1.1、新一輪電改，直指交易市場(chǎng)化

2002年啟動(dòng)的第一輪電力體制改革在前期“政企分離”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了廠網(wǎng)分離，并初步實(shí)現(xiàn)了“主輔分離”，破除了獨(dú)家辦電的體制束縛，從根本上改變了指令性計(jì)劃體制和政企不分、廠網(wǎng)不分等問(wèn)題，初步形成了電力市場(chǎng)主體多元化競(jìng)爭(zhēng)格局。但同時(shí)，電力交易市場(chǎng)化不足，新能源開(kāi)發(fā)和并網(wǎng)困難等問(wèn)題依然存在。

2014年4月，李克強(qiáng)總理在新一屆國(guó)家能源委員會(huì)首次會(huì)議提出要大力推進(jìn)包括電力體制改革在內(nèi)的能源體制改革。2015年3月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“電改9號(hào)文”)，正式開(kāi)啟新一輪電力體改革，旨在降低電力成本，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高能源利用率，提高電力系統(tǒng)安全可靠性，促進(jìn)節(jié)能環(huán)保體，建立一個(gè)“有法可依、政企分開(kāi)、主體規(guī)范、交易公平、監(jiān)管有效”的電力市場(chǎng)體制。

1.2、改革紅利釋放：售電側(cè)市場(chǎng)

本輪電力體制改革的最終目的是構(gòu)建充分競(jìng)爭(zhēng)的電力市場(chǎng)，還原電力的商品屬性，從而提高電能生產(chǎn)效率，降低電力成本。核心內(nèi)容是“放開(kāi)兩頭，管住中間”，即放開(kāi)發(fā)電、售電等屬于競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)的價(jià)格，管住輸電、配電等屬于自然壟斷環(huán)節(jié)的價(jià)格。相應(yīng)的，電價(jià)的組成機(jī)制、電力系統(tǒng)中各個(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式也發(fā)生變化。

此次電改最大亮點(diǎn)在于對(duì)售電端市場(chǎng)的放開(kāi)，包括市場(chǎng)準(zhǔn)入的放開(kāi)和可直接交易電量放開(kāi)，進(jìn)一步促進(jìn)電力行業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展。一方面，除了傳統(tǒng)電網(wǎng)公司，售電公司作為一種全新的市場(chǎng)主體，被允許進(jìn)入售電端市場(chǎng)，代理用戶與發(fā)電企業(yè)進(jìn)行電力交易。另一方面，電改配套文件《關(guān)于有序放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃的實(shí)施意見(jiàn)》中明確提出在保障無(wú)議價(jià)能力的用戶用電的基礎(chǔ)上，通過(guò)直接交易、電力市場(chǎng)等市場(chǎng)化交易方式，逐步放開(kāi)其他的發(fā)用電計(jì)劃。可直接交易電量的放開(kāi)，為電力市場(chǎng)化交易開(kāi)啟更大空間。

中國(guó)電監(jiān)會(huì)披露的《電價(jià)監(jiān)管報(bào)告》顯示，2015年全年，我國(guó)社會(huì)用電總量約為5.6萬(wàn)億千瓦時(shí)，按照全國(guó)平均銷售電價(jià)0.492元/千瓦時(shí)計(jì)算，全國(guó)售電市場(chǎng)總?cè)萘窟_(dá)到近全國(guó)售電市場(chǎng)總?cè)萘窟_(dá)到近3萬(wàn)億元。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)用電數(shù)據(jù)，2010年至2015年，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)總體逐年下降，電力行業(yè)明顯供大于求，發(fā)電端競(jìng)爭(zhēng)將促使發(fā)電企業(yè)控制運(yùn)行機(jī)組運(yùn)營(yíng)成本，降低上網(wǎng)電價(jià)。發(fā)電價(jià)格的降低將通過(guò)市場(chǎng)化的電力交易模式傳導(dǎo)到售電端，由售電公司和電力用戶分享。售電公司這一新興主體成為改革紅利釋放的直接受益者。

廣東：競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的先行者

2.1、售電市場(chǎng)逐步放開(kāi)，售電公司主體呈現(xiàn)多元化

本次電改的主要目的是形成競(jìng)爭(zhēng)性的電力市場(chǎng)，還原電力產(chǎn)品的商品屬性。售電側(cè)的開(kāi)放實(shí)現(xiàn)了終端電力產(chǎn)品的市場(chǎng)化定價(jià)，是核心改革措施之一。廣東省是最早納入電力改革售電側(cè)試點(diǎn)的地區(qū)。從2006年起，廣東開(kāi)始試行直購(gòu)電交易，并陸續(xù)推出了一系列相關(guān)指導(dǎo)文件，極大地促進(jìn)電力用戶和發(fā)電企業(yè)直接展開(kāi)電力交易，為售電側(cè)電力改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近年來(lái)廣東直接電力交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)160%。

