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首次覆蓋能源互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為電改方案的逐步實(shí)施有望打破電網(wǎng)長(zhǎng)期壟斷造成的諸多問題，并有望撬動(dòng)國(guó)內(nèi)萬億元規(guī)模的能源互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)大發(fā)展，能源互聯(lián)網(wǎng)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在能源領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性落地，能源交換平臺(tái)將能促進(jìn)能源交換，尤其是微網(wǎng)內(nèi)的新能源交換，數(shù)據(jù)交換平臺(tái)能夠促進(jìn)用電側(cè)大數(shù)據(jù)的深度挖掘，為發(fā)電廠、電網(wǎng)公司和政府部門提供決策依據(jù)，資金交換平臺(tái)能夠促進(jìn)能源靈活交易，尤其是微網(wǎng)內(nèi)的能源交易。首次覆蓋能源互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。

能源互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是新能源發(fā)電和售電。市場(chǎng)很多人認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)只是個(gè)概念，本質(zhì)就是新能源發(fā)電和售電，但我們認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)絕不只是概念，而且未來空間巨大。理由：

①必要性：新能源發(fā)電具有隨機(jī)性、間歇性的特點(diǎn)，需要電網(wǎng)消除諧波后方能使用，因此一直不受電網(wǎng)公司待見，棄風(fēng)棄光率居高不下，電改和能源互聯(lián)網(wǎng)有望從根本上解決新能源發(fā)電并網(wǎng)難問題

②節(jié)能和代維：通過物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠幫助用電企業(yè)大幅節(jié)省用電開支和維護(hù)人力成本，并能做到用電事故的事前預(yù)警而不是事后補(bǔ)救

③能源、數(shù)據(jù)和資金三合一平臺(tái)：能源互聯(lián)網(wǎng)不僅能實(shí)現(xiàn)能源的交換，還能實(shí)現(xiàn)用電大數(shù)據(jù)的深度挖掘，幫助發(fā)電廠合理安排生產(chǎn)、電網(wǎng)建設(shè)必要的輸配電網(wǎng)、政府部門制定科學(xué)的碳排放指標(biāo)，能源互聯(lián)網(wǎng)還能將互聯(lián)網(wǎng)金融引入到微網(wǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)電力供應(yīng)方和使用方之間的資金結(jié)算。

提前布局的企業(yè)有望充分享受紅利。提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)、新能源發(fā)電的企業(yè)有望充分享受發(fā)展紅利：

①能源互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要面向最終用戶的一攬子解決方案，包括電力規(guī)劃、設(shè)計(jì)、安全、數(shù)據(jù)分析、運(yùn)維等，在電力行業(yè)具備多年信息化經(jīng)驗(yàn)和一攬子解決方案能力的企業(yè)有望最受益

②能源互聯(lián)網(wǎng)有望推動(dòng)以分布式發(fā)電為主的新能源逐步替代大規(guī)模集中利用的化石燃料成為主要能源，布局新能源發(fā)電的企業(yè)也將顯著受益。

抓住能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)和新能源發(fā)電兩大領(lǐng)域，推薦中恒電氣、科華恒盛、中天科技。國(guó)內(nèi)的能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含著巨大的投資價(jià)值，具體可以從能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)和新能源發(fā)電兩個(gè)領(lǐng)域來尋找投資機(jī)會(huì)。能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)：推薦中恒電氣；新能源發(fā)電：推薦科華恒盛、中天科技。

催化劑：電改細(xì)則進(jìn)一步出臺(tái)；售電牌照發(fā)放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電改推進(jìn)力度低于預(yù)期；售電牌照發(fā)放進(jìn)度低于預(yù)期。


 

1. 序言——電改將撬動(dòng)國(guó)內(nèi)能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展
 

我們此前在行業(yè)深度報(bào)告《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨，通信業(yè)再現(xiàn)暖陽》中明確指出，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將在“技術(shù)革命+體制革命”的推動(dòng)下成為通信行業(yè)的“大風(fēng)口”，而電改預(yù)期的加強(qiáng)將大力推進(jìn)能源互聯(lián)網(wǎng)的率先落地，我們通過此篇報(bào)告闡述通信行業(yè)之于能源互聯(lián)網(wǎng)的巨大價(jià)值。

