導(dǎo)語(yǔ)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券部主任蔡建春最近在《清華金融評(píng)論》中就綠色債券專(zhuān)題撰文，總結(jié)了三年來(lái)我國(guó)綠色債券的發(fā)展成果(融綠小編：融綠提供認(rèn)證的我國(guó)首單綠色熊貓債券正是文中提到的重要成果之一)。同時(shí)也客觀的提出目前綠色債券存在“標(biāo)準(zhǔn)不一”“發(fā)行人和投資人熱情不足”等問(wèn)題，展望了綠債進(jìn)一步的發(fā)展設(shè)想。

近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，證監(jiān)會(huì)圍繞“綠色”和“創(chuàng)新”的新發(fā)展理念推動(dòng)了綠色債券和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券的成長(zhǎng)。本文綜合分析了我國(guó)綠色債券發(fā)展取得的一系列成效，以及目前仍存在的一些問(wèn)題，并對(duì)推動(dòng)綠色債券進(jìn)一步的發(fā)展提出了相關(guān)建議。

十八大以來(lái)，黨中央高度重視生態(tài)文明建設(shè)，提出綠色發(fā)展理念。習(xí)總書(shū)記在十九大報(bào)告中明確指出要建設(shè)美麗中國(guó)、推進(jìn)綠色發(fā)展。為發(fā)揮金融支持綠色發(fā)展作用，黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系作了一系列頂層設(shè)計(jì)和決策部署。近年來(lái)，交易所債券市場(chǎng)積極貫徹落實(shí)綠色發(fā)展理念，開(kāi)啟試點(diǎn)并大力推動(dòng)綠色債券規(guī)范、平穩(wěn)發(fā)展，取得階段性成果。2018年是貫徹落實(shí)十九大精神的開(kāi)局之年，有必要對(duì)近年交易所債券市場(chǎng)綠色債券發(fā)展實(shí)踐進(jìn)行回顧和思考，提煉經(jīng)驗(yàn)、正視不足、持續(xù)改進(jìn)，以進(jìn)一步發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的作用，更為有效地引導(dǎo)社會(huì)金融資源配置綠色事業(yè)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

綠色公司債券發(fā)展取得階段性成效

2015年9月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次明確建立我國(guó)綠色金融體系的戰(zhàn)略，并將發(fā)展綠色債券市場(chǎng)作為重要內(nèi)容。2016年8月，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出發(fā)展綠色債券的指導(dǎo)意見(jiàn)。2017年10月，習(xí)總書(shū)記在十九大報(bào)告中明確指出要發(fā)展綠色金融，為綠色債券發(fā)展進(jìn)一步指明了方向。2016年在杭州舉辦的二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)上，我國(guó)首次將綠色金融引入會(huì)議議程并寫(xiě)入公報(bào)。

證監(jiān)會(huì)一直高度重視發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的功能和作用，對(duì)交易所債券市場(chǎng)確立了“一體兩翼”的發(fā)展思路，即以公司債券和資產(chǎn)證券化為主體，圍繞“綠色”和“創(chuàng)新”新發(fā)展理念推動(dòng)綠色債和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債大力發(fā)展。截至2018年3月底，交易所債券市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行54只綠色公司債券，發(fā)行規(guī)模572億元，其中2017年發(fā)行的數(shù)量、金額較2016年分別增長(zhǎng)了100%和43%，發(fā)展趨勢(shì)良好。總的來(lái)看，近兩年綠色公司債券發(fā)展取得了階段性成效。

一是支持綠色債券發(fā)展的制度體系初步形成。2016年3月，滬深交易所發(fā)布通知啟動(dòng)綠色公司債券試點(diǎn)工作。2017年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，就發(fā)行主體范圍、募集資金投向、信息披露等方面進(jìn)一步明確了綠色公司債券發(fā)展的規(guī)范要求，并提出了審核綠色通道、納入證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)考核等多種支持綠色公司債券發(fā)展的政策保障措施。此外，證監(jiān)會(huì)還與人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券評(píng)估評(píng)估認(rèn)證行為指引(暫行)》，并參與了《綠色債券產(chǎn)業(yè)支持目錄》的修訂更新。

二是綠色試點(diǎn)示范作用明顯。綠色公司債券呈現(xiàn)發(fā)行人類(lèi)型多樣化、信用等級(jí)層次化、債券品種多樣化的特點(diǎn)。很多項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)外具有較強(qiáng)示范意義，例如全球首單以人民幣計(jì)價(jià)的非金融企業(yè)綠色資產(chǎn)支持證券(金風(fēng)科技)，我國(guó)首單綠色熊貓債券(北控水務(wù))，我國(guó)募投綠色項(xiàng)目最多(22個(gè))、覆蓋領(lǐng)域最廣(4大類(lèi))的綠色債券(中國(guó)節(jié)能)，用于支持綠色出行的貴州首單綠色資產(chǎn)支持證券(ABS)(貴陽(yáng)公交)，以及到目前為止我國(guó)最大規(guī)模的非金融企業(yè)綠色債券(三峽集團(tuán))等。此外，綠色公司債券試點(diǎn)還在支持新疆企業(yè)發(fā)展和服務(wù)國(guó)家“一帶一路”建設(shè)戰(zhàn)略方面做出了貢獻(xiàn)。