電改9號(hào)文明確提出有序向社會(huì)資本開(kāi)放售電業(yè)務(wù)，多途徑培養(yǎng)市場(chǎng)主體，并在配套文件中再次提出產(chǎn)業(yè)園區(qū)、公共服務(wù)行業(yè)公司等7類主體可成立售電公司，從事售電業(yè)務(wù)。售電市場(chǎng)廣闊的前景和盈利空間，吸引不同背景企業(yè)以獨(dú)資或者參股的形式設(shè)立售電公司，參與市場(chǎng)交易。截止2016年6月，全國(guó)31個(gè)省市范圍內(nèi)已成立超過(guò)559家售電公司。

廣東省經(jīng)信委在今年1月和6月先后批復(fù)了67家售電公司，準(zhǔn)許參與廣東省電力集中競(jìng)價(jià)交易，其中既有發(fā)電企業(yè)投資設(shè)立的售電公司，也有第三方獨(dú)立售電公司，各類售電公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展趨勢(shì)有其自身特點(diǎn)。

2.2、市場(chǎng)主體設(shè)立準(zhǔn)入門檻

由于電力生產(chǎn)、消費(fèi)必須實(shí)時(shí)平衡的特點(diǎn)，電力市場(chǎng)一旦運(yùn)轉(zhuǎn)失效，將直接影響電網(wǎng)安全。從國(guó)外電改的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在電力用戶的準(zhǔn)入方面，大部分國(guó)家參考電力用戶接入電壓和用電量，從大型工業(yè)用戶開(kāi)始，逐步放寬參與直接交易電力用戶的交易資格。隨著電力市場(chǎng)市場(chǎng)化水平的逐步完善，市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制的逐漸成熟，開(kāi)放電力直接交易給越來(lái)越多的用戶，最終使得所有的電力用戶都能夠自主選擇符合自己要求的電力供應(yīng)商。廣東也不例外，通過(guò)相關(guān)文件，對(duì)電力交易中的市場(chǎng)主體包括發(fā)電企業(yè)、售電公司和電力用戶的準(zhǔn)入設(shè)立了門檻。

在直購(gòu)電交易中，市場(chǎng)主體可以選擇兩種交易模式：雙邊協(xié)商交易和集中競(jìng)價(jià)交易。2016年廣東省直接交易電量年度目標(biāo)為420億千瓦時(shí)，其中雙邊協(xié)議交易電量為280億千瓦時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)交易電量為140億千瓦時(shí)，不同類型的市場(chǎng)主體間可以采用不同交易模式。

2.3、競(jìng)價(jià)規(guī)則：價(jià)差對(duì)撮合，差額按比例返還

電力集中競(jìng)價(jià)交易的主要流程為：交易主體報(bào)價(jià)、形成價(jià)差對(duì)、排序成交、差額返還。由于相關(guān)交易規(guī)則文件中的表述較為晦澀，下面我們以具體示例說(shuō)明競(jìng)價(jià)過(guò)程和價(jià)格形成機(jī)制。

假定某月集中競(jìng)價(jià)電量規(guī)模上限為2000萬(wàn)千瓦時(shí)，發(fā)電側(cè)有四家發(fā)電企業(yè)參與，總申報(bào)電量2400萬(wàn)千瓦時(shí)，用戶側(cè)有四家用戶(售電公司或電力大用戶)參與，總申報(bào)電量2300萬(wàn)千瓦時(shí)。用戶側(cè)申報(bào)與現(xiàn)行目錄電價(jià)中電量電價(jià)的價(jià)差，發(fā)電側(cè)申報(bào)與上網(wǎng)電價(jià)的價(jià)差，形成的價(jià)差對(duì)(發(fā)電企業(yè)申報(bào)價(jià)差-大用戶申報(bào)價(jià)差)按照從小到大的順序排列，依次成交。

最終撮合結(jié)果統(tǒng)計(jì)：發(fā)電企業(yè)側(cè)，發(fā)電企業(yè)A、B申報(bào)電量全部成交，C成交500萬(wàn)千瓦時(shí)，D無(wú)成交；售電公司側(cè)，售電公司1、2、3申報(bào)電量全部成交，4成交200萬(wàn)千瓦時(shí)。

成交的發(fā)電企業(yè)平均申報(bào)價(jià)差為-457.5厘/kWh，成交的用戶平均申報(bào)價(jià)差為-24.3厘/kWh，雙方申報(bào)的價(jià)差電費(fèi)總量存在差額，這部分差額按照交易中心事先規(guī)定的比例分別返還給發(fā)電企業(yè)和用戶。發(fā)電企業(yè)獲得的總返還差額在各個(gè)發(fā)電企業(yè)間按其申報(bào)價(jià)差電費(fèi)占發(fā)電企業(yè)總申報(bào)價(jià)差電費(fèi)的比例分配，用戶獲得的總返還差額在各個(gè)用戶間按其申報(bào)價(jià)差電費(fèi)占用戶總申報(bào)價(jià)差電費(fèi)的比例分配。若按照廣東省今年前三批集中競(jìng)價(jià)交易的規(guī)則，差額按照75%和25%的比例分別返還給發(fā)電企業(yè)和電力用戶。

