可再生能源由于其特殊性，對(duì)金融要素的敏感程度比化石能源更為強(qiáng)烈。

從2006年1月1日開始實(shí)施的《可再生能源法》拉開了中國可再生能源近12年的高速發(fā)展，風(fēng)電、光伏輪番創(chuàng)出新增高峰。

各家投資企業(yè)固然功不可沒，但若無金融機(jī)構(gòu)的支持，也是絕無可能取得這樣的成績。金融作為現(xiàn)代商業(yè)的血液，幾乎可以決定一個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。而可再生能源由于其自身特點(diǎn)，對(duì)金融要素的敏感程度比化石能源更為強(qiáng)烈。

可再生能源資產(chǎn)的特殊性

可再生能源行業(yè)的特殊性，決定了商業(yè)模式和融資模式與化石能源的不同。

在過去的上百年，化石能源集團(tuán)因?yàn)橐瑫r(shí)管理好燃料端的成本，例如石油或者煤炭的采購成本，還要管理好銷售端的收入，例如賣出的汽油或者火電，只有發(fā)展成超大型的公司才能具備雙邊的價(jià)格管理能力，在市場波動(dòng)中生存下來。但可再生能源的特點(diǎn)完全改寫了商業(yè)模式，開創(chuàng)了全新的市場格局。

第一個(gè)特點(diǎn)，也是核心優(yōu)勢，即無需對(duì)沖燃料成本。

風(fēng)、光是完全免費(fèi)的，整個(gè)設(shè)備的后期運(yùn)維成本恒定，因此投產(chǎn)之時(shí)幾乎可以鎖定全生命周期成本。那么中小型的公司也可以根據(jù)項(xiàng)目情況和自身承受能力，持有可再生能源資產(chǎn)，而不必?fù)?dān)心燃料價(jià)格的波動(dòng)。

第二個(gè)特點(diǎn)，即是重資產(chǎn)，但是建設(shè)周期又短。

通常意義的重資產(chǎn)，以水電、石油、高速公路來看，普遍存在建設(shè)周期長的特點(diǎn)。但是風(fēng)電的建設(shè)周期大約為六個(gè)月，光伏可以控制在三個(gè)月，大大縮短了墊資建設(shè)的壓力，提高資本的周轉(zhuǎn)率，在同樣的資本金條件下，可以撬動(dòng)更多的項(xiàng)目。

第三個(gè)特點(diǎn)，與全生命周期成本固定相對(duì)應(yīng)，是全生命周期的收益也固定。

截止到目前為止，除了少量分布式光伏自發(fā)自用的項(xiàng)目是直接賣電給用電客戶之外，95%的可再生能源發(fā)電量是以固定電價(jià)賣給電網(wǎng)公司，現(xiàn)金流分為火電脫硫脫銷部分和補(bǔ)貼部分，保持20年的電價(jià)不變。

因此，這種情況下，全生命周期的收益是完全固定的，且受《可再生能源法》保護(hù)。因此可再生能源資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一、清晰，對(duì)投資方來說，主要通過項(xiàng)目質(zhì)量等技術(shù)手段來控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，燃料波動(dòng)、電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)完全隔離了。

過去產(chǎn)業(yè)融資的核心邏輯

與可再生能源資產(chǎn)相匹配的融資模式，在新的商業(yè)模式刺激下，也呈現(xiàn)出行業(yè)的特點(diǎn)。

股權(quán)投資、債券投資根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，選擇行業(yè)上下游的位置，有機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿，也有機(jī)構(gòu)賠得非常慘烈，大浪淘沙十年，是產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)共同成長的十年。

在過去的10年中，可再生能源相關(guān)的融資分為兩個(gè)部分，制造業(yè)融資和發(fā)電項(xiàng)目的融資。在早期，金融機(jī)構(gòu)常常將兩者混淆，其實(shí)前者跟傳統(tǒng)的制造業(yè)區(qū)別不大，最終都是依靠技術(shù)優(yōu)勢占領(lǐng)市場。由于中國可再生能源裝機(jī)市場的發(fā)展太過迅猛，導(dǎo)致上游制造業(yè)的變化比其他制造業(yè)要快得多，包括技術(shù)更新?lián)Q代和龍頭企業(yè)的變化。在整個(gè)洗牌過程中，部分金融機(jī)構(gòu)損失慘重，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，后期大大收縮了對(duì)制造業(yè)的放貸。

反觀下游市場，新增可再生能源的裝機(jī)增長卻一直比較強(qiáng)勁，風(fēng)電高速發(fā)展結(jié)束后，光伏立馬頂上，金融機(jī)構(gòu)的融資支持起到了關(guān)鍵作用。融資的核心邏輯有兩點(diǎn)，“保電價(jià)、保銷售”，是依靠政府信用和電網(wǎng)信用雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。

第一，政府信用的主要作用是保住電價(jià)，通過固定電價(jià)來確定未來二十年的現(xiàn)金流。

包括火電、水電都難以保證未來20年電價(jià)不變，但是風(fēng)電、光伏通過補(bǔ)貼來差額補(bǔ)足的方式實(shí)現(xiàn)了二十年不變。部分地區(qū)確實(shí)因?yàn)橄揠姷纫蛩兀ㄟ^降低火電脫硫脫銷部分來爭取更多的發(fā)電份額，但是在不限電的情況下，可再生能源項(xiàng)目電價(jià)是非常有保障的。

