摘要：為減少溫室氣體排放、實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，我國于2017年12月底啟動了全國統(tǒng)一的碳排放交易市場。定位于控制溫室氣體排放政策下具的碳排放交易市場的發(fā)展將增加傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)碳排放成本，促使其不斷通過技術(shù)進步和節(jié)能投資降低碳排放。本文分析了我國碳交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀，并基于分形市場假說對市場有效性進行研究，結(jié)果表明，我國碳排放市場的交易活躍度較低，且市場有效性普遍較差，最后對建設(shè)全國統(tǒng)一的碳交易市場提出了政策建議。

隨著世界經(jīng)濟的增長，煤炭、石油、天然氣等化石能源的大量使用與排放，造成溫室氣體過度排放的問題，對生態(tài)環(huán)境造成日趨嚴(yán)重的危害，經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展已成為世界經(jīng)濟發(fā)展的重要議題。我國在“十三五”規(guī)劃中首次將“綠色”納入經(jīng)濟發(fā)展理念，在黨的十九大報告中更是強調(diào)“加快建立綠色生產(chǎn)和消費的法律制度和政策導(dǎo)向，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟體系”。為減少溫室氣體排放，構(gòu)建綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟，七個區(qū)域碳排放交易市場已試點多年，籌備建立全國統(tǒng)一的碳交易市場的方案也于2017年11月已報請國務(wù)院批準(zhǔn)，并在2017年12月19日啟動了全國碳排放交易體系。建設(shè)全國碳排放權(quán)交易市場是貫徹黨的十九大精神，落實黨中央、國務(wù)院的重大決策部署，踐行創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念的重大舉措，是利用市場機制控制和減少溫室氣體排放的一項重大創(chuàng)新實踐，對我國生態(tài)文明建設(shè)和實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展將起到積極推動作用。國家應(yīng)對氣候變化戰(zhàn)略研究和國際合作中心、國家發(fā)改委能源研究所等建模分析表明，到2030年，在實施碳定價(63元/噸)的情況下，碳排放將比常規(guī)情景減少27.49%。碳市場的發(fā)展將增加傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)碳排放成本，促使其不斷通過技術(shù)進步和節(jié)能投資降低碳排放，同時鼓勵支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增強其競爭優(yōu)勢，引導(dǎo)相關(guān)行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的生態(tài)文明體系。

國家發(fā)改委氣候司司長李高曾在2017年10月31日的新聞發(fā)布會上表示，堅持將碳市場作為控制溫室氣體排放政策廠具的下作定位。全國統(tǒng)一的碳排放交易市場已正式啟動，預(yù)計于2020年正式開始交易，現(xiàn)階段正是從七大碳排放交易試點向全國市場過渡的關(guān)鍵時期。因此，對試點階段各交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀、交易價格收益率特征和市場效率等問題的研究，對建設(shè)全國統(tǒng)一的碳交易市場具有重要的現(xiàn)實意義，并對碳市場有效性及定量研究方面具有重要的理論意義，也為碳定價提供了較好的參考依據(jù)。本文將對我國七大碳排放交易市場發(fā)展現(xiàn)狀、交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征和市場有效性進行分析，根據(jù)分析結(jié)果探討試點市場存在的問題，為我國建設(shè)統(tǒng)一的碳交易市場提供政策建議。

我國碳交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀分析基本情況介紹

我國碳排放市場是遵循歐盟碳市場的配額交易機制，所謂配額交易，就是允許各企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和實現(xiàn)減排的成本差異，在碳排放交易市場對溫室氣體排放額度進行自由交易，交易的供給方是有能力實現(xiàn)低成本減排并產(chǎn)生碳排放權(quán)剩余的企業(yè)，需求方是排放超標(biāo)且減排成本高于市場上碳排放權(quán)價格的企業(yè)，通過排放配額交易，可以引導(dǎo)資金向低減排成本的企業(yè)流動，促進企業(yè)開發(fā)更先進的減排技術(shù)降低減排成本，形成良性循環(huán)(朱品文，2016)。2012年1月，國家發(fā)改委宣布在北京、上海、深圳、廣州市場開展碳排放權(quán)交易試點工作，就此拉開了碳排放交易的序幕。自2013年起，深圳、北京、廣東、上海、天津、湖北、重慶七大碳排放交易試點先后正式掛牌交易。根據(jù)中國碳排放交易網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2016年12月31日，七大試點碳排放交易平臺累計交易量達(dá)8610萬噸，交易額達(dá)20億元。其中，深圳碳排放交易所掛牌交易時間最早，且先后開啟了四個交易品種;而湖北交易所雖開始時間較晚，但卻相較其他交易所更為活躍，交易數(shù)額最大。但是，整體上看，七個碳交易試點的市場活躍度普遍較低，筆者分別統(tǒng)計了各交易所有交易的天數(shù)，記為有效交易天數(shù)，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)在很多個交易日是沒有交易的，甚至個別交易所的有效交易天數(shù)不足總交易日的50%。關(guān)于七大碳排放交易平臺的基本情況詳見表1。

