編者按：為提升全球金融機(jī)構(gòu)識(shí)別和管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的能力，提供可借鑒和參考的國(guó)際最優(yōu)實(shí)踐，2017年上半年，受中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)(綠金委)委托，工商銀行牽頭綠金委多家成員單位，共同撰寫全球第一本環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析理論、方法、模型的案例研究書籍——《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析與案例研究》。該書于日前正式出版發(fā)行，書中的方法和模型覆蓋商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司等多種金融業(yè)態(tài)，具有廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)和參考價(jià)值。近期，中國(guó)金融信息網(wǎng)將為您連載本書主要內(nèi)容，敬請(qǐng)關(guān)注。

一、碳減排的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

(一)氣候變化及其風(fēng)險(xiǎn)

氣候變化。人為原因?qū)е碌臍夂蜃兓呀?jīng)成為越來(lái)越嚴(yán)重的環(huán)境問(wèn)題，對(duì)地球生態(tài)系統(tǒng)、糧食生產(chǎn)、公共衛(wèi)生和安全都會(huì)帶來(lái)持久而廣泛的災(zāi)難性影響。減緩和適應(yīng)氣候變化，已經(jīng)成為全人類面臨的共同挑戰(zhàn)。2015年12月，在巴黎氣候大會(huì)上通過(guò)的里程碑式的《巴黎協(xié)定》，明確要求把全球平均升溫幅度控制在工業(yè)革命前的2℃之內(nèi)，并為實(shí)現(xiàn)控制在1.5℃之內(nèi)的目標(biāo)而努力，為此各國(guó)將盡快實(shí)現(xiàn)溫室氣體排放達(dá)標(biāo)，并在21世紀(jì)下半葉實(shí)現(xiàn)溫室氣體全球凈零排放。(政府間氣候變化專業(yè)委員會(huì)IntergovernmentalPanelonClimateChange，IPCC)估計(jì)，截至2011年，已經(jīng)累積排放的溫室氣體碳當(dāng)量已經(jīng)達(dá)到約1900吉噸，意味著2011年以后的全球“2℃碳預(yù)算”大約為1000吉噸[1]。IPCC估計(jì)，減排成本(不包括避免氣候變化所帶來(lái)的效益)所對(duì)應(yīng)的21世紀(jì)全球總體消費(fèi)增長(zhǎng)率每年降低0.04%~0.14%，在此期間總體消費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)以每年1.6%~3%的速度增長(zhǎng)[2]。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)壓力點(diǎn)：碳定價(jià)。

(1)碳定價(jià)途徑。政府的減排承諾，必須通過(guò)主要排放領(lǐng)域的重點(diǎn)排放機(jī)構(gòu)及設(shè)施的強(qiáng)化減排行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。主要途徑是通過(guò)碳稅或碳排放權(quán)交易等碳定價(jià)措施，將溫室氣體減排成本內(nèi)部化到企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)之中，最終通過(guò)企業(yè)行為的改變推動(dòng)實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活的低碳轉(zhuǎn)型。根據(jù)世界銀行的報(bào)告，截至2016年10月，全球已有約60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)施或計(jì)劃實(shí)施碳定價(jià)工具，覆蓋約70億噸碳當(dāng)量排放，占全球溫室氣體排放總量的13%。(2)碳排放權(quán)交易。作為最引人矚目的碳定價(jià)措施，碳排放權(quán)交易是基于“總量與交易”原理的市場(chǎng)化機(jī)制，政府確定排放總量上限后，將碳排放權(quán)配額分配給重點(diǎn)控排行業(yè)的控排主體，并允許它們通過(guò)市場(chǎng)交易活動(dòng)出售多余的配額，或購(gòu)買不足的配額用于履約。(3)碳風(fēng)險(xiǎn)分析思路。由于物理風(fēng)險(xiǎn)的促發(fā)主要基于特定的地理及氣象條件，而轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的促發(fā)則主要來(lái)自政府的控排措施及由此帶來(lái)的合規(guī)壓力，因此對(duì)于企業(yè)和金融市場(chǎng)而言，相較于物理風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)將成為更為常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，而碳排放權(quán)交易等帶來(lái)的市場(chǎng)化碳定價(jià)機(jī)制，則是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的主要壓力點(diǎn)。在本章的后續(xù)部分，我們將主要基于碳排放權(quán)交易機(jī)制下的碳價(jià)壓力因素來(lái)分析企業(yè)及金融市場(chǎng)面臨的碳風(fēng)險(xiǎn)。

(二)碳價(jià)影響因素綜合來(lái)看，目前學(xué)者們總結(jié)的影響碳價(jià)的因素[3][4][5]，主要可以歸納為以下四大類：

1。經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好時(shí)，工業(yè)、交通、電力等碳密集行業(yè)生產(chǎn)需求的提升必然將導(dǎo)致碳排放增加，需求量增加導(dǎo)致碳價(jià)上漲。