我國(guó)能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于受到電網(wǎng)長(zhǎng)期壟斷影響發(fā)展受到阻礙，電改通過放開輸配以外的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)電價(jià)以及向民資開放配售電業(yè)務(wù)，有望打破電網(wǎng)壟斷從而開啟萬億級(jí)市場(chǎng)空間，提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)、新能源發(fā)電的通信企業(yè)有望充分享受紅利。
 

與眾不同的認(rèn)知：

1、能源互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是新能源發(fā)電和售電。市場(chǎng)很多人認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)只是個(gè)概念，本質(zhì)就是新能源發(fā)電和售電，但我們認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)絕不只是概念，而且未來空間巨大。

理由：

①必要性：新能源發(fā)電具有隨機(jī)性、間歇性的特點(diǎn)，需要電網(wǎng)消除諧波后方能使用，因此一直不受電網(wǎng)公司待見，棄風(fēng)棄光率居高不下，電改和能源互聯(lián)網(wǎng)有望從根本上解決新能源發(fā)電并網(wǎng)難問題

②節(jié)能和代維：通過物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠幫助用電企業(yè)大幅節(jié)省用電開支和維護(hù)人力成本，并能做到用電事故的事前預(yù)警而不是事后補(bǔ)救

③能源、數(shù)據(jù)和資金三合一平臺(tái)：能源互聯(lián)網(wǎng)不僅能實(shí)現(xiàn)能源的交換，還能實(shí)現(xiàn)用電大數(shù)據(jù)的深度挖掘，幫助發(fā)電廠合理安排生產(chǎn)、電網(wǎng)建設(shè)必要的輸配電網(wǎng)、政府部門制定科學(xué)的碳排放指標(biāo)，能源互聯(lián)網(wǎng)還能將互聯(lián)網(wǎng)金融引入到微網(wǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)電力供應(yīng)方和使用方之間的資金結(jié)算。

2、提前布局的企業(yè)有望充分享受紅利。提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)、新能源發(fā)電的企業(yè)有望充分享受發(fā)展紅利：

①能源互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要面向最終用戶的一攬子解決方案，包括電力規(guī)劃、設(shè)計(jì)、安全、數(shù)據(jù)分析、運(yùn)維等，在電力行業(yè)具備多年信息化經(jīng)驗(yàn)和一攬子解決方案能力的企業(yè)有望最受益

②能源互聯(lián)網(wǎng)有望推動(dòng)以分布式發(fā)電為主的新能源逐步替代大規(guī)模集中利用的化石燃料成為主要能源，布局新能源發(fā)電的企業(yè)也將顯著受益。

2. 能源互聯(lián)網(wǎng)：第三次工業(yè)革命的重要支柱
 

2.1. 大規(guī)模使用化石燃料為特征的第二次工業(yè)革命不可持續(xù)
 

