摘要：長(zhǎng)江電力在發(fā)行上市過(guò)程中，特別注重處理了以下技術(shù)性問(wèn)題：確立規(guī)范治理、誠(chéng)信運(yùn)營(yíng)的指導(dǎo)思想，集中完成上市輔導(dǎo)，在較短時(shí)間內(nèi)使公司具備上市公司基本條件;制定并報(bào)批滿足各方面需求的上市募集資金收購(gòu)三峽機(jī)組總體方案，為成功發(fā)行上市奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);合理確定三峽首批發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估、交易價(jià)格與交易實(shí)施原則;制定符合公司特點(diǎn)和市場(chǎng)要求的發(fā)行方案，合理確定發(fā)行價(jià)格，果斷選定發(fā)行時(shí)機(jī)。長(zhǎng)江電力發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)信心的恢復(fù)、價(jià)值投資理念的深化，都起到了重要作用

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)江電力上市 發(fā)行方案 評(píng)估交易

長(zhǎng)江電力上市后，成為中國(guó)最大的水電上市公司，樹(shù)立了大盤(pán)藍(lán)籌股的良好市場(chǎng)形象，擴(kuò)大了三峽工程的影響面和接受度。長(zhǎng)江電力的成功發(fā)行上市，有利于三峽工程建設(shè)和長(zhǎng)江水力資源開(kāi)發(fā)，探索了大型工程與資本市場(chǎng)有效結(jié)合的新途徑，為具有綜合效益水利樞紐工程的上市提供了經(jīng)驗(yàn)，也為我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。

整個(gè)發(fā)行上市籌備工作分3個(gè)階段，第一階段為上市輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作，第二階段為材料的制作、方案的研究及發(fā)行申報(bào)階段，第三階段是發(fā)行具體實(shí)施、掛牌上市階段。長(zhǎng)江電力在發(fā)行上市過(guò)程中，特別注重處理了以下技術(shù)性問(wèn)題。

1確立規(guī)范治理、誠(chéng)信運(yùn)營(yíng)的指導(dǎo)思想，集中完成上市輔導(dǎo)，在較短時(shí)間內(nèi)使公司具備上市公司基本條件按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，股份公司設(shè)立后要進(jìn)行為期一年的上市輔導(dǎo)方可申請(qǐng)上市。公司設(shè)立后與中信證券共同確定上市輔導(dǎo)工作，根據(jù)《公司法》、《證券法》、《上市輔導(dǎo)管理辦法》等法規(guī)要求，從公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等多方面制定輔導(dǎo)計(jì)劃，并精心組織實(shí)施。

經(jīng)過(guò)近半年的完善組織體系、建章建制、’處理改制后續(xù)事宜等緊張工作，長(zhǎng)江電力基本滿足了上市公司的要求，具備了發(fā)行上市的基本條件：產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)符合有關(guān)規(guī)定;公司已經(jīng)按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范系統(tǒng)的內(nèi)部決策和控制制度，形成了較有效的財(cái)務(wù)、投資以及內(nèi)部約束和激勵(lì)制度，公司的決策制度、內(nèi)控制度及信息披露制度符合上市公司要求;公司建立健全了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理體系，公司擁有的各項(xiàng)資產(chǎn)已經(jīng)辦理完畢相應(yīng)法律手續(xù);公司已實(shí)現(xiàn)獨(dú)立規(guī)范運(yùn)作，資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)獨(dú)立完整，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力，公司與控股股東三峽總公司的關(guān)系清晰，關(guān)聯(lián)交易行為符合公開(kāi)、公平、公正的原則和公司相關(guān)制度的規(guī)定，公司己經(jīng)形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和未來(lái)發(fā)展計(jì)劃。

通過(guò)開(kāi)展上市理論輔導(dǎo)、制度建設(shè)、專項(xiàng)治理等綜合措施，到2003年5月，公司符合《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它發(fā)行上市條件，順利提前通過(guò)北京證管辦的輔導(dǎo)驗(yàn)收，為實(shí)現(xiàn)2003年年內(nèi)上市創(chuàng)造了必要條件。能夠提前半年完成上市輔導(dǎo)，除了監(jiān)管部門(mén)的支持外，最主要的是公司輔導(dǎo)態(tài)度端正，在券商和法律顧問(wèn)幫助下，輔導(dǎo)工作抓得緊湊和細(xì)致，規(guī)范運(yùn)作措施到位。

