3月26日，我國首個國際化期貨品種——原油期貨正式在上海國際能源交易中心掛牌交易。上海原油期貨上市運行以來，僅日均成交量一項，已經(jīng)超過迪拜商品交易所阿曼原油期貨品種，成為亞洲交易量最大的原油期貨合約，僅次于美國紐約西德克薩斯中質(zhì)(WTI)原油期貨、英國布倫特(Brent)原油期貨，躋身全球交易量前三名。

9月3日開始，上海原油期貨迎來上市以來的首次交割，受到市場廣泛關(guān)注。為什么市場如此關(guān)注原油期貨首次交割?原油期貨上市5個多月以來，呈現(xiàn)出哪些特點?對我國期貨業(yè)國際化的引領(lǐng)作用體現(xiàn)在何處?對服務(wù)實體經(jīng)濟已發(fā)揮了哪些作用?日前，3位嘉賓來到經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)“金融深一度”節(jié)目，就這些話題開展了深入解讀和探討。

走完合約“最后一公里”

為什么市場如此關(guān)注原油期貨首次交割?主要關(guān)注哪些方面問題?

羅旭峰：期貨市場服務(wù)的主要功能是服務(wù)實體經(jīng)濟。交割是連接期貨市場和現(xiàn)貨市場的紐帶，也是期貨市場功能發(fā)揮的具體體現(xiàn)。一個新品種，首次交割是否順利，代表著該品種的交易規(guī)則、交割規(guī)則是否為市場所接受，也在一定程度上體現(xiàn)了該品種服務(wù)實體經(jīng)濟功能發(fā)揮的程度。

原油期貨作為我國第一個對外開放的期貨品種，它的上市，包括交割，受到了各界的廣泛關(guān)注。特別是海外投資者都非常關(guān)心監(jiān)管規(guī)則、合約設(shè)計和整個制度流程。首次交割順利完成，意味著這個品種上市成功，大量海外投資者未來會放心進(jìn)入這個市場。而是否有海外投資者的積極參與，也體現(xiàn)了上海國際能源交易中心(INE)原油期貨在全球定價方面的能力。因此，原油期貨的首次交割，備受包括監(jiān)管層以及各參與方和海外市場的關(guān)注。

上海期貨交易所國際能源交易中心的原油期貨交易品種上市時間不長，但迅速吸引了全世界的目光，目前已經(jīng)成為全球第三大原油期貨市場。研究表明，美國WTI原油期貨在推出的時候，大約花了3年時間，一天交易量才超過5萬張。布倫特原油大概花了5年時間，交易量才超過一天5萬張。而我們只花了2個月，交易量已經(jīng)超過了一天5萬張，原油持倉量2個月就超過了1萬張，而其他的兩個市場當(dāng)年都花了6個月時間?？梢娭袊拇_是個石油消費大國，中國市場有著廣泛的投資參與者。相信原油期貨的上海價格，隨著交割的順利進(jìn)行，必將逐步走向世界。

同時也要看到，期貨市場主要功能在于價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理，是為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供套期保值的工具和場所，而交割是風(fēng)險管理功能的一個重要表現(xiàn)形式，但不是唯一形式。因此，更重要的是市場還應(yīng)該關(guān)注原油期貨切實發(fā)揮的服務(wù)實體經(jīng)濟功能。

王震：我國上海原油期貨的特點是“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”。這17個字里面，保稅交割是非常重要的一環(huán)。實現(xiàn)首次交割，就形成了一個閉環(huán)，檢驗了合約從開始的交易到市場運行的每一個環(huán)節(jié)。交割是不是能夠按照預(yù)期的設(shè)想完成，對下一步市場的長遠(yuǎn)發(fā)展很重要。

