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首次覆蓋能源互聯網子行業，給予“增持”評級。我們認為電改方案的逐步實施有望打破電網長期壟斷造成的諸多問題，并有望撬動國內萬億元規模的能源互聯網市場大發展，能源互聯網是工業互聯網在能源領域的實質性落地，能源交換平臺將能促進能源交換，尤其是微網內的新能源交換，數據交換平臺能夠促進用電側大數據的深度挖掘，為發電廠、電網公司和政府部門提供決策依據，資金交換平臺能夠促進能源靈活交易，尤其是微網內的能源交易。首次覆蓋能源互聯網子行業，給予“增持”評級。

能源互聯網不僅僅是新能源發電和售電。市場很多人認為能源互聯網只是個概念，本質就是新能源發電和售電，但我們認為能源互聯網絕不只是概念，而且未來空間巨大。理由：

①必要性：新能源發電具有隨機性、間歇性的特點，需要電網消除諧波后方能使用，因此一直不受電網公司待見，棄風棄光率居高不下，電改和能源互聯網有望從根本上解決新能源發電并網難問題

②節能和代維：通過物聯網、云計算和大數據技術能夠幫助用電企業大幅節省用電開支和維護人力成本，并能做到用電事故的事前預警而不是事后補救

③能源、數據和資金三合一平臺：能源互聯網不僅能實現能源的交換，還能實現用電大數據的深度挖掘，幫助發電廠合理安排生產、電網建設必要的輸配電網、政府部門制定科學的碳排放指標，能源互聯網還能將互聯網金融引入到微網內實現電力供應方和使用方之間的資金結算。

提前布局的企業有望充分享受紅利。提前布局能源互聯網運營、新能源發電的企業有望充分享受發展紅利：

①能源互聯網的運營企業需要面向最終用戶的一攬子解決方案，包括電力規劃、設計、安全、數據分析、運維等，在電力行業具備多年信息化經驗和一攬子解決方案能力的企業有望最受益

②能源互聯網有望推動以分布式發電為主的新能源逐步替代大規模集中利用的化石燃料成為主要能源，布局新能源發電的企業也將顯著受益。

抓住能源互聯網運營和新能源發電兩大領域，推薦中恒電氣、科華恒盛、中天科技。國內的能源互聯網產業蘊含著巨大的投資價值，具體可以從能源互聯網運營和新能源發電兩個領域來尋找投資機會。能源互聯網運營：推薦中恒電氣；新能源發電：推薦科華恒盛、中天科技。

催化劑：電改細則進一步出臺；售電牌照發放。

風險提示：電改推進力度低于預期；售電牌照發放進度低于預期。


 

1. 序言——電改將撬動國內能源互聯網大發展
 

我們此前在行業深度報告《工業互聯網時代來臨，通信業再現暖陽》中明確指出，工業互聯網將在“技術革命+體制革命”的推動下成為通信行業的“大風口”，而電改預期的加強將大力推進能源互聯網的率先落地，我們通過此篇報告闡述通信行業之于能源互聯網的巨大價值。

我國能源互聯網行業由于受到電網長期壟斷影響發展受到阻礙，電改通過放開輸配以外的競爭性環節電價以及向民資開放配售電業務，有望打破電網壟斷從而開啟萬億級市場空間，提前布局能源互聯網運營、新能源發電的通信企業有望充分享受紅利。
 

與眾不同的認知：

1、能源互聯網不僅僅是新能源發電和售電。市場很多人認為能源互聯網只是個概念，本質就是新能源發電和售電，但我們認為能源互聯網絕不只是概念，而且未來空間巨大。

理由：

①必要性：新能源發電具有隨機性、間歇性的特點，需要電網消除諧波后方能使用，因此一直不受電網公司待見，棄風棄光率居高不下，電改和能源互聯網有望從根本上解決新能源發電并網難問題

②節能和代維：通過物聯網、云計算和大數據技術能夠幫助用電企業大幅節省用電開支和維護人力成本，并能做到用電事故的事前預警而不是事后補救

③能源、數據和資金三合一平臺：能源互聯網不僅能實現能源的交換，還能實現用電大數據的深度挖掘，幫助發電廠合理安排生產、電網建設必要的輸配電網、政府部門制定科學的碳排放指標，能源互聯網還能將互聯網金融引入到微網內實現電力供應方和使用方之間的資金結算。