能源價(jià)格。

碳價(jià)對(duì)于能源市場(chǎng)價(jià)格比較敏感，其中碳價(jià)與煤炭等化石能源價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與清潔能源價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，化石能源價(jià)格越高企業(yè)使用清潔能源動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，排放減少導(dǎo)致碳價(jià)走低;反之清潔能源價(jià)格上升會(huì)降低企業(yè)使用清潔能源的動(dòng)機(jī)，排放上升將推高碳價(jià)。

碳減排技術(shù)。

當(dāng)碳減排技術(shù)不斷提高時(shí)，企業(yè)減排成本將降低進(jìn)而使碳價(jià)下降，因此按技術(shù)水平不斷提高的趨勢(shì)假設(shè)，在其他因素保持穩(wěn)定的情況下，碳價(jià)將會(huì)有一個(gè)下降的趨勢(shì)。

2。氣候因素

氣候變化。

短期氣溫異常會(huì)增加空調(diào)及采暖設(shè)備的使用，增加碳排放量并推動(dòng)碳價(jià)上漲;降雨則會(huì)使水力發(fā)電占比增加，暫時(shí)拉低碳排放量并降低配額需求，可能引發(fā)碳價(jià)下跌;氣候變化效應(yīng)不斷增強(qiáng)，則會(huì)強(qiáng)化政府的控排力度并使碳價(jià)維持在高位。

氣候談判。

碳市場(chǎng)本身就是國(guó)際社會(huì)為應(yīng)對(duì)氣候變化達(dá)成的減排協(xié)議下的政策產(chǎn)物，因此受供給方政策和國(guó)際氣候制度的影響很大。

3。政策因素

控排政策。

碳排放標(biāo)準(zhǔn)、控排目標(biāo)、碳稅等控排相關(guān)政策，直接決定減排的規(guī)模和程度，以及碳市場(chǎng)的運(yùn)作模式，均會(huì)對(duì)碳價(jià)產(chǎn)生影響。

配額政策。

碳排放權(quán)配額分配方式是影響初始價(jià)格的直接因素，免費(fèi)分配方式下配額的初始價(jià)格為零。拍賣分配方式下競(jìng)拍產(chǎn)生的價(jià)格即為配額的初始價(jià)格，配額政策寬松會(huì)降低企業(yè)的需求，從而使碳價(jià)下跌;此外，碳信用存儲(chǔ)和借貸政策，也會(huì)直接影響碳價(jià)。

減排項(xiàng)目數(shù)量。

減排項(xiàng)目簽發(fā)量的提高會(huì)降低其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而拉低碳價(jià)。

交易成本。

碳交易的成本越大，會(huì)限制碳市場(chǎng)的碳供給，使二級(jí)市場(chǎng)碳價(jià)上漲。

4。決定碳價(jià)的因素

價(jià)格本質(zhì)上是由供求決定的[6]。上述所列的各類因素，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)因素、氣候因素還是政策因素，最后直接或間接影響的都是供求關(guān)系。價(jià)格作為供求關(guān)系的量化指標(biāo)，無(wú)非是對(duì)當(dāng)前供求關(guān)系的反映，或者是對(duì)未來(lái)供求關(guān)系的預(yù)期。這也是決定碳價(jià)的根本因素。

(三)影響碳價(jià)的政策杠桿

碳市場(chǎng)作為人為創(chuàng)設(shè)、規(guī)制并直接服務(wù)于特定減排政策目標(biāo)的特殊市場(chǎng)，其供求關(guān)系較之普通市場(chǎng)要更復(fù)雜一些。由于碳排放權(quán)配額的供給主要由相關(guān)政策決定，因此碳市場(chǎng)的供求關(guān)系很大程度上直接受政策杠桿的影響。主要的政策杠桿有兩種：一是一級(jí)市場(chǎng)的基準(zhǔn)線選擇;二是二級(jí)市場(chǎng)的碳價(jià)調(diào)控機(jī)制。

1。基準(zhǔn)線選擇

在一級(jí)市場(chǎng)上，基準(zhǔn)線實(shí)際上是在行業(yè)發(fā)展水平基礎(chǔ)上，對(duì)行業(yè)減排力度的一種度量。在確定控排總量目標(biāo)之后，行業(yè)基準(zhǔn)線如何選擇，直接決定著控排門檻的高低和尺度的松緊。在免費(fèi)分配配額的情況下，基準(zhǔn)線是決定配額供給最重要的顯性尺度;即使在拍賣等有償分配方式下，基準(zhǔn)線仍然是影響配額供給的隱性標(biāo)尺。作為一級(jí)市場(chǎng)的政策杠桿，在行業(yè)發(fā)展與排放控制兩個(gè)政策目標(biāo)的平衡，以及常規(guī)減排與強(qiáng)化減排等不同政策力度的拿捏方面，基準(zhǔn)線都可以為政府提供改變配額供給進(jìn)而影響碳價(jià)的選擇空間。

