導讀

歐盟商務網站2018年2月6日晚報道，歐洲議會近日通過一項法律，該法旨在加強對歐盟工業領域二氧化碳排放的限制，以期兌現巴黎氣候協議項下的承諾。新法將加速減少歐盟碳排放交易體系的碳排放配額發放總量，新法規定：一是，從2021年起碳配額發放的上限將從逐年減少1.74%增至2.2%，并于2024年再次增加該指標;二是，提高市場穩定儲備委員會對市場超額碳排放的吸收能力，以最多吸收24%超額補貼的方式，提高配額價格;三是，創立現代化基金和創新基金等，助力企業創新，推動市場向低碳經濟轉型。

我們通過對歐盟碳排放交易體系從運行機制、市場發展情況及影響因素等方面的分析，希望能夠借鑒和吸取其中成熟的經驗和教訓，為我國碳市場的健康發展助力。

歐盟碳排放交易體系

（一）基本介紹

歐盟碳排放交易體系(EU ETS)是世界上最大的碳排放交易市場，于2005年開始交易。在該體系下，所有歐盟碳排放配額均在歐盟登記簿(Union Registry)進行統一登記。歐盟于2013年10月正式批準了《歐盟溫室氣體排放交易指令》，意味著EU ETS成為世界上第一個在公共法律框架下運行的碳排放交易體系。

目前，EU ETS覆蓋28個歐盟成員國、冰島以及列支敦士登約11000個發電站、制造工廠及航空公司約45%的歐盟溫室氣體排放量，貢獻了全球約80%的交易額。據歐盟委員會官方統計，2015年包括現貨及衍生品在內歐盟碳配額累計共交易66億噸、4.9億歐元，日均交易量達到2600萬噸。

（二）運行機制

EU ETS屬于總量交易(cap-trade)，即在污染物排放總量不超過允許排放量或逐年降低的前提下，內部各排放源可通過貨幣交換的方式相互調劑排放量，實現減少排放、保護環境的目的。

具體而言，歐盟各成員國根據歐盟委員會頒布的規則，為本國設置一個排放量的上限,確定納入排放交易體系的產業和企業，并向這些企業分配一定數量的排放許可權——歐盟碳配額 (EUA)。如果企業能夠使其實際排放量小于分配到的排放許可量，那么它就可以將剩余的EUA放到排放市場上出售，獲取利潤;反之，它就必須到市場上購買EUA，否則將會受到重罰。

（三）歷史發展

碳交易機制隨著四個實施階段的推進逐步完善，且達到了促進市場主體減少碳排放的目的。

EU ETS計劃規定了四個實施階段：第一階段為2005-2007年，作為試驗性階段，主要目的是“在行動中學習”;各成員國制定各自限額(國家分配計劃)，主要免費發放。由于預估失誤，導致發放過量，EUA價格曾在2007年落至0元。

第二階段為2008-2012年，是實現歐盟各成員國在《京都協議書》中全面減排承諾的關鍵期。期間，冰島、挪威和列支敦士登加入，EUA分配總量下降了6.5%;由于兩次遭遇全球經濟危機，能源相關行業產出減少，對EUA需求減少，而市場供給仍然過度，價格接連下跌。

第三階段為2013-2020年，歐盟開始對EU ETS推行改革，制定統一排放上限。一方面每年對排放上限減少1.74%，另一方面，逐漸以拍賣取代免費分配。其中，能源行業要求完全進行配額拍賣，工業和熱力行業根據基線法免費分配。2013年約50%的EUA需要通過拍賣獲得，且這一比例逐年遞增。

第四階段為2021-2030年，歐盟委員會已于2015年7月公布了對EU ETS修改的立法建議，并在2018年2月6日通過了最新更加嚴苛要求的修改，預計碳交易市場將步入常態。

總體而言，EU ETS的推出促進了市場主體排放的下降。截至2016年，歐洲碳排放市場的碳排放量已連續第六年下降。

市場發展情況

（一）交易規?；境手鹉赀f增趨勢，2013年起出現下滑，但整體維持高位。

據歐盟委員會官方統計，EUA交易量隨著實施階段的推進，基本呈現逐年遞增的趨勢，且有突破性成果：從2005年的0.9億噸增長至2015年的66.8億噸(見下圖)，增長率高達7322.2%。EUA交易量在2013年存在一個分水嶺，出現小幅下滑，其中2014年、2015年分別同比減少4.4%、19.8%，但交易量整體保持較高水平。

數據來源：歐盟碳排放交易體系官網宣傳冊

（二）交易價格隨實施階段的推移震蕩下跌，但2017年以來有所上揚，目前維持在9歐元左右。

數據來源：彭博

從第一階段(2005-2007年)的現貨價格分析(上圖)，EUA開市價格較高，曾達歷史峰值價格，但是迅速下滑，波動較大。2005年開市時，EUA價格在20歐元左右，2006年4月曾上揚至歷史最高峰的30歐元，但隨后不斷下挫，并在2007年較長一段時間停滯在0歐元水平。

