導讀

一位不愿具名的機構分析人士向21世紀經濟報道記者指出，解決煤電頂牛的根本，還是要化解電力市場的過剩，促進產業鏈上下游供需及利益分配的基本平衡。

煤價高位運行，對煤炭企業是利好，但對火電行業而言，則是挑戰。

10月24日發布的三季度報顯示，最大火電上市公司華能國際(600011.SH)前三季度實現歸屬母股東的凈利潤19.89億元，同比下降29.33%，稍遜預期。

同一天，國內第二大煤炭上市龍頭中煤能源(601898.SH)發布的三季報成績亮眼：報告期實現歸屬母公司凈利潤41億元，同比增加77%。

對此，有機構指出，解決“煤電頂牛”的根本，還是要化解電力市場的過剩，促進產業鏈上下游供需及利益分配的基本平衡。

電企利潤下滑

盡管前三季度發電量同比大增，但在煤價高位運行的背景下，最大的火電上市公司華能國際24日發布的2018年第三季度業績表現稍遜預期。

財報顯示，華能國際在今年前9個月實現合并營業收入1259.89億元，同比增長13.08%;實現歸屬母公司股東的凈利潤19.89億元，同比下降29.33%;扣除非經常性損益后的歸母凈利潤17.94億元，同比下降4.39%;每股收益為0.12元，較上年同期降低36.84%。

華能國際在第三季度這一傳統電力旺季出現了單季虧損。當季營收435.84 億元，同比增9.95%，歸母凈利潤-1.40 億，扣非凈利潤-1.72億元。21世紀經濟報道記者梳理財報發現，煤價成本高企、投資收益同比減少、資產減值及財務費用上升成為這家龍頭在旺季虧損的主因。

首先，在發電量方面，華能國際在前三季開足馬力，發電增速領先全國平均水平。7-9月實現單季發電1164.89 億千瓦時，同比增長 8.27%，而前三季累計完成發電量3267.55 億千瓦時，同比增長11.04%，完成售電量 3078.19 億千瓦時，同增 11.04%。

這背后，其實也體現出全社會用電需求整體旺盛。據能源局數據，今年1-9月，全社會用電量5.11萬億千瓦時，同比增長8.9%，增速較去年同期提高2.0個百分點。分產業看，一產、二產、三產和居民生活用電量同比分別增長9.8%、7.3%、13.5%和11.5%。三產和居民生活用電均實現兩位數以上較快增長。

但由于市場化交易電量的占比逐步擴大，前三季度華能國際境內在運的各電廠平均上網電價417.12 元/兆瓦時(同比增長1.99%)，較之上半年的水平有小幅下滑。運行電廠平均上網結算電價較上半年的418.57元，每兆瓦時小幅下滑 1.45 元。據中報數據，今年上半年華能國際的市場交易電量占比為37%左右，預計全年市場交易電量占比為 38%-40%左右。

在三季度電價下滑的同時，投資收益下滑、財務費用的上升等因素進一步侵蝕了利潤空間，導致公司在三季度這一傳統盈利旺季出現虧損。前三季度投資收益較上年同期下降89.59%。財報在“財務指標重大變動的情況及原因”中說明，今年前三季度投資收益 1.69 億元，而去年同期投資收益 16.6 億元，主要由于上一年度同期處置長江電力股票獲得投資收益，本期未發生該事項;此外，子公司中新電力確認存貨跌價準備，計提資產減值損失1.74億元，同比增長387.22%。

毫無疑問，對火電為主的電企龍頭而言，對毛利率影響較大的因素，還包括電煤成本。

今年前三季度，由于夏季高溫及水電缺口等多方因素，全國煤炭供需保持緊平衡態勢。今年前三季度秦皇島5500大卡煤種的平倉均價為655元/噸，同比增加 6.14%。

受煤價小幅增長及發電量增長影響，華能國際前三季度的營業成本同比增長12.48%。受三季度單季高煤價影響，當季毛利下滑至11.27%，同比/環比降低1.8/1.5個百分點。

華創證券電力及公用事業分析師王祎佳在研報中指出，投資收益的減少并不會影響公司主營業務發展，而且目前發電量和電價仍在同比增加，所以其依然看好華能國際未來業績的持續回升。

“長期來看，隨著煤炭新增產能釋放以及鐵路運力提升，煤炭供給寬松將帶動煤價回落至綠色區間，公司業績有望實現反轉。”川財證券分析師楊歐雯在10月25日接受21世紀經濟報道記者采訪時強調稱。

煤企利潤大增

長期以來，由于“市場煤”與“計劃電”的矛盾難以有效疏解，處于產業鏈兩端的煤炭和火電，其矛盾和博弈一直是市場關注的重點。隨著煤炭價格的上漲與下跌，煤企與電企的盈利情況如同蹺蹺板。

經歷了2014年和2015年的市場寒冬，煤炭企業在2016年以來迎來新一波上行周期，煤價也在2017年連續上漲，并在2018年保持較高水平波動。

在高煤價支撐下，煤炭企業的利潤水漲船高。最新的例證是國內第二大煤炭上市龍頭中煤能源發布的三季報。就在華能國際發布三季報的同一天，中煤能源也曬出了這份頗為亮眼的成績單。

據中煤能源最新發布的三季報，該公司在今年1-9月實現營業收入771億元，同比增加29%，歸屬母公司凈利潤41億元，同比增加77%，對應每股盈利0.31元，扣非后歸母凈利潤41億元，同比增加83%。

若看單季成績，中煤能源在第三季度實現營業收入269億元，同比增加19%，歸屬母公司凈利潤13.7億元，同比增加161.5%，對應每股盈利0.10元。中煤能源在財報中指出，業績大幅改善的主因是受益煤價上漲及資產減值損失減少。

據公告，前三季，中煤能源自產煤的平均售價為526元/噸，同比升高6.3%，其中動力煤均價為459元/噸，同比增加3.8%;煉焦煤售價997元/噸，同比提高13.7%。在此基礎上，前三季實現煤炭業務銷售收入594.86億元，同比增23.68%。其中，三季度實現銷售收入204.79億元，環比增加9.02%，同比增加19.31%。

對于四季度和供暖季，多家機構的分析師認為，今年四季度的煤價大概率將保持高位波動。這對于煤炭企業無疑是個利好消息。但供暖季不確定因素在于進口煤的變化。盡管當前電廠庫存偏高，但隨著深冬取暖季到來，預計國內煤炭消耗量將逐步回升。

但對于火電企業而言，煤價持續高位仍將給包括華能國際在內的電力行業帶來巨大挑戰。在能源結構調整、電力市場競價交易擴大、光伏風電等加快平價上網的多重因素影響下，火電企業四季度乃至全年業績恐將仍然承壓。

25日，一位不愿具名的機構分析人士向21世紀經濟報道記者指出，解決煤電頂牛的根本，還是要化解電力市場的過剩，促進產業鏈上下游供需及利益分配的基本平衡。此外，加快推進國企改革、電力體制改革及煤電一體化、專業化的整合重組，也將能為國內電力、煤炭行業持續健康發展提供助力。