5月23日，海潤光伏(股市代碼““ST海潤”)發布公告稱，由于2016年、2017年連續兩年，該公司的年度財務報告均被大華會計師事務所(特殊普通合伙)出具無法表示意見的審計報告，上海證券交易所決定自2018年5月29日起暫停該公司股票上市。

至此，“ST海潤成為了A股上市光伏企業被實施暫停上市的第—股，那什么是暫停上市，“ST海潤還能恢復上市，起死回生嗎?

為何暫停上市?

暫停上市是我國—種上市制度安排。暫停上市是指已上市公司若出現法定原因，應依法暫時停止其發行的上市股票或公司債券的交易;暫停上市是基于法律規定的特殊原因而暫時影響其上市證券的情況，而非決定性地最終否定上市公司的上市資格。

根據《公司法》、《證券法》等規定，暫停上市是指上市公司出現下列情況之—，由證券交易所決定暫停其股票上市交易:

(1)公司股本總額、股權分布等發生變化不再具備上市條件。

(2)公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者。

(3)公司有重大違法行為。

(4)公司最近3年連續虧損。

(5)證券交易所上市規則規定的其他情形。對于暫停上市的公司，應當由證券交易所決定其何時及在何種條件下恢復上市。

“ST海潤因觸發了《上海證券交易所股票上市規則(2018年4月修訂)》中14.1.1(四)的規定而被暫停上市。(注:《上海證券交易所股票上市規則(2018年4月修訂)》14.1.1(四)規定:因最近—個會計年度的審計意見類型觸及第13.2.1條第(四)項規定的標準，其股票被實施退市風險警示后，公司披露的最近—個會計年度的財務會計報告被會計師事務所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告。)

企業暫停上市并不影響其正常經營，只是其發行的股票暫時不能交易，只有在暫停上市結束方可重新交易。當然，企業被實施暫停上市后，投資者對企業的信任及評價肯定會降低，這會極大的影響其在資本市場上的融資等等資本運作，間接影響企業經營。

根據《上海證券交易所股票上市規則(2018年4月修訂)》規定，上市公司因凈利潤、凈資產、營業收人或者審計意見等原因被實施暫停上市后，同時符合下列條件，可以在最近—年年度報告披露后的五個交易日內，以書面形式向上海證券交易所提出恢復上市的申請:

(1)在法定期限內披露了最近—年年度報告;

(2)最近—個會計年度經審計的扣除非經常性損益前后的凈利潤均為正值;

(3)最近—個會計年度經審計的營業收人不低于1000萬元;

(4)最近—個會計年度經審計的期末凈資產為正值;

(5)最近—個會計年度的財務會計報告未被會計師事務所出具保留意見、無法表示意見或者否定意見的審計報告;

(6)保薦機構經核查后發表明確意見，認為公司具備持續經營能力;

(7)保薦機構經核查后發表明確意見，認為公司具備健全的公司治理結構、運作規范、無重大內控缺陷;

(8)不存在本規則規定的暫停上市或者終止上市情形;

(9)上海證券交易所認為需具備的其他條件。

因其它原因而被實施暫停上市的，恢復上市條件另有規定。

顯然，根據規定，“ST海潤想要重新恢復上市，最早也需得等到其公布2018年年度報告之后了。

上市后常年虧損

“ST海潤上市之后幾乎年年虧損，其股價在暫停上市前已經跌至1元以下，成為“仙股”。小編整理了“ST海潤上市之后的經營業績情況，結果發現:除了借殼上市的那—年即2011年和需要保住上市資格的2015年外，“ST海潤年年虧損。

根據財報，“ST海潤的營業總收人起伏不定:2011年達到71.32億元的高點后，2012至2013年逐年下滑，而后開始上升，2015年達60.89億元的次高點后又開始逐年下滑，2017年其營業總收人僅為32.56億元，不到2011年的—半，而2018年—季度其營業總收人更是遭遇斷崖式下跌，僅為2.92億元。凈利潤方面，除2011年、2015年分別實現3.69億元和0.94億元的盈利外，“ST海潤其余年度均虧損，而且虧損額越來越大，2017年已達24.65億元，2018年—季度其再次虧損，凈利潤為B1.96億元(見表—)。

