7月中旬，內蒙古電力交易中心發布了《內蒙古電力多邊交易市場月內交易組織實施細則(2.0版)》的通知，該細則新增了月內合同回購的窗口，以旬為周期開展，分別可對每月11日至月底、21日至月底的年度(月分解)、月度中長期合約曲線進行回購。

(來源：微信公眾號“蘭木達電力現貨”作者：俞翰洋)

新增的月內回購窗口，拓寬了發用雙方的交易方向，也意味著電力用戶能夠有更多的窗口來抵抗用電偏差風險，控制用電成本。本文即結合蒙西交易中現行的各類交易模式與交易窗口，對蒙西各類組合交易策略進行歸納總結與思考，并分析其利弊關系。

一、交易目標的明確

一方面，由于現行的持倉要求中，高耗能和一般行業的持倉上限均有所調減，且考核系數又進行了調增，超倉的風險和懲罰的力度都有所提高。另一方面，由于蒙西的中長期價格與現貨之間的價差，出現負價差的概率更高，因此電力用戶要想降低自己的購電成本，需要要以較低的合約價賣到較高現貨市場當中，因此電力用戶高持倉更易產生收益。

結合上述兩點原因，對于蒙西用戶的交易來說，交易的核心目標，即在承擔用電偏差損益的前提下，將考核范圍內的合約空間合理布局到全月持倉當中，在有限的持倉空間中，尋求到月度最優解，也就是客觀用電條件下最低的交易價格。

在明確了全月交易目標后，我們回看蒙西現行的各類交易模式與交易窗口，會發現存在多條能夠達成目標的組合交易策略路徑，接下來我們逐一總結各類組合交易策略路徑并分析它們各自的利與弊。

二、組合交易策略及利弊分析

月度按需增量，月內按需調偏

按需增量是用戶最為常見的月度交易策略。用戶在參與月度交易時需要考量的不確定因素有很多，例如對全月現貨均值與趨勢的預估、對合約量供需情況與變化趨勢的預估、對計劃用電與實際用電之間的偏差程度的預估等等。面對如此眾多的變量因素時，其實很難基于這些不確定因素定出一個能夠兼容各類情況的交易方案，很多因素都是在持續得變化當中的，例如天氣的變化就會直接影響現貨價格，進而影響市場上各個主體調整交易策略，進而影響各個交易窗口的參與意愿和規模，環環相扣。因此在月度時選擇按照當時的用電計劃按需交易，是較為穩妥的選擇。另外，對于負荷可調的用戶來說，還能夠通過短期的現貨價格預測，在月內進行逐日的負荷調控或者參與需求側響應(如有)，獲得較為可觀的收益。

在用電執行過程中出現用電偏差時，需要通過月內窗口，結合短期的價格預測進行競價置出或者月內增量來對沖偏差虧損或者考核風險。但由于短期現貨價格相對容易預測，全市場主體對于標的日的判斷一致性其實比較高，也就是在月內參與交易，都會面臨較高的競爭，在這種競爭之下，置出時的成交比會隨之下降，增量時也容易搶不到或者根本無適合的曲線，最終可能會導致既定的策略難以執行，進而難以達到預期的降本效果。

月度高倉增量，月內置出降倉

因為蒙西的中長期價格與現貨之間出現負價差的概率較高，因此在月度交易時用戶選擇高持倉，意味著全月能確保產生正向的損益降低成本，然后再在月內窗口通過置換窗口來對沖用電偏差或者換取交易空間。整體來看，該組合策略有幾個明顯的優勢，其一是不受到月內增量市場缺量等問題帶來的風險，由于近一年來蒙西區域的負荷在持續的增長中，一度造成個別月份供求關系十分緊張，月內的量變得十分稀少，而月度高倉增量，能夠規避月內這種不確定因素;其二是在大部分報價正常的高價月份里，能夠有相當可觀的收益。

當然，該策略也存在對應的風險，由于在月初已確定了全月的合約電量和曲線，所有的收益相當于平攤的被動收益，完全取決于該月的現貨價格趨勢，月內能夠重構的交易空間十分稀少，一旦市場報價行為發生調整，既定的倉位與曲線無法與現貨分時電價形成趨勢擬合，則全月都將面臨收益受限甚至虧損的局面。

同時在競價置出方面，現貨低價標的時段往往供大于求，這意味著按照既定策略在低價時段甩量的難度較高，且由于本身已是高倉，如果用電偏差的幅度超過持倉上限，則更容易觸發考核風險。

月度低倉增量，月內競價置入

當前蒙西交易中各類交易模式和窗口，能夠逐日按現貨趨勢調整分時持倉的，僅有競價置換交易這一種。而月度交易的協商或者掛牌模式則是一次性鎖定了全月的曲線，在面對波動極大的現貨價格趨勢時，交易缺乏靈活性，損益水平也有限制。因此若用戶想要在交易方面追求更大的收益，可以選擇月度低倉或者不參與月度交易的策略，轉而將交易損益的重心放在逐日開展的月內競價置換中。

月內競價置入的優劣勢都十分突出，優勢是逐日的分時交易，能根據D+2的預測現貨價格走勢對每日的曲線進行極致的優化，這種逐日調優方式，在交易損益方面占據絕對優勢。交易重心的調整，就是將全月的交易目標問題，轉化成在一個短周期內進行的最優損益決策的問題，在月度預留的空間與預測準確率能夠覆蓋的周期范圍內，尋找局部最優解。分日來講，可以根據交易自身對于短周期現貨價格趨勢的預判，對持倉空間進行合理分配，將持倉合約量主要集中在一個短周期范圍內的峰值現貨日中;分時來講，每天的現貨分時走勢也呈現出顯著的不同，可以根據分時價差，將持倉堆在價差收益最高的時段，最終能夠實現真正的分時分日曲線持倉的最佳優化，從結果上能夠達到低倉位高收益的顯著效果，具體關于競價置換策略尋優的策略思考，推薦閱讀《蒙西用戶置換交易的量化策略尋優》這篇文章。

與之對應的，選擇全月月內走競價置入的路線，意味著除回購之外的所有交易窗口都只增不減，一旦月內預測用電發生偏差或者調整，僅能通過回購來糾正持倉偏差，因此該策略僅適合于典型用電曲線正常且負荷長期穩定的用電單元。否則，可能會因為追求高收益付出慘重代價。

結束語

根據上述各類策略的優劣分析，我們知道，沒有任何一種策略是能夠一勞永逸的，不同的策略針對于不同的電價背景和用電背景，用戶在做決策前，不僅要結合歷史經驗，還要對市場的變化敏感，能夠嗅探出市場供需變化以及各主體策略行動的變化，并分析這些變化背后的原因以及對自己交易策略和交易結果的影響，并能結合交易規則以及各類交易窗口，及時調整自己的策略方向。

無論是何種策略，其實都是在解決電力用戶在現貨交易中有兩大難點，一是如何處理用電偏差帶來的策略被動調整，二是如何降低預測電價與實際電價偏差帶來的空間虧損或電費虧損，用戶每月進行的月度與月內交易，更像是制定一個擁有很多變量的大型計劃并持續調整，在具體時刻根據有限的信息給出結論與決策，同時在每一次窗口當中，都要對信息進行更新與再次分析，調整交易方向、優化交易策略，最終使全月的交易結果達到初始的目標。