2、提前布局的企業有望充分享受紅利。提前布局能源互聯網運營、新能源發電的企業有望充分享受發展紅利：

①能源互聯網的運營企業需要面向最終用戶的一攬子解決方案，包括電力規劃、設計、安全、數據分析、運維等，在電力行業具備多年信息化經驗和一攬子解決方案能力的企業有望最受益

②能源互聯網有望推動以分布式發電為主的新能源逐步替代大規模集中利用的化石燃料成為主要能源，布局新能源發電的企業也將顯著受益。

2. 能源互聯網：第三次工業革命的重要支柱
 

2.1. 大規模使用化石燃料為特征的第二次工業革命不可持續
 

2.1.1. 進口石油的依賴度持續上升威脅國家能源安全
 

近年來，我國石油對外依存度屢創新高。國家統計局的數據資料顯示，2014年全年我國石油凈進口約為3.08億噸，石油對外依存度達到59.5%，并將在 2015 年超過 60%。未來五年我國經濟將繼續保持較快增長勢頭，對石油的需求依然會不斷增加，而我國石油產量已趨于穩定，所以預計我國石油對外依存度仍將繼續上升。按照國際慣例，石油對外依存度達到 50%是一條安全警戒線，超過這條線意味著該國能源環境已從“比較安全”向“比較不安全”轉移，而我國石油對外依存度在 2008 年就已突破 50%并持續增長至今。從經濟層面看，當石油價格高企時我國將耗費大量財富用于石油進口，極易受制于人致使國家利益受損；當石油價格處于低谷時進口石油將對新能源的發展空間形成擠壓，不利于我國能源結構的調整。從政治層面來看，隨著各國對資源能源重要性認識的不斷提升，全球資源競爭日趨激烈導致利用國外資源的風險和難度加大我國石油供給國大多在政治、經濟上不穩定，石油供給量不確定性高，中國又缺乏足夠實力維護主要的海路運輸通道。一旦我國主要石油供給國發生動蕩，或者重要海峽被他國封鎖導致石油運輸線被切斷，將對我國能源供給造成極大沖擊，威脅我國國家安全。

2.1.2. 化石燃料污染——我國環境不可承受之重
 

目前我國能源消耗主要依賴于化石燃料，而化石燃料燃燒所導致的大氣污染已經對我國生態環境造成了嚴重破壞。大氣污染引發的霧霾天氣近年來在我國各地頻繁出現，危害人類身體健康。根據中國氣象局發布的《2014 年中國氣候報告》顯示，2014 年我國平均霾日 17.9 天，京津冀霾日 61 天，較 2013 年增加 25 天。世界銀行和國家環?？偩诌M行的一項研究指出以 PM10 為指標衡量的空氣污染在中國每年將導致 35 萬至40 萬人“早死”。大氣污染同時還會危害動物、植物和微生物的生存。大氣污染會導致動物呼吸道感染，食用被大氣污染的食物會使動物體質變弱乃至死亡。植物長期接觸大氣中的污染物會使葉面受損，光合作用減弱，直至內部結構受到傷害導致枯萎。大氣污染引起的酸雨可殺死土壤中的微生物，使土地酸化降低肥力，危害森林和農作物。除此之外，大氣污染還會引發溫室效應、臭氧層空洞等諸多環境問題。
 

2.2. 能源互聯網——以互聯網理念構建能源網絡
 

能源互聯網借鑒信息互聯網的設計理念，以大電網、配電網、微網和電力節點的四級架構打造信息能源融合的網絡。大電網由于在能源傳輸效率上具備顯著優勢成為能源互聯網中的“廣域網”；配電網用于大電網和微網間的連接和電力調度，充當承上啟下的“主干網”；微網則通過新能源發電、微能源匯聚與分享等方式作為“局域網”；微網的末端連接著數量眾多的新型電力網絡節點，它們由分布式能量采集裝臵, 分布式能量儲存裝臵和其他負載構成，能夠實現對能源的搜集、存儲和利用。借助該架構，能源互聯網利用互聯網和智能控制技術可以實現能源和信息的雙向流動，幫助能源在網絡內完成分配、交換和共享。能源互聯網可有效解決可再生能源由于發電不穩定和安全隱患所造成的并網難題，有望使得可再生能源逐步替代化石燃料成為主要能源，在減少環境污染的同時促進與可再生能源相關的技術和領域實現高速發展。