三是環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益良好。通過(guò)綠色公司債券發(fā)行，企業(yè)既拓寬了融資渠道，又節(jié)省了財(cái)務(wù)成本。例如，中國(guó)節(jié)能發(fā)行的3個(gè)期限的綠色債券均創(chuàng)下其歷史同期限融資成本新低，較同類(lèi)普通公司債平均發(fā)行利率低25到27個(gè)基點(diǎn)(bp)。北控水務(wù)綠色熊貓債券超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)4.7倍，發(fā)行利率低于該發(fā)行人同時(shí)發(fā)行的普通公司債。這固然與融資主體的優(yōu)質(zhì)有關(guān)，但也體現(xiàn)了綠色債券產(chǎn)品較強(qiáng)的吸引力。

環(huán)境效益方面，綜合各發(fā)行企業(yè)情況，綠色債券募投項(xiàng)目每年可為我國(guó)節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤4763萬(wàn)噸，減排二氧化碳1.06億噸、二氧化硫5.6萬(wàn)噸、氮氧化物5.4萬(wàn)噸、煙塵1.2萬(wàn)噸。此外，部分河道治理項(xiàng)目的實(shí)施將帶來(lái)河道水質(zhì)的有效改善，河道行洪能力提升，物種保存增強(qiáng)等生態(tài)效益，切實(shí)有效地實(shí)踐了綠色發(fā)展理念。

四是促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外綠色金融相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定和市場(chǎng)建設(shè)。上交所作為國(guó)際綠色債券原則(GBP)觀察員單位、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)首屆常務(wù)理事單位，積極參與國(guó)內(nèi)外綠色金融專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定并推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展。上交所組織編制的兩只綠色債券指數(shù)在上交所和盧森堡證券交易所同步展示行情，既向國(guó)際社會(huì)傳遞了中國(guó)政府踐行綠色發(fā)展理念的決心，也為發(fā)行人贏得了國(guó)際聲譽(yù)及國(guó)際責(zé)任投資者的關(guān)注。

綠色債券發(fā)展面臨的主要問(wèn)題

交易所市場(chǎng)綠色公司債券發(fā)展已實(shí)現(xiàn)良好起步并取得一定成效。但目前交易所綠色債券發(fā)展尚存在三方面問(wèn)題。

首先，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步完善。一是與國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)存在差異。國(guó)內(nèi)外綠色債券標(biāo)準(zhǔn)在倡導(dǎo)綠色、可持續(xù)發(fā)展方面的宗旨是一致的，但由于國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)是全球性標(biāo)準(zhǔn)，未考慮中國(guó)在能源結(jié)構(gòu)、社會(huì)發(fā)展階段與政策推行方式上的特殊性，造成國(guó)內(nèi)外綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)有所不同。二是綠色債券標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容還需完善。我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)還存在覆蓋不夠全面以及部分規(guī)定較偏理論的問(wèn)題，在實(shí)際中難以準(zhǔn)確對(duì)應(yīng)，需要不斷結(jié)合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展情況持續(xù)更新。三是國(guó)內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。目前我國(guó)存在多個(gè)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，使得市場(chǎng)主體較難客觀準(zhǔn)確地判定項(xiàng)目的綠色屬性，甚至產(chǎn)生不同監(jiān)管政策之間的套利，影響綠色債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，綠色債券在投融資需求對(duì)接上還存在較為明顯的“鴻溝”。從國(guó)際上看，在責(zé)任投資較為普及的市場(chǎng)，社會(huì)責(zé)任意識(shí)深入人心，企業(yè)普遍主動(dòng)披露環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任等信息，以贏得投資者的青睞，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。投資者采取購(gòu)買(mǎi)綠色債券等責(zé)任投資方式，長(zhǎng)期來(lái)看投資風(fēng)險(xiǎn)較低，投資回報(bào)更高，也可幫助其塑造良好的企業(yè)形象。但在國(guó)內(nèi)，綠色債券發(fā)展仍處于“政府積極推動(dòng)、發(fā)行人相對(duì)主動(dòng)、投資人需要拉動(dòng)”的狀態(tài)?，F(xiàn)行信息披露體系主要關(guān)注財(cái)務(wù)方面，但綠色債券發(fā)行人要增加環(huán)境信息披露、認(rèn)證評(píng)估等額外成本，且并不必然因此帶來(lái)明顯的經(jīng)濟(jì)效益;同時(shí)公司債券發(fā)行審核效率已經(jīng)很高，綠色債券在發(fā)行便利性上也未見(jiàn)明顯的比較優(yōu)勢(shì)，造成發(fā)行人熱情不高。國(guó)內(nèi)投資者則尚未形成責(zé)任投資理念和文化，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益等短期回報(bào)，對(duì)于履行社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的“綠色溢酬”的認(rèn)識(shí)相比境外成熟市場(chǎng)還有較大差距，投資者“不愿買(mǎi)”“不敢買(mǎi)”情況還較普遍。本`文@內(nèi)-容-來(lái)-自;中^國(guó)_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m