由于EUA期貨價格在一定程度上能夠解釋并預測現貨價格，我們選取EUA最活躍的交易市場——洲際交易所推出的EUA期貨產品價格來分析第二、第三階段的價格變化。伴隨第二階段經濟危機的爆發，EUA期貨價格上漲至30歐元后再度連續下跌，最低下探5歐元。而第三階段至今，由于政策趨緊、配額回撤等原因，市場供給減少，EUA期貨價格逐步開始穩定在5-10歐元區間，并在近期呈不斷上升走勢。

數據來源：Wind數據庫

（三）可供交易的產品種類逐漸齊全。

EU ETS可供交易的產品種類逐漸豐富，包括市場份額相對較低的現貨，以及期貨、遠期、掉期、期權在內的衍生品。

交易量及交易價格影響因素分析

總的來說，EU ETS的交易量及交易價格主要受EUA供給狀況、外部政策和宏觀環境的影響。其中，一級市場(包括配額發放及拍賣)EUA的供求關系從根本上決定著碳市場交易的變化，影響碳價格的水平;而外部因素包括政策及政治經濟環境是導致碳價格波動的主要原因。具體分析如下：

（一）配額供給是碳市場交易量變化的根本原因。

在第一和第二階段，市場處于供大于求的狀態。一方面，大部分EUA是免費發放的，拍賣的比例很低(第二階段才達到4%)，參與者進行交易的必要性不足;另一方面，為培育市場，EUA實際發放過度，企業不需購買便可完成排放目標。因此這一階段，EUA交易量相對較小，但受期貨市場等的帶動逐年增加。

而從第三階段，市場供求狀況開始改善。其一，拍賣成為EUA分配的主要方式(以約50%的比例逐年遞增)，導致市場參與者的排放成本上升。其二，政策設計者自2013年起逐年減少1.74%的碳排放上限，從2021年起增至2.2%，并隨歐洲消費者價格指數逐年增加每噸額外碳排放的罰款(2013年已達100歐元)。交易量基本在維持高位的水平上稍有調整。

（二）碳交易價格的變動源于政策和宏觀環境的變化。

EUA交易價格分別在2006年4月、2008年、2009年發生顯著變化，且在2013年以來波動幅度減少，究其原因，主要是由于政策或宏觀環境的變化。

首先，歐盟委員會于2006年5月確認2005年實際碳排放量比分配的碳配額低4%，由此導致EUA價格暴跌到10歐元。

其次，次貸危機導致能源行業產出減少，繼而EUA需求減少，同時市場預期化石能源價格將持續走低，造成EUA在2008年上半年增長到20歐元以上，后于2009年上半年降至13歐元。

最后，2013年以來，歐洲委員會對EU ETS的改進促使EUA價格逐漸穩定。包括[4]：首先設定EUA總量然后分配給成員國，對碳排放抵消實行更嚴格限制，限制EUA在第二到第三階段的儲存，以及EUA回收計劃等。其中，EUA回收對價格的影響如下圖所示。

數據來源：湯森路透，歐盟委員會氣候行動

（三）特殊原因

另外，也有一些特殊原因影響交易。例如，金融危機期間，一些企業由于缺乏現金流，利用EUA交易即時交易、即時入金的特點，通過EUA交易迅速獲取現金。

結論

EU ETS是建立時間最早、世界上最大的碳排放交易市場。自推出至今，該體系雖然經歷了交易規模較小、價格波動較大等現象，但正按計劃逐步發展完善。

從交易表現上來看，碳配額的供求關系始終是碳市場交易量及價格變化的決定性因素。雖然在EU ETS早期市場，政府配額發放過量，市場供大于求，價格降至冰點，但通過減少碳排放配額總量發放上限，利用拍賣、行政處罰手段增加參與主體碳排放成本，限制抵消等措施刺激配額供求調整，均證明可對交易產生影響。另一方面，由于價格對外部因素更敏感，諸如政策及政治經濟環境的變動對碳價格的波動影響較大;而政策的不可預期往往也會阻礙參與者進行套期保值，對交易量起到反向抑制作用。

從碳市場的作用來看，EU ETS很好地起到了促進歐洲節能減排的目的，歐盟碳排放量隨EU ETS的推進逐年遞減。

總體來看，EU ETS雖然近幾年交易量有所下降，但并不是歐盟碳市場萎靡的表現。相反，政府正在采取措施，利用監管的手段，在變化的外部環境下收緊碳配額，促使碳價格在合理的區間內平穩變化。EU ETS努力運用其他創新方式，提高交易活躍度和參與度，歐洲議會新法的通過為市場再次注入了信心。綜合運用多種政策工具包，結合市場的自主調節作用，在政策保持穩定、預期可見的情況下，歐盟碳市場將會更加理性地發展。

作者：謝言

來源：上清所大宗商品清算資訊