國內新簽合同快速增長水利電力類項目占比下降

2017-08-01 11:42:45 中財網　點擊量：評論 (0)

事項：公司發布2017 年上半年新簽合同情況公告，2017 年上半年新簽合同總額2751 23 億元；其中新簽國內合同額2041 14 億元，新簽海外合同額710 09 億元，新簽國內外水利電力業務合同額888 33 億元。新簽合

事項：公司發布2017 年上半年新簽合同情況公告，2017 年上半年新簽合同總額2751.23 億元；其中新簽國內合同額2041.14 億元，新簽海外合同額710.09 億元，新簽國內外水利電力業務合同額888.33 億元。

新簽合同額快速增長，國內新簽合同為增量主要來源及驅動因素：

公司公告顯示，2017 年1-6 月累計新簽合同總額2751.23 億元；其中2017Q1 新簽合同額1455.28 億元，Q2新簽合同額1295.95 億元。公司2017H1 新簽合同額已達到2016 年全年新簽合同額3610.22 億元的76.21%，我們認為2017 全年新簽合同額突破2016 年規模或為大概率事件。從公司新簽合同的地區分布來看，2017H1 新簽國內合同2041.14 億元，同比增長61.69%，占新簽合同總額的74.19%；新簽海外合同710.09 億元，同比增長0.99%，占新簽合同總額的25.81%。國內新簽合同占全部新簽合同的比例超過七成，其同比快速增長是公司2017 年上半年新簽合同額增長的主要驅動因素。

Q1 業績穩健增長，H1 新簽合同額增長有望拉動今明年業績增速：公司2017Q1 實現營收530.63 億元，相當于 2016 年全年營收規模的22.23%；實現歸母凈利潤17.06 億元，相當于2016 年全年歸母凈利潤規模的25.19%。公司2016 年分別實現營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速13.17%、29.32%。至 2016年底，公司經營性凈現金流為289.37 億元，較2015 年凈流入大幅增加182.49 億元，主要為所屬財務公司吸收電建集團內企業存款及公司預收工程款增加。公司貨幣資金余額達到833.29 億元，同比增加8.29%，為上市以來的歷史最高，且自2011 年以來CAGR 達到20.42%。公司充裕現金流為工程承包主業提供了堅實保障，2017Q1 營收及凈利潤同比增速雖較為中性，但2017H1 特別是Q2 新簽合同額同比有較大增幅，我們判斷未來隨著新簽合同的相繼執行，有望拉動公司2017、2018 年業績增速持續向好。

水利電力新簽合同額占比下降，基建、水環境治理業務占比上升：公司公告上半年新簽合同中，新簽水利電力類合同額888.33 億元；新簽水利電力類合同占新簽合同總額的比例為32.29%，去年同期水利電力類合同額占比為52.18%。水利電力類項目新簽合同額在同期新簽合同總額中的占比下降，體現公司在業務結構上出現了轉變。公司通過PPP 模式大力開拓城軌、公路、鐵路、市政、綜合管廊等重點基建領域項目承攬力度，成功中標河北太行山高速公路項目、長春、銀川等地下管廊國家試點項目、成都地鐵 18 號線項目等一批重大基礎設施項目，基建業務已成為公司工程承包主業的重要組成部分。此外，公司已明確水資源與環境業務作為未來公司三大核心業務之一的戰略地位，成立中電建水環境治理公司并依托自身水利水電產業鏈一體化優勢，進軍水環境綜合治理行業。“十三五”期間水環境治理業務將迎來黃金發展期，公司在水資源與環境領域具有獨到優勢，相關業務有望成為公司新的業績增長點。

海外業務成績顯著，緊隨“一帶一路”戰略加大海外市場開拓：公司是國內較早“走出去”的能源基建央企之一，公司公告截至2016 年末，在境外89 個國家和地區執行1060 份項目合同，合同金額達4882.73億元；其中在“一帶一路”沿線35 個國家執行479 份項目合同，合同金額達2170 億元。公司陸續承攬了厄瓜多爾辛克雷水電站、巴基斯坦卡西姆電站、埃塞阿達瑪風電項目、雅萬高鐵、中老鐵路等多個“一帶一路”代表性能源和交通基建項目。除了執行中的合同，公司公告還在“一帶一路”沿線58 個國家，跟蹤1747 份項目合同，合同金額估價達6000 億美元，是國家“一帶一路”戰略實施的重要推進力量。

2017H1 公司新簽海外合同710.09 億元，基本與去年同期持平。公司在手及跟蹤海外項目合同額充裕，我們判斷在“一帶一路”峰會召開的背景下，沿線國家相關合同有望加快推進落地。

積極承攬PPP項目，PPP業務保持較快發展態勢：公司積極參與PPP項目的承攬和實施，2016年中標PPP項目39個，中標總金額1982.7億元，2015年包含BT/BOT類項目）。2017年以來公司陸續中標成都軌交18號線PPP項目（投資額336.24億元）、云南蒙自市地下綜合管廊 PPP 項目（投資額39.04億元）、山西省晉中至太原城際鐵路 2 號線晉中市境內土建工程 PPP 項目（投資額23.41億元）、湖南湘西經濟開發區雙河文教衛新區 PPP 項目（投資額25.12億元）、吉林省吉林市地下綜合管廊 PPP 項目（兩標段投資額合計15.01億元）等大型PPP基建類項目，我們估算公司在手PPP項目（含2015年以前簽署的BOT、BT項目）總金額或達3100億元以上，PPP業務繼續保持較快的發展態勢。

投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為13.5%、13.4%、13.4%，凈利潤增速分別為19.4%、20.5%、22.8%，對應EPS分別為0.53、0.64、0.78 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為11.0 元，相當于2017 年20.75 倍的動態市盈率。

風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，國內基建投資增速下滑風險，PPP 項目及海外項目執行不達預期風險，項目回款風險等。