摘要：以上海電力并購(gòu)巴基斯坦卡拉奇(KE)電力公司為例，以跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)理論研究成果為指導(dǎo)，結(jié)合電力企業(yè)特點(diǎn)，重點(diǎn)分析我國(guó)電力企業(yè)在巴基斯坦跨國(guó)并購(gòu)中關(guān)鍵環(huán)節(jié)的主要風(fēng)險(xiǎn)及其它特殊風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)進(jìn)行深入討論，從案例研究中得到具有現(xiàn)實(shí)意義的啟示，為我國(guó)電力企業(yè)在巴基斯坦的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐中的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范提供一定的借鑒。

關(guān)鍵詞：中國(guó)電力企業(yè);跨國(guó)并購(gòu);巴基斯坦;風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

巴基斯坦對(duì)我國(guó)投資者開(kāi)放了一系列稅收、財(cái)政優(yōu)惠政策，再加上巴基斯坦龐大的電力缺口急需外商投資，這些促使我國(guó)大型電力企業(yè)紛紛向巴基斯坦的電力市場(chǎng)進(jìn)軍，展開(kāi)了一系列的投資活動(dòng)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心在2005—2014年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達(dá)到893億美元，遠(yuǎn)超其他行業(yè)。大量的并購(gòu)失敗案例提醒我們，在我國(guó)企業(yè)積極進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中尤其要注意對(duì)各種不確定因素的防范，而且這些不確定因素往往是隱性的。而電力企業(yè)由于其涉及各國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈，東道國(guó)政府極其重視，加上這方面并購(gòu)一般交易金額較大，一旦失敗，對(duì)企業(yè)很可能造成致命性的打擊。因此電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制顯得尤為重要。上海電力正是順應(yīng)了國(guó)家戰(zhàn)略形勢(shì)，積極參與“一帶一路”沿線電力項(xiàng)目建設(shè)，于2016年10月30日與迪拜阿布拉吉集團(tuán)簽署了關(guān)于收購(gòu)巴基斯坦卡拉奇電力公司股份的買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。本文針對(duì)上海電力在并購(gòu)過(guò)程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)控制與防范進(jìn)行研究，旨在給我國(guó)其它電力企業(yè)到巴基斯坦投資提供一定的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。

二、中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)分析

1、中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀隨著全球第三次并購(gòu)浪潮的興起，在中國(guó)“一帶一路”構(gòu)想的大背景下，中國(guó)電力行業(yè)積極活躍于國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)，跨國(guó)并購(gòu)成為中國(guó)電力企業(yè)進(jìn)入成熟市場(chǎng)的一種重要途徑。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

(1)“一帶一路”構(gòu)想推動(dòng)。基于中國(guó)建設(shè)“一帶一路”構(gòu)想的推進(jìn)，中國(guó)電力企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)得到了中國(guó)與沿線國(guó)家雙方的鼓勵(lì)和支持，加大了中國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的信心。中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的合作內(nèi)容主要涉及房屋建筑、通信工程、電力工程等領(lǐng)域，合作國(guó)家主要包括巴基斯坦、老撾和俄羅斯等。例如，哈薩克斯坦埃基巴斯圖茲至河南南陽(yáng)的±1100千伏高壓直流工程的前期規(guī)劃工作已于2015年展開(kāi)，電力合作內(nèi)容涉及從傳統(tǒng)的能源勘探開(kāi)發(fā)到新能源的研發(fā)以及先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的引入。

(2)傳統(tǒng)電力行業(yè)積極“走出去”。近幾年，我國(guó)電力行業(yè)對(duì)外投資趨勢(shì)迅猛，將國(guó)產(chǎn)水電、火電設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)作為投資重點(diǎn)。比如，在巴西公司和國(guó)家電網(wǎng)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)2014年中標(biāo)“巴西美麗山水電一期工程”后，國(guó)家電網(wǎng)又在2015年成功中標(biāo)“巴西美麗山水電二期項(xiàng)目”，這些項(xiàng)目都意味著我國(guó)特高壓輸電技術(shù)、裝備和工程總承包一體化正式“走出去”。而我國(guó)火電行業(yè)在環(huán)保、經(jīng)營(yíng)成本、監(jiān)管審查、設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等壓力下，不斷改進(jìn)和調(diào)整其戰(zhàn)略方針，制定相應(yīng)的解決對(duì)策，積極向上游煤礦產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。例如，華能集團(tuán)、中電投、大唐、國(guó)電等發(fā)電集團(tuán)涉及的境外火電市場(chǎng)已遍及土耳其、印度等新興國(guó)家。

