簡(jiǎn)介：電力股的逆周期性(成本敏感性和波動(dòng)性高于電量敏感性和波動(dòng)性)是現(xiàn)階段行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，目前經(jīng)濟(jì)向下概率越高，對(duì)電力行業(yè)越為有利。

隨著本周三國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局兩部委聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》(下稱《通知》)，電力市場(chǎng)化交易改革再度提速，這也使得連續(xù)數(shù)年處于低潮期的電力行業(yè)迎來(lái)了復(fù)蘇的曙光，其是否能就此走出行業(yè)的“至暗時(shí)刻”呢?

首先《通知》明確要求提高市場(chǎng)化交易電量規(guī)模，加快放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃，推進(jìn)多種形式電源和符合條件用戶參與交易，2018年全面放開(kāi)煤炭、鋼鐵、有色、建材4個(gè)行業(yè)用戶發(fā)用電計(jì)劃。完善中長(zhǎng)期合同交易電量?jī)r(jià)格調(diào)整機(jī)制，鼓勵(lì)交易雙方在合同中約定建立“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”、隨電煤價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)或隨其他因素調(diào)整等多種形式的市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。

多年以來(lái)，電力行業(yè)因電價(jià)機(jī)制的非市場(chǎng)化而被產(chǎn)業(yè)投資者、二級(jí)市場(chǎng)投資者所詬病。本次“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”和跟隨市場(chǎng)煤價(jià)格、下游產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)的電價(jià)形成機(jī)制實(shí)為重大的行業(yè)政策性突破。

光大證券電力行業(yè)分析師王威認(rèn)為，該定價(jià)機(jī)制是電價(jià)管制時(shí)期煤電聯(lián)動(dòng)政策與完全市場(chǎng)化定價(jià)之間的過(guò)渡，短期影響不宜高估，中期影響則絕不能低估。

數(shù)據(jù)顯示，2016年和2017年我國(guó)市場(chǎng)化交易電量占全社會(huì)用電量比重分別19%和26%，國(guó)家能源局曾于2016年3月下發(fā)《關(guān)于征求做好電力市場(chǎng)建設(shè)有關(guān)工作的通知(征求意見(jiàn)稿)》，提出2018年工業(yè)用電量全放開(kāi)的目標(biāo)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)《通知》中提到的四個(gè)行業(yè)的增量部分將使市場(chǎng)化電量比率提升至35%左右，而這無(wú)疑也將成為行業(yè)復(fù)蘇的契機(jī)。

受困于2012年以來(lái)電力供應(yīng)形勢(shì)始終處于寬松平衡甚至略微過(guò)剩的狀態(tài)，電力行業(yè)個(gè)股的走勢(shì)自2015年見(jiàn)頂以來(lái)大都呈現(xiàn)不斷震蕩下行的態(tài)勢(shì)，而煤炭供給側(cè)改革成功帶來(lái)的煤價(jià)回升更是在一定程度上加劇了這種跌勢(shì)。

王威認(rèn)為，現(xiàn)階段電力行業(yè)投資機(jī)會(huì)的主要矛盾在于煤炭供需波動(dòng)及其可能帶來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)，而非火電利用小時(shí)數(shù)波動(dòng)。逆周期運(yùn)行的火電行業(yè)，在2016-2018年持續(xù)“補(bǔ)貼下游”后，當(dāng)前已走過(guò)基本面和估值底部，在宏觀偏弱、“去杠桿”延續(xù)的背景下，“補(bǔ)貼下游”過(guò)程很可能將換檔為反向修復(fù)過(guò)程，催化劑包括煤價(jià)下行以及新的市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制。電力股的逆周期性(成本敏感性和波動(dòng)性高于電量敏感性和波動(dòng)性)是現(xiàn)階段行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力，目前經(jīng)濟(jì)向下概率越高，對(duì)電力行業(yè)越為有利(仍在周期股框架內(nèi))。在上述新政的推動(dòng)下，中期可真正期待行業(yè)公用事業(yè)屬性的實(shí)現(xiàn)。維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議忽略短期市場(chǎng)煤價(jià)格波動(dòng)及電量波動(dòng)，增加電力行業(yè)配置。

中信建投證券電力行業(yè)分析師萬(wàn)煒則認(rèn)為，在當(dāng)前高煤價(jià)的經(jīng)營(yíng)壓力下，疊加市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制引入“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”，新的市場(chǎng)化交易電量不一定會(huì)降價(jià)，甚至還有可能漲。即使降，在存量市場(chǎng)化電量讓利幅度進(jìn)一步收窄的可能下，也有望被抵消，最終體現(xiàn)的結(jié)果就是平均交易電價(jià)上升，整體讓利總額不變甚至更少。

而火電隨著電力交易機(jī)制的完善和浮動(dòng)電價(jià)機(jī)制的逐步建立，未來(lái)有望走出“市場(chǎng)煤計(jì)劃電”的怪圈，逐步回歸合理的資產(chǎn)收益率，真正實(shí)現(xiàn)公用事業(yè)屬性。此外，政策提出有序放開(kāi)水電核電市場(chǎng)化，取消跨省跨區(qū)交易限制。隨著市場(chǎng)化放開(kāi)及跨省跨區(qū)交易限制取消，疊加清潔能源配額制的抓緊落實(shí)，萬(wàn)煒認(rèn)為水、核、風(fēng)、光等新能源消納問(wèn)題有望得到進(jìn)一步解決，相關(guān)發(fā)電企業(yè)迎來(lái)利好。

受上述政策利好影響，申萬(wàn)電力行業(yè)指數(shù)最近兩個(gè)交易日連續(xù)逆市回升，漲幅分別為2.48%和0.24%。