2。碳價(jià)調(diào)控機(jī)制

碳價(jià)調(diào)控的必要。在二級(jí)市場(chǎng)上，碳價(jià)過(guò)低或過(guò)高都會(huì)損害碳定價(jià)機(jī)制的有效性，甚至出現(xiàn)歐盟碳排放權(quán)交易體系(EU ETS)第一階段曾經(jīng)有碳價(jià)崩潰等市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象。碳價(jià)過(guò)低無(wú)法對(duì)企業(yè)形成足夠的成本壓力并促使其真正重視減排，碳價(jià)過(guò)高則會(huì)對(duì)企業(yè)施加過(guò)重的成本壓力導(dǎo)致其難以承受。因此，政府有必要確定合適的碳價(jià)調(diào)控區(qū)間，并在碳價(jià)波動(dòng)溢出這個(gè)區(qū)間后進(jìn)行必要的干預(yù)。

碳價(jià)調(diào)控手段。碳價(jià)調(diào)控機(jī)制的核心，是通過(guò)政府干預(yù)直接影響二級(jí)市場(chǎng)的當(dāng)前供求關(guān)系，使碳價(jià)波動(dòng)回落到合適的區(qū)間之內(nèi)。政府干預(yù)手段主要有兩種：一是在碳價(jià)過(guò)低時(shí)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，委托市場(chǎng)平準(zhǔn)基金直接進(jìn)場(chǎng)買進(jìn)配額，回收部分流動(dòng)性;二是在碳價(jià)過(guò)高時(shí)進(jìn)行配額公開拍賣，將政府預(yù)留的配額儲(chǔ)備投放市場(chǎng)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

調(diào)控機(jī)制的影響。事實(shí)上，鑒于政府本身的強(qiáng)大信用，碳價(jià)調(diào)控機(jī)制存在本身就會(huì)讓市場(chǎng)參與各方形成一種強(qiáng)烈的心理預(yù)期，在未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的情況下，往往會(huì)使碳價(jià)波動(dòng)自動(dòng)維持在調(diào)控區(qū)間之內(nèi)。北京碳交易試點(diǎn)2013年啟動(dòng)并建立碳價(jià)調(diào)控機(jī)制以來(lái)，碳價(jià)波動(dòng)至今從未超過(guò)20~150元/噸的調(diào)控區(qū)間。

二、中國(guó)碳定價(jià)進(jìn)展

中國(guó)全國(guó)碳排放權(quán)交易體系啟動(dòng)后，初期覆蓋的排放規(guī)模即會(huì)達(dá)到30億~40億噸，占目前全球碳市場(chǎng)覆蓋的排放規(guī)模的一半以上，地位舉足輕重，動(dòng)向舉世矚目。目前，中國(guó)七省市碳交易試點(diǎn)已經(jīng)成功運(yùn)行近4年時(shí)間，在定價(jià)機(jī)制方面已經(jīng)較為成熟，這也為未來(lái)中國(guó)全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)中形成公允的定價(jià)提供參考。

(一)中國(guó)的減排政策與行動(dòng)

1.我國(guó)碳排放現(xiàn)狀

國(guó)家碳排放核算。

2013年2月，《中國(guó)氣候變化第二次國(guó)家信息通報(bào)》披露，2005年中國(guó)溫室氣體排放總量中，二氧化碳排放59郾76億噸，占比80.03%，其中能源活動(dòng)排放54.04億噸，占90.4%[7]。2017年1月，中國(guó)政府向《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》秘書處提交的《中華人民共和國(guó)氣候變化第一次兩年更新報(bào)告》披露，2012年中國(guó)二氧化碳排放量(不包括土地利用變化和林業(yè))為98.93億噸，其中能源活動(dòng)排放86.88億噸，占87.8%[8]。

國(guó)際機(jī)構(gòu)關(guān)于中國(guó)碳排放的研究。

世界銀行2016年公布，中國(guó)2005年化石燃料燃燒和水泥生產(chǎn)過(guò)程中二氧化碳排放量為57.90億噸，2013年為100.21億噸[9]。根據(jù)美國(guó)能源信息署(EIA)的數(shù)據(jù)，中國(guó)2005年能源消費(fèi)引致的二氧化碳排放為54.31億噸，2014年為93.77億噸，比2013年減少1.51%[10]。根據(jù)英國(guó)石油(BP)的數(shù)據(jù)，2005年中國(guó)能源消費(fèi)引致的二氧化碳排放為61.59億噸，2016年為91.23億噸[11]。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，從2014年開始中國(guó)二氧化碳排放量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);根據(jù)BP數(shù)據(jù)，2015年和2016年中國(guó)連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。