從光伏、風電、到特高壓：挖掘新能源龍頭，應該用什么思路？

2017-11-20 15:24:13 來源：亞太能源　點擊量：評論 (0)

一、中國制造崛起，新能源發電空間巨大　　1 1 價值回歸，電新白馬當道　　今年以來，電新板塊白馬龍頭個股漲幅可觀。其中，我們年初以來重點推薦的光伏龍頭隆基股份、工控龍頭匯川技術、繼電器龍頭宏發股份今年

一、中國制造崛起，新能源發電空間巨大

　　1.1.價值回歸，電新白馬當道

　　今年以來，電新板塊白馬龍頭個股漲幅可觀。其中，我們年初以來重點推薦的光伏龍頭隆基股份、工控龍頭匯川技術、繼電器龍頭宏發股份今年分別上漲194.96%、51.89%、96.11%。我們7月24日發布光伏行業報告，重點推薦的通威股份、林洋能源、陽光電源漲幅也較大；我們9月發布報告重點推薦的風電行業，龍頭公司金風科技近期也持續上漲。

　　1.2. 資金結構變化，帶動行業龍頭獲得估值溢價

　　自2017年6月20日A股被宣布納入MSCI相關指數后，行業龍頭進一步受到追捧，漲幅進一步擴大。10月20日MSCI官網發布關于MSCI納入A股的投資者征詢結果，根據反饋對部分指數進行了替換、更名，并修訂納入規則、明確A股納入時間表。18年6月，A股將正式按照2.5%的因子納入MSCI新興市場指數；18年9月，納入因子將提高到5%，也就是說，明年將有1000億左右人民幣的海外資金流入。

　　隨著18年MSCI全球資金的實質性流入，白馬龍頭的估值有望進一步上漲。13-15年，國內投資者更追捧創業板、小盤股，而隨著海外資金的進入，國內的白馬龍頭在業績繼續保持穩定的前提下，將在中長期內被給予更高的估值。

　　1.3. 龍頭價值得到重視，更承載中國制造業崛起重任

　　我們認為，白馬龍頭漲幅大，一方面是部分龍頭業績超預期、具備成長屬性，另一方面，是由于優質行業龍頭增長明確、可以獲得估值溢價，形成戴維斯雙擊。

　　隨著中國制造業進一步崛起，電力設備新能源領域，有多個細分領域有望產生全球龍頭：匯川技術在工控領域、宏發股份在繼電器領域、隆基股份在單晶領域、通威股份在多晶硅領域、正泰電器在低壓電器領域、金風科技在風機領域，以及國電南瑞在智能電網領域、特變電工在變壓器及一帶一路領域、天順風能在風塔及運營領域，仍具有較大的成長空間。

　　1.4. 重點推薦行業快速增長、估值較低的風電光伏、智能電網白馬龍頭

　　電力設備新能源板塊中，估值較低的細分領域是風電、光伏、智能電網設備，而隨著光伏風電成本的下降，光伏風電占比將快速提升，未來將成為清潔的主力能源，長期看成長路徑清晰，前三季度光伏風電發電量合計占總用電量6.28%，隨著平價上網的到來，未來有望達到30%及以上。我們持續看好行業內具備技術壁壘、競爭優勢明顯的龍頭。

　　二、光伏：單晶替代多晶、領跑者擴容、分布式大發展，看好細分龍頭

　　2.1. 前三季度裝機超預期，核心原因在于高收益率

　　2017年初，市場對全年光伏新增裝機的預測在20-30GW，而17年上半年實際裝機24.4GW，超市場預期；2017年前三季度，光伏新增并網裝機42.31GW、同比增加1977萬千瓦，占全國新增裝機的45.3%，繼續超出預期。

　　我們認為，前三季度光伏裝機超預期，有多重因素。

　　1）630之后未能順利完成裝機的項目順延至7-8月；

　　2）去年核準的領跑者基地項目5.5GW，將集中在三季度并網；

　　3）下半年，分布式優勢更加明顯，裝機熱情上漲；

　　4）隨著光伏成本下降，當前電價具有較高的收益率。其中“630”之后順延裝機部分，解釋了七月裝機的一部分。但順延裝機搶裝效應不會超過6月底的搶裝效應，而7月份總裝機10GW，超過6月份約7GW的單月裝機。我們認為，三季度單季度裝機接近18GW，核心原因在于“當前電價下，光伏項目收益率較高”。