2制定并報(bào)批滿足各方面需求的上市募集資金收購(gòu)三峽機(jī)組總體方案，為成功發(fā)行上市奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)長(zhǎng)江電力上市籌備之初就提出鮮明的指導(dǎo)思想，即要使上市工作形成一個(gè)多方共贏的局面，國(guó)家、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、三峽總公司、投資者要能找到一個(gè)利益的共同點(diǎn)和切合點(diǎn)。從國(guó)家的角度來(lái)看，長(zhǎng)江電力上市需符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，順應(yīng)國(guó)家改革發(fā)展需要;從中國(guó)證監(jiān)會(huì)的角度看，資本市場(chǎng)必須有質(zhì)量?jī)?yōu)良的上市公司作基石，長(zhǎng)江電力上市要有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展;從三峽總公司角度看，在向長(zhǎng)江電力出售三峽發(fā)電資產(chǎn)過(guò)程中需理順電力生產(chǎn)關(guān)系，確保三峽工程順利建設(shè)和運(yùn)行，同時(shí)要在資產(chǎn)定價(jià)和控股權(quán)益方面確保總公司經(jīng)濟(jì)利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益得到保障;從投資者角度來(lái)看，長(zhǎng)江電力上市要是一個(gè)能夠給投資者帶來(lái)口報(bào)的誠(chéng)信公司、有投資價(jià)值的公司。長(zhǎng)江電力上市與收購(gòu)資產(chǎn)方案的設(shè)計(jì)與實(shí)施，充分考慮了上述4方面的利益訴求，竭力造成多方共贏局面。

根據(jù)2002年三峽總公司改制重組確定的上市戰(zhàn)略思路，在國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、國(guó)務(wù)院三峽辦等部門(mén)的支持下，三峽總公司研究制定了長(zhǎng)江電力發(fā)行上市募集資金收購(gòu)三峽發(fā)電資產(chǎn)總體方案，并于2003年5月底獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。該總體方案的主要內(nèi)容和有關(guān)考慮如下。

2.1關(guān)于上市總體方案

長(zhǎng)江電力決定發(fā)行A股。經(jīng)綜合考慮母公司三峽總公司資金需求、長(zhǎng)江電力收益能力與持續(xù)融資能力及資本市場(chǎng)承受能力等因素，確定發(fā)行規(guī)模為首次公開(kāi)發(fā)行募集資金100億元，募集資金投向用于收購(gòu)三峽工程首批投產(chǎn)的4臺(tái)機(jī)組;為充分利用三峽首批機(jī)組投產(chǎn)的社會(huì)效應(yīng)，發(fā)行時(shí)間考慮選在三峽首批機(jī)組投產(chǎn)前后。

長(zhǎng)江電力上市前僅有葛洲壩電廠機(jī)組，裝機(jī)容量271.5萬(wàn)kW，如果收購(gòu)4臺(tái)三峽機(jī)組，裝機(jī)容量提升到551.5萬(wàn)kW，可成為我國(guó)第二大電力上市公司和第一大水電上市公司，為未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。實(shí)施上述上市方案后，長(zhǎng)江電力總股本規(guī)模、總市值均將居于A股前列，市場(chǎng)影響力和對(duì)A股資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度均將較大。

2.2關(guān)于三峽發(fā)電資產(chǎn)收購(gòu)方案

三峽機(jī)組收購(gòu)方案作為股份公司發(fā)展戰(zhàn)略和本次股票發(fā)行募集資金投向的中心問(wèn)題，涉及到轉(zhuǎn)讓方式、機(jī)組定價(jià)、公益性資產(chǎn)的處置等諸多問(wèn)題。三峽總公司對(duì)三峽發(fā)電資產(chǎn)出讓過(guò)程中如何保證國(guó)家利益高度重視，提出三峽發(fā)電資產(chǎn)的出讓要在確保三峽工程完整性不受影響，防洪、航運(yùn)等綜合效益充分發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，兼顧資本市場(chǎng)接受程度的原則下進(jìn)行。在這樣的原則下確定了發(fā)電資產(chǎn)出讓的技術(shù)路線，主要包括“投資總體測(cè)算，資產(chǎn)合理劃分，單臺(tái)機(jī)組核定，動(dòng)態(tài)調(diào)整出讓，確保社會(huì)功能”5個(gè)方面，在資產(chǎn)評(píng)估公司按國(guó)家規(guī)定評(píng)估并經(jīng)國(guó)資委核準(zhǔn)后，在評(píng)估價(jià)格的基礎(chǔ)上確定交易價(jià)格。基本思路是將三峽工程資產(chǎn)劃分為經(jīng)營(yíng)性的發(fā)電資產(chǎn)和防洪航運(yùn)等公益性資產(chǎn)，發(fā)電資產(chǎn)視實(shí)際情況逐步出讓給長(zhǎng)江電力，未出讓的機(jī)組委托長(zhǎng)江電力統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，三峽總公司不另設(shè)電力生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)部門(mén)，公益性資產(chǎn)由三峽總公司負(fù)責(zé)管理。