于瀛蛟：我國原油期貨的后發(fā)優(yōu)勢非常明顯。作為全球第一大原油進(jìn)口國，我國每天原油進(jìn)口量達(dá)800萬桶，對外依存度接近70%。整個亞洲都在看我國原油期貨這個中質(zhì)原油標(biāo)桿，也可以說，我國原油期貨的推出滿足了亞洲地區(qū)的市場需求。一般來說，一個成熟的期貨品種，它的交割量是小于3%的。對于一個新上市的期貨品種來講，交割量更少。首次交割完成，作為原油期貨合約的整個生命閉環(huán)就實現(xiàn)了。期貨最重要作用就是價格發(fā)現(xiàn)，價格發(fā)現(xiàn)最終的融合點就是交割。

吸引更多國際金融機構(gòu)

原油期貨的推出，是我國期貨業(yè)國際化起航的起點。對于我國期貨業(yè)國際化的引領(lǐng)作用，是否已有初步體現(xiàn)?

羅旭峰：原油期貨是我國第一個國際化的商品期貨品種，在其之后，鐵礦石期貨也已國際化，各交易所目前也在積極探索和研究其他相關(guān)品種的國際化之路。事實上，期貨市場的國際化是一項系統(tǒng)性工程，包括引進(jìn)來和走出去，引進(jìn)來則包括投資者的引進(jìn)來和期貨公司股東的引進(jìn)來;走出去也一樣，包括期貨公司的走出去和投資者的走出去。原油期貨在投資者引進(jìn)來方面，為期貨市場的國際化起到了里程碑式的作用，使得境外投資者可以直接投資于我國的商品期貨。未來，希望在此基礎(chǔ)上，能進(jìn)一步推動期貨市場投資者的國際化，如允許QFII、RQFII等也可以參與到商品期貨，從而進(jìn)一步優(yōu)化我國投資者結(jié)構(gòu)，推動期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展。

中國融入世界市場，世界也擁抱中國市場。我們應(yīng)積極投身到這樣的趨勢當(dāng)中。原油期貨首次順利交割，是為中國進(jìn)入世界市場走了最初的一公里，同時也向海外投資者表明，中國的人民幣計價、保稅交割的這樣一個原油期貨品種，制度設(shè)計是成功的。

王震：國際化是上海原油期貨受到關(guān)注的焦點。國際化就是要做到我們搭臺，全世界的機構(gòu)和投資者來我們這兒唱戲，而不是說我們自己搭臺自己唱戲。這至少要做到五個方面：第一要理念國際化，第二是管理國際化，第三是資本要國際化，第四是創(chuàng)新要國際化，第五是人才國際化。

上海原油期貨是個國際平臺，我們要有一種開放的心態(tài)，要讓更多的石油產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)方和客戶，以及更多國際上的金融機構(gòu)都參與進(jìn)來。

于瀛蛟：上海原油期貨，表達(dá)亞洲聲音，要能夠真實反映亞洲的供需關(guān)系，這是我們建立原油期貨最核心的初衷。

同時，我國原油期貨跟其他的原油期貨計價基準(zhǔn)有一個最大區(qū)別是，在需求地建原油期貨。像布倫特、WTI以及安曼原油，都是在原產(chǎn)地去建標(biāo)桿，但是上海原油期貨是在需求地。這標(biāo)志著我們需要從外面去引入原油，作為計價的現(xiàn)貨標(biāo)的。目前的7種標(biāo)的原油中，除了勝利原油之外，其他的6種都是從海外進(jìn)口。如果不引入海外的參與者，走向國際就沒有任何意義。所以如果我們想表達(dá)自己的聲音，一定要讓境外投資者、境外參與者進(jìn)來，大家一起來參與，真正體現(xiàn)在亞洲區(qū)域的原油期貨的價格發(fā)現(xiàn)。

運行平穩(wěn)交易活躍

我國原油期貨上市運行以來，呈現(xiàn)了哪些特點?