2.1.1. 進(jìn)口石油的依賴度持續(xù)上升威脅國(guó)家能源安全
 

近年來，我國(guó)石油對(duì)外依存度屢創(chuàng)新高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)資料顯示，2014年全年我國(guó)石油凈進(jìn)口約為3.08億噸，石油對(duì)外依存度達(dá)到59.5%，并將在 2015 年超過 60%。未來五年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)石油的需求依然會(huì)不斷增加，而我國(guó)石油產(chǎn)量已趨于穩(wěn)定，所以預(yù)計(jì)我國(guó)石油對(duì)外依存度仍將繼續(xù)上升。按照國(guó)際慣例，石油對(duì)外依存度達(dá)到 50%是一條安全警戒線，超過這條線意味著該國(guó)能源環(huán)境已從“比較安全”向“比較不安全”轉(zhuǎn)移，而我國(guó)石油對(duì)外依存度在 2008 年就已突破 50%并持續(xù)增長(zhǎng)至今。從經(jīng)濟(jì)層面看，當(dāng)石油價(jià)格高企時(shí)我國(guó)將耗費(fèi)大量財(cái)富用于石油進(jìn)口，極易受制于人致使國(guó)家利益受損；當(dāng)石油價(jià)格處于低谷時(shí)進(jìn)口石油將對(duì)新能源的發(fā)展空間形成擠壓，不利于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從政治層面來看，隨著各國(guó)對(duì)資源能源重要性認(rèn)識(shí)的不斷提升，全球資源競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈導(dǎo)致利用國(guó)外資源的風(fēng)險(xiǎn)和難度加大我國(guó)石油供給國(guó)大多在政治、經(jīng)濟(jì)上不穩(wěn)定，石油供給量不確定性高，中國(guó)又缺乏足夠?qū)嵙S護(hù)主要的海路運(yùn)輸通道。一旦我國(guó)主要石油供給國(guó)發(fā)生動(dòng)蕩，或者重要海峽被他國(guó)封鎖導(dǎo)致石油運(yùn)輸線被切斷，將對(duì)我國(guó)能源供給造成極大沖擊，威脅我國(guó)國(guó)家安全。

2.1.2. 化石燃料污染——我國(guó)環(huán)境不可承受之重
 

目前我國(guó)能源消耗主要依賴于化石燃料，而化石燃料燃燒所導(dǎo)致的大氣污染已經(jīng)對(duì)我國(guó)生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重破壞。大氣污染引發(fā)的霧霾天氣近年來在我國(guó)各地頻繁出現(xiàn)，危害人類身體健康。根據(jù)中國(guó)氣象局發(fā)布的《2014 年中國(guó)氣候報(bào)告》顯示，2014 年我國(guó)平均霾日 17.9 天，京津冀霾日 61 天，較 2013 年增加 25 天。世界銀行和國(guó)家環(huán)保總局進(jìn)行的一項(xiàng)研究指出以 PM10 為指標(biāo)衡量的空氣污染在中國(guó)每年將導(dǎo)致 35 萬至40 萬人“早死”。大氣污染同時(shí)還會(huì)危害動(dòng)物、植物和微生物的生存。大氣污染會(huì)導(dǎo)致動(dòng)物呼吸道感染，食用被大氣污染的食物會(huì)使動(dòng)物體質(zhì)變?nèi)跄酥了劳觥Ｖ参镩L(zhǎng)期接觸大氣中的污染物會(huì)使葉面受損，光合作用減弱，直至內(nèi)部結(jié)構(gòu)受到傷害導(dǎo)致枯萎。大氣污染引起的酸雨可殺死土壤中的微生物，使土地酸化降低肥力，危害森林和農(nóng)作物。除此之外，大氣污染還會(huì)引發(fā)溫室效應(yīng)、臭氧層空洞等諸多環(huán)境問題。
 

2.2. 能源互聯(lián)網(wǎng)——以互聯(lián)網(wǎng)理念構(gòu)建能源網(wǎng)絡(luò)
 

能源互聯(lián)網(wǎng)借鑒信息互聯(lián)網(wǎng)的設(shè)計(jì)理念，以大電網(wǎng)、配電網(wǎng)、微網(wǎng)和電力節(jié)點(diǎn)的四級(jí)架構(gòu)打造信息能源融合的網(wǎng)絡(luò)。大電網(wǎng)由于在能源傳輸效率上具備顯著優(yōu)勢(shì)成為能源互聯(lián)網(wǎng)中的“廣域網(wǎng)”；配電網(wǎng)用于大電網(wǎng)和微網(wǎng)間的連接和電力調(diào)度，充當(dāng)承上啟下的“主干網(wǎng)”；微網(wǎng)則通過新能源發(fā)電、微能源匯聚與分享等方式作為“局域網(wǎng)”；微網(wǎng)的末端連接著數(shù)量眾多的新型電力網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，它們由分布式能量采集裝臵, 分布式能量?jī)?chǔ)存裝臵和其他負(fù)載構(gòu)成，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)能源的搜集、存儲(chǔ)和利用。借助該架構(gòu)，能源互聯(lián)網(wǎng)利用互聯(lián)網(wǎng)和智能控制技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)能源和信息的雙向流動(dòng)，幫助能源在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)完成分配、交換和共享。能源互聯(lián)網(wǎng)可有效解決可再生能源由于發(fā)電不穩(wěn)定和安全隱患所造成的并網(wǎng)難題，有望使得可再生能源逐步替代化石燃料成為主要能源，在減少環(huán)境污染的同時(shí)促進(jìn)與可再生能源相關(guān)的技術(shù)和領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高速發(fā)展。

