影響火電行業(yè)業(yè)績的三因素及排序依次是：上網(wǎng)電價(jià)>煤炭價(jià)格>利用小時(shí)，但在中國現(xiàn)有的“市場煤&;計(jì)劃電”的產(chǎn)業(yè)鏈體制下，上網(wǎng)電價(jià)(燃煤標(biāo)桿電價(jià))調(diào)整的概率較小，所以實(shí)際影響力的排序依次為：煤炭價(jià)格>;利用小時(shí)>;上網(wǎng)電價(jià)。我們大致判斷，未來火電三要素的發(fā)展趨勢均朝著利多火電行業(yè)業(yè)績的方向發(fā)展，煤炭價(jià)格趨勢性小幅下降、利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)定回升、燃煤標(biāo)桿電價(jià)基本穩(wěn)定且市場電價(jià)折價(jià)空間收窄。火電行業(yè)業(yè)績改善，股票存在估值修復(fù)可能，且煤價(jià)下行往往讓火電股跑贏滬深300從而有望博取更多超額收益。

利多因素一，煤價(jià)下行：2019/2020年，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)的基本面正在發(fā)生著悄然變化，包括供需、庫存以及長協(xié)價(jià)格等因素，這些都有助于煤炭價(jià)格在未來兩年出現(xiàn)趨勢性的小幅下滑，但考慮到要維護(hù)煤炭供給側(cè)改革的成果以及煤炭大集團(tuán)普遍的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)性問題猶存，我們也不認(rèn)為煤炭價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅深跌。以秦皇島港動(dòng)力末煤Q5500平倉價(jià)為參照指標(biāo)來看，2018年應(yīng)該是動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的均價(jià)高點(diǎn)，明后兩年平均價(jià)格小幅下滑，預(yù)計(jì)2018~2020年動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格分別為650、620、600元/噸，下行趨勢確定，下跌幅度可控，年內(nèi)時(shí)點(diǎn)價(jià)格仍保持波動(dòng)但振幅將收窄。對(duì)于電企用煤成本來講，由于長協(xié)煤份額提升，加權(quán)平均用煤成本也會(huì)下降明顯。

利多因素二，利用小時(shí)數(shù)回升：由于火電發(fā)電是各類發(fā)電源中優(yōu)先級(jí)是最靠后的，我們預(yù)計(jì)2018~2020年火電發(fā)電量分別為48562、50748、52778億千瓦時(shí)，同比增速分別為6.7%、4.5%、4.0%。由于2017年以來，國家積極推動(dòng)煤電產(chǎn)能供給側(cè)改革，淘汰及停緩建一批產(chǎn)能，此外2018年又開始大力推進(jìn)自備電廠的整治，在煤電裝機(jī)容量增速下降的情況下，我們預(yù)測2018~2020年火電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)將分別為4305、4411、4526小時(shí)，利用小時(shí)數(shù)回升明顯。

利多因素三，標(biāo)桿電價(jià)穩(wěn)定，市場電價(jià)折價(jià)空間收窄。考慮到國家調(diào)整電價(jià)的政策導(dǎo)向是降低下游工商業(yè)企業(yè)的用電成本，所以標(biāo)桿電價(jià)調(diào)漲的可能不大，同時(shí)現(xiàn)在發(fā)電企業(yè)正處于經(jīng)營困難的局面，所以標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)的可能性也不大，總體而言標(biāo)桿電價(jià)基本保持穩(wěn)定。此外對(duì)于市場電價(jià)，后期隨著電力供需結(jié)構(gòu)的改善、利用小時(shí)數(shù)的提升，電企對(duì)市場電價(jià)折價(jià)的意愿會(huì)明顯降，折價(jià)空間收窄。

火電三因素除了對(duì)火電行業(yè)業(yè)績有重要影響，其變化趨勢同時(shí)也能反映股指(或股票)的漲跌收益之上，而這背后同樣也反映著火電行業(yè)業(yè)績改善對(duì)股指收益的邏輯。由于標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整頻率小，火電股行情更多的受“煤炭價(jià)格”和“利用小時(shí)”影響，從歷史復(fù)盤來看，煤炭價(jià)格決定火電股行情，當(dāng)煤炭價(jià)格上漲時(shí)火電股較難產(chǎn)生超額收益，煤炭價(jià)格下降時(shí)火電股往往產(chǎn)生較好的投資收益。我們判斷未來煤炭價(jià)格下行，火電股獲得超額收益可期。

煤價(jià)下行不及預(yù)期，燃煤標(biāo)桿電價(jià)大幅下調(diào)、煤電供給側(cè)改革不及預(yù)期。