1、電力市場信用管理的重要性

九號文中提到：“建立健全市場主體信用體系，加強市場主體誠信建設，規(guī)范市場秩序。加大監(jiān)管力度，對企業(yè)和個人的失信行為予以公開，違法失信行為嚴重且影響電力安全的，要實行嚴格的行業(yè)禁入措施。”雖然我國大部分省份都開展了電力交易，但是其市場機制并不完善，對交易風險的控制沒有一套健全合理的方法。《廣東電力市場建設實施方案》和《廣東電力市場監(jiān)管實施辦法(試行)》都提到應當建立市場主體信用評價制度，建立健全守信激勵和失信懲戒機制。按照市場成員分類設置評價內容，信用評價內容包括但不限于：經營能力指標、財務狀況指標、信用記錄指標以及市場行為指標。

從上述方案看，其中提及的信用體系的建設也是停留在信用評估的部分，即僅考察市場主體的償債能力。其中通過市場主體的市場行為進行信用評價是較為符合電力市場特點的，但是對于考察市場主體在后續(xù)市場交易中的風險，并以此為基礎反過來監(jiān)督市場主體的市場交易行為(如對其交易規(guī)模進行限制)，則沒有在方案中提到。而這也是電力市場信用體系的一個重要內容。

在電力現(xiàn)貨市場中，市場主體往往要在交易行為發(fā)生之后才進行結算。國外的一般做法是，在市場主體交易之前就采取風險管理措施，避免市場主體信用不足產生違約行為。市場管理者應當事前就監(jiān)測市場主體的信用水平，保證市場主體有足夠的能力對自身的交易量進行結算，否則要限制市場主體的交易量或暫停其交易行為。

2、信用管理方法的體系框架

電力市場中，市場運營者對市場主體的風險控制辦法可以分為信用評估與風險計算兩個部分，總體原則是市場主體的信用，即市場主體的償債能力，必須保持大于等于其總的交易風險，即市場主體可能產生的費用。各部分的關系可用如下關系圖來表達。

圖1 電力市場信用模塊與風險模塊各部分的關系

市場主體的信用本質上是指其償債能力，包括由市場運營者給出的無抵押信用額度和基于抵押品的抵押信用額度。無抵押信用額度是基于市場主體的信用評價結果確定的，如何確定這一額度是一個重點。國外各電力市場所采用的方法比較類似，都是先考察市場主體的信用評分，然后在此基礎上結合市場主體凈資產給定其信用額度。紐約大學的Altman教授提出的Z-score信用評分法是一種被廣泛應用的信用評分方法，它利用市場主體的數個財務特征值去判斷其破產可能性。市場主體的信用評價結果也是判斷其能否進入市場參與交易活動的重要準則。

無抵押信用不需要依托于實際的抵押品，而是市場主體因為自身的資信情況就擁有的信用額度，其本質是以市場主體自身的凈資產作為抵押，但是其可靠性相比抵押信用較差。國外各電力市場一般不允許市場參與者將其作為金融性的中長期交易的信用額度，否則市場主體的投機成本將大幅降低。

市場主體的交易風險是指在市場交易中可能發(fā)生的損失。如果市場主體無法承受這些損失，則會發(fā)生違約行為，給交易中心及市場中的其他成員帶來經濟損失。市場主體的可能損失應考慮每一項交易的損失，需要先分別計算其在每一個交易品種中的風險，然后累加得到其總的風險。考察某一置信水平下其可能發(fā)生的損失是在險值VaR的思想，國外各電力市場對于風險的控制水平要求不一樣，故他們對于市場主體風險的具體計算方法也有一些不同。

如何準確計算市場主體的償債能力以及他們在市場中可能產生的最大費用是市場風險控制的兩大重點內容。根據上文的論述，信用體系中的體系框架的具體關系如下式所示：

總信用額度≥總信用要求

總信用額度 = 無抵押信用額度 + 抵押信用額度

總信用要求 = 潛在的總交易風險

在實際應用中，除了中長期風險和現(xiàn)貨交易風險，信用要求中還應該考慮其他特殊類型的交易風險。比如，如果市場主體是售電公司，在其違約被停止交易后，其代理的客戶仍然需要用電，并且只需支付合同電價。停止交易期間客戶用電所產生的合同電價與現(xiàn)貨電價的差價費用，也是交易風險需要提前考慮到的內容。

3、信用評價體系

電力市場信用評價體系的主要目的是確定市場主體的總信用額度，主要內容如圖2所示。首先，對市場主體進行信用評分，根據評分確定其信用評級;擁有被認可的第三方信用評級的市場主體，采用第三方評級結果。市場運營者將根據市場主體的信用評級判斷其是否達到進入市場進行交易的要求，并相應地賦予其一定的無抵押信用額度。市場主體無抵押信用額度和抵押信用額度之和，就是其總信用額度。

圖2 電力市場信用評價體系

市場主體必須滿足一定條件才能參與電力市場并開展交易活動。一般來說，市場主體需要滿足以下幾個方面的要求：1.是與電力行業(yè)相關的個人或法人;2.必須有自身的風險管理能力;3.必須受過市場培訓，熟悉市場規(guī)則;4.對于市場管理方下達的指令能夠迅速做出回應;5.市場主體的資產規(guī)模必須達到一定要求。

其中特別需要關注的是第二點與第五點。電力市場比較關注市場主體自身的風險管理能力，市場管理者一般會詳細考察市場主體的風險管理辦法，達到市場要求才允許進入。電力市場一般對市場主體的資產規(guī)模有較高的要求，資產規(guī)模較小的售電公司并不是直接參與到批發(fā)市場中。以PJM為例，其對參與現(xiàn)貨市場的市場主體的資產要求是有形凈資產達到50萬美元或有形資產達到500萬美元。此外，新英格蘭電力市場ISONE還要求市場主體的信用評級必須在BBB-或Baa3以上。