第二，電網(wǎng)的高信用是可再生能源項(xiàng)目電力銷售的保障。

在任何其他行業(yè)都很少出現(xiàn)依靠單一客戶穩(wěn)定銷售二十年的案例，因?yàn)楫a(chǎn)品的更新?lián)Q代、市場需求都會(huì)影響產(chǎn)品的銷售。電力是極其特殊的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，且收購方是電網(wǎng)公司，擁有幾十年積累的極高市場信用。因此，可再生能源的發(fā)電，未來二十年的銷售都被市場視為可以相信的，金融機(jī)構(gòu)可以一定程度上放松對(duì)投資主體的信用要求，更多地審視項(xiàng)目本身來提供信貸支持。

市場變化導(dǎo)致未來融資變化

隨著中國電力市場的改革和可再生能源裝機(jī)成本下降、總量上升，市場結(jié)構(gòu)又出現(xiàn)一些新的變化。改革開放40年，大約有35年中國一直是處于缺電狀態(tài)，也就是近5年來，電力供應(yīng)逐步寬松，在部分地區(qū)出現(xiàn)過剩。

在一個(gè)缺電的市場，既無法改革也不存在銷售困難。但是未來電力市場將逐步還原電力的商品屬性，那么所有的發(fā)電設(shè)備都要面對(duì)市場的競爭和考驗(yàn)。

同時(shí)，可再生能源在逐漸地去補(bǔ)貼，爭取2020年之后的新增項(xiàng)目基本不要補(bǔ)貼，那么投資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可以說將面對(duì)，賣電電價(jià)是多少和如何盡可能多的賣電這種市場化之后的問題。

市場的開放意味著把主動(dòng)權(quán)交還給客戶，客戶自己可以在電力交易中心競價(jià)，可以選擇自己想要的電力品種。

如何保障可再生能源的消納或者說銷售，是擺在政策制定者面前的難題。為適應(yīng)變化，國家的支持政策也從支持發(fā)電轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)造需求，通過需求側(cè)的拉動(dòng)來引導(dǎo)項(xiàng)目端的投資。具體來說就是，從補(bǔ)貼每度可再生能源電力過渡到未來以可再生能源配額制為主對(duì)消費(fèi)側(cè)進(jìn)行約束。

對(duì)于電力投資企業(yè)來說，盡可能找到價(jià)格更高、更穩(wěn)定的用電客戶是關(guān)鍵。對(duì)于大型地面電站來講，可以通過規(guī)模降低成本來競價(jià)，但是那些分布式的可再生能源電站主要將依靠“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的模式來開發(fā)市場。單個(gè)項(xiàng)目情況將更加多樣，金融機(jī)構(gòu)同時(shí)需要配套相應(yīng)的融資方案。

2018年，三季度并網(wǎng)的分布式光伏有大約500萬千瓦，全都沒有補(bǔ)貼，主要是靠企業(yè)自投，少量使用了租賃融資。這種僅靠企業(yè)自有資金的模式，難以支撐未來分布式的發(fā)展。截止到目前，銀行依然很少涉及分布式項(xiàng)目的開發(fā)，但分布式是未來電力市場中的重要組成部分，如何對(duì)接這些項(xiàng)目，需要政府、電網(wǎng)企業(yè)、金融企業(yè)、開發(fā)企業(yè)相互配合。

其中購售電合同的穩(wěn)定性是第一需要保障的。為單一用電客戶供電是不可能跟賣電給電網(wǎng)那樣穩(wěn)定。一旦這個(gè)客戶出現(xiàn)經(jīng)營困難、用電波動(dòng)，能否迅速找到另一個(gè)客戶，也就是隔墻售電是項(xiàng)目能否融資的關(guān)鍵。如果隔墻售電無法打開，那么這部分可再生能源發(fā)電自己競價(jià)，將嚴(yán)重影響收益，如果項(xiàng)目按照之前的現(xiàn)金流做了融資，恐怕會(huì)出現(xiàn)還款困難的局面。

另一個(gè)需要保障的是電費(fèi)收繳。如果只賣電給電網(wǎng)，只需跟電網(wǎng)結(jié)算，簡單且可靠，但如果賣電給多個(gè)用戶，自己收款實(shí)在是成本高、難度大。所以，盡快解決電費(fèi)收繳問題也是項(xiàng)目能否融資的關(guān)鍵，無論是通過電力交易中心結(jié)算也好，還是通過售電公司結(jié)算，總之要解決該問題。

綜合來看，當(dāng)前不僅電力市場風(fēng)起云涌，金融市場同樣在經(jīng)歷“降杠桿、促發(fā)展”的調(diào)整。

過去的十年是中國新能源為代表的能源變革持續(xù)進(jìn)行的十年。當(dāng)前，可再生能源技術(shù)仍然在快速進(jìn)步，成本持續(xù)降低，將進(jìn)入全新的發(fā)展周期，給相關(guān)行業(yè)也帶來機(jī)遇。可再生能源項(xiàng)目的普遍化、小型化使得投資空間巨大，無論是企業(yè)或者個(gè)人均可以投入其中，共同分享可再生能源帶來的收益，這在化石能源領(lǐng)域是不可想象的。

如果要事半功倍，不僅要依靠強(qiáng)有力的行業(yè)治理措施，還必須采用一系列財(cái)稅、金融等手段改變資源配置的激勵(lì)機(jī)制，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、交通結(jié)構(gòu)變得更為清潔和綠色。在資源配置中，資金配置的激勵(lì)機(jī)制必將發(fā)揮其關(guān)鍵的作用。