發(fā)電側(cè)血拼，售電公司獲得暴利

3.1、報(bào)價(jià)策略發(fā)電側(cè)簡(jiǎn)單粗暴，用戶側(cè)技術(shù)要求高

3-5月份廣東電力交易中心集中競(jìng)價(jià)分別成交10.5億kWh、14.5億kWh和14億kWh。申報(bào)價(jià)差差額按發(fā)電企業(yè)75%、用戶25%的比例分別返還給發(fā)電企業(yè)和電力用戶，結(jié)算均價(jià)分別為-125.6、-147.9和-133.3厘/kWh。

發(fā)電側(cè)競(jìng)價(jià)僅考慮邊際成本，以價(jià)換量。廣東省2016年放開(kāi)的直接交易電量規(guī)模為420億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)僅占全年用電量的8%左右。由于計(jì)劃分配電量已經(jīng)在盈虧平衡小時(shí)數(shù)以上，發(fā)電企業(yè)在集中競(jìng)價(jià)交易時(shí)僅需要考慮發(fā)電的邊際成本。以火電為例，根據(jù)機(jī)組規(guī)模的區(qū)別，度電耗煤量為270-340g，考慮水費(fèi)和環(huán)保費(fèi)用等其它費(fèi)用，邊際成本約為0.2元/kWh。

75%：25%的返還機(jī)制使得發(fā)電企業(yè)報(bào)價(jià)簡(jiǎn)單粗暴。3-5月的電力交易中，發(fā)電企業(yè)和用戶的返還比例為75%：25%。發(fā)電企業(yè)即使報(bào)-500厘/kWh的最低限價(jià)，經(jīng)過(guò)返還后最終的結(jié)算價(jià)也僅為-150厘/kWh左右。廣東省煤電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)為0.45元/kWh，這樣發(fā)電企業(yè)可以獲得0.3元/kWh的收入，由于僅需考慮0.2元/kWh的邊際成本，每度電仍有0.1元的凈利潤(rùn)，十分可觀。越來(lái)越多的發(fā)電企業(yè)報(bào)價(jià)主動(dòng)向地板價(jià)靠近以獲得更多的發(fā)電量，申報(bào)均價(jià)不斷降低。

與發(fā)電側(cè)相比，用戶側(cè)報(bào)價(jià)中標(biāo)區(qū)間更窄。發(fā)電側(cè)三月份的中標(biāo)區(qū)間(中標(biāo)的最高報(bào)價(jià)-最低報(bào)價(jià))高達(dá)260厘/kWh，顯著高于用戶側(cè)中標(biāo)區(qū)間，此后發(fā)電、用戶側(cè)中標(biāo)區(qū)間比逐步縮窄，但到五月仍高達(dá)1.4。中標(biāo)區(qū)間的大小反映出對(duì)申報(bào)價(jià)格精準(zhǔn)度的要求，由此看來(lái)用戶側(cè)對(duì)申報(bào)價(jià)格的精準(zhǔn)度要求要顯著高于發(fā)電側(cè)。

用戶側(cè)申報(bào)價(jià)差對(duì)其結(jié)算價(jià)差的影響更大。從結(jié)算價(jià)差對(duì)其申報(bào)價(jià)差的敏感程度來(lái)看，發(fā)電企業(yè)申報(bào)價(jià)差每變動(dòng)1厘/kWh帶來(lái)其結(jié)算價(jià)差的變化幅度為0.3-0.6厘/kWh，而用戶申報(bào)價(jià)差每變動(dòng)1厘/kWh帶來(lái)其結(jié)算價(jià)差的變化幅度為3-10厘/kWh。用戶側(cè)申報(bào)價(jià)差對(duì)其結(jié)算價(jià)差帶來(lái)的影響十分顯著，對(duì)報(bào)價(jià)策略的要求更高。

3.2、售電公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，獲得“暴利”

從競(jìng)價(jià)結(jié)果看，售電公司與電力大用戶相比優(yōu)勢(shì)顯著，反映在中標(biāo)率和結(jié)算價(jià)差方面。

除三月份以外參與競(jìng)價(jià)的售電公司均全部成交，而電力大用戶缺乏對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)制的深入了解以及對(duì)競(jìng)價(jià)形勢(shì)的主動(dòng)預(yù)測(cè)能力。在5月份交易中預(yù)計(jì)有不少大用戶是參照4月份的用戶成交最低價(jià)進(jìn)行報(bào)價(jià)，結(jié)果未能取得成交，電力大用戶成交率僅為40%，而售電公司成交率仍然保持為100%。

