1、電力市場(chǎng)信用管理的重要性

九號(hào)文中提到：“建立健全市場(chǎng)主體信用體系，加強(qiáng)市場(chǎng)主體誠(chéng)信建設(shè)，規(guī)范市場(chǎng)秩序。加大監(jiān)管力度，對(duì)企業(yè)和個(gè)人的失信行為予以公開(kāi)，違法失信行為嚴(yán)重且影響電力安全的，要實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)禁入措施。”雖然我國(guó)大部分省份都開(kāi)展了電力交易，但是其市場(chǎng)機(jī)制并不完善，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的控制沒(méi)有一套健全合理的方法。《廣東電力市場(chǎng)建設(shè)實(shí)施方案》和《廣東電力市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)施辦法(試行)》都提到應(yīng)當(dāng)建立市場(chǎng)主體信用評(píng)價(jià)制度，建立健全守信激勵(lì)和失信懲戒機(jī)制。按照市場(chǎng)成員分類(lèi)設(shè)置評(píng)價(jià)內(nèi)容，信用評(píng)價(jià)內(nèi)容包括但不限于：經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)、信用記錄指標(biāo)以及市場(chǎng)行為指標(biāo)。

從上述方案看，其中提及的信用體系的建設(shè)也是停留在信用評(píng)估的部分，即僅考察市場(chǎng)主體的償債能力。其中通過(guò)市場(chǎng)主體的市場(chǎng)行為進(jìn)行信用評(píng)價(jià)是較為符合電力市場(chǎng)特點(diǎn)的，但是對(duì)于考察市場(chǎng)主體在后續(xù)市場(chǎng)交易中的風(fēng)險(xiǎn)，并以此為基礎(chǔ)反過(guò)來(lái)監(jiān)督市場(chǎng)主體的市場(chǎng)交易行為(如對(duì)其交易規(guī)模進(jìn)行限制)，則沒(méi)有在方案中提到。而這也是電力市場(chǎng)信用體系的一個(gè)重要內(nèi)容。

在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)中，市場(chǎng)主體往往要在交易行為發(fā)生之后才進(jìn)行結(jié)算。國(guó)外的一般做法是，在市場(chǎng)主體交易之前就采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施，避免市場(chǎng)主體信用不足產(chǎn)生違約行為。市場(chǎng)管理者應(yīng)當(dāng)事前就監(jiān)測(cè)市場(chǎng)主體的信用水平，保證市場(chǎng)主體有足夠的能力對(duì)自身的交易量進(jìn)行結(jié)算，否則要限制市場(chǎng)主體的交易量或暫停其交易行為。

2、信用管理方法的體系框架

電力市場(chǎng)中，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)控制辦法可以分為信用評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算兩個(gè)部分，總體原則是市場(chǎng)主體的信用，即市場(chǎng)主體的償債能力，必須保持大于等于其總的交易風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)主體可能產(chǎn)生的費(fèi)用。各部分的關(guān)系可用如下關(guān)系圖來(lái)表達(dá)。

圖1 電力市場(chǎng)信用模塊與風(fēng)險(xiǎn)模塊各部分的關(guān)系

市場(chǎng)主體的信用本質(zhì)上是指其償債能力，包括由市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者給出的無(wú)抵押信用額度和基于抵押品的抵押信用額度。無(wú)抵押信用額度是基于市場(chǎng)主體的信用評(píng)價(jià)結(jié)果確定的，如何確定這一額度是一個(gè)重點(diǎn)。國(guó)外各電力市場(chǎng)所采用的方法比較類(lèi)似，都是先考察市場(chǎng)主體的信用評(píng)分，然后在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場(chǎng)主體凈資產(chǎn)給定其信用額度。紐約大學(xué)的Altman教授提出的Z-score信用評(píng)分法是一種被廣泛應(yīng)用的信用評(píng)分方法，它利用市場(chǎng)主體的數(shù)個(gè)財(cái)務(wù)特征值去判斷其破產(chǎn)可能性。市場(chǎng)主體的信用評(píng)價(jià)結(jié)果也是判斷其能否進(jìn)入市場(chǎng)參與交易活動(dòng)的重要準(zhǔn)則。