羅旭峰：我認(rèn)為，我國原油期貨呈現(xiàn)出以下幾個特點。

一是價格的權(quán)威化。原油期貨作為首個國際化商品期貨品種，在我國原油對外依存度較高的情況下，其價格已得到了國際市場的認(rèn)同，權(quán)威性與日俱增，有助于提高我國原油期貨的定價能力。

二是參與者的國際化。原油期貨引入境外機構(gòu)投資者，這使得原油期貨與非國際化的品種不同，而是有來自全球各地的交易者參與。

三是交易的活躍化。原油期貨上市4個多月以來，截至8月15日，按單邊計，累計成交量930萬手，成交金額4.5萬億元，已超過迪拜安曼原油期貨。無論在持倉量還是交易量方面，原油期貨都已經(jīng)不像是一個新品種，而像一個成熟品種了。

王震：我總結(jié)為：運行平穩(wěn)，交易活躍，功能初現(xiàn)，積累經(jīng)驗。如果還要再說，就是挑戰(zhàn)不少。隨著第一次交割完成以后，更多觀望者會逐步轉(zhuǎn)為參與者，存在的問題也會逐步解決。

于瀛蛟：對于一個初上的期貨品種來講，發(fā)展比較健康。上海原油期貨與國際主流的期貨合約的相關(guān)性非常強。與迪拜安曼原油是93%，布倫特90%，WTI也接近82%，同時原油期貨跟國內(nèi)主流化工品的相關(guān)性也達(dá)到85%以上。80%以上都可以做套保，這對于整個相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及境外相關(guān)品種來講，都具有一個非常好的相關(guān)性，這是原油期貨健康的一個體征之一。

服務(wù)實體經(jīng)濟功能顯現(xiàn)

我國原油期貨推出的一大目標(biāo)，就是為實體企業(yè)服務(wù)，為實體經(jīng)濟服務(wù)，這項功能有沒有得到體現(xiàn)?

羅旭峰：原油期貨在服務(wù)實體經(jīng)濟方面已經(jīng)初步發(fā)揮了成效。從價格發(fā)現(xiàn)功能來說，原油期貨不是簡單地跟隨布倫特原油和WTI原油，而是能夠有效反映中國對于原油的供需情況，尤其是原油期貨上市首日，聯(lián)合石化與國際石油公司荷蘭皇家殼牌的交易部門簽署協(xié)議，按上期能源原油期貨合約價格為基準(zhǔn)購買中東原油，這標(biāo)志著中國的企業(yè)可以根據(jù)INE原油期貨的價格來指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營;從風(fēng)險管理功能上來說，許多產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)已經(jīng)參與到了原油期貨中，并利用原油期貨進(jìn)行風(fēng)險管理操作。原油期貨已逐步成為中國原油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險管理的有效工具。相信隨著時間的推移，會有越來越多的企業(yè)利用INE原油價格來定價和對沖風(fēng)險。

王震：上海原油期貨總體上緊跟國際原油期貨，特別是與布倫特原油有著非常高度的相關(guān)性。也就是說，上海原油期貨目前更多的是跟隨國際市場。就像一個新生兒，要去學(xué)習(xí)。只有學(xué)得像了，跟得緊了，慢慢地大家會關(guān)注。畢竟我國有石油消費市場和宏觀經(jīng)濟較高速增長的優(yōu)勢。最近一段時間，匯率波動增大，上海原油期貨人民幣計價，對于相關(guān)企業(yè)來講，增加了一種同時管理價格和匯率波動風(fēng)險的工具。相信隨著時間的推移，特別是油氣體制改革的深入推進(jìn)和期貨制度的完善，參與者的分布會更廣泛，也更加均衡，上海原油期貨也會慢慢形成相對獨立的行情。

于瀛蛟：現(xiàn)在我們可以用上海國際能源交易中心(INE)的原油期貨來做流動性保護。INE原油的價格相關(guān)性跟迪拜商品交易所原油已經(jīng)達(dá)到了93%，跟布倫特原油達(dá)到90%，這是很可喜的現(xiàn)象。一般來說，只要相關(guān)系數(shù)達(dá)到80%以上，就可以進(jìn)行套利交易。