　　2.2. 特高壓建成高峰，棄光率有望持續改善。

　　從布局上看，東、中部地區太陽能新增裝機規模占全國比重達到82%。全國并網太陽能發電裝機容量在今年7月份首次突破1億千瓦，9月底已達到1.18億千瓦，是2012年底的近35倍，實現了跨越式發展。全國并網太陽能發電量837億千瓦時、同比增長70.9%；太陽能發電設備平均利用小時923小時、同比提高34小時，前三季度棄光率均有不同程度的下降。

　　一回路特高壓直流電網每年可以輸送超過200億度電，相當于現有500千伏直流電網的5到6倍，并且送電距離也是后者的2到3倍，因此能有效提高輸電效率，進而降低棄光率。我們認為，特高壓的建成，對棄光問題改善明顯。2016年8月寧東-紹興±800千伏特高壓直流輸電工程建成后，寧夏棄光率從16年上半年10.9%到17年上半年5.6%。

　　2.3. 明年單晶、分布式、扶貧裝機有望進一步增加，帶來投資機會

　　預計17年裝機有望達到50GW，由于明年的電價上不明確，我們預測18年裝機約45GW左右，總體略下滑，但細分領域快速增長。在細分領域，單晶市占率有望從今年約35%提高到明年45%，領跑者項目從今年5.5GW提升至明年8GW，光伏扶貧項目也有望進一步增加，分布式有望繼續獲得大發展，相關龍頭業績增速確定。

　　截止目前，能源局批準的2015年1GW大同領跑者項目已經建成并網；2016年批準的5.5GW，截止目前山西芮城、安徽兩淮、山東新泰等多個項目已經部分并網，2017年底第二批領跑者項目將相繼并網，第三批領跑者具體項目下發，開始投資建設。

　　2.4. 政策持續支持，明確電價退坡機制，明確改善棄光問題

　　2017年前三季度，全國并網太陽能發電量837億千瓦時、同比增長70.9%，約占總發電量的1.78%，未來一旦平價上網到來，提升空間巨大。

　　今年以來，政策對光伏支持力度較大，在電價、棄光率兩個核心點，明確了2020年電價目標是“光伏上網電價與電網銷售電價相當”，明確加快解決棄光問題。

　　三、風電行業：成本持續下降，未來幾年增長明確，有望最早平價上網

　　3.1. 近期國內外風電行業利好不斷

　　11月8日，能源局發布《關于加快推進深度貧困地區能源建設助推脫貧攻堅的實施方案》的通知，通知指出，要加快推進甘肅通渭風電基地、四川涼山風電基地建設。

　　11月10日，發改委發布《國家發展改革委關于全面深化價格機制改革的意見》，文件指出，要完善可再生能源價格機制。根據技術進步和市場供求，實施風電、光伏等新能源標桿上網電價退坡機制，2020年實現風電與燃煤發電上網電價相當、光伏上網電價與電網銷售電價相當。

　　11月13日，發改委、能源局聯合發布《關于開展分布式發電市場化交易試點的通知》。明確優先選擇電力需求量大、電網接入條件好、能夠實現就近入網并消納，且可以達到較大總量規模的市縣級區域，或經濟開發區、工業園區、新型城鎮化區域等。

　　11月13日，發改委、能源局發布《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，明確2017年可再生能源電力受限嚴重地區棄水棄風棄光狀況實現明顯緩解。云南、四川水能利用率力爭達到90%左右。甘肅、新疆棄風率降至30%左右，吉林、黑龍江和內蒙古棄風率降至20%左右。甘肅、新疆棄光率降至20%左右，陜西、青海棄光率力爭控制在10%以內。確保確保棄水棄風棄光電量和限電比例逐年下降。到2020年在全國范圍內有效解決棄水棄風棄光問題。