無(wú)抵押信用不需要依托于實(shí)際的抵押品，而是市場(chǎng)主體因?yàn)樽陨淼馁Y信情況就擁有的信用額度，其本質(zhì)是以市場(chǎng)主體自身的凈資產(chǎn)作為抵押，但是其可靠性相比抵押信用較差。國(guó)外各電力市場(chǎng)一般不允許市場(chǎng)參與者將其作為金融性的中長(zhǎng)期交易的信用額度，否則市場(chǎng)主體的投機(jī)成本將大幅降低。

市場(chǎng)主體的交易風(fēng)險(xiǎn)是指在市場(chǎng)交易中可能發(fā)生的損失。如果市場(chǎng)主體無(wú)法承受這些損失，則會(huì)發(fā)生違約行為，給交易中心及市場(chǎng)中的其他成員帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失。市場(chǎng)主體的可能損失應(yīng)考慮每一項(xiàng)交易的損失，需要先分別計(jì)算其在每一個(gè)交易品種中的風(fēng)險(xiǎn)，然后累加得到其總的風(fēng)險(xiǎn)。考察某一置信水平下其可能發(fā)生的損失是在險(xiǎn)值VaR的思想，國(guó)外各電力市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制水平要求不一樣，故他們對(duì)于市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的具體計(jì)算方法也有一些不同。

如何準(zhǔn)確計(jì)算市場(chǎng)主體的償債能力以及他們?cè)谑袌?chǎng)中可能產(chǎn)生的最大費(fèi)用是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的兩大重點(diǎn)內(nèi)容。根據(jù)上文的論述，信用體系中的體系框架的具體關(guān)系如下式所示：

總信用額度≥總信用要求

總信用額度 = 無(wú)抵押信用額度 + 抵押信用額度

總信用要求 = 潛在的總交易風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)際應(yīng)用中，除了中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)，信用要求中還應(yīng)該考慮其他特殊類(lèi)型的交易風(fēng)險(xiǎn)。比如，如果市場(chǎng)主體是售電公司，在其違約被停止交易后，其代理的客戶仍然需要用電，并且只需支付合同電價(jià)。停止交易期間客戶用電所產(chǎn)生的合同電價(jià)與現(xiàn)貨電價(jià)的差價(jià)費(fèi)用，也是交易風(fēng)險(xiǎn)需要提前考慮到的內(nèi)容。

3、信用評(píng)價(jià)體系

電力市場(chǎng)信用評(píng)價(jià)體系的主要目的是確定市場(chǎng)主體的總信用額度，主要內(nèi)容如圖2所示。首先，對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行信用評(píng)分，根據(jù)評(píng)分確定其信用評(píng)級(jí);擁有被認(rèn)可的第三方信用評(píng)級(jí)的市場(chǎng)主體，采用第三方評(píng)級(jí)結(jié)果。市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者將根據(jù)市場(chǎng)主體的信用評(píng)級(jí)判斷其是否達(dá)到進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交易的要求，并相應(yīng)地賦予其一定的無(wú)抵押信用額度。市場(chǎng)主體無(wú)抵押信用額度和抵押信用額度之和，就是其總信用額度。

圖2 電力市場(chǎng)信用評(píng)價(jià)體系

市場(chǎng)主體必須滿足一定條件才能參與電力市場(chǎng)并開(kāi)展交易活動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)主體需要滿足以下幾個(gè)方面的要求：1.是與電力行業(yè)相關(guān)的個(gè)人或法人;2.必須有自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力;3.必須受過(guò)市場(chǎng)培訓(xùn)，熟悉市場(chǎng)規(guī)則;4.對(duì)于市場(chǎng)管理方下達(dá)的指令能夠迅速做出回應(yīng);5.市場(chǎng)主體的資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到一定要求。