2.3. 能源互聯(lián)網(wǎng)核心價(jià)值：“能源+數(shù)據(jù)+資金”交換平臺(tái)
 

2.3.1. 能源交換平臺(tái)
 

傳統(tǒng)的能源系統(tǒng)采取集中生產(chǎn)、大規(guī)模遠(yuǎn)距離輸送的方式將能量輸送給眾多終端用戶，資金投入大能源損耗高。能源互聯(lián)網(wǎng)則致力于打造大量分布式、較少集中式的互動(dòng)型能源網(wǎng)絡(luò)，按照用戶需求和當(dāng)?shù)刭Y源對(duì)能源進(jìn)行優(yōu)化配臵。分布式能源系統(tǒng)主要利用當(dāng)?shù)乜稍偕茉淳徒M(jìn)行發(fā)電、采暖等，實(shí)現(xiàn)對(duì)能源的梯級(jí)利用，提高能源利用效率。發(fā)出的電能首先通過微電網(wǎng)提供給用戶自用，無需進(jìn)行遠(yuǎn)距離輸送，顯著降低能源損耗率。多余的電能再輸送給當(dāng)?shù)嘏潆娋W(wǎng)，完成能源在電網(wǎng)中的分配。當(dāng)分布式能源系統(tǒng)發(fā)電無法滿足用戶自用需求時(shí)，配電網(wǎng)可向微電網(wǎng)輸送電能，微電網(wǎng)再提供給終端用戶使用。由此，能源在配電網(wǎng)、微網(wǎng)和分布式能源系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)了雙向流動(dòng)，完成了在網(wǎng)絡(luò)中的交換。
 

2.3.2. 數(shù)據(jù)交換平臺(tái)
 

能源互聯(lián)網(wǎng)在對(duì)能源進(jìn)行搜集、存儲(chǔ)和利用的過程中積累起大量的能源數(shù)據(jù)，相關(guān)各方可利用這些數(shù)據(jù)指導(dǎo)自身行為，提高能源利用效率。對(duì)于終端用戶來說，借助手機(jī) APP 能方便實(shí)時(shí)查看和管理用電賬單，還可獲得用能報(bào)告和節(jié)能建議。對(duì)于發(fā)電公司，可實(shí)時(shí)查看本區(qū)域甚至全國(guó)范圍內(nèi)需求側(cè)用電數(shù)據(jù)變化情況，以便于合理安排電力生產(chǎn)。對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)，可實(shí)時(shí)查看本地區(qū)需求側(cè)用電變化情況以便進(jìn)行針對(duì)性的輸配電網(wǎng)建設(shè)。對(duì)于政府部門，可根據(jù)數(shù)據(jù)制定合理的節(jié)能和降低碳排放指標(biāo)。

2.3.3. 資金交換平臺(tái)
 