2.3. 能源互聯網核心價值：“能源+數據+資金”交換平臺
 

2.3.1. 能源交換平臺
 

傳統的能源系統采取集中生產、大規模遠距離輸送的方式將能量輸送給眾多終端用戶，資金投入大能源損耗高。能源互聯網則致力于打造大量分布式、較少集中式的互動型能源網絡，按照用戶需求和當地資源對能源進行優化配臵。分布式能源系統主要利用當地可再生能源就近進行發電、采暖等，實現對能源的梯級利用，提高能源利用效率。發出的電能首先通過微電網提供給用戶自用，無需進行遠距離輸送，顯著降低能源損耗率。多余的電能再輸送給當地配電網，完成能源在電網中的分配。當分布式能源系統發電無法滿足用戶自用需求時，配電網可向微電網輸送電能，微電網再提供給終端用戶使用。由此，能源在配電網、微網和分布式能源系統中實現了雙向流動，完成了在網絡中的交換。
 

2.3.2. 數據交換平臺
 

能源互聯網在對能源進行搜集、存儲和利用的過程中積累起大量的能源數據，相關各方可利用這些數據指導自身行為，提高能源利用效率。對于終端用戶來說，借助手機 APP 能方便實時查看和管理用電賬單，還可獲得用能報告和節能建議。對于發電公司，可實時查看本區域甚至全國范圍內需求側用電數據變化情況，以便于合理安排電力生產。對于電網企業，可實時查看本地區需求側用電變化情況以便進行針對性的輸配電網建設。對于政府部門，可根據數據制定合理的節能和降低碳排放指標。

2.3.3. 資金交換平臺
 

本輪電改有望放開發電端和售電端，推動電力交易市場化，建立相對獨立的電力交易平臺。通過能源互聯網，未來每個用電主體都可能成為售電主體，同時具有賣電和買電的需求。借助分布式能量采集裝臵，終端用戶可自主發電并選擇將多余電能并入當地配電網通過交易平臺進行銷售。當自主發電無法滿足需求時，終端用戶可從交易平臺中買電使用。隨著分布式能源儲存裝臵的逐漸普及，終端用戶還可以在用電低谷時以低價購電將電力存儲起來，并在用電高峰時以高價將它們賣給有需要的用戶。能源互聯網有助于將電力轉變成一種可以任意買賣的普通商品，推動電價的市場化進程。
 

3. 歐美率先實施能源互聯網戰略
 

美國于 2008 年最早提出能源互聯網概念，并由美國國家科學基金在北卡州立大學建立 FREEDM 系統中心，有 17 個科研院所和 30 余個工業伙伴共同參與，希望將電力電子技術和信息技術引入電力系統，在未來配電網層面實現能源互聯網理念。2011 年 2 月，美國能源部發起 Sunshot計劃，擬在 2020 年前將太陽能光伏系統總成本降低 75%，達到 6 美分/kWh。該計劃如果成功將極大降低能源互聯網的實施成本。美國能源部展望 2030 年的電網將是電流與信息流的結合，預計到 2035 年美國 80%的發電將來自于清潔能源。
 

以德國為代表的歐洲同樣高度重視能源互聯網并進行積極探索和布局。

從 2000 年起，歐盟就開始大規模推進碳減排計劃和政策，加速能源消耗模式朝可再生能源的循環清潔模式轉變。歐洲各國制定了目標和基準，形成了主流的第三次工業革命。德國于 2008 年在智能電網的基礎上選擇了6個試點地區進行了為期4年的E－Energy技術創新促進計劃，成為實踐能源互聯網最早的國家。E－Energy 計劃致力于在打造新型能源網絡，實現綜合數字化互聯以及計算機控制和監測的目標。2011 年 8月，德國第六能源研究計劃決定 2011-2014 年撥款 34 億歐元，重點資助與能源互聯網相關的關鍵技術，包括可再生能源、能源效率、能源儲存系統、電網技術以及可再生能源在能源供應中的整合。歐盟在同一年發布“能源基礎設備”戰略報告，提出將歐盟各國的電網、氣網等能源網絡連接起來，建成跨歐洲的能源互聯網。
 