其中特別需要關(guān)注的是第二點(diǎn)與第五點(diǎn)。電力市場(chǎng)比較關(guān)注市場(chǎng)主體自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，市場(chǎng)管理者一般會(huì)詳細(xì)考察市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，達(dá)到市場(chǎng)要求才允許進(jìn)入。電力市場(chǎng)一般對(duì)市場(chǎng)主體的資產(chǎn)規(guī)模有較高的要求，資產(chǎn)規(guī)模較小的售電公司并不是直接參與到批發(fā)市場(chǎng)中。以PJM為例，其對(duì)參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)主體的資產(chǎn)要求是有形凈資產(chǎn)達(dá)到50萬(wàn)美元或有形資產(chǎn)達(dá)到500萬(wàn)美元。此外，新英格蘭電力市場(chǎng)ISONE還要求市場(chǎng)主體的信用評(píng)級(jí)必須在BBB-或Baa3以上。

計(jì)算信用評(píng)分的經(jīng)典方法是Z-score模型，由紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授Altman教授于1968年提出，用來(lái)分析判斷對(duì)象企業(yè)是否具有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。該模型的思想在今日仍然適用。Z-score模型通過(guò)分析對(duì)象的多個(gè)財(cái)務(wù)特征值將企業(yè)分為“將要破產(chǎn)”和“不會(huì)破產(chǎn)”兩類(lèi)。判斷結(jié)果存在中間情況，即無(wú)法判斷是否有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

Altman教授使用了1946-1965年間的66個(gè)企業(yè)的22個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)擬合1968年的Z-score模型，包括33個(gè)已經(jīng)破產(chǎn)的企業(yè)和33個(gè)未破產(chǎn)的企業(yè)。通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的方法，發(fā)現(xiàn)包含下述5個(gè)變量的線性模型置信度最高。這個(gè)模型如下式所示：

Z = 1.2˙X1 + 1.4˙X2 + 3.3˙X3 + 0.6˙X4 +1.0˙X5

其中，X1是營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)的比率，X2是留存收益與總資產(chǎn)比率，X3是息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)比率，X4是所有者權(quán)益的賬面價(jià)值與總負(fù)債賬面價(jià)值的比率，X5是銷(xiāo)售收入與總資產(chǎn)的比率。使用二十一世紀(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，該模型預(yù)測(cè)一年后情況的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到90%以上，兩年后情況的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率仍在70%以上。

隨后，考慮到小規(guī)模非上市的企業(yè)，Altman教授在1977年提出了一個(gè)新的模型作為原有模型的補(bǔ)充。新的模型被稱為ZETA模型，是一個(gè)包含7個(gè)變量的線性模型。相比起Z-score模型，ZETA模型不再考慮銷(xiāo)售收入，而是更多地考慮與債務(wù)相關(guān)的流動(dòng)性以及資產(chǎn)規(guī)模。ZETA模型預(yù)測(cè)一年后情況的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率約為90%，五年后情況的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率仍接近70%，相比Z-score模型預(yù)測(cè)時(shí)間更加長(zhǎng)。

1995年，Altman針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的新興市場(chǎng)提出了Z3模型，相比Z-score模型，Z3模型取消了銷(xiāo)售收入一項(xiàng)，并加入常數(shù)項(xiàng)。信用評(píng)分可以分為ABCD四個(gè)大的等級(jí)。AAA、BBB+ 、CCC+以及D對(duì)應(yīng)的Z得分為8.15、6.25、3.30以及0。

國(guó)際上電力市場(chǎng)的信用評(píng)價(jià)大都采用該種思路。以PJM為例，市場(chǎng)主體可以由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用評(píng)級(jí)得到信用評(píng)分，或由PJM根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、交易行為等進(jìn)行信用評(píng)分。在當(dāng)前的PJM信用評(píng)分體系中，涉及的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括：利息覆蓋率，考察市場(chǎng)主體利潤(rùn)與成本的關(guān)系;凈資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債與利潤(rùn)的比率，考慮市場(chǎng)主體資本結(jié)構(gòu)，一般來(lái)說(shuō)市場(chǎng)主體的負(fù)債太多會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，太少則盈利能力較差，適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)才是合理的;自由現(xiàn)金與負(fù)債比率，考察市場(chǎng)主體的短期債務(wù)償還能力。此外，還考察電力市場(chǎng)的市場(chǎng)主體是否與政府相關(guān)，并根據(jù)密切程度給予不同的加分。這幾項(xiàng)之中，利息覆蓋率及凈資產(chǎn)負(fù)債率的評(píng)分的比重較大，負(fù)債與利潤(rùn)比率、自由現(xiàn)金與負(fù)債比率以及主體類(lèi)型的比重較小。然后將各項(xiàng)得分加起來(lái)得到市場(chǎng)主體的信用評(píng)分，見(jiàn)下表。