售電公司有效的報(bào)價(jià)策略在確保成交的同時(shí)還能保證盈利能力。用戶的報(bào)價(jià)策略需要在報(bào)高價(jià)保證中標(biāo)和報(bào)低價(jià)保證盈利能力之間進(jìn)行權(quán)衡。報(bào)得過(guò)低，有可能無(wú)法競(jìng)得電量，而如果報(bào)得過(guò)高，如3月交易中有用戶報(bào)-0.1厘/kWh，雖然能夠競(jìng)得電量，但最終結(jié)算價(jià)格僅為-0.5厘/kWh，經(jīng)濟(jì)效益并不顯著。售電公司以70%左右的中標(biāo)電量分享了90%左右的發(fā)電企業(yè)讓利，實(shí)現(xiàn)了量與價(jià)的兼得。

售電企業(yè)在參與競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)前，與被代理用戶首先簽訂了協(xié)議，明確了降價(jià)額度。我們認(rèn)為集中競(jìng)價(jià)交易中用戶成交的最低報(bào)價(jià)可代表用戶降價(jià)預(yù)期的上限，按照5月份交易數(shù)據(jù)來(lái)看，用戶降價(jià)預(yù)期的上限在0.03元/kWh左右。實(shí)際上大部分用戶對(duì)降價(jià)幅度的預(yù)期是參照的以往的大客戶直購(gòu)電的情況，通常在0.01元/kWh左右，從行業(yè)層面了解的情況來(lái)看，用戶與售電公司簽訂的長(zhǎng)期代理協(xié)議中要求的降價(jià)幅度為0.01元/kWh左右。3-5月份平均結(jié)算降價(jià)幅度均在0.13元/kWh以上，也就是說(shuō)售電公司每度電的利潤(rùn)在0.1元以上，在電力交易市場(chǎng)放開(kāi)初期獲得暴利。

售電前景：初期暴利模式難持續(xù)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力靠差異化

4.1、上下游變化將影響售電公司盈利能力

返還比例變化導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)報(bào)價(jià)提升。在廣東3-5月的電力集中競(jìng)價(jià)交易中，由于發(fā)電企業(yè)和用戶之間75%：25%的返還比例，發(fā)電企業(yè)報(bào)價(jià)時(shí)基本按接近-500厘/度電的地板價(jià)報(bào)價(jià)以確保成交，而按照75%的返還系數(shù)最終結(jié)算的價(jià)差基本在-150厘/度電左右，按照邊際成本考慮的話仍有可觀收益。6月份開(kāi)始返還比例調(diào)整為50%，若發(fā)電企業(yè)仍報(bào)地板價(jià)，則至少讓利250厘/kWh，大部分發(fā)電企業(yè)應(yīng)該無(wú)法接受這一虧本價(jià)。這就迫使發(fā)電企業(yè)放棄地板價(jià)，回歸理性報(bào)價(jià)。實(shí)際上，6月集中競(jìng)價(jià)中，報(bào)價(jià)-500厘/kWh的發(fā)電企業(yè)最終結(jié)算價(jià)差為-289.6厘/kWh，廣東煤電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)為0.45元/kWh，也就是說(shuō)該發(fā)電企業(yè)此次集中競(jìng)價(jià)電量的最終上網(wǎng)電價(jià)為0.16元/kWh，即使是邊際成本也無(wú)法覆蓋。6月份發(fā)電側(cè)最高申報(bào)價(jià)差為-60.6厘/kWh，平均結(jié)算價(jià)差為-93.6厘/kWh，較前幾月顯著提高，也就意味著售電公司利潤(rùn)的壓縮。

用戶降價(jià)預(yù)期發(fā)生變化。用戶委托售電公司代理，此前由于無(wú)經(jīng)驗(yàn)可循，參照的是大用戶直購(gòu)電的降價(jià)幅度。以廣東為例，2015年共有207家用戶和35家電廠參與電力直接交易，交易電量達(dá)到229億千瓦時(shí)，用戶電費(fèi)支出減少超過(guò)了1.6億元，平均電價(jià)降幅為7厘/千瓦時(shí)。初期由于信息不對(duì)稱以及售電公司資源的稀缺性，用戶要求的降價(jià)幅度僅為每度電1分左右。隨著前幾批電力集中競(jìng)價(jià)交易披露出售電公司暴利的信息，同時(shí)售電公司大幅擴(kuò)容，新簽用戶必然會(huì)要求增大降幅。

4.2、直接交易電量占比的提升將降低發(fā)電側(cè)降價(jià)幅度

前面分析的發(fā)電企業(yè)以覆蓋邊際成本為底線的報(bào)價(jià)策略，是基于目前發(fā)電計(jì)劃只是放開(kāi)了一小部分，大部分發(fā)電小時(shí)數(shù)還是統(tǒng)一分配。由于統(tǒng)一分配的部分已經(jīng)在盈虧平衡小時(shí)數(shù)以上，作為增量部分的集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)只需要考慮邊際成本即可。隨著未來(lái)發(fā)電市場(chǎng)的進(jìn)一步放開(kāi)，集中競(jìng)價(jià)交易的規(guī)模越來(lái)越大，統(tǒng)一分配的發(fā)電小時(shí)數(shù)在盈虧平衡小時(shí)數(shù)以下，降價(jià)中的度電成本不僅要覆蓋邊際成本，還要分?jǐn)偛糠止潭ǔ杀尽?/p>