另外，基于流動性的增強，也增加了很多經(jīng)營的策略和手段。比如說跨期之間貨物的套利。當(dāng)期貨價格出現(xiàn)套利空間的時候，結(jié)合運費和倉儲設(shè)施，結(jié)合資本的成本，可以完成跨區(qū)域跨品質(zhì)的套利。同時，對于實體企業(yè)還有一個比較大的意義就是，很多企業(yè)如果不具備外匯保護能力，它可以通過原油期貨一次性完成價格外匯的雙重價格對沖，這是非常方便的。對于原油期貨來講，我們可以一次性完成價格和匯率的雙重風(fēng)險的對沖，這對實體企業(yè)而言，非常便利。

此外，很多金融機構(gòu)在用原油這個品種來做通脹因子的對沖。原油期貨對實體企業(yè)的幫助已經(jīng)初見成效。

進(jìn)一步完善市場功能

對我國原油期貨未來健康發(fā)展有何建議?

羅旭峰：未來我國原油期貨的活躍度將進(jìn)一步提升，在國際原油市場的地位也將逐步提高。謹(jǐn)提出以下幾點建議：

一是適度降低原油期貨的投資者門檻。原油期貨作為首個國際化品種，在投資者準(zhǔn)入方面制定了較高的門檻。而原油期貨作為一個大宗商品期貨，也是各類投資者熟悉的大宗商品，建議在運行一段時間后，調(diào)整其投資者適當(dāng)性制度，這將有助于進(jìn)一步提高原油期貨的活躍度。

二是適時推出其他產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種期貨。原油期貨是最基礎(chǔ)的大宗商品，其下游產(chǎn)品非常龐雜，而消費者日常接觸到較多的包括汽油等成品油以及天然氣等尚未推出相關(guān)期貨品種，建議INE未來可以進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈品種，完善上市品種體系，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

三是適時推出原油期權(quán)。期權(quán)與期貨具有不同的風(fēng)險管理功能，在原油期貨成熟的基礎(chǔ)上，可以推出原油期貨期權(quán)，從而進(jìn)一步豐富原油衍生品體系，滿足實體企業(yè)差異化的風(fēng)險管理需求。

王震：我對于原油期貨的未來走勢很有信心。最近相關(guān)部委和石油企業(yè)都在推進(jìn)提升油氣勘探開發(fā)力度的工作，中國國內(nèi)原油生產(chǎn)還是有潛力的。中國不僅是一個重要的原油消費大國，也是一個很重要的原油生產(chǎn)大國。從實體經(jīng)濟角度來講，我國又是一個制造業(yè)大國，石油產(chǎn)業(yè)鏈齊全，需要原油期貨服務(wù)實體經(jīng)濟。

隨著成品油價格進(jìn)一步市場化，汽油、柴油這些石油產(chǎn)品都有必要推出其期貨合約，從而形成一個完整的石油系列品種。這有助于原油期貨更加市場化、國際化，最終成為一個反映亞洲市場的力量。

另外，金融業(yè)的對外開放正在加速。特別是近期政府在22個領(lǐng)域大幅放寬外商投資準(zhǔn)入，為原油期貨的國際化創(chuàng)造了非常有利的條件。對于原油期貨的未來發(fā)展會有著更大的推動作用。我對上海原油期貨未來的走勢非常有信心。

于瀛蛟：原油期貨的上市踩到了非常好的歷史時機上。我建議下一步從國家層面要大力發(fā)展現(xiàn)貨市場，以及跟它相關(guān)的場外市場。

此外，如果成品油期貨短期不能推出，建議國家有關(guān)部門給成品油定價時，把目前10天均價的基準(zhǔn)合約換成上海原油期貨價格。同時，建議中國的期貨法盡快推出，場外建設(shè)才有標(biāo)桿、有指導(dǎo)，市場才能更健康發(fā)展。金融創(chuàng)新很重要，但是創(chuàng)新也需要法治化的保障。一定意義上，原油期貨未來發(fā)展要看預(yù)期，而預(yù)期要靠信心，信心靠什么，要靠制度保障。希望期貨法盡快推出，對于期貨業(yè)國際化很重要。