(3)綠地投資項(xiàng)目呈現(xiàn)放量趨勢(shì)。中國(guó)具有代表性的大型水電企業(yè)看中海外具有潛力的電力市場(chǎng)后，也相繼啟動(dòng)了各自的新能源海外擴(kuò)張計(jì)劃，包括三峽集團(tuán)、大唐集團(tuán)和國(guó)電集團(tuán)等二十多家中國(guó)企業(yè)。中國(guó)龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司于2014年11月順利建成投產(chǎn)中國(guó)電力企業(yè)在海外投資的第一個(gè)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目———加拿大德芙琳風(fēng)電項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)能達(dá)到年上網(wǎng)電量3億度的目標(biāo)，滿足當(dāng)?shù)?萬(wàn)個(gè)家庭的日常用電。這對(duì)我國(guó)電力企業(yè)積極開(kāi)展海外綠地投資具有里程碑式的意義。

2、中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)特點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)電力企業(yè)海外跨國(guó)并購(gòu)起步較晚，不過(guò)近幾年發(fā)展勢(shì)頭較猛，主要表現(xiàn)出以下特點(diǎn)。

(1)以國(guó)有企業(yè)為主。近幾年中國(guó)企業(yè)活躍于海外市場(chǎng)，電力企業(yè)也不例外，跨國(guó)并購(gòu)已成為我國(guó)電力企業(yè)對(duì)外直接投資的主要形式。由于電力行業(yè)本身的特殊性，對(duì)外直接投資都具有投資基數(shù)大、投資期長(zhǎng)、過(guò)程復(fù)雜、回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，這就需要擁有雄厚資金、管理、人才、技術(shù)的國(guó)有背景作為支撐，比如中國(guó)兩大電網(wǎng)集團(tuán)和五大發(fā)電集團(tuán)。而且在跨國(guó)并購(gòu)中，國(guó)有背景更易得到政府在政策和資金方面的支持。現(xiàn)階段，國(guó)家電網(wǎng)、中水電、中電投等在國(guó)外都有較大型的并購(gòu)項(xiàng)目。

(2)并購(gòu)規(guī)模和資金需求量大。因?yàn)殡娏ζ髽I(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要巨額資金，在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，投資規(guī)模一般都以億美元計(jì)，且現(xiàn)金支付是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要支付方式，所以電力行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)涉及規(guī)模和資金都較大，并購(gòu)的資金多來(lái)源于銀行貸款、債券融資等，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

(3)多以橫向并購(gòu)為主。橫向并購(gòu)是指發(fā)生在同行業(yè)兩家競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間的并購(gòu)。電力企業(yè)具有電量難以儲(chǔ)存的特點(diǎn)，通過(guò)橫向跨國(guó)并購(gòu)，能更有效地處理我國(guó)的富余電量，提高生產(chǎn)規(guī)模效益和在東道國(guó)的市場(chǎng)占有率，節(jié)約成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。同時(shí)，橫向并購(gòu)方式的后期整合風(fēng)險(xiǎn)較低，是我國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的首選方式。

(4)并購(gòu)方式趨于多元化。根據(jù)并購(gòu)后企業(yè)對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的控制程度來(lái)分，中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)方式分為全資、控股、參股三種。由于一國(guó)的電力資源通常被認(rèn)為涉及國(guó)家軍事、安全等問(wèn)題，東道國(guó)通常對(duì)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)比較嚴(yán)格，有些國(guó)家甚至?xí)跃S護(hù)本國(guó)戰(zhàn)略安全為由給并購(gòu)企業(yè)設(shè)置重重障礙。故東道國(guó)政府的態(tài)度能直接影響電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成敗，目前我國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)以參股方式為主。

(5)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功率較低。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)起點(diǎn)較晚，在跨國(guó)并購(gòu)的各個(gè)階段都缺乏經(jīng)驗(yàn)，而電力企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)又受到東道國(guó)的政府、法律等方面的制約，故與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率較低。國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心2005—2014年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達(dá)到893億美元左右，遠(yuǎn)超其他行業(yè)，占同期全部失敗項(xiàng)目金額的36.3%。