所謂投資總體測(cè)算，是指由于前期機(jī)組出讓時(shí)工程尚未竣工，因此出讓發(fā)電資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)對(duì)三峽工程總投資進(jìn)行合理的測(cè)算以核定發(fā)電資產(chǎn)價(jià)值。資產(chǎn)合理劃分，指三峽工程是具有防洪、發(fā)電和航運(yùn)等綜合利用效益的大型水利樞紐工程，三峽工程資產(chǎn)按其功能和效益可分為經(jīng)營(yíng)性的發(fā)電資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性的防洪航運(yùn)等公益性資產(chǎn)，長(zhǎng)江電力收購(gòu)資產(chǎn)范圍應(yīng)界定為發(fā)電資產(chǎn)，防洪、航運(yùn)工程等非經(jīng)營(yíng)性公益資產(chǎn)由三峽總公司負(fù)責(zé)管理。依據(jù)1992年全國(guó)人大七屆五次會(huì)議通過(guò)的分?jǐn)傇瓌t，三峽工程總投資的75%分?jǐn)倿榘l(fā)電資產(chǎn)，25%分?jǐn)倿榉篮楹竭\(yùn)等公益性資產(chǎn)。單臺(tái)機(jī)組核定，是指以單臺(tái)機(jī)組為發(fā)電資產(chǎn)價(jià)值及其范圍核定的基礎(chǔ)。動(dòng)態(tài)調(diào)整出讓，指發(fā)電資產(chǎn)出讓的方式和節(jié)奏應(yīng)根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r以及三峽總公司對(duì)資金的實(shí)際需求等因素動(dòng)態(tài)確定。確保社會(huì)功能，指發(fā)電資產(chǎn)出讓必須確保防洪航運(yùn)等社會(huì)功能的正常發(fā)揮，確保國(guó)有資產(chǎn)保值。三峽總公司為此專門(mén)成立樞紐管理部統(tǒng)一管理公益性資產(chǎn)，協(xié)調(diào)防洪、發(fā)電、航運(yùn)效益的發(fā)揮，確保三峽水利樞紐工程物理整體性和功能整體性不受影響。

上述方案和技術(shù)路線的提出與實(shí)施，成功探索了收購(gòu)大型在建水電工程發(fā)電資產(chǎn)新思路，探索了大型在建工程與資本市場(chǎng)對(duì)接的路徑。

2.3高標(biāo)準(zhǔn)編寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)，精心完成發(fā)行材料制作與申報(bào)

招股說(shuō)明書(shū)和發(fā)行申報(bào)材料的編制過(guò)程實(shí)際上也是公司接受審核監(jiān)管，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平提高以滿足上市條件的過(guò)程。在長(zhǎng)江電力精心組織下，由中信證券牽頭，德恒律師、中洲光華、中誠(chéng)信等中介機(jī)構(gòu)積極參與，從2003年3月份至5月份，公司和中介機(jī)構(gòu)一起認(rèn)真進(jìn)行了有關(guān)基礎(chǔ)材料的收集工作，及時(shí)辦理了有關(guān)法律文件和證明文件，在進(jìn)行提煉、分析和開(kāi)展一系列專題研究的基礎(chǔ)上，編寫(xiě)了約10萬(wàn)字的招股說(shuō)明書(shū)，經(jīng)反復(fù)修改，按計(jì)劃完成了多達(dá)1200頁(yè)的申報(bào)材料。2003年6月3日上午，全套申請(qǐng)文件上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

招股說(shuō)明書(shū)是投資者獲得上市公司信息、對(duì)上市公司股票進(jìn)行價(jià)值判斷的主要依據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)的編制質(zhì)量高低，將直接影響發(fā)行審核能否順利通過(guò)。在新股發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制之后，強(qiáng)制性信息披露成為新招股說(shuō)明書(shū)的編制原則。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的編制要求，長(zhǎng)江電力上市團(tuán)隊(duì)高度重視編制，在招股說(shuō)明書(shū)中客觀闡述了包括發(fā)行人在業(yè)務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)、財(cái)務(wù)、募股資金投向及發(fā)展前景等方面存在的困難和障礙的風(fēng)險(xiǎn)因素;如實(shí)表述了募集資金的使用和公司的股利分配政策;披露了財(cái)務(wù)資料和資產(chǎn)負(fù)債表中主要項(xiàng)目的重要事項(xiàng)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量的情況，披露了訴訟或仲裁事項(xiàng);管理層對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的進(jìn)行了討論分析，對(duì)收入、成本、盈利方面變化趨勢(shì)進(jìn)行適當(dāng)預(yù)測(cè);重點(diǎn)列情了關(guān)聯(lián)交易。

2003年6月3日長(zhǎng)江電力將發(fā)行申請(qǐng)文件報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)后，即在主承銷商中信證券等中介機(jī)構(gòu)的支持下，積極與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行溝通，并根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求對(duì)申請(qǐng)文件涉及的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了補(bǔ)充、修訂。在證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部初審?fù)瓿珊螅居滞ㄟ^(guò)與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行充分溝通，爭(zhēng)取到了召開(kāi)專場(chǎng)發(fā)審會(huì)的政策。2003年7月出口，經(jīng)過(guò)全體委員審議表決，全票通過(guò)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)。

3合理確定三峽首批發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估、交易價(jià)格與交易實(shí)施原則。長(zhǎng)江電力發(fā)行募集資金的投向是收購(gòu)三峽工程首批發(fā)電資產(chǎn)，具體標(biāo)的是三峽工程首批投產(chǎn)的2號(hào)，5號(hào)，3號(hào)，6號(hào)機(jī)組及其對(duì)應(yīng)的發(fā)電資產(chǎn)。