本輪電改有望放開發(fā)電端和售電端，推動(dòng)電力交易市場(chǎng)化，建立相對(duì)獨(dú)立的電力交易平臺(tái)。通過能源互聯(lián)網(wǎng)，未來每個(gè)用電主體都可能成為售電主體，同時(shí)具有賣電和買電的需求。借助分布式能量采集裝臵，終端用戶可自主發(fā)電并選擇將多余電能并入當(dāng)?shù)嘏潆娋W(wǎng)通過交易平臺(tái)進(jìn)行銷售。當(dāng)自主發(fā)電無法滿足需求時(shí)，終端用戶可從交易平臺(tái)中買電使用。隨著分布式能源儲(chǔ)存裝臵的逐漸普及，終端用戶還可以在用電低谷時(shí)以低價(jià)購電將電力存儲(chǔ)起來，并在用電高峰時(shí)以高價(jià)將它們賣給有需要的用戶。能源互聯(lián)網(wǎng)有助于將電力轉(zhuǎn)變成一種可以任意買賣的普通商品，推動(dòng)電價(jià)的市場(chǎng)化進(jìn)程。
 

3. 歐美率先實(shí)施能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略
 

美國(guó)于 2008 年最早提出能源互聯(lián)網(wǎng)概念，并由美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金在北卡州立大學(xué)建立 FREEDM 系統(tǒng)中心，有 17 個(gè)科研院所和 30 余個(gè)工業(yè)伙伴共同參與，希望將電力電子技術(shù)和信息技術(shù)引入電力系統(tǒng)，在未來配電網(wǎng)層面實(shí)現(xiàn)能源互聯(lián)網(wǎng)理念。2011 年 2 月，美國(guó)能源部發(fā)起 Sunshot計(jì)劃，擬在 2020 年前將太陽能光伏系統(tǒng)總成本降低 75%，達(dá)到 6 美分/kWh。該計(jì)劃如果成功將極大降低能源互聯(lián)網(wǎng)的實(shí)施成本。美國(guó)能源部展望 2030 年的電網(wǎng)將是電流與信息流的結(jié)合，預(yù)計(jì)到 2035 年美國(guó) 80%的發(fā)電將來自于清潔能源。
 

以德國(guó)為代表的歐洲同樣高度重視能源互聯(lián)網(wǎng)并進(jìn)行積極探索和布局。

從 2000 年起，歐盟就開始大規(guī)模推進(jìn)碳減排計(jì)劃和政策，加速能源消耗模式朝可再生能源的循環(huán)清潔模式轉(zhuǎn)變。歐洲各國(guó)制定了目標(biāo)和基準(zhǔn)，形成了主流的第三次工業(yè)革命。德國(guó)于 2008 年在智能電網(wǎng)的基礎(chǔ)上選擇了6個(gè)試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行了為期4年的E－Energy技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)計(jì)劃，成為實(shí)踐能源互聯(lián)網(wǎng)最早的國(guó)家。E－Energy 計(jì)劃致力于在打造新型能源網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)綜合數(shù)字化互聯(lián)以及計(jì)算機(jī)控制和監(jiān)測(cè)的目標(biāo)。2011 年 8月，德國(guó)第六能源研究計(jì)劃決定 2011-2014 年撥款 34 億歐元，重點(diǎn)資助與能源互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)，包括可再生能源、能源效率、能源儲(chǔ)存系統(tǒng)、電網(wǎng)技術(shù)以及可再生能源在能源供應(yīng)中的整合。歐盟在同一年發(fā)布“能源基礎(chǔ)設(shè)備”戰(zhàn)略報(bào)告，提出將歐盟各國(guó)的電網(wǎng)、氣網(wǎng)等能源網(wǎng)絡(luò)連接起來，建成跨歐洲的能源互聯(lián)網(wǎng)。
 