最后，綠色債券的發(fā)展基礎(chǔ)還需要不斷夯實(shí)。綠色債券的發(fā)展最終依賴于社會(huì)各方對(duì)于社會(huì)責(zé)任的認(rèn)識(shí)。發(fā)達(dá)國(guó)家隨著幾百年經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的發(fā)展，社會(huì)責(zé)任體系逐步形成和完善，社會(huì)責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)的企業(yè)，即使沒(méi)有被政府或監(jiān)管部門(mén)懲罰，也會(huì)因?yàn)橥顿Y者和消費(fèi)者的不滿而難以獲得持續(xù)的發(fā)展，因此需要加強(qiáng)積極踐行綠色發(fā)展等社會(huì)責(zé)任意識(shí)。例如在2007年，英國(guó)匯豐集團(tuán)就寧愿多付出用電成本也要將其國(guó)際培訓(xùn)學(xué)院的全部用電采用當(dāng)時(shí)剛剛起步的太陽(yáng)能等綠色能源，衛(wèi)生用紙則采用循環(huán)回收利用的廢舊紙張生產(chǎn)。

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，環(huán)境、資源矛盾日益凸顯。經(jīng)濟(jì)要向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，就必須構(gòu)建包括環(huán)保在內(nèi)的社會(huì)責(zé)任體系，這需要包括政府、企業(yè)、投資者在內(nèi)的社會(huì)各方的共同努力。但目前國(guó)內(nèi)綠色公司債券參與各方，如發(fā)行人、投資者等群體仍處于發(fā)展起步階段，社會(huì)責(zé)任文化尚未成型，市場(chǎng)生態(tài)還亟待優(yōu)化，相關(guān)法律法規(guī)環(huán)境還需要持續(xù)完善。

推動(dòng)綠色債券進(jìn)一步發(fā)展的設(shè)想

一是完善綠色債券相關(guān)制度政策。通過(guò)各監(jiān)管或自律部門(mén)的協(xié)調(diào)，統(tǒng)一綠色債券準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，完善資質(zhì)認(rèn)證、審核程序、信息披露以及持續(xù)監(jiān)管等監(jiān)管規(guī)則;推動(dòng)環(huán)境信息披露要求在上市公司開(kāi)展試點(diǎn)，并逐步擴(kuò)大至對(duì)所有類(lèi)型債券發(fā)行人的廣泛適用，加快建立發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度，消除“額外成本”;加強(qiáng)對(duì)環(huán)境違法違規(guī)企業(yè)及投資者在資本市場(chǎng)的限制或約束力度;推動(dòng)地方政府落實(shí)對(duì)綠色債券的財(cái)稅優(yōu)惠政策，設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

二是持續(xù)提升綠色債券的吸引力。加快綠色債券品種創(chuàng)新，鼓勵(lì)綠色公司債券與具體綠色項(xiàng)目掛鉤，積極探索發(fā)展綠色項(xiàng)目收益?zhèn)?。探索將綠色公司債券產(chǎn)品優(yōu)先納入境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通機(jī)制，推動(dòng)境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)和國(guó)際性組織在交易所市場(chǎng)發(fā)行“一帶一路”綠色公司債券，吸引國(guó)際資本投資中國(guó)綠色債券。

三是不斷優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。引導(dǎo)市場(chǎng)參與各方強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任意識(shí)，探索形成社會(huì)責(zé)任機(jī)制，督促企業(yè)不斷提高社會(huì)責(zé)任管理水平，鼓勵(lì)社?；?、公募基金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者成立綠色金融專(zhuān)業(yè)投資人組織，將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等因素納入投資決策。同時(shí)，支持專(zhuān)業(yè)綠色擔(dān)保機(jī)構(gòu)和第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)發(fā)展，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)建立專(zhuān)門(mén)的綠色擔(dān)保和評(píng)級(jí)體系，督促中介機(jī)構(gòu)提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和水平。此外，還需鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)綠色金融產(chǎn)品、豐富綠色投資品種，積極組織綠色債券政策宣講和市場(chǎng)推廣，從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)效益等方面深化公眾和市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。

(蔡建春為中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券部主任。本文編輯/謝松燕)