以火電為例，對(duì)不同發(fā)電計(jì)劃放開(kāi)比例場(chǎng)景下發(fā)電企業(yè)的降價(jià)空間進(jìn)行近似測(cè)算，主要參考廣東相關(guān)數(shù)據(jù)。上網(wǎng)電價(jià)按0.45元/kWh(含稅)考慮，2015年廣東火電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)4028小時(shí)，同比下降550小時(shí)，我們認(rèn)為隨著新增機(jī)組的投運(yùn)，平均利用小時(shí)數(shù)還會(huì)進(jìn)一步下降，按照3800小時(shí)考慮。假定盈虧平衡小時(shí)數(shù)為3300小時(shí)，參與集中競(jìng)價(jià)的發(fā)電企業(yè)通過(guò)降價(jià)可獲得更多的發(fā)電小時(shí)數(shù)，達(dá)到4000小時(shí)。

測(cè)算中可以看到，當(dāng)分配的發(fā)電小時(shí)數(shù)在盈虧平衡小時(shí)數(shù)以上時(shí)，發(fā)電企業(yè)集中競(jìng)價(jià)價(jià)格只需要能夠覆蓋邊際成本(主要是燃料費(fèi)用)即可，此時(shí)有較大的降價(jià)空間。隨著發(fā)電計(jì)劃逐步放開(kāi)，分配的發(fā)電小時(shí)數(shù)低于盈虧平衡小時(shí)數(shù)，競(jìng)價(jià)時(shí)除了邊際成本，還要考慮分?jǐn)偣潭ǔ杀尽８鶕?jù)我們的測(cè)算，當(dāng)放開(kāi)比例達(dá)到50%時(shí)，降價(jià)空間最大為6分/kWh，超過(guò)的話發(fā)電企業(yè)將出現(xiàn)虧損。

4.3、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)靠差異化獲取用戶

準(zhǔn)入門檻和售電復(fù)雜性提升售電公司價(jià)值。電力市場(chǎng)是逐步放開(kāi)的過(guò)程，中短期內(nèi)準(zhǔn)入門檻的設(shè)立使得大部分普通工商業(yè)用戶不滿足年用電量的要求，對(duì)售電公司有依賴。即使是滿足準(zhǔn)入條件的工業(yè)大用戶，由于電力交易的復(fù)雜性，往往對(duì)交易規(guī)則的理解不透徹、對(duì)變化的響應(yīng)不及時(shí)，后期可能還會(huì)承受多買和少買的懲罰性措施，權(quán)衡自身參與競(jìng)價(jià)交易的投入和產(chǎn)出后，很多還是會(huì)選擇售電公司代理。

發(fā)電計(jì)劃的放開(kāi)是漸進(jìn)過(guò)程，根據(jù)國(guó)家能源局日前下發(fā)《關(guān)于征求做好電力市場(chǎng)建設(shè)有關(guān)工作的通知(征求意見(jiàn)稿)意見(jiàn)的函》，2016年我國(guó)力爭(zhēng)直接交易電量比例達(dá)到本地工業(yè)用電量的30%，2018年實(shí)現(xiàn)工業(yè)用電量100%放開(kāi)，2020年實(shí)現(xiàn)商業(yè)用電量的全部放開(kāi)。隨著直接交易電量的比重的逐漸增大放開(kāi)，電力交易的盈利市場(chǎng)空間將進(jìn)一步被打開(kāi)。結(jié)合實(shí)際推進(jìn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)發(fā)電計(jì)劃放開(kāi)程度為20-30%，發(fā)電企業(yè)可以接受65-6分的降價(jià)，售電公司和用戶分享這部分紅利，售電公司每度電掙，售電公司和用戶分享這部分紅利，售電公司每度電掙32-3分，對(duì)應(yīng)0200億左右的行業(yè)利潤(rùn)空間；中長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)電企業(yè)可以接受的降價(jià)幅度億左右的行業(yè)利潤(rùn)空間；中長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)電企業(yè)可以接受的降價(jià)幅度43-4分，售電公司每度電掙分，售電公司每度電掙21-2分，對(duì)應(yīng)0300-400億的行業(yè)利潤(rùn)空間。

在電力交易產(chǎn)業(yè)鏈中，由于供大于求的客觀現(xiàn)狀，用戶將是核心主體，如何獲取用戶將是售電公司經(jīng)營(yíng)制勝的關(guān)鍵。在各類售電公司中，我們認(rèn)為最有競(jìng)爭(zhēng)力的是能夠直接接觸客戶并通過(guò)差異化服務(wù)綁定客戶的主體，具體來(lái)看，主要是從事用電服務(wù)、需求側(cè)響應(yīng)及配網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的公司。

