8月8日，國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》(下文簡(jiǎn)稱《要點(diǎn)》)，部署推動(dòng)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股、加快推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置、推動(dòng)兼并重組等工作。

去杠桿是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，《要點(diǎn)》中列舉的27條舉措中，僅有2條舉措要求在2018年底前完成，剩余的均需要多部門(mén)“持續(xù)推進(jìn)”。

7月31日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，要求把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好結(jié)合起來(lái)，堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)。

發(fā)改委投資所體制政策室主任吳亞平對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，五部委文件主要針對(duì)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)降杠桿，屬于結(jié)構(gòu)性的舉措。宏觀杠桿要“穩(wěn)”，主要針對(duì)前段時(shí)期實(shí)際上相對(duì)偏緊的貨幣政策，要轉(zhuǎn)為穩(wěn)健——這兩者不矛盾。

推進(jìn)國(guó)企去杠桿

“加快推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率各項(xiàng)工作，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制”，《要點(diǎn)》開(kāi)宗明義指出工作部署的目標(biāo)。

7月24日，《人民日?qǐng)?bào)》撰文表示，“去年以來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。去杠桿初見(jiàn)成效，我國(guó)進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。”

穩(wěn)杠桿和企業(yè)去杠桿是否矛盾呢?東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，前段時(shí)間疾風(fēng)驟雨般的監(jiān)管、去杠桿進(jìn)程告一段落，去杠桿的工作仍要繼續(xù)，但節(jié)奏會(huì)相對(duì)溫和。尤其是一些重點(diǎn)領(lǐng)域，像僵尸企業(yè)、部分地方政府投融資平臺(tái)等。

“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些新情況背景下，去杠桿的同時(shí)還要穩(wěn)。要穩(wěn)基建擴(kuò)內(nèi)需，這勢(shì)必會(huì)有一定負(fù)債經(jīng)營(yíng)、借貸消費(fèi)的情況。所以，當(dāng)前去杠桿不能一刀切，針對(duì)不同企業(yè)類(lèi)型有區(qū)別地降杠桿”，有國(guó)資專家對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

早在4月2日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議指出，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門(mén)、分債務(wù)類(lèi)型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

各方面數(shù)據(jù)顯示，國(guó)企去杠桿取得一定成效。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，同比降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59.6%，同比降低1.2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)去杠桿成效更為明顯。

國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，6月末，中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為66%，比年初下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中半數(shù)以上中央企業(yè)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)下降。

不過(guò)，這距離預(yù)期目標(biāo)仍有差距。國(guó)務(wù)院國(guó)資委總會(huì)計(jì)師沈瑩透露，到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率要再下降2個(gè)百分點(diǎn)。

推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

《要點(diǎn)》列出了包括推進(jìn)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股、推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置、推動(dòng)兼并重組等降杠桿措施。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱各省2018年企業(yè)去杠桿工作要點(diǎn)，也多圍繞債轉(zhuǎn)股、加速出清僵尸企業(yè)、加快市場(chǎng)化兼并重組、推進(jìn)混合所有制改革等展開(kāi)。

除了今年已經(jīng)出臺(tái)的定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股，《要點(diǎn)》還要求拓寬實(shí)施機(jī)構(gòu)融資渠道、引導(dǎo)社會(huì)資金投向降杠桿領(lǐng)域等，其中還要求在2018年底之前“研究依托多層次資本市場(chǎng)集中開(kāi)展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動(dòng)性，拓寬退出渠道”。

此輪債轉(zhuǎn)股為市場(chǎng)高度關(guān)注，去年簽訂框架協(xié)議的金額超過(guò)萬(wàn)億元，但實(shí)際落地進(jìn)度仍較慢。邵宇表示，引入更多資金會(huì)提供一些幫助，但短期內(nèi)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股要取得成績(jī)?nèi)匀挥欣щy，因?yàn)槭袌?chǎng)化方式需要很多協(xié)商，主要難點(diǎn)在于價(jià)格談不攏。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院常務(wù)副院長(zhǎng)聶輝華對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股要有效推行，需要滿足一定條件。首先，要有有效的債務(wù)市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)能把債務(wù)賣(mài)給最有能力處置、最有效率的處理人。再者，針對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)該有一定懲罰措施，來(lái)警醒企業(yè)管理者要科學(xué)決策。最后，承接機(jī)構(gòu)應(yīng)該要比企業(yè)本身有更好的治理能力，現(xiàn)在多由銀行的資產(chǎn)管理公司來(lái)承接，未必能改善公司管理。

完善“僵尸企業(yè)”出清配套政策

“僵尸企業(yè)”仍然是去杠桿重點(diǎn)的關(guān)照對(duì)象。

《要點(diǎn)》要求完善“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置政策體系，要求在2018年底之前，研究出臺(tái)有效處置“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能相關(guān)企業(yè)債務(wù)的綜合政策以及金融等相關(guān)領(lǐng)域的具體政策，落實(shí)好有利于“僵尸企業(yè)”出清的稅收政策，通過(guò)推動(dòng)債務(wù)處置加快“僵尸企業(yè)”出清。上述國(guó)資專家表示，僵尸企業(yè)要進(jìn)行清算是有成本的，包括員工身份轉(zhuǎn)換成本、安置成本，還有土地劃撥轉(zhuǎn)出讓等費(fèi)用，這個(gè)過(guò)程需要給予一定稅收扶持政策。此外，僵尸企業(yè)往往因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善，而負(fù)債累累，涉及多頭債務(wù)，資產(chǎn)清算是有成本的。

“2015年‘處僵治困’工作開(kāi)展有三年時(shí)間，對(duì)于什么是僵尸企業(yè)，一直沒(méi)有全國(guó)指導(dǎo)性文件，各地都是按照地方辦法在操作，不排除未來(lái)對(duì)僵尸企業(yè)有更明確的界定。因?yàn)橛行┲芷谛詮?qiáng)的產(chǎn)業(yè)中，在特定時(shí)期可能是僵尸企業(yè)，但行業(yè)一旦回暖仍存在發(fā)展機(jī)會(huì)，如何界定僵尸企業(yè)不能單單以財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量，還要考慮產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)背景”，該國(guó)資專家表示。

僵尸企業(yè)治理的工作仍然有難度。聶輝華直言，國(guó)有企業(yè)之所以成為去杠桿的重點(diǎn)，根源在于國(guó)企的預(yù)算軟約束，不是嚴(yán)格意義上的市場(chǎng)行為，國(guó)企借錢(qián)沒(méi)有考慮還錢(qián)，所以需要借助行政力量來(lái)去杠桿。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、企業(yè)產(chǎn)能沒(méi)有明顯擴(kuò)張的時(shí)期，治理僵尸企業(yè)可能面臨更大壓力。