梳理其財報發現:“ST海潤的虧損額或與其常年居高不下的費用與資產減值損失有關。

居高不下的費用

相對于銷售費用來說，*ST海潤的管理費用和財務費用常年居高不下，而且呈快速增長的趨勢;2011年，其銷售費用為1.03億元，管理費用為2.49億元，是銷售費用的2.42倍，財務費用為2.31億元，是銷售費用的2.24倍;而2017年，其銷售費用為0.99億元，而管理費用則為5.17億元，是銷售費用的5.22倍;財務費用為4.60億元，是銷售費用的4.65倍;2018年一季度，管理費用已經達到銷售費用的12.33倍，而財務費用是銷售費用的8.44倍(見表二)。

高企的資產減值損失

再看看其資產減值損失，上市以來，除了2015年，*ST海潤的資產減值損失呈逐年快速增長態勢。2011年，其資產減值損失僅為0.29億元，而到了2017年，其資產減值損失已經達到11.60億元，七年增長了39倍(見表三)。這也從一個側面反映了*ST海潤投資管理存在問題。

神奇的2015年

在這多年虧損的業績中，如果硬要說亮點，那就是2015年。在這年，*ST海潤竟然神奇般地扭虧為盈，實現0.94億元的凈利潤。這個業績之所以神奇，原因如下：一是它發生在2015年，其連續兩年虧損之后(2013-2014年)，如再虧損其將被暫停上市;二是2014年其巨額虧損了9.33億元，2015年勉強實現0.94億元的盈利后，2016年再次巨額虧損11.83億元，這業績怎么看怎么神奇;三是資產減值損失，2015年其資產減值損失是除2011年外上市以來最小的，僅有0.36億元，這與其一貫的資產減值損失快速增長趨勢不相符，可謂神奇;四是盈利方式，根據2015年財報，其實現歸屬上市公司股東的凈利潤為0.96億元，而歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-0.96億元，是的，扣非后的凈利潤是負的，負的，負的(重要的事情說三遍)。顯然，其扭虧為盈并不是其經營變好了，而是其它的原因。

除了資產減值損失大幅減少外，真正的奧妙就在于投資收益和營業外收入了。小編梳理了2011-2017年及2018年一季度*ST海潤的投資收益和營業外收入(見表四)發現：恰巧在2015年，其實現了高額的投資收益，達2.65億元，而在其它年份其最高的投資收益也不過是2016年的0.58億元;營業外收入方面，其2015年的營業外收入也達1.17億元，明顯高于鄰近的幾個年份，不過畢竟有2011年的1.77億元及2012年的4.78億元等先例也就無可厚非了。

大幅減少的資產減值損失、大幅增加的投資收益和營業外收入等合力使得*ST海潤在2015年實現扭虧為盈，成功的避免了被暫停上市的命運。

那*ST海潤常年虧損的原因何在呢?

虧損緣由

失效的全產業鏈模式

根據財報，*ST海潤自2011年以來逐步構建了一個完整的光伏垂直產業鏈，主營業務涵蓋太陽能電池用單晶硅棒/片、多晶硅錠/片、太陽能電池片和組件的研發、生產、銷售和代工，太陽能光伏電站的投資、開發、運營和銷售，以及太陽能光伏電站項目施工總承包、專業分包業務等。

然而，這樣的全產業鏈模式似乎并未給*ST海潤帶來好處如更低的成本、更好的收益等。梳理2011年以來*ST海潤的主營業務收入構成發現：從2011年開始，組件和電池片業務一直是其核心業務，也是其主要的營業收入來源，二者的收入占其主營業務收入的比重一直維持在70%以上;其中，2011年最高達98%以上，2017年則降到70.07%(見圖一)。

然而，梳理其各個業務單元的毛利率發現，其全產業鏈經營模式似乎是無效的。其核心的業務電池片和組件的毛利率都比較低(見表五)，而且起伏不定;而上游的單晶硅片和多晶硅片業務則時有時無，而且大多年份都處于虧損狀態;電站業務收入則比較穩定，但是毛利率卻處于快速下滑狀態，2012年為66.68%，2017年則僅有27.17%;工程施工業務毛利率尚可，但其收入卻一直在萎縮，2017年其收入僅有700余萬元(見表六);而其2017年新增的代工業務竟然是虧損的，毛利率為-18.82%，這讓人不得不懷疑其經營管理能力，也不能不懷疑其引入該業務的動機。