鈷價下表示無動于衷、呆若木雞；也假設生產企業不會經常搞停工檢修之類的幺蛾子）。

2018年，嘉能可增加供給1.1萬噸；

2019年，嘉能可與歐亞資源（取產能一半計算）兩家預計新增供給4.1萬噸；2020年，嘉能可與歐亞資源（按一期計算）的新增產量將有4.6萬噸。

當然，這樣的格局又會進一步提升剛果金在整個產業鏈的重要性，也就意味著系統性風險會更高。

另外不得不提但又很重要的供給端是剛果金境內的手抓礦。據剛果金政府的估算，這部分產量每年占到剛果金總出口的約20%。

以此推算，占全球總產出的比例在10%以上。如此高的比例其實也印證了剛果金其實在產能上還有極大的潛力可挖。

而這部分“產量”在未來也面臨諸多不確定性。政府如何監管？如何對待倫理挑戰——當地百姓刨礦每天的收入不到2美元，但是卻為了生活趨之若鶩？如何更有效得分配利益？

2、“手抓礦”風波

說到這兒，就不得不提今年2月的一則新聞：Apple公司尋求與上游鈷業公司直接簽訂購買合約。一些跟風媒體于是有意無意都以此作為鈷資源緊缺的例證。風云君墻裂批評這類報道。

作為宇宙市值第一大公司，Apple真不缺這點兒利潤，擔心無鈷可用更是無稽之談。要知道每部iPhone手機用鈷量也就10克左右。

事實上，風云君認為，最根本的原因是美國及其代表的發達經濟體至少在科技圈內已經形成較高的商業倫理環境。

這次事件的起因是英國天空新聞（Sky News）報道了剛果金鈷礦使用童工的事件，后來華盛頓郵報也予以了證實，涉事的蘋果供應鏈公司后來積極展開調查并采取切實行動回應相關質疑。

但問題是，“手抓礦”問題始終存在，剛果金規定礦業公司不能直接出售礦產給外國公司，必須經由本國的持證中間人來完成。

這就難了，如果你沒有自己的礦，只能在市場購買，那怎么證明從中間人手里收來的礦不是童工刨出來的呢？

蘋果作為全球供應鏈管理方面的翹楚，對于打造高度透明的供應鏈自是責無旁貸，索性決定從源頭抓起，找在當地管理得當的礦業公司直接采購，確保從源頭開始整個供應鏈都在商業倫理上站得住腳。

后來的三星也有類似的考量。本身不差錢兒，和老對手蘋果比那一定不能輸！

而另一位真正的潛在的用鈷大戶特斯拉則曾于2017年公開表示希望所用鈷全部來自北美（雖然根本不現實）。

同樣值得一提的是，2010年美國通過的Dodd-Frank法案規定，自2014年開始美國公司要對使用的原料來源追蹤并報告。這項政策雖然面臨川普總統的挑戰，但是以蘋果為代表的硅谷高科技公司卻清一色表示擁戴這一政策，蘋果也是自愿選擇將剛果金所產的鈷提升到沖突礦產（conflict mineral）來應對。

3、別忘了還有回收

說到供給，還有一類來源就不得不提，那就是電池回收。

雖然目前規模還相對較小（SMM預計值是2017年0.5萬噸）、產業環境也還不夠規范，但這也意味著潛力巨大。

從動力電池回收來看，一般的工藝正極材料回收利用率都能達到85%以上，當中的定向循環工藝甚至能夠使得鎳鈷錳綜合回收率達到98.5%。

我國動力電池的使用年限預測是5至8年，實際電池壽命是商用車3年、乘用車5年。那么預計到2020年，中國汽車動力電池累計報廢量將會達到20萬噸的規模。

說白了，大體上一旦鈷在正規的動力電池市場開始流通，那可以說就是生生不息。這部分存量就會始終存在、周而復始。

當務之急就是促進良性回收閉環的形式，讓有專門電池處理技術的企業接手廢舊電池處理，然后重新進入供給端。