4.4、用電服務(wù)充分挖潛

在電改前，由于電網(wǎng)公司的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)，用戶處于被動(dòng)接受的地位，無(wú)論是電力業(yè)務(wù)還是相關(guān)的電力服務(wù)，都受到電網(wǎng)公司的束縛，沒(méi)有選擇權(quán)。以用戶受電工程為例，用戶受電工程是指由用戶出資建設(shè)、屬客戶資產(chǎn)的新裝、增容、變更用電等電力工程。盡管電監(jiān)會(huì)開(kāi)展了多次專項(xiàng)治理，電網(wǎng)公司在用戶受電工程中直接、間接或變相指定設(shè)計(jì)、施工和設(shè)備材料供應(yīng)單位的“三指定”行為仍然普遍存在，如采取直接或者變相指定的方式要求用戶選擇關(guān)聯(lián)企業(yè)、授意關(guān)聯(lián)企業(yè)提前介入用戶業(yè)擴(kuò)報(bào)裝工作、采取區(qū)別對(duì)待或者增加審查環(huán)節(jié)等方式影響用戶的選擇權(quán)等。

電改去除了電網(wǎng)公司對(duì)用戶的束縛，用戶成為電力市場(chǎng)的中心主體，用戶對(duì)能源以及能源服務(wù)的各種需求得以釋放。目前全國(guó)工商業(yè)專變用戶在300萬(wàn)戶以上。對(duì)于專變用戶，其企業(yè)內(nèi)部的配電設(shè)施由企業(yè)自己負(fù)責(zé)運(yùn)維。電改前，由于電網(wǎng)公司的束縛，用戶并沒(méi)有選擇權(quán)，多為自己雇傭電工進(jìn)行設(shè)備運(yùn)維，按照電工安全規(guī)程，至少應(yīng)配備兩名電工，年投入在10萬(wàn)以上。測(cè)算用戶側(cè)運(yùn)維市場(chǎng)空間高達(dá)3000億。電改后，工商業(yè)用戶將擁有自主選擇權(quán)，電力用戶用電將更加便利，工商業(yè)用戶的用電運(yùn)行維護(hù)管理將向市場(chǎng)開(kāi)放。

智光電氣是以用電服務(wù)切入售電市場(chǎng)的代表。公司提供的基礎(chǔ)運(yùn)維根據(jù)用戶的廠內(nèi)電力設(shè)備規(guī)模以及廠外電纜長(zhǎng)度考慮，平均每戶每年為4~5萬(wàn)左右，可以完全替代用戶聘用的電工。對(duì)于公司而言，平均每名人員可負(fù)責(zé)起10戶用戶設(shè)備的運(yùn)維，集約化運(yùn)作保證高盈利能力。對(duì)于用戶而言，每年的基礎(chǔ)運(yùn)維費(fèi)用由10萬(wàn)下降至5萬(wàn)，成本降低的同時(shí)獲得的反而是更為專業(yè)的全方位“電力設(shè)備托管”服務(wù)。目前公司已有用電服務(wù)客戶2000戶以上，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到5000戶，3-4年內(nèi)有望達(dá)到近4萬(wàn)戶。其用電服務(wù)客戶變電容量平均專變?nèi)萘繛?30kVA左右，接入電壓多為10kV，年用電量在500萬(wàn)度以下，本身有很強(qiáng)的降低電費(fèi)成本的需求，但又不具備參與直接交易的資格，從售電公司購(gòu)電將是唯一可行的選擇。不斷發(fā)展的用電服務(wù)將為公司提供巨大的潛在售電客戶群體，同時(shí)用電服務(wù)建立起的粘性將有效綁定客戶。

4.5、需求側(cè)響應(yīng)：掌握用戶需求占得先機(jī)

需求側(cè)響應(yīng)(DemandResponse，DR)，是指電力用戶根據(jù)電力價(jià)格、電力政策的動(dòng)態(tài)改變而暫時(shí)改變其固有的習(xí)慣用電模式，達(dá)到減少或推移某時(shí)段的用電負(fù)荷而響應(yīng)電力供應(yīng)，從而保證電網(wǎng)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。按照用戶不同的響應(yīng)方式將電力市場(chǎng)下的需求響應(yīng)分為兩類：基于價(jià)格和基于激勵(lì)。