計算信用評分的經典方法是Z-score模型，由紐約大學斯特恩商學院教授Altman教授于1968年提出，用來分析判斷對象企業(yè)是否具有破產的風險。該模型的思想在今日仍然適用。Z-score模型通過分析對象的多個財務特征值將企業(yè)分為“將要破產”和“不會破產”兩類。判斷結果存在中間情況，即無法判斷是否有破產風險。

Altman教授使用了1946-1965年間的66個企業(yè)的22個財務數據來擬合1968年的Z-score模型，包括33個已經破產的企業(yè)和33個未破產的企業(yè)。通過統(tǒng)計檢驗的方法，發(fā)現(xiàn)包含下述5個變量的線性模型置信度最高。這個模型如下式所示：

Z = 1.2˙X1 + 1.4˙X2 + 3.3˙X3 + 0.6˙X4 +1.0˙X5

其中，X1是營運資本與總資產的比率，X2是留存收益與總資產比率，X3是息稅前利潤與總資產比率，X4是所有者權益的賬面價值與總負債賬面價值的比率，X5是銷售收入與總資產的比率。使用二十一世紀的數據進行檢驗，該模型預測一年后情況的預測準確率達到90%以上，兩年后情況的預測準確率仍在70%以上。

隨后，考慮到小規(guī)模非上市的企業(yè)，Altman教授在1977年提出了一個新的模型作為原有模型的補充。新的模型被稱為ZETA模型，是一個包含7個變量的線性模型。相比起Z-score模型，ZETA模型不再考慮銷售收入，而是更多地考慮與債務相關的流動性以及資產規(guī)模。ZETA模型預測一年后情況的預測準確率約為90%，五年后情況的預測準確率仍接近70%，相比Z-score模型預測時間更加長。

1995年，Altman針對發(fā)展中國家的新興市場提出了Z3模型，相比Z-score模型，Z3模型取消了銷售收入一項，并加入常數項。信用評分可以分為ABCD四個大的等級。AAA、BBB+ 、CCC+以及D對應的Z得分為8.15、6.25、3.30以及0。

國際上電力市場的信用評價大都采用該種思路。以PJM為例，市場主體可以由評級機構給出的信用評級得到信用評分，或由PJM根據其財務狀況、經營情況、交易行為等進行信用評分。在當前的PJM信用評分體系中，涉及的評價指標包括：利息覆蓋率，考察市場主體利潤與成本的關系;凈資產負債率和負債與利潤的比率，考慮市場主體資本結構，一般來說市場主體的負債太多會導致風險過大，太少則盈利能力較差，適當的資本結構才是合理的;自由現(xiàn)金與負債比率，考察市場主體的短期債務償還能力。此外，還考察電力市場的市場主體是否與政府相關，并根據密切程度給予不同的加分。這幾項之中，利息覆蓋率及凈資產負債率的評分的比重較大，負債與利潤比率、自由現(xiàn)金與負債比率以及主體類型的比重較小。然后將各項得分加起來得到市場主體的信用評分，見下表。

表1 PJM市場主體信用評分模型

其評分決定了其有形凈資產比率TNW%，乘以主體公司有凈資產后得到無抵押信用額度。除了無抵押信用額度外，市場主體還可以通過上交現(xiàn)金、信用證等抵押品以提高自身的信用額度。北美的大部分市場則允許使用無抵押信用，與抵押信用共同覆蓋市場主體可能產生的費用，大大降低了參與市場交易的成本。以PJM為例，無抵押信用額度的計算公式如下式所示：

無抵押信用額度 = 有形凈資產 * TNW%

其中，TNW%是有形凈資產比率系數，其計算公式如下式所示：

TNW% = 2.5% * (信用評分 –40) / 60

市場主體的信用評分必須不低于50分，才有對應的無抵押信用額度，否則無抵押信用額度為零。并且PJM還對不同信用等級的主體設置了不同的無抵押信用額度限額，最多不得超過5000萬美元。不同的電力市場的TNW%取值是不一樣的，對于給出無抵押信用額度限額的市場，F(xiàn)ERC要求所有電力市場的無抵押信用限額都不得超過5000萬美元。北美幾個主要電力市場的無抵押信用額度限額如表2所示。

表2 北美電力市場的市場主體無抵押信用額度限額

除了無抵押信用額度，市場主體還可以通過提交抵押品而獲得相應的抵押信用額度。由于不同抵押品的流動性是不同的，轉換成信用額度時算法也是不一樣的。

以PJM的規(guī)定為例，信用證和現(xiàn)金的流動性都很好，這兩種抵押品都能夠完全轉換為抵押信用額度。對于其他的抵押品，比如第三方擔保或者企業(yè)的一些實物資產等，PJM規(guī)定必須扣除10%后才能算作抵押信用額度。

歐洲的Nord Pool交易中心較為特殊，交易時市場主體的無抵押信用額度不被承認，其信用額度必須通過抵押品獲得，要求參與到現(xiàn)貨市場的市場主體必須始終維持至少3萬歐元的抵押信用額度。這些抵押品包括現(xiàn)金、信用證等，它們的變現(xiàn)都較為可靠、迅速，是一種更為穩(wěn)妥的選擇。

4、小結

本文中，主要介紹了電力市場中的信用體系框架，從經濟學的角度，闡述了對市場主體進行信用評價的常用方法，計算市場主體的總信用額度的基本思路。電力市場的信用管理中，除了要計算市場主體總的信用額度，還要計算市場主體總的交易風險。下一篇文章將主要介紹市場主體交易風險的計算方法。