4. 電改有望撬動我國能源互聯網發展
 

4.1. 新能源發電的固有缺陷導致不受電網公司待見

作為能源消費大國，中國高度重視新能源發電，按照發電量給予發電企業財政補貼和其他優惠政策以期實現能源結構的調整。但遺憾的是，新能源發電并不受電網企業待見，并網難的問題遲遲得不到解決。德勤在最新發布的《2014 年清潔能源行業報告》中指出，2014 年我國棄風率依然高達 12%，遠超行業公認的 5%合理區間，東北地區棄風現象尤為嚴重。發改委也指出我國太陽能光伏發電的設備利用率普遍不到 60%，能源利用效率低下。造成這種現象的原因主要有兩點：一是新能源發電不穩定會給電網增添負擔。與傳統能源相比，新能源發電具有隨機性、間歇性的特點，需要電網消除諧波后方能使用。新能源發電大規模接入電網將大大增加系統調峰難度，使得我國本就薄弱的調峰能力問題雪上加霜；同時，由于新能源發電機組不參與系統頻率調整，電網還需配套相應容量的調頻電源解決調頻問題。因此，新能源并網并不能為電網企業增加利潤，反而需要電網額外投入大量資金和人力進行設備更新和電網維護。二是新能源發電可能給電網企業帶來安全隱患。新能源發電機組由于容量小常采用并網前沒有電壓的異步發電機，而當大量異步電機同時并網時瞬間將造成電網電壓的大幅度下跌，從而影響到整個電網的安全和穩定。
 

4.2. 節能需求因為電網壟斷被壓制
 

中國近年來面臨能源短缺和環境污染雙重壓力，建設節約型社會成為當務之急。發改委于 2012 年月開始實施居民階梯電價方案，旨在激勵居民合理節約用電。國務院于 2014 年 5 月印發《2014-2015 年節能減排低碳發展行動方案》，確保完成“十二五”能耗目標，大量企業面臨節能壓力。由于電能具有即發即用的特點，在一天內往往是高峰負荷時電力短缺，而夜間低谷時電力富裕。在電力市場中，理想情況下可通過電價信號引導終端用戶采取諸如分時錯時用電等節能措施提高用電效率，達到高效利用資源的目的。但在現實情況中，我國電網企業擁有獨家買賣電的特權，加之所有電價由政府管制，上網電價和銷售電價均不能按照市場變化進行調整使得價格信號無法及時傳導至用戶。因此，終端用戶雖有節能需求，卻因為電網的壟斷地位沒有實施節能措施的動力，需求無法得到充分釋放。
 

4.3. 電改——打破電網壟斷，直擊行業痛點
 

本輪電改方案以“放開兩頭、監管中間”為行動路徑，從放開輸配以外的競爭性環節電價以及向民資開放配售電業務開始，實現電力交易市場化，逐步形成發電和售電價格由市場決定、輸配電價由政府制定的價格機制。本輪電改首先通過放開發電、售電市場打破電網獨買獨賣吃差價的盈利模式，發電、售電主體將日趨多樣化和市場化。基于市場化的發售電環節，電改有望再建立獨立的輸配電價格機制，對輸配電價進行單獨核算，由政府部門進行價格的最終確定和后續監管工作，從而為直購電大規模推廣掃清障礙，電廠和終端用電大戶按規定繳納過網費即可享受電網的輸配電服務。電網失去壟斷地位后，電廠和終端用戶之間的隔閡將被打破，電價重新作為調節供求關系的工具，可以真正發揮信號作用引領終端用戶采取分時錯時用電等措施充分釋放自身節能需求。

針對新能源發電并網難的問題，本輪電改明確采用“自發自用、余量上網、電網調節”的運營模式。“自發自用”意味著新能源發電可不再通過電網進行輸配，終端用戶用電成本得以下降，新能源發電的競爭力得以提高；“余量上網”意味著新能源并網的規模將大幅度降低，對電網的沖擊將顯著降低，不再威脅電網安全運營。“電網調節”意味著電改將積極推進電網與新能源發電的銜接。由電力交易主體向輸配電服務商的角色轉變迫使電網必須加強輸配電網的建設，通過提高調峰調頻能力提升自身的服務質量。隨著儲能技術、能源收集技術及智能控制技術在電網中的應用不斷加深，電網有望實現對電能的智能調度，徹底解決新能源發電不穩定對電網造成的影響。
 