4. 電改有望撬動(dòng)我國(guó)能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展
 

4.1. 新能源發(fā)電的固有缺陷導(dǎo)致不受電網(wǎng)公司待見

作為能源消費(fèi)大國(guó)，中國(guó)高度重視新能源發(fā)電，按照發(fā)電量給予發(fā)電企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼和其他優(yōu)惠政策以期實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但遺憾的是，新能源發(fā)電并不受電網(wǎng)企業(yè)待見，并網(wǎng)難的問題遲遲得不到解決。德勤在最新發(fā)布的《2014 年清潔能源行業(yè)報(bào)告》中指出，2014 年我國(guó)棄風(fēng)率依然高達(dá) 12%，遠(yuǎn)超行業(yè)公認(rèn)的 5%合理區(qū)間，東北地區(qū)棄風(fēng)現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。發(fā)改委也指出我國(guó)太陽能光伏發(fā)電的設(shè)備利用率普遍不到 60%，能源利用效率低下。造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩點(diǎn)：一是新能源發(fā)電不穩(wěn)定會(huì)給電網(wǎng)增添負(fù)擔(dān)。與傳統(tǒng)能源相比，新能源發(fā)電具有隨機(jī)性、間歇性的特點(diǎn)，需要電網(wǎng)消除諧波后方能使用。新能源發(fā)電大規(guī)模接入電網(wǎng)將大大增加系統(tǒng)調(diào)峰難度，使得我國(guó)本就薄弱的調(diào)峰能力問題雪上加霜；同時(shí)，由于新能源發(fā)電機(jī)組不參與系統(tǒng)頻率調(diào)整，電網(wǎng)還需配套相應(yīng)容量的調(diào)頻電源解決調(diào)頻問題。因此，新能源并網(wǎng)并不能為電網(wǎng)企業(yè)增加利潤(rùn)，反而需要電網(wǎng)額外投入大量資金和人力進(jìn)行設(shè)備更新和電網(wǎng)維護(hù)。二是新能源發(fā)電可能給電網(wǎng)企業(yè)帶來安全隱患。新能源發(fā)電機(jī)組由于容量小常采用并網(wǎng)前沒有電壓的異步發(fā)電機(jī)，而當(dāng)大量異步電機(jī)同時(shí)并網(wǎng)時(shí)瞬間將造成電網(wǎng)電壓的大幅度下跌，從而影響到整個(gè)電網(wǎng)的安全和穩(wěn)定。
 

4.2. 節(jié)能需求因?yàn)殡娋W(wǎng)壟斷被壓制
 

中國(guó)近年來面臨能源短缺和環(huán)境污染雙重壓力，建設(shè)節(jié)約型社會(huì)成為當(dāng)務(wù)之急。發(fā)改委于 2012 年月開始實(shí)施居民階梯電價(jià)方案，旨在激勵(lì)居民合理節(jié)約用電。國(guó)務(wù)院于 2014 年 5 月印發(fā)《2014-2015 年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》，確保完成“十二五”能耗目標(biāo)，大量企業(yè)面臨節(jié)能壓力。由于電能具有即發(fā)即用的特點(diǎn)，在一天內(nèi)往往是高峰負(fù)荷時(shí)電力短缺，而夜間低谷時(shí)電力富裕。在電力市場(chǎng)中，理想情況下可通過電價(jià)信號(hào)引導(dǎo)終端用戶采取諸如分時(shí)錯(cuò)時(shí)用電等節(jié)能措施提高用電效率，達(dá)到高效利用資源的目的。但在現(xiàn)實(shí)情況中，我國(guó)電網(wǎng)企業(yè)擁有獨(dú)家買賣電的特權(quán)，加之所有電價(jià)由政府管制，上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)均不能按照市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)整使得價(jià)格信號(hào)無法及時(shí)傳導(dǎo)至用戶。因此，終端用戶雖有節(jié)能需求，卻因?yàn)殡娋W(wǎng)的壟斷地位沒有實(shí)施節(jié)能措施的動(dòng)力，需求無法得到充分釋放。
 

4.3. 電改——打破電網(wǎng)壟斷，直擊行業(yè)痛點(diǎn)
 