市場交易價格收益率的分析

為了在接下來更好地分析碳排放交易市場的有效性問題，需要對各市場的日交易價格及日收益率序列的分布特征進行分析。選取表1中統(tǒng)計的截至2016年12月31日前的有效交易天數(shù)作為樣本量，選取交易日的收盤價格、計算出價格對數(shù)收益率作為研究對象，分別對每個市場進行描述性統(tǒng)計分析。其中，重慶交易所的交易產(chǎn)品因運行時間較短，樣本數(shù)量過小，不列為研究的樣本范圍;而深圳交易所共四種產(chǎn)品，將運行時間最長的SAZ-2013列為深圳市場的研究對象。表2和表3分別是各交易所樣本的日交易價格和日收益率的統(tǒng)計分析結(jié)果。

從成交價格的統(tǒng)計結(jié)果來看，北京和深圳交易所的碳排放成交均價較高，是由于這兩個交易所成立時間較早，作為南、北方的兩大金融中心，對碳排放的交易需求較大，從而推高了碳排放權(quán)的交易價格。從資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計結(jié)果看，我們更關(guān)心資產(chǎn)收益率的分布特征，而最突出的特征就是除了深圳和廣東交易所外，北京、上海、天津、湖北交易所的資產(chǎn)收益率峰度較高，均表現(xiàn)出明顯的“尖峰厚尾”特征。

此外，可以通過Jarque-Bera檢驗來驗證樣本收益率序列是否服從正態(tài)分布。根據(jù)Jarque-Bera檢驗，當(dāng)返回值h=0時，接受服從正態(tài)分布的原假設(shè);當(dāng)h=l時，拒絕服從正態(tài)分布的假設(shè)。當(dāng)p值小于沒定的概率水平(o.05)時，拒絕原假設(shè)，樣本不服從正態(tài)分布;反之，接受原假設(shè)。結(jié)果表明，所有交易所的收益率序列在0.05的顯著水平下均拒絕了正態(tài)分布假設(shè)。因此，我們可以認(rèn)為北京、深圳、上海、廣東、天津、湖北交易所的碳排放交易收益率均不服從正態(tài)分布特征。

基于分形市場假說的市場有效性分析從有效市場假說到分形市場假說

市場有效性假說是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一，很多學(xué)者通過檢驗價格是否遵循隨機游走特征來判斷市場有效性。但是隨著研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實的金融市場遠(yuǎn)比有效市場假說所描述的市場復(fù)雜得多，因此利用有效市場假說檢驗市場有效性的實證研究中存在著諸多爭議。現(xiàn)實中的市場信息的傳導(dǎo)往往是不完善的，不同投資者對信息的反應(yīng)也不盡相同，更多地受過去事件的影響，在這種對信息非線性的反應(yīng)機制下，資產(chǎn)價格往往表現(xiàn)出有偏的隨機游走。而各國資本市場，特別是新興資本市場的價格收益率分布普遍表現(xiàn)出的“尖峰厚尾”特征也與有效市場假說相悖。

90年代以來，很多數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟學(xué)家開始運用新的理論模型和分析方法研究市場效率問題，分形市場假說則是其中很重要的成果。Edgar E.Peter (1991)利用分形幾何學(xué)研究資本市場效率問題，首次提出了分形市場假說的概念。分形市場假說是基于市場對信息的非線性反應(yīng)的觀點，即不同投資者對市場信息的反應(yīng)是不同的，對信息的理解不同和投資時點的不同都會導(dǎo)致對信息產(chǎn)生不一樣的反應(yīng)，因此價格并不能反應(yīng)出全部的信息，價格的變動不是獨立的，當(dāng)前價格很可能受到過去價格的影響，會表現(xiàn)出有偏的隨機游走，收益率也不服從正態(tài)分布，更多地表現(xiàn)出“尖峰”和“肥尾”。分形市場假說可以看作是對有效市場假說的擴展，即從線性市場假設(shè)擴展到更真實的非線性市場，是一種更普遍的狀態(tài)。根據(jù)上文對我國碳交易市場價格和收益率分布特征的描述，筆者認(rèn)為分形市場假說對研究我國碳交易市場有效性問題有更好的適用性。

我國碳交易市場有效性實證檢驗

通過分形市場假說驗證市場有效性時，常用的方法是Hurst(1951)提出的重標(biāo)極差分析法，即R/S分析法。根據(jù)最終計算出的Hurst指數(shù)來分析價格時間序列的走勢，判斷其是否有分形特征，若具有分形特征，則與傳統(tǒng)的有效市場相悖，分形特征越強，市場效率越低;不具有分形特征，可以認(rèn)為市場價格是有效市場假說描述的隨機游走。具體而言，根據(jù)Hurst指數(shù)的數(shù)值大小可以劃分為三種類型：(1)當(dāng)H=0.5時，表明所分析的時間序列的未來增量與過去不相關(guān)，變量之間相互獨立，時間序列滿足隨機游走，是有效市場假說描述的弱式有效市場情形;從結(jié)果看，所有樣本的實證分析結(jié)果都達(dá)到了統(tǒng)計分析的顯著性水平。深圳、北京、廣東碳交易市場的樣本收益率Hurst值明顯小于0.5;上海、天津、湖北碳交易市場的樣本收益率Hurst值大于0.5;上海碳交易市場的樣本收益率Hurst值最接近0.5，最接近有效市場假說描述的弱式有效市場狀態(tài)。