　　近期，河南省發改委公示分散式風電開發方案，初步審核通過123個項目，總規模達2GW。而海外風電巨頭Vestas三季報顯示，訂單同比增加48%。

　　3.2.風電有望在新能源發電領域最早平價上網，空間巨大

　　2017年前三季度，全國風電發電量2128億千瓦時、同比增長25.7%，約占總發電量的4.5%。

　　彭博新能源財經今年6月發布的《2017新能源展望報告》顯示，目前全球陸上風電平均度電成本已經下降到6.7美分（0.44元），十分接近火電6.4美分（0.42元）的水平，并且還在繼續下降。國際可再生能源署預測隨著技術進步帶來發電效率的提升，到2025年全球陸上風電成本將降到5美分（0.33元），成為最經濟的電源。隨著風電成本的進一步下降，風電需求會持續增加。

　　3.2. 國內棄風率不斷下降

　　根據風電今年前三季度，風電利用小時數達1386小時，同比增加135小時，棄風率同比下降6.7個百分點，棄風狀況明顯好轉；隨著特高壓持續建成，棄風率有望進一步下降。

圖1：2013-2015年及2016、2017年上半年棄風電量（億度）

圖2：2013-2015年及2016、2017年上半年棄風率

　　2016年7月建成的錫盟-山東1000千伏特高壓交流輸變電工程，2016年12月建成投產的蒙西-天津南1000千伏特高壓交流輸變電工程和寧東-紹興±800千伏特高壓直流輸變電工程有效緩解了內蒙和寧夏地區棄風嚴重的問題，棄風率分別從30%（2016上半年）和22%（2016上半年）下降到16%（2017年上半年）和4%（2016下半年）。

　　3.4. 海上風電高速增長，17-19年裝機將持續上漲

　　海上風電將維持高速增長。2015-2016年，我國海上風電裝機為0.36、0.59GW。截至2016年底我國海上風電累計吊裝容量僅為1.63GW，規模較小。而僅僅今年上半年，海上風電招標就達到2.07GW。而按照規劃，2020 年我國海上風電將并網5GW、開工10GW。長期來看我國海上風電發展潛力很大，目前東南沿海地區的各省（市）已規劃的海上風電容量合計超過了56GW。預計2017年海上風電裝機有望達到1-1.2GW，2018年達到1.5-2GW，呈高速增長態勢。

　　截至2016年12月31日，我國以四類風區為主的非限電區域，尚有84GW的已核準項目未建設并網。此外，根據國家能源局在今年7月28日發布的可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見，2017年我國還將新增風電核準容量31GW，則已核準未建設的容量合計115GW。

　　根據執行的電價政策，2018年1月1日以后核準的陸上風電項目執行2018年的上網標桿電價。2年核準期內未開工建設的項目不得執行該核準期對應的標桿電價。

　　因此，為確保上網電價，此115GW工程有望在2019年底之前開工。我們假設一年的建設期，則2020年底之前將完成115GW裝機，相對維持高位。另外，根據《2017-2020 年風電新增建設規模方案》，2017-2020年我國新增建設規模分別為30.65GW、28.84GW，26.6GW、24.31GW，合計110.41GW。考慮到2018-2020年新核準的項目，則2017-2020年平均每年裝機有望超過30GW。而2016年我國風電裝機為23.3GW，截止9月底今年風電裝機僅9.7GW，處于明顯的底部。

　　四、電力設備板塊：國內智能電網、特高壓技術全球領先，看好穩定增長、技術領先的低估值龍頭

　　我國電力設備技術、特高壓技術全球領先，當前國內投資平穩，而美國、東南亞、非洲、南美等地區加大電力基礎設施建設，國外業務有望成為電力設備公司的重要增長點。近年來，隨著特高壓、超高壓工程及設備不斷輸出，隨著“一帶一路”“的持續推進，多家公司已在南美、東南亞、非洲等取得較好成績，預計持續突破，帶動業績增長。

　　十九大報告也明確，完善各類國有資產管理體制，改革國有資本授權經營體制，加快國有經濟布局優化、結構調整、戰略性重組，促進國有資產保值增值，推動國有資本做強做優做大，有效防止國有資產流失。深化國有企業改革，發展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業。國網也在積極推進 “將電工裝備制造、產業金融納入公司主業范圍”。隨著國企改革的加速，隨著國網加大對電工裝備公司的支持力度，電網旗下的電力設備企業迎來機遇。