表1 PJM市場(chǎng)主體信用評(píng)分模型

其評(píng)分決定了其有形凈資產(chǎn)比率TNW%，乘以主體公司有凈資產(chǎn)后得到無(wú)抵押信用額度。除了無(wú)抵押信用額度外，市場(chǎng)主體還可以通過(guò)上交現(xiàn)金、信用證等抵押品以提高自身的信用額度。北美的大部分市場(chǎng)則允許使用無(wú)抵押信用，與抵押信用共同覆蓋市場(chǎng)主體可能產(chǎn)生的費(fèi)用，大大降低了參與市場(chǎng)交易的成本。以PJM為例，無(wú)抵押信用額度的計(jì)算公式如下式所示：

無(wú)抵押信用額度 = 有形凈資產(chǎn) * TNW%

其中，TNW%是有形凈資產(chǎn)比率系數(shù)，其計(jì)算公式如下式所示：

TNW% = 2.5% * (信用評(píng)分 –40) / 60

市場(chǎng)主體的信用評(píng)分必須不低于50分，才有對(duì)應(yīng)的無(wú)抵押信用額度，否則無(wú)抵押信用額度為零。并且PJM還對(duì)不同信用等級(jí)的主體設(shè)置了不同的無(wú)抵押信用額度限額，最多不得超過(guò)5000萬(wàn)美元。不同的電力市場(chǎng)的TNW%取值是不一樣的，對(duì)于給出無(wú)抵押信用額度限額的市場(chǎng)，F(xiàn)ERC要求所有電力市場(chǎng)的無(wú)抵押信用限額都不得超過(guò)5000萬(wàn)美元。北美幾個(gè)主要電力市場(chǎng)的無(wú)抵押信用額度限額如表2所示。

表2 北美電力市場(chǎng)的市場(chǎng)主體無(wú)抵押信用額度限額

除了無(wú)抵押信用額度，市場(chǎng)主體還可以通過(guò)提交抵押品而獲得相應(yīng)的抵押信用額度。由于不同抵押品的流動(dòng)性是不同的，轉(zhuǎn)換成信用額度時(shí)算法也是不一樣的。

以PJM的規(guī)定為例，信用證和現(xiàn)金的流動(dòng)性都很好，這兩種抵押品都能夠完全轉(zhuǎn)換為抵押信用額度。對(duì)于其他的抵押品，比如第三方擔(dān)?；蛘咂髽I(yè)的一些實(shí)物資產(chǎn)等，PJM規(guī)定必須扣除10%后才能算作抵押信用額度。

歐洲的Nord Pool交易中心較為特殊，交易時(shí)市場(chǎng)主體的無(wú)抵押信用額度不被承認(rèn)，其信用額度必須通過(guò)抵押品獲得，要求參與到現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)主體必須始終維持至少3萬(wàn)歐元的抵押信用額度。這些抵押品包括現(xiàn)金、信用證等，它們的變現(xiàn)都較為可靠、迅速，是一種更為穩(wěn)妥的選擇。

4、小結(jié)

本文中，主要介紹了電力市場(chǎng)中的信用體系框架，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，闡述了對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的常用方法，計(jì)算市場(chǎng)主體的總信用額度的基本思路。電力市場(chǎng)的信用管理中，除了要計(jì)算市場(chǎng)主體總的信用額度，還要計(jì)算市場(chǎng)主體總的交易風(fēng)險(xiǎn)。下一篇文章將主要介紹市場(chǎng)主體交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法。