近期，記者的朋友圈被“獨角獸”三個字刷屏，起因是監管層或對四個行業的“獨角獸”企業的IPO進行“即報即審”。
有媒體報道，監管層，包括證監會、交易所過去一段時間在密集調研符合現有法律、規則的“獨角獸”企業，數量達上百家，領域主要集中在生態環保等四大行業。
一位投行資深人士對記者表示，“四大行業可能包含生態環保，不過，我們暫未收到相關通知。”
然而，有意思的是，截至3月2日，大發審委共審核四家生態保護和環境治理業的IPO企業，其中三家被否、一家暫緩表決，過會率竟然為0（此生態保護和環境治理業為水利、環境和公共設施管理業的細分行業，以下簡稱“生態環保業”）。
大環境利好行業
這個備受關注，在大發審委審核下卻尚無企業成功過會的行業，其目前的狀態和未來的發展趨勢如何？
招商證券環保首席朱純陽對記者表示，“現在是把政策落實到實施效果上的一個時機，情況比較好。以前我們做了很多投資和投入，但是對投資的效果，沒有那么重視。而總體上投入的金額還是不夠。經過2017年下半年和2018年的轉換，應該會把它落到實處。這更有利于好的企業拿到好的項目，有助于行業發展。”
“在近期的多項會議中，環保被確定為2018年的重點工作之一，環保未來身處強政策環境，隨著環保稅、排污許可制等機制全面推廣，環保企業市場空間進一步釋放。”上海證券的一位分析師表示，按照“水十條”的要求，工業集聚區中企業的環境監測設備完成率已近90%，后續工作重點在污染處理的穩定運維，工業園區將成為環保企業的一大客戶來源。
上述分析師還表示，第三方治理意味著環保企業接受客戶、政府機構的雙重監督，以效果為導向的機制利好實力過硬的優質企業。
三家企業為啥被否？
生態環保被否的三家企業，分別是三達膜環境技術股份有限公司（簡稱“三達膜”）、北京建工環境修復股份有限公司（簡稱“環境修復”）、江蘇藍電環保股份有限公司（簡稱“藍電環保”）。
業內人士表示，IPO審核重在對好行業和好企業的篩選，鼓勵這些企業成功上市，從而優化A股市場。也就是說，IPO審核中，好的行業里面好的企業，或者是好的行業里面暫時業績規模一般、成長較好的企業，有更大的幾率過會。
生態環保業就是一個好的行業，那么上述三家企業為何被否？
IPO日報發現，這些企業的經營性現金流量凈額相較營業利潤明顯偏低。
三達膜公開顯示的最新財務數據為2015年年報。三達膜2012年至2015年營業利潤合計約為4.37億元，而經營性現金流量凈額合計約為2.08億元，后者只有前者的47.58%。

▲三達膜財務數據摘要數據來源：申報稿
環境修復公開顯示的最新財務數據為2016年年報。環境修復2013年至2016年營業利潤合計約為1.93億元，而經營性現金流量凈額合計約為-8582.11萬元，兩者相差了約2.79億元，差異巨大。

▲環境修復財務數據摘要數據來源：申報稿
藍電環保2014年至2017年前三季度營業利潤合計約為1.51億元，而經營性現金流量凈額合計約為5467.51萬元，后者只有前者的36.24%。
值得注意的是，大發審委審核下，生態環保業還有一家暫緩表決的IPO企業——綠色動力環保集團股份有限公司（以下簡稱“綠色動力”），也有類似的情況。
綠色動力2013年至2017年前三季度營業利潤合計約為7.07億元，而經營性現金流量凈額合計約為-6.63億元，兩者一正一負，相差了約13.7億元。

▲綠色動力財務摘要數據來源：申報稿
這5家企業要注意……
東方財富數據顯示，截至3月2日，IPO申報的生態環保業企業共有5家，分別是海諾爾環保產業股份有限公司、圣元環保股份有限公司、海灣環境科技(北京)股份有限公司、浙江藍天求是環保股份有限公司、上海凱鑫分離技術股份有限公司。
從此前三家企業的上會情況看（暫緩表決未披露發審委員的問詢情況），大發審委對下列問題比較關心，這5家企業需要注意了！
第一個關鍵詞——“資質”。3家企業有2家企業被問到相關問題。例如，三達膜及其下屬15家子公司，應取得而未取得排污許可證，及排污許可證過期的情況，以及相關法律風險；環境修復是否存在，將原要求相關資質的招標合同分包給無資質方實施的情形。
另外，藍電環保被問及核心技術是否具備完整性和獨立性。
大發審委可能從是否擁有許可證、分包對象的資質、本身核心技術是否獨立完整等角度提問。
第二個關鍵詞——“財務合理”。3家企業均被問到相關問題。例如，三達膜原始財務報表所列示的營業收入，與增值稅納稅申報表相應收入存在較大差異；藍電環保除塵設備和脫硫業務，在合同付款條件和進度部分并無重大差異，但收入確認存在差異；環境修復分包項目采用總額法，而未采用凈額法核算的合理性。
大發審委可能從財務數據是否存在差異、及差異的合理性等角度提問。
第三個關鍵詞——“毛利率”。3家企業有2家企業被問到相關問題。例如，藍電環保脫硫業務毛利率高于同行業可比上市公司，各期波動較大；環境修復與中科鼎實聯合中標的北京焦化廠項目毛利率高達87%，環境修復和中科鼎實按2:8的比例劃分收入，是否存在關聯關系或其他利益安排。
大發審委可能從與同業毛利率相比的差異、毛利率的合理性等角度提問。