本輪電改方案以“放開兩頭、監(jiān)管中間”為行動(dòng)路徑，從放開輸配以外的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)電價(jià)以及向民資開放配售電業(yè)務(wù)開始，實(shí)現(xiàn)電力交易市場(chǎng)化，逐步形成發(fā)電和售電價(jià)格由市場(chǎng)決定、輸配電價(jià)由政府制定的價(jià)格機(jī)制。本輪電改首先通過放開發(fā)電、售電市場(chǎng)打破電網(wǎng)獨(dú)買獨(dú)賣吃差價(jià)的盈利模式，發(fā)電、售電主體將日趨多樣化和市場(chǎng)化。基于市場(chǎng)化的發(fā)售電環(huán)節(jié)，電改有望再建立獨(dú)立的輸配電價(jià)格機(jī)制，對(duì)輸配電價(jià)進(jìn)行單獨(dú)核算，由政府部門進(jìn)行價(jià)格的最終確定和后續(xù)監(jiān)管工作，從而為直購電大規(guī)模推廣掃清障礙，電廠和終端用電大戶按規(guī)定繳納過網(wǎng)費(fèi)即可享受電網(wǎng)的輸配電服務(wù)。電網(wǎng)失去壟斷地位后，電廠和終端用戶之間的隔閡將被打破，電價(jià)重新作為調(diào)節(jié)供求關(guān)系的工具，可以真正發(fā)揮信號(hào)作用引領(lǐng)終端用戶采取分時(shí)錯(cuò)時(shí)用電等措施充分釋放自身節(jié)能需求。

針對(duì)新能源發(fā)電并網(wǎng)難的問題，本輪電改明確采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)、電網(wǎng)調(diào)節(jié)”的運(yùn)營(yíng)模式。“自發(fā)自用”意味著新能源發(fā)電可不再通過電網(wǎng)進(jìn)行輸配，終端用戶用電成本得以下降，新能源發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力得以提高；“余量上網(wǎng)”意味著新能源并網(wǎng)的規(guī)模將大幅度降低，對(duì)電網(wǎng)的沖擊將顯著降低，不再威脅電網(wǎng)安全運(yùn)營(yíng)。“電網(wǎng)調(diào)節(jié)”意味著電改將積極推進(jìn)電網(wǎng)與新能源發(fā)電的銜接。由電力交易主體向輸配電服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變迫使電網(wǎng)必須加強(qiáng)輸配電網(wǎng)的建設(shè)，通過提高調(diào)峰調(diào)頻能力提升自身的服務(wù)質(zhì)量。隨著儲(chǔ)能技術(shù)、能源收集技術(shù)及智能控制技術(shù)在電網(wǎng)中的應(yīng)用不斷加深，電網(wǎng)有望實(shí)現(xiàn)對(duì)電能的智能調(diào)度，徹底解決新能源發(fā)電不穩(wěn)定對(duì)電網(wǎng)造成的影響。
 

5. 中恒電氣、科華恒盛和中天科技有望成為主要受益標(biāo)的
 

5.1. 中恒電氣有望申請(qǐng)售電牌照提供能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)
 

中恒電氣子公司中恒博瑞是唯一掌握整定計(jì)算核心技術(shù)的電力軟件領(lǐng)軍企業(yè)，在國(guó)網(wǎng)信息化過程中起到關(guān)鍵作用，并已透過神華國(guó)華打入風(fēng)電信息化市場(chǎng)，技術(shù)和市場(chǎng)能力一流。中恒以電力信息化業(yè)務(wù)為基點(diǎn)在2014 年成功拓展了規(guī)劃設(shè)計(jì)、電網(wǎng)檢修、新能源發(fā)電、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品線，搭建起能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，現(xiàn)正依托平臺(tái)進(jìn)行橫縱向布局將自身打造能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商：通過整合社會(huì)資源成立中恒瑞翔將信息化軟件拓展到火電和核電市場(chǎng)，控股普瑞智能獲取終端客戶和打造能源維護(hù)行標(biāo)，已具備電網(wǎng)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施、運(yùn)維的整體解決方案能力。售電側(cè)放開后，中恒電氣有望拿到售電牌照提供包括電力轉(zhuǎn)售、節(jié)能服務(wù)、設(shè)備代維和能源增值服務(wù)在內(nèi)的能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，打開巨量的新增市場(chǎng)空間。
 

