一、電力需求持續(xù)向好，新能源占比逐步增加

根據(jù)中電聯(lián)公布的數(shù)據(jù)，2017年我國人均用電量僅為美國的五分之三和日本的五分之二，具備較大提升空間。近5年我國人均用電量以5.11%的復(fù)合增長率增長，這為電力設(shè)備行業(yè)長期發(fā)展提供了基礎(chǔ)。2017年風(fēng)電發(fā)電量占總發(fā)電量的4.8%，同比增長26.90%，光伏發(fā)電量占總發(fā)電量的1.8%，同比增長77.74%。新能源上網(wǎng)與消納量占比的不斷增加，對(duì)電網(wǎng)的遠(yuǎn)距離輸電能力和安全性、穩(wěn)定性提出了更高的要求。未來我國將繼續(xù)推進(jìn)特高壓和柔性直流工程，對(duì)現(xiàn)有電網(wǎng)的調(diào)節(jié)控制能力進(jìn)行升級(jí)，加快電力交易市場(chǎng)建設(shè)，提升電網(wǎng)信息化智能化。

二、特高壓和配電網(wǎng)建設(shè)景氣周期，設(shè)備龍頭業(yè)績確定性強(qiáng)

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的逐漸增大，加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大內(nèi)需成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的重要手段。電網(wǎng)作為基建的重要組成部分，電網(wǎng)投資呈現(xiàn)出逆經(jīng)濟(jì)周期的防御性特點(diǎn)。2018年9月，國家能源局公布12條特高壓線路，投資總額預(yù)計(jì)達(dá)到2000億元，重啟特高壓建設(shè)景氣周期。2015年我國推出配網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃，2015-2020年配網(wǎng)投資2萬億。2015-2017年僅完成8592億元，完成原配網(wǎng)投資計(jì)劃，2018-2020年年均配網(wǎng)投資需達(dá)到3824億元，比2017年的數(shù)據(jù)提升25.67%，配網(wǎng)建設(shè)迎來沖刺期。特高壓和配網(wǎng)成為未來電網(wǎng)投資確定性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力變大，工控行業(yè)短期承壓

工控行業(yè)景氣度受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大。2018年，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，前三季度GDP同比增速分別為6.8%、6.7%和6.5%，增速明顯回落。從制造業(yè)的角度看，2018年上半年保持了較高的景氣度，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，制造業(yè)PMI指數(shù)在下半年出現(xiàn)了明顯下滑。2018年11月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.0，目前已經(jīng)達(dá)到榮枯線，自5月達(dá)到51.9后逐步下滑，制造業(yè)景氣擴(kuò)張放緩趨勢(shì)明顯，行業(yè)短期承壓。從微觀行業(yè)的景氣度來看，工控產(chǎn)品主要下游汽車和電子都出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

四、工控行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ螅P(guān)注智能制造和國產(chǎn)替代

從長期看，我國人口老齡化趨勢(shì)嚴(yán)重，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國15-64歲人口占總?cè)丝诒戎卦?017年已經(jīng)從最高值的74.5%降低到71.82%。2006-2016年我國工人實(shí)際年均工資復(fù)合增速9.3%，人力成本不斷增加，智能制造經(jīng)濟(jì)性凸顯，推進(jìn)具有良好基礎(chǔ)。政府不斷通過產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)制造業(yè)從簡單代工向高端制造推進(jìn)。隨著我國工控自動(dòng)化企業(yè)持續(xù)的高研發(fā)投入，產(chǎn)品競(jìng)爭力不斷提升，性價(jià)比、服務(wù)和定制化的優(yōu)勢(shì)將長期推動(dòng)工控自動(dòng)化產(chǎn)品完成國產(chǎn)替代，我國工控產(chǎn)品市占率不斷攀升，2017年升至34.8%。在智能制造領(lǐng)域，企業(yè)逐漸從單一設(shè)備供應(yīng)向方案咨詢、定制設(shè)計(jì)、硬件選購、軟件配置、現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施和測(cè)試維護(hù)的全套解決方案進(jìn)軍。為了達(dá)到更好的智能制造改造效果，企業(yè)需要對(duì)下游具體研發(fā)、生產(chǎn)工藝具有深刻理解，逐漸積累的下游行業(yè)經(jīng)驗(yàn)成為其核心競(jìng)爭力。