需求側(cè)響應(yīng)服務(wù)的典型代表是英國(guó)KiwiPower，其與英國(guó)國(guó)家電力供應(yīng)公司展開(kāi)合作，從城市照明系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)和空氣循環(huán)系統(tǒng)等切入，實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)的峰值調(diào)控。KiwiPower目前的客戶有萬(wàn)豪酒店集團(tuán)、數(shù)家已被納入NHS(英國(guó)國(guó)家醫(yī)療服務(wù)體系)的大型公立醫(yī)院以及英國(guó)本土的大型工業(yè)集團(tuán)，以電能采集系統(tǒng)介入客戶電力系統(tǒng)，不僅能夠幫助客戶實(shí)時(shí)追蹤用電情況，還能夠在客戶允許的情況下，通過(guò)直接負(fù)荷控制的方式來(lái)配合完成電網(wǎng)的峰谷調(diào)配需求，可以做到迅速為電網(wǎng)完成近200MW的電力調(diào)配，且持續(xù)時(shí)間可以長(zhǎng)達(dá)1個(gè)小時(shí)。

KiwiPower為英國(guó)領(lǐng)先的紙質(zhì)及數(shù)字雜志出版商TimeInc.設(shè)計(jì)了一套一鍵式管理流程以允許樓宇管理系統(tǒng)減少用電負(fù)荷，安裝了需求響應(yīng)所需的冷卻及空氣調(diào)節(jié)單元。同時(shí)，還將原有的30分鐘記錄儀表替換成KiwiPower的1分鐘實(shí)時(shí)記錄儀表，能夠以更短的時(shí)間間隔和準(zhǔn)確度來(lái)記錄用電負(fù)荷情況，通過(guò)其控制中心，數(shù)據(jù)能夠從儀表直接傳輸?shù)絿?guó)家電網(wǎng)。通過(guò)KiwiPower的系統(tǒng)和服務(wù)，TimeInc.不僅能對(duì)用電情況準(zhǔn)確掌握實(shí)現(xiàn)管理節(jié)能，還能在國(guó)家電網(wǎng)的短期運(yùn)行備用項(xiàng)目中獲取需求側(cè)響應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)收益。

與智能電表業(yè)務(wù)主要面向電網(wǎng)公司不同，需求側(cè)響應(yīng)服務(wù)能直接面對(duì)工商業(yè)用戶，從而具有開(kāi)展售電業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)。按照電力交易規(guī)則，將對(duì)售電公司的每月實(shí)際用電量與月度交易電量的偏差進(jìn)行考核，因此準(zhǔn)確預(yù)測(cè)用戶用電負(fù)荷對(duì)于售電公司十分重要，通過(guò)需求側(cè)響應(yīng)服務(wù)可有效掌握用戶的用電情況，從而做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。同時(shí)，通過(guò)需求側(cè)響應(yīng)服務(wù)可了解用戶的具體需求，從而提供更有針對(duì)性的電力套餐，形成電力產(chǎn)品的差異化。

國(guó)內(nèi)上市公司中，炬華科技以原有能源計(jì)量與采集的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為依托，通過(guò)外延并購(gòu)和投資，需求側(cè)響應(yīng)業(yè)務(wù)布局已形成：收購(gòu)上海納宇電氣，涉足用戶端智能電力儀表和能源管理系統(tǒng)，獲取用戶資源；與蘇州太谷電力合作，儲(chǔ)備能源需求側(cè)管理平臺(tái)技術(shù)；參股杭州經(jīng)緯信息，可為用戶端能源提供設(shè)計(jì)、安裝、能源監(jiān)測(cè)和節(jié)能等提供全面服務(wù)。公司已成立浙江炬能售電公司，待浙江電力交易市場(chǎng)放開(kāi)后，依托需求側(cè)響應(yīng)服務(wù)的基礎(chǔ)，有望在售電領(lǐng)域取得較大突破。

4.6、增量配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)：享受電網(wǎng)的權(quán)利

電改配套文件《關(guān)于推進(jìn)售電側(cè)改革的實(shí)施意見(jiàn)》中，“鼓勵(lì)以混合所有制方式發(fā)展配電業(yè)務(wù)，向符合條件的市場(chǎng)主體放開(kāi)增量配電投資業(yè)務(wù)”，并規(guī)定“社會(huì)資本投資增量配電網(wǎng)絕對(duì)控股的，即擁有配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)權(quán)，同時(shí)擁有供電營(yíng)業(yè)區(qū)內(nèi)與電網(wǎng)企業(yè)相同的權(quán)利

擁有供電營(yíng)業(yè)區(qū)內(nèi)與電網(wǎng)企業(yè)相同的權(quán)利，并切實(shí)履行相同的責(zé)任和義務(wù)”。盡管電改后電網(wǎng)的權(quán)利被大幅削弱，但僅用戶用電信息的掌握、用戶受電工程的審核以及電費(fèi)的結(jié)算這三項(xiàng)權(quán)利就對(duì)于售電公司具有巨大的吸引力，前者可以為用戶負(fù)荷預(yù)測(cè)提供支撐，而后兩者直接提供了與用戶接觸的機(jī)會(huì)，而且一定程度上對(duì)用戶有束縛力。