基于實證結(jié)果對市場有效性的分析

從以上實證分析結(jié)果看，各個碳金融交易市場的Hurst值相差較大，這是因為我國并沒有形成統(tǒng)一的碳排放交易市場，每個碳排放交易試點的開始時間、參與主體、政策干預(yù)、市場環(huán)境等因素都存在著巨大差異，這就導(dǎo)致了各個不同樣本的時間序列存在不同的特征和走勢，其Hurst值也有所不同。

具體來說，深圳、北京、廣東碳交易市場的Hurst值明顯小于0.5，說明其樣本收益率是反持久性時間序列，價格序列會出現(xiàn)突變、跳躍或逆轉(zhuǎn)，這種情況在成熟的、穩(wěn)定的市場中是很少見的。而這三個碳交易試點之所以會出現(xiàn)反持久性時間序列的特征，筆者認(rèn)為原因是市場機制存在著不成熟與不穩(wěn)定性，價格行為表現(xiàn)㈩與一般市場相悖的現(xiàn)象，受政策調(diào)控的可能較大，一旦交易價格偏離預(yù)設(shè)過多，就會進行干預(yù)與調(diào)控，使價格序列表現(xiàn)出突然的跳躍性變化，甚至反轉(zhuǎn)性變化。

另一方面，上海、天津、湖北碳交易市場的Hurst值均大于o.5，這是分形市場假說所認(rèn)為的大部分金融市場應(yīng)該具有的特征，即收益率序列是持久性時間序列，現(xiàn)在的價格增量與過去的價格增量正相關(guān)，時間序列具有趨勢性和記憶性。并非所有的投資者都立刻對信息做出反應(yīng)，投資者對當(dāng)前的價格判斷更容易受過去一段時間價格變化的影響，因而持久性時間序列更接近真實的投資者行為，Hurst值越接近0.5，說明市場對價格的傳導(dǎo)與反應(yīng)越快，市場有效性越強。特別指出的是，上海Hurst指數(shù)非常接近o.5，已經(jīng)非常接近有效市場假說所描述的弱式有效市場，價格收益率序列近似服從隨機游走過程，市場效率在試點市場中最高。

四、結(jié)論與政策建議

綜上所述，碳排放權(quán)交易市場是通過金融市場機制有效促進二氧化碳等溫室氣體減排，從而實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，我國目前碳排放交易試點下作已取得初步性進展，但也存在一些問題，比如交易活躍度較差、市場流動性較弱、市場有效性普遍較差等，產(chǎn)生這些問題的原因是我國碳排放交易市場還處于起步階段，各方面市場機制仍需健全，且各試點市場過于分散，交易無法在全國范圍內(nèi)流通，也會降低市場流動性和市場效率。為建設(shè)市場機制更加健全完善的全國碳排放交易市場，有以下幾點政策建議：

第一，要制定統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和交易機制，統(tǒng)籌分配碳排放配額指標(biāo)，盡可能消除各區(qū)域試點的差異，整合成為全國統(tǒng)一的市場，做好試點市場與全國市場的銜接和過渡。

第二，完善相關(guān)政策法規(guī)和制度設(shè)計，完善交易體系、監(jiān)管體系、市場服務(wù)體系，營造一個良好的市場環(huán)境和完備的市場交易機制，穩(wěn)固市場根基，提高市場有效性，更好地發(fā)揮市場在碳排放配置方面的作用。本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

第三，逐步納入更廣泛的市場交易主體，如更多有碳排放交易需求的企業(yè)、合格機構(gòu)和個人投資者等。交易主體的增多，導(dǎo)致交易頻度和交易量的提升、市場流動性和市場活力的增強、交易價格也能更好地反映市場真實供需。當(dāng)然，在引入更多投資者的同時，也要加強監(jiān)管，防止過度投機行為。

雖然作為發(fā)展中國家，我國還無需在國際上承擔(dān)強制減排義務(wù)，但是溫室氣體的過度排放確實會列生態(tài)環(huán)境造成嚴(yán)重危害，實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展是關(guān)乎人類未來命運的重要議題。我國已多次在國際氣候大會上對溫室氣體減排目標(biāo)做出承諾，構(gòu)建綠色、低碳、循環(huán)的經(jīng)濟體系已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略，并堅持將碳交易市場做為實現(xiàn)低碳減排的有效工具，因此健全和完善全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場任重而道遠(yuǎn)。