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深度丨火電新增裝機將繼續受限煤電聯動成看點

2017-10-27 22:26:25 中債資信　點擊量：評論 (0)

摘要：10月20日，中國電力企業聯合會發布2017年1-9月份電力工業運行簡況，中債資信電力研究團隊結合96家樣本企業半年報對電力運行情況進行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社會用電量同比增長6 9%，全國6

整體看，全國電力供需仍整體寬松，未來短期內不會有明顯好轉。

成本方面，2017年1~9月，全國電煤價格指數平均為509.77元/噸(5,000大卡，含稅，下同)，較去年同期增長171.38元/噸，增幅高達50.65%。煤價的高位運行帶動電力行業整體成本明顯上升，以2016年全國平均供電標準煤耗312克/千瓦時計算，僅燃料成本方面煤電企業即提高了近6.4分/千瓦時。未來，供暖期間煤炭需求旺盛，煤炭價格短期內很難大幅回落，電力行業成本仍將維持高位。

價格方面，標桿電價方面，2017年初并未觸發煤電聯動機制，標桿上網電價不變;2017年6月16日，國家發改委發布《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，提出“自7月1日起取消工業企業結構專項資金、將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金各降低25%，騰出的空間部分用于提高燃煤電廠標桿上網電價”，上網電價平均提升幅度約1分/千瓦時。市場化交易電量讓利方面，2017年以來大部分省份市場化交易電量讓利有所回落。整體看，前三季度電力行業上網電價有所提高，但對比同期燃料成本的提升顯得杯水車薪。

煤電聯動方面：假設煤價保持2017年9月水平不變至年底，全國電煤價格指數將同比增長149.75元/噸(根據2017年初發改委負責人對煤電聯動機制的解釋，以上一年度11月至本年度10月的電煤價格指數平均數代表本期電煤價格)。根據煤電價格聯動機制，若煤炭價格以上述假設的走勢運行，2018年初全國燃煤機組標桿上網電價理論上調幅度約4.6分/千瓦時(不考慮7月初上調的電價部分，下同)，除蒙東、新疆未觸動聯動機制外，各地區理論上調幅度在2.9~4.9分/千瓦時不等。2018年初若能成功觸發煤電聯動機制，以中債資信測算的2017年全國煤電平均度電盈利空間-1分/千瓦時來看，煤電行業盈利壓力將明顯緩解。

但中債資信關注到，若煤電價格聯動機制成功觸發，在輸配電價和各項政府性基金及附加不變的情況下，用戶電價將提高，而供給側改革提出以來，各項政策文件均向“降成本”的政策方向引導，且大部分省份年內下調了用戶電價(主要由取消公用事業附加而得來的下調)?？紤]到政府已相繼取消了城市公用事業附加費、工業企業調整基金、且將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金各降低25%，上述幾項措施已使政府性基金及附加由之前的5分左右降低至3分左右，未來繼續大幅降低空間有限;同時，輸配電價的繼續核減困難較大，因此減少中間環節費用從而降低煤電聯動對用戶側的沖擊的工具有限。綜上所述，如若煤電聯動機制完全按照理論值調整，則政府將出臺包括繼續減免政府性基金及附加、降低輸配電價等政策來減輕其對于用戶側用電成本的沖擊，而相關政策工具繼續施展空間有限，我們認為煤電聯動機制完全按照理論值調整的不確定性大，即使機制觸發，其調整幅度預計也將大概率低于理論值。因此，在經歷盈利大幅弱化的2017年后，2018年初煤電聯動機制能否成功觸發以及電價實際調整情況將顯著影響電力企業未來一年的財務狀況。

二、電力企業2017年上半年財務狀況

中債資信選取發布2017年半年報的96家電力企業作為分析樣本，其中，為避免重復計算及更好的反映樣本企業地域及電源差異，中債資信電力行業研究團隊在分析具體企業時采用全部96家樣本數據，在分析統計行業整體財務狀況時采用剔除存在母子包含關系的子公司企業后的54家樣本數據，在分電源分析時采用剔除電源結構多樣化企業后的57家樣本數據。

(一)盈利及現金流

由于成本隨煤價回升明顯上漲，電力行業盈利能力及現金流狀況較上年同期顯著弱化

收入方面，2017年上半年樣本企業營業收入共9,239.27億元，同比增長12.18%，主要系需求回暖帶動電力企業發電量增加所致。成本方面，2017年上半年樣本企業營業成本共7,521.05億元，同比增長25.11%，主要系煤炭價格持續處于高位所致。經營性業務利潤方面，2017年上半年樣本企業經營性業務利潤同比減少60.03%至379.12億元，共有19家樣本企業經營性業務利潤虧損，較2016年同期增加5家，虧損面為35%。利潤總額方面，2017年上半年樣本企業利潤總額共741.49億元，同比減少40.94%，共有8家樣本企業利潤總額虧損，較2016年同期增加2家?？傎Y產報酬率方面，2017年上半年樣本企業(年化)總資產報酬率平均僅3.86%，較2016年同期下降1.56個百分點。

具體地，五大電力集團經營性業務利潤同比下降均超過80%，利潤總額同比下降均超過55%，其中僅華能集團與國電投集團經營性業務利潤保持盈利狀態。此外，北方聯合、漳澤電力、廣西水利、甘電投集團及其子公司甘電投股份、蒙能集團、金沙江水電、保山電力9家企業的經營性業務利潤及利潤總額均持續(“持續”代表2016年上半年及2017年上半年財務數據情況，下同)虧損。

內部現金流方面，2017年上半年樣本企業內部現金流(內部現金流=經營凈現金流+投資收益收到的現金)為1,798.25億元，同比下降32.61%，主要系盈利弱化所致。根據樣本數據，2017年上半年共有41家樣本企業內部現金流同比下降，占全樣本的75.93%。但受益于電力成本中折舊、攤銷等非現金成本占比較高，僅有5家樣本企業(占比9.26%)2017年上半年內部現金流處于凈流出狀態，同比增長3家。