五、投資建議

工控行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響短期承壓，建議關(guān)注深耕下游、充分享受智能制造轉(zhuǎn)型紅利的能科股份和擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、抗周期能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)如匯川技術(shù)、信捷電氣、宏發(fā)股份、良信電器等標(biāo)的。在提升基建的背景下，特高壓、配網(wǎng)建設(shè)成為未來電網(wǎng)投資具有明確增量的環(huán)節(jié)，電網(wǎng)自動(dòng)化智能化的提升也將成為電網(wǎng)長期發(fā)展方向。建議關(guān)注龍頭公司如國電南瑞、平高電氣、許繼電氣等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力變大，行業(yè)競(jìng)爭加劇，進(jìn)口替代不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，特高壓輸電工程核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期，電力市場(chǎng)改革推進(jìn)不及預(yù)期，增量配網(wǎng)改革試點(diǎn)推進(jìn)不及預(yù)期等。

六、重點(diǎn)公司

國電南瑞

二次設(shè)備自動(dòng)化領(lǐng)域龍頭

公司是二次設(shè)備自動(dòng)化領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，在大電網(wǎng)穩(wěn)定、繼電保護(hù)、調(diào)度系統(tǒng)等領(lǐng)域國際領(lǐng)先。公司綜合實(shí)力較強(qiáng)，由單一產(chǎn)品供應(yīng)商向整體方案解決商轉(zhuǎn)變。公司業(yè)務(wù)契合電網(wǎng)未來整體發(fā)展方向：電網(wǎng)智能化、信息化和對(duì)于新能源的消納能力提升，公司整體技術(shù)水平領(lǐng)先，部分試點(diǎn)前沿業(yè)務(wù)具有一定的壟斷性。今年南瑞集團(tuán)進(jìn)入國企改革“雙百企業(yè)”名單，將重點(diǎn)推進(jìn)混合所有制、治理機(jī)制、激勵(lì)制度等方面的改革，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力。

平高電氣

特高壓龍頭企業(yè)

公司是我國特高壓龍頭企業(yè)，在輸變電開關(guān)產(chǎn)品上具有國際競(jìng)爭力。公司的特高壓GIS產(chǎn)品在我國市占率超過45%，處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位。近幾年公司著力建造世界領(lǐng)先的配網(wǎng)一次設(shè)備生產(chǎn)基地。隨著我國踏入新一輪的特高壓景氣周期和配網(wǎng)投資的加快落地，公司業(yè)績有望在未來兩年內(nèi)得到修復(fù)。

許繼電氣

電網(wǎng)設(shè)備細(xì)分龍頭

公司是我國電網(wǎng)設(shè)備細(xì)分龍頭，公司產(chǎn)品齊全，橫跨一二次設(shè)備，綜合能力突出。公司是直流換流閥和控制保護(hù)系統(tǒng)的核心供應(yīng)商，整體市占率約為35%，此項(xiàng)業(yè)務(wù)將伴隨特高壓新一輪景氣周期得到有效提升。隨著變配電自動(dòng)化提升、智能電表更新周期到來和新能源充電設(shè)備的政策扶植等多重利好的作用，公司相應(yīng)業(yè)務(wù)也有望獲得有效提升。

能科股份

智能制造、智能電氣雙輪驅(qū)動(dòng)

公司采取智能制造、智能電氣雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略。2015年開始布局智能制造，定位面向高端裝備制造業(yè)智能制造的設(shè)計(jì)院和工程公司，基于數(shù)字孿生和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段，構(gòu)建從咨詢到工程實(shí)施，從硬件到軟件的完整服務(wù)能力，為企業(yè)建設(shè)虛實(shí)互聯(lián)的數(shù)字化工廠。2018年公司收購聯(lián)宏科技，拓寬民品和中小客戶的覆蓋，市場(chǎng)影響力得到有效提升。公司深耕航空、航天、兵器、船舶四個(gè)軍品行業(yè)，汽車和高科技電子兩個(gè)民品行業(yè)，利用自身具備多年行業(yè)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的專家團(tuán)隊(duì)解決客戶實(shí)際需求。我們持續(xù)看好廣闊智能制造轉(zhuǎn)型市場(chǎng)空間給公司帶來紅利。

匯川技術(shù)

工控領(lǐng)域龍頭

匯川技術(shù)是我國工控領(lǐng)域龍頭，在工控自動(dòng)化領(lǐng)域通過高研發(fā)投入和專機(jī)策略占領(lǐng)市場(chǎng)，營收持續(xù)提升。公司在智能制造硬件領(lǐng)域的布局最為完善，擁有獨(dú)立自主的技術(shù)支撐，能夠提供一體化的解決方案，并且公司已成功布局“匯川云”業(yè)務(wù)，開展電梯、空壓機(jī)維保業(yè)務(wù)和起重設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。公司逐漸加碼布局新能源車動(dòng)力總成，隨著乘用車前期定點(diǎn)車型的出貨量提升，此項(xiàng)業(yè)務(wù)有望打開局面，進(jìn)入收獲期。