影響火電行業(yè)業(yè)績的三因素及排序依次是：上網電價>煤炭價格>利用小時，但在中國現(xiàn)有的“市場煤&;計劃電”的產業(yè)鏈體制下，上網電價(燃煤標桿電價)調整的概率較小，所以實際影響力的排序依次為：煤炭價格>;利用小時>;上網電價。我們大致判斷，未來火電三要素的發(fā)展趨勢均朝著利多火電行業(yè)業(yè)績的方向發(fā)展，煤炭價格趨勢性小幅下降、利用小時數(shù)穩(wěn)定回升、燃煤標桿電價基本穩(wěn)定且市場電價折價空間收窄。火電行業(yè)業(yè)績改善，股票存在估值修復可能，且煤價下行往往讓火電股跑贏滬深300從而有望博取更多超額收益。

利多因素一，煤價下行：2019/2020年，我們認為煤炭行業(yè)的基本面正在發(fā)生著悄然變化，包括供需、庫存以及長協(xié)價格等因素，這些都有助于煤炭價格在未來兩年出現(xiàn)趨勢性的小幅下滑，但考慮到要維護煤炭供給側改革的成果以及煤炭大集團普遍的債務風險性問題猶存，我們也不認為煤炭價格會出現(xiàn)大幅深跌。以秦皇島港動力末煤Q5500平倉價為參照指標來看，2018年應該是動力煤現(xiàn)貨價格的均價高點，明后兩年平均價格小幅下滑，預計2018~2020年動力煤現(xiàn)貨價格分別為650、620、600元/噸，下行趨勢確定，下跌幅度可控，年內時點價格仍保持波動但振幅將收窄。對于電企用煤成本來講，由于長協(xié)煤份額提升，加權平均用煤成本也會下降明顯。

利多因素二，利用小時數(shù)回升：由于火電發(fā)電是各類發(fā)電源中優(yōu)先級是最靠后的，我們預計2018~2020年火電發(fā)電量分別為48562、50748、52778億千瓦時，同比增速分別為6.7%、4.5%、4.0%。由于2017年以來，國家積極推動煤電產能供給側改革，淘汰及停緩建一批產能，此外2018年又開始大力推進自備電廠的整治，在煤電裝機容量增速下降的情況下，我們預測2018~2020年火電機組的利用小時數(shù)將分別為4305、4411、4526小時，利用小時數(shù)回升明顯。

利多因素三，標桿電價穩(wěn)定，市場電價折價空間收窄。考慮到國家調整電價的政策導向是降低下游工商業(yè)企業(yè)的用電成本，所以標桿電價調漲的可能不大，同時現(xiàn)在發(fā)電企業(yè)正處于經營困難的局面，所以標桿電價下調的可能性也不大，總體而言標桿電價基本保持穩(wěn)定。此外對于市場電價，后期隨著電力供需結構的改善、利用小時數(shù)的提升，電企對市場電價折價的意愿會明顯降，折價空間收窄。

火電三因素除了對火電行業(yè)業(yè)績有重要影響，其變化趨勢同時也能反映股指(或股票)的漲跌收益之上，而這背后同樣也反映著火電行業(yè)業(yè)績改善對股指收益的邏輯。由于標桿電價調整頻率小，火電股行情更多的受“煤炭價格”和“利用小時”影響，從歷史復盤來看，煤炭價格決定火電股行情，當煤炭價格上漲時火電股較難產生超額收益，煤炭價格下降時火電股往往產生較好的投資收益。我們判斷未來煤炭價格下行，火電股獲得超額收益可期。

煤價下行不及預期，燃煤標桿電價大幅下調、煤電供給側改革不及預期。