事件：上海證券報報道：“政府相關管理部門5月21日下午召開煤電工作會議，主要討論控制電煤價格，要求各方執(zhí)行相關措施，力爭在6月10號前將5500大卡北方港平倉價引導到570元/噸以內。”

近一個月動力煤價上漲15%，發(fā)改委力促煤價回歸合理區(qū)間。此前發(fā)改委發(fā)布《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄》，將煤價分為三個區(qū)間，500-570元/噸為合理區(qū)間，合理區(qū)間之外將采取相關措施。2018年初以來，動力煤價下跌又回升，大多時間運行在合理區(qū)間之上，近一個月上漲15%。發(fā)改委表示近期將采取增產(chǎn)量、增產(chǎn)能、增運力、增長協(xié)等9項措施，促進市場煤價回歸合理區(qū)間。

火電行業(yè)見底后核心驅動力是什么?(參見我們前期深度報告《電力行業(yè)—走出“至暗時刻”》)我們從四個維度得出火電行業(yè)景氣度已經(jīng)見底的結論：PB(二級市場視角)、重置成本(產(chǎn)業(yè)資本視角)、機組利用率(技術視角)、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配(我們獨到的視角)。在此行業(yè)運行基礎及2018年特殊宏觀背景下，替代效應(相對配置價值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)成為行業(yè)在市場中表現(xiàn)的核心驅動力，近期電力股走勢主要由替代效應導致。

火電逆周期運行，成本敏感性高于電量。由于當前綜合電價市場化程度尚不高，產(chǎn)業(yè)鏈中價格傳導模式仍可算是“市場煤、計劃電”，造就了火電運行的逆周期屬性。剛剛走過底部的火電，受益于成本敏感性高于電量敏感性，在煤價下行時期，盈利彈性可見。

2018Q1已現(xiàn)盈利改善，關注彈性較強公司。2-4月煤價下行加之2018年長協(xié)煤比例增加，火電行業(yè)一季單位燃煤成本已現(xiàn)回落。電價方面，2017年7月1日燃煤火電上網(wǎng)電價得以上調，2018年市場交易電價水平有所回升。上述因素共同導致火電一季度盈利環(huán)比改善，我們認為該趨勢后期將大概率延續(xù)。針對煤價下行，我們對主要火電企業(yè)進行了盈利敏感性分析，見附表，關注彈性較強的火電公司。

投資建議：維持電力行業(yè)“增持”評級，推薦盈利彈性較強的行業(yè)龍頭華能國際、華電國際，受益于發(fā)電小時數(shù)回升顯著的地方火電龍頭浙能電力;此外，建議關注防御性顯著的水電公司國投電力、川投能源。

風險分析：動力煤價格超預期上漲，電力需求超預期下滑，水電來水不及預期，行業(yè)供給側改革、電力體制改革、國企改革推進放緩等。