5.2. UPS 龍頭科華恒盛延伸到下游光伏電站運(yùn)營(yíng)
 

科華恒盛現(xiàn)有高端電源產(chǎn)品解決方案、新能源產(chǎn)品解決方案、數(shù)據(jù)中心解決方案三大產(chǎn)品體系，含信息電源、電力電源、通信電源、光伏/風(fēng)能電源、云動(dòng)力數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品線，是中國(guó)電源行業(yè)的領(lǐng)跑者。依托在UPS 電源領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，科華恒盛積極進(jìn)行自主研發(fā)推出了技術(shù)領(lǐng)先的光伏逆變器等一系列新能源產(chǎn)品，并通過新能源產(chǎn)品的銷售和安裝與太陽能光伏電站的建設(shè)方、投資方保持了密切的聯(lián)系，在光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域積累了較為豐富的建設(shè)和管理經(jīng)驗(yàn)。公司現(xiàn)正往下游延伸投資、運(yùn)營(yíng)光伏電站項(xiàng)目，近期進(jìn)行非公開增發(fā)籌集資金主要投向分布在山東、河南、浙江、福建、廣東、寧夏、江西等省區(qū)的 200MW分布式光伏電站項(xiàng)目，有望直接受益電改和能源互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展。
 

5.3. 中天科技布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)
 

中天科技是中國(guó)通信光纖、電力線纜行業(yè)的龍頭企業(yè)，但近年來由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限、毛利率低，公司開始謀求轉(zhuǎn)型布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，并于 2012 年相繼組建了光伏技術(shù)、光伏材料、儲(chǔ)能科技等多家專業(yè)子公司，專注發(fā)展分布式光伏發(fā)電、光伏背板、鋰離子電池等產(chǎn)品。目前，中天光伏背板已經(jīng)在一線組件企業(yè)中得以規(guī)?；瘧?yīng)用，鋰電池進(jìn)入通信后備電源市場(chǎng)，公司 150MW 分布式光伏示范區(qū)項(xiàng)目進(jìn)展順利，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多點(diǎn)布局初具雛形。隨著電改撬動(dòng)以新能源發(fā)電為主要特征的能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展，中天科技有望規(guī)模發(fā)展分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，并以此為基點(diǎn)拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同快速發(fā)展，將新能源產(chǎn)業(yè)打造成公司業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要支柱。
 

6. 能源互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司估值
 

在本次能源互聯(lián)網(wǎng)專題報(bào)告中，我們對(duì)科華恒盛和中天科技進(jìn)行了首次覆蓋，所以我們重點(diǎn)考察了從事新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的估值以及涉足光伏業(yè)務(wù)相關(guān)公司的估值。

科華恒盛可比公司 2014-2016 年平均 PE 分別為 55 倍、44 倍、36 倍；平均PEG（ FY1）為 1.18 倍?？紤]到科華恒盛在新能源產(chǎn)品領(lǐng)域強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，以及公司投資運(yùn)營(yíng)光伏電站完善產(chǎn)業(yè)鏈布局后所具備的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，我們給予其 2015 年 60 倍 PE。從 PEG 角度考慮，我們認(rèn)為科華恒盛的光伏產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期，未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)，給予其 1.58 倍的 PEG（ FY1）。
 

中天科技可比公司 2014-2016 年平均 PE 分別為 48 倍、26 倍、20 倍；平均PEG（ FY1）為 1.02 倍。從 PE 估值角度，由于中天科技尚處于轉(zhuǎn)型期，我們給予其微幅的折價(jià)，即 2015 年 25 倍 PE。從 PEG 角度，考慮到中天科技的光伏產(chǎn)能處于擴(kuò)張期，未來以此為基點(diǎn)將拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同快速發(fā)展，我們給予其 1.2 倍的 PEG（ FY1）。
 

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示
 

1、新電改方案日前已經(jīng)出臺(tái)，但是以原則性條款為主，具體實(shí)施內(nèi)容涉及不多，未來存在缺乏配套細(xì)則導(dǎo)致電改推進(jìn)力度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2、國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)尚處于發(fā)展期，相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用尚不完善，未來存在電改推進(jìn)新能源發(fā)展速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（宋嘉吉、周明、王勝/國(guó)泰君安）