深圳前海蛇口供電公司由深圳供電局、招商地產(chǎn)、中廣核集團(tuán)能之匯投資、文山電力、前海控股共同出資組建，采用220千伏直降20千伏的供電體系，規(guī)劃了11座變電站，負(fù)責(zé)前海和蛇口區(qū)域28.2平方公里的電力供應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)最大負(fù)荷會(huì)達(dá)到160萬(wàn)kVA。由于招商地產(chǎn)和云南文山電力股份有限公司均系上市公司，其擁有“引入社會(huì)資本”投資的屬性。

北京科銳參股了第一家真正意義上的混合所有制配售電公司——貴安新區(qū)配售電有限公司。貴州為第一批電力體制綜合改革試點(diǎn)，電改推進(jìn)進(jìn)度較快，公司有望以此為契機(jī)，與公司原有的配電設(shè)備制造、用電服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同，在增量配電網(wǎng)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、售電及用電服務(wù)市場(chǎng)中占得先機(jī)。貴安新區(qū)配售電有限公司投資、規(guī)劃、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理貴安新區(qū)直管區(qū)470平方公里范圍內(nèi)110kV及以下電網(wǎng)的相關(guān)配售電業(yè)務(wù)，股東中北京科銳、泰豪科技均為民營(yíng)企業(yè)。

韶能股份與廣東匯譽(yù)合資成立韶能匯譽(yù)，規(guī)劃在劃定的售電區(qū)域內(nèi)利用新建、租用或收購(gòu)配網(wǎng)設(shè)施，發(fā)展工業(yè)園和大規(guī)模寫字樓的電力銷售用戶，并逐步過(guò)渡到向其他所有類型用戶的電力銷售。公司在湖南耒陽(yáng)擁有配電網(wǎng)資產(chǎn)，市場(chǎng)份額約為50%，具有十余年的輸配電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和深厚的人才儲(chǔ)備。公司定增完成后寶能集團(tuán)將成為實(shí)際控制人，旗下的商業(yè)和地產(chǎn)項(xiàng)目有望助力公司售電業(yè)務(wù)的發(fā)展。

投資建議

5.1、智光電氣：潛在客戶充足，用電服務(wù)與售電協(xié)同

◆節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)花結(jié)果

由設(shè)備提供向下游延伸，公司節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，目前合同能源管理項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入節(jié)能收益分享階段，近三年收入均保持60%以上的增長(zhǎng)，已成為行業(yè)龍頭之一。與南網(wǎng)合作、管理層股權(quán)激勵(lì)、深耕發(fā)電企業(yè)客戶等舉措將保障公司節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速在30%以上。

◆進(jìn)軍用電服務(wù)市場(chǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和共享模式保障快速發(fā)展

用電服務(wù)市場(chǎng)空間達(dá)到3000億以上。公司通過(guò)集約化運(yùn)維與用戶實(shí)現(xiàn)雙贏的盈利途徑清晰，僅廣州的用電服務(wù)公司2015年就已拓展800戶用戶，凈利潤(rùn)達(dá)到1000萬(wàn)元。未來(lái)以電力設(shè)施運(yùn)維為基礎(chǔ)的“1+N”模式將在深度挖掘用戶潛在價(jià)值的同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)用戶粘性。公司最早開(kāi)展用電服務(wù)布局，通過(guò)切實(shí)可行的商業(yè)模式和有競(jìng)爭(zhēng)力的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制吸引電網(wǎng)內(nèi)人才及專業(yè)隊(duì)伍加入共同開(kāi)拓用電服務(wù)業(yè)務(wù)，憑借雙方的資源互補(bǔ)，能夠?qū)崿F(xiàn)快速異地復(fù)制。

◆售電業(yè)務(wù)將取得突破

公司已獲得廣東省經(jīng)信委頒發(fā)的售電交易席位申請(qǐng)，將立足廣東開(kāi)展售電業(yè)務(wù)具有顯著的地理優(yōu)勢(shì)。由于用戶的相同屬性，現(xiàn)有的近2000戶和未來(lái)規(guī)劃的3.7萬(wàn)戶用電服務(wù)客戶將是公司開(kāi)展售電業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)大股東的實(shí)力將有助于盡快打開(kāi)售電局面。

◆投資建議

預(yù)計(jì)公司2016年-2018年EPS分別為0.58元、0.77元、1.09元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、29、20倍。目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為43倍，維持買入評(píng)級(jí)。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示

公司用電服務(wù)業(yè)務(wù)客戶拓展不達(dá)預(yù)期；合同能源管理客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致節(jié)能收益分享減少；電改進(jìn)度低于預(yù)期導(dǎo)致售電業(yè)務(wù)拓展緩慢。

5.2、建議重點(diǎn)關(guān)注

建議重點(diǎn)關(guān)注炬華科技、北京科銳、韶能股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)售電側(cè)改革擴(kuò)容推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；

(2)增量配網(wǎng)建設(shè)放開(kāi)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。