5. 中恒電氣、科華恒盛和中天科技有望成為主要受益標的
 

5.1. 中恒電氣有望申請售電牌照提供能源互聯網運營
 

中恒電氣子公司中恒博瑞是唯一掌握整定計算核心技術的電力軟件領軍企業，在國網信息化過程中起到關鍵作用，并已透過神華國華打入風電信息化市場，技術和市場能力一流。中恒以電力信息化業務為基點在2014 年成功拓展了規劃設計、電網檢修、新能源發電、物聯網等產品線，搭建起能源互聯網平臺，現正依托平臺進行橫縱向布局將自身打造能源互聯網運營商：通過整合社會資源成立中恒瑞翔將信息化軟件拓展到火電和核電市場，控股普瑞智能獲取終端客戶和打造能源維護行標，已具備電網規劃、設計、實施、運維的整體解決方案能力。售電側放開后，中恒電氣有望拿到售電牌照提供包括電力轉售、節能服務、設備代維和能源增值服務在內的能源互聯網運營，打開巨量的新增市場空間。
 

5.2. UPS 龍頭科華恒盛延伸到下游光伏電站運營
 

科華恒盛現有高端電源產品解決方案、新能源產品解決方案、數據中心解決方案三大產品體系，含信息電源、電力電源、通信電源、光伏/風能電源、云動力數據中心等產品線，是中國電源行業的領跑者。依托在UPS 電源領域積累的技術優勢，科華恒盛積極進行自主研發推出了技術領先的光伏逆變器等一系列新能源產品，并通過新能源產品的銷售和安裝與太陽能光伏電站的建設方、投資方保持了密切的聯系，在光伏電站的建設和運營領域積累了較為豐富的建設和管理經驗。公司現正往下游延伸投資、運營光伏電站項目，近期進行非公開增發籌集資金主要投向分布在山東、河南、浙江、福建、廣東、寧夏、江西等省區的 200MW分布式光伏電站項目，有望直接受益電改和能源互聯網快速發展。
 

5.3. 中天科技布局光伏產業鏈驅動可持續增長
 

中天科技是中國通信光纖、電力線纜行業的龍頭企業，但近年來由于傳統業務增長空間有限、毛利率低，公司開始謀求轉型布局光伏產業鏈，并于 2012 年相繼組建了光伏技術、光伏材料、儲能科技等多家專業子公司，專注發展分布式光伏發電、光伏背板、鋰離子電池等產品。目前，中天光伏背板已經在一線組件企業中得以規?；瘧?，鋰電池進入通信后備電源市場，公司 150MW 分布式光伏示范區項目進展順利，光伏產業鏈多點布局初具雛形。隨著電改撬動以新能源發電為主要特征的能源互聯網大發展，中天科技有望規模發展分布式光伏發電業務，并以此為基點拉動產業鏈協同快速發展，將新能源產業打造成公司業績可持續增長的重要支柱。
 

6. 能源互聯網相關公司估值
 

在本次能源互聯網專題報告中，我們對科華恒盛和中天科技進行了首次覆蓋，所以我們重點考察了從事新能源產業相關公司的估值以及涉足光伏業務相關公司的估值。

科華恒盛可比公司 2014-2016 年平均 PE 分別為 55 倍、44 倍、36 倍；平均PEG（ FY1）為 1.18 倍?？紤]到科華恒盛在新能源產品領域強大的研發實力，以及公司投資運營光伏電站完善產業鏈布局后所具備的綜合競爭力，我們給予其 2015 年 60 倍 PE。從 PEG 角度考慮，我們認為科華恒盛的光伏產能處于快速擴張期，未來的業績增長動力強，給予其 1.58 倍的 PEG（ FY1）。
 

中天科技可比公司 2014-2016 年平均 PE 分別為 48 倍、26 倍、20 倍；平均PEG（ FY1）為 1.02 倍。從 PE 估值角度，由于中天科技尚處于轉型期，我們給予其微幅的折價，即 2015 年 25 倍 PE。從 PEG 角度，考慮到中天科技的光伏產能處于擴張期，未來以此為基點將拉動產業鏈協同快速發展，我們給予其 1.2 倍的 PEG（ FY1）。
 

7. 風險提示
 

1、新電改方案日前已經出臺，但是以原則性條款為主，具體實施內容涉及不多，未來存在缺乏配套細則導致電改推進力度低于預期的風險。

2、國內新能源市場尚處于發展期，相關技術和應用尚不完善，未來存在電改推進新能源發展速度低于預期的風險。（宋嘉吉、周明、王勝/國泰君安）