6月6日，A+H上市公司上海電氣宣布擬收購保利協(xié)鑫能源控股有限公司(簡稱，保利協(xié)鑫)下屬江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司(簡稱“中能硅業(yè)”)51%股權(quán)，交易方式初步定為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)。根據(jù)公告，中能硅業(yè)100%股權(quán)估值預計不超過250億元人民幣，按此估算，上海電氣斥資將不超過127.5億元。

消息一出，業(yè)內(nèi)普遍認為是保利協(xié)鑫能源為其多晶硅業(yè)務分拆在A股境內(nèi)上市鋪路。若該筆收購完成，中能硅業(yè)將成為國資控股的公司。

6月6日晚，協(xié)鑫集團董事局主席朱共山在專題電話會議中介紹，從目前情況來看，并沒有考慮到IPO的意愿。但未來是否會尋求上市，上海電氣是否分板塊、分行業(yè)地把多晶硅業(yè)務重新IPO，并不是沒有可能。

溢價是否受新政影響未定

中能硅業(yè)是保利協(xié)鑫全資控股的高純多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，是目前世界上單體投資規(guī)模最大的多晶硅生產(chǎn)基地，也是該公司核心資產(chǎn)之一。保利協(xié)鑫2017年生產(chǎn)74818噸多晶硅及23902兆瓦硅片，繼續(xù)位列全球第一。

對于這個消息，市場給出了較為正面的反應。6月7日保利協(xié)鑫復牌后高開，股價漲幅達到了18.42%，收盤時回落至漲9.21%。

交銀國際報告指出，出售多晶硅業(yè)務的控股權(quán)大大降低公司的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的盈利，但交易獲得的資金將有效減輕公司財務壓力，使公司有更多資源投入硅片以及光伏發(fā)電業(yè)務。

的確，保利協(xié)鑫通過該筆收購，最直接的是能獲得一筆較為可觀的資金，以降低其負債水平。根據(jù)歷年年報，其2015-2017年的資產(chǎn)負債率分別為77.97%、73.12%和74.55%。

根據(jù)目前的報價，保利協(xié)鑫可以說做了一筆“劃算”的交易。

德銀發(fā)表報告認為，保利協(xié)鑫潛在出售中能硅業(yè)51%股權(quán)的初步作價較其現(xiàn)估值具有溢價，相當于中能硅業(yè)去年市賬率1.4倍及市盈率14倍，對比保利協(xié)鑫現(xiàn)股價相當預測市賬率0.6倍及市盈率6倍。

朱共山表示，此次中能硅業(yè)估值250億元，是根據(jù)中能硅業(yè)凈資產(chǎn)180億元，以及相應產(chǎn)權(quán)、科技、品牌計算得出的結(jié)果，包括了此前收購的SunEdison第五代CCZ拉晶技術(shù)、硅烷流化床顆粒硅技術(shù)及其附屬公司SunEdisonProductsSingapore、MEMCPasadena和Solaicx的部分技術(shù)和資產(chǎn)。

一位券商人士向記者指出，目前的確是保利協(xié)鑫修復資產(chǎn)負債表的一個非常好的契機。這部分資金可能拿出來分一些股息，去一些杠桿，另外可能會做一些其他產(chǎn)業(yè)鏈項目的延伸。

不過，該筆資產(chǎn)的最終價值還需經(jīng)過相關(guān)評估機構(gòu)出具、經(jīng)上海市國資委備案的資產(chǎn)評估報告確認的評估值為依據(jù)，并經(jīng)雙方最終協(xié)商確定。

上述人士表示，最終價值是否會受光伏新政影響還需要看其最終按利潤收益估值還是按凈資產(chǎn)估值。2017年是光伏的大年，全行業(yè)都有不錯的利潤。但因為新政的影響，未來價格或毛利降低應該是必然的。如果沒有一些融資成本的優(yōu)勢，或者沒有一些資源的優(yōu)勢，很難在產(chǎn)業(yè)里面再擴張、生存。

“今年各家的利潤都會有所降低，但收購協(xié)議的訂立應在新政之前，若以去年利潤做指標還是不錯的，不過250億確實是個上限。”上述人士表示，由于政策沖擊將對保利協(xié)鑫硅片銷售帶來明顯的價格和出貨壓力。

不過，與資金的多少相比，更重要的是保利協(xié)鑫有可能借道上海電氣完成回A的計劃。

2015年底開始的借殼霞客環(huán)保計劃因為監(jiān)管政策未明在2017年6月戛然而止。借殼未果后，2017年11月，通過收購，協(xié)鑫科技成為霞客環(huán)保的第一大股東，而朱共山也成為了霞客環(huán)保的實控人。

2017年12月20日，保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，公司正考慮將光伏材料業(yè)務分拆及在A股獨立上市的可能性。根據(jù)公告，已有若干潛在投資者表示了對保利協(xié)鑫光伏材料業(yè)務的投資興趣。

所以，上海電氣很可能就是當時出現(xiàn)的戰(zhàn)略投資人之一。從前述朱共山的表述看，若交易完成，將多晶硅資產(chǎn)分拆IPO具備一定的條件，但還需要時間。前述人士也告訴記者，目前暫無更多的明確信息。

為何是上海電氣

這不是協(xié)鑫系第一次與國資抱團，保利協(xié)鑫本來就是與國企合作的成果。

2017年11月29日，中環(huán)股份公告稱，根據(jù)公司及合作方太陽能光伏材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃及戰(zhàn)略布局，中能硅業(yè)將其在新疆協(xié)鑫的20%的股權(quán)，依法轉(zhuǎn)讓給中環(huán)股份，中環(huán)股份同意接受中能硅業(yè)的股權(quán)。收購完成后，中環(huán)股份持股比例為30%，中能硅業(yè)持股為70%。

“對于上海電氣來說，一家傳統(tǒng)的能源裝備、工業(yè)裝備公司向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)移，也是其戰(zhàn)略之一，新增新能源行業(yè)資產(chǎn)布局。”上述人士指出。

上海電氣2017年年報顯示，營收795.44億元，同比下滑10.13%，凈利潤為50.06億元，同比上升11%。公司最大一部分收入來自工業(yè)裝備，達到335.7億元，高效清潔能源收入261.74億元，現(xiàn)代服務業(yè)為136.44億元，新能源為110.18億元。中能硅業(yè)的注入，將補齊上海電氣新能源板塊以往缺失的光伏硅料這部分。

“上海電氣這次只是收購的上游硅料，雖然目前其對于中游的硅片和下游的電站業(yè)務的布局現(xiàn)在還不明確，但在后期應該是全產(chǎn)業(yè)鏈去布局的。”上述人士打比方解釋，就像央企做油氣資源，除了資源，隨后的運輸和煉化也是需要一個比較全的產(chǎn)業(yè)鏈。

實際上，在光伏產(chǎn)業(yè)方面，雖然在上游和中游的龍頭企業(yè)為民營企業(yè)，但在下游，國企和央企已經(jīng)較為突出。

從今年3月揭榜的8個領(lǐng)跑者基地的中標項目結(jié)果也可以看出，民企的中標率及權(quán)益裝機，遠不及國企和央企。領(lǐng)跑者項目不斷創(chuàng)出中標低價，對于民營企業(yè)來說的確是不小的壓力。

“從大邏輯上來講，前期這種資產(chǎn)性的風、光等稀缺性資源，后期的這種資產(chǎn)一定升值的。關(guān)鍵是用電的安全和穩(wěn)定性需要由國家掌握，未來國企和央企或許會全產(chǎn)業(yè)鏈布局。”上述人士認為。