5月23日，海潤光伏(股市代碼““ST海潤”)發(fā)布公告稱，由于2016年、2017年連續(xù)兩年，該公司的年度財務(wù)報告均被大華會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具無法表示意見的審計報告，上海證券交易所決定自2018年5月29日起暫停該公司股票上市。

至此，“ST海潤成為了A股上市光伏企業(yè)被實施暫停上市的第—股，那什么是暫停上市，“ST海潤還能恢復(fù)上市，起死回生嗎?

為何暫停上市?

暫停上市是我國—種上市制度安排。暫停上市是指已上市公司若出現(xiàn)法定原因，應(yīng)依法暫時停止其發(fā)行的上市股票或公司債券的交易;暫停上市是基于法律規(guī)定的特殊原因而暫時影響其上市證券的情況，而非決定性地最終否定上市公司的上市資格。

根據(jù)《公司法》、《證券法》等規(guī)定，暫停上市是指上市公司出現(xiàn)下列情況之—，由證券交易所決定暫停其股票上市交易:

(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件。

(2)公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者。

(3)公司有重大違法行為。

(4)公司最近3年連續(xù)虧損。

(5)證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。對于暫停上市的公司，應(yīng)當由證券交易所決定其何時及在何種條件下恢復(fù)上市。

“ST海潤因觸發(fā)了《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2018年4月修訂)》中14.1.1(四)的規(guī)定而被暫停上市。(注:《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2018年4月修訂)》14.1.1(四)規(guī)定:因最近—個會計年度的審計意見類型觸及第13.2.1條第(四)項規(guī)定的標準，其股票被實施退市風(fēng)險警示后，公司披露的最近—個會計年度的財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告。)

企業(yè)暫停上市并不影響其正常經(jīng)營，只是其發(fā)行的股票暫時不能交易，只有在暫停上市結(jié)束方可重新交易。當然，企業(yè)被實施暫停上市后，投資者對企業(yè)的信任及評價肯定會降低，這會極大的影響其在資本市場上的融資等等資本運作，間接影響企業(yè)經(jīng)營。

根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2018年4月修訂)》規(guī)定，上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收人或者審計意見等原因被實施暫停上市后，同時符合下列條件，可以在最近—年年度報告披露后的五個交易日內(nèi)，以書面形式向上海證券交易所提出恢復(fù)上市的申請:

(1)在法定期限內(nèi)披露了最近—年年度報告;

(2)最近—個會計年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤均為正值;

(3)最近—個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收人不低于1000萬元;

(4)最近—個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為正值;

(5)最近—個會計年度的財務(wù)會計報告未被會計師事務(wù)所出具保留意見、無法表示意見或者否定意見的審計報告;

(6)保薦機構(gòu)經(jīng)核查后發(fā)表明確意見，認為公司具備持續(xù)經(jīng)營能力;

(7)保薦機構(gòu)經(jīng)核查后發(fā)表明確意見，認為公司具備健全的公司治理結(jié)構(gòu)、運作規(guī)范、無重大內(nèi)控缺陷;

(8)不存在本規(guī)則規(guī)定的暫停上市或者終止上市情形;

(9)上海證券交易所認為需具備的其他條件。

因其它原因而被實施暫停上市的，恢復(fù)上市條件另有規(guī)定。

顯然，根據(jù)規(guī)定，“ST海潤想要重新恢復(fù)上市，最早也需得等到其公布2018年年度報告之后了。

上市后常年虧損

“ST海潤上市之后幾乎年年虧損，其股價在暫停上市前已經(jīng)跌至1元以下，成為“仙股”。小編整理了“ST海潤上市之后的經(jīng)營業(yè)績情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn):除了借殼上市的那—年即2011年和需要保住上市資格的2015年外，“ST海潤年年虧損。

根據(jù)財報，“ST海潤的營業(yè)總收人起伏不定:2011年達到71.32億元的高點后，2012至2013年逐年下滑，而后開始上升，2015年達60.89億元的次高點后又開始逐年下滑，2017年其營業(yè)總收人僅為32.56億元，不到2011年的—半，而2018年—季度其營業(yè)總收人更是遭遇斷崖式下跌，僅為2.92億元。凈利潤方面，除2011年、2015年分別實現(xiàn)3.69億元和0.94億元的盈利外，“ST海潤其余年度均虧損，而且虧損額越來越大，2017年已達24.65億元，2018年—季度其再次虧損，凈利潤為B1.96億元(見表—)。

梳理其財報發(fā)現(xiàn):“ST海潤的虧損額或與其常年居高不下的費用與資產(chǎn)減值損失有關(guān)。

居高不下的費用

相對于銷售費用來說，*ST海潤的管理費用和財務(wù)費用常年居高不下，而且呈快速增長的趨勢;2011年，其銷售費用為1.03億元，管理費用為2.49億元，是銷售費用的2.42倍，財務(wù)費用為2.31億元，是銷售費用的2.24倍;而2017年，其銷售費用為0.99億元，而管理費用則為5.17億元，是銷售費用的5.22倍;財務(wù)費用為4.60億元，是銷售費用的4.65倍;2018年一季度，管理費用已經(jīng)達到銷售費用的12.33倍，而財務(wù)費用是銷售費用的8.44倍(見表二)。

高企的資產(chǎn)減值損失

再看看其資產(chǎn)減值損失，上市以來，除了2015年，*ST海潤的資產(chǎn)減值損失呈逐年快速增長態(tài)勢。2011年，其資產(chǎn)減值損失僅為0.29億元，而到了2017年，其資產(chǎn)減值損失已經(jīng)達到11.60億元，七年增長了39倍(見表三)。這也從一個側(cè)面反映了*ST海潤投資管理存在問題。

神奇的2015年

在這多年虧損的業(yè)績中，如果硬要說亮點，那就是2015年。在這年，*ST海潤竟然神奇般地扭虧為盈，實現(xiàn)0.94億元的凈利潤。這個業(yè)績之所以神奇，原因如下：一是它發(fā)生在2015年，其連續(xù)兩年虧損之后(2013-2014年)，如再虧損其將被暫停上市;二是2014年其巨額虧損了9.33億元，2015年勉強實現(xiàn)0.94億元的盈利后，2016年再次巨額虧損11.83億元，這業(yè)績怎么看怎么神奇;三是資產(chǎn)減值損失，2015年其資產(chǎn)減值損失是除2011年外上市以來最小的，僅有0.36億元，這與其一貫的資產(chǎn)減值損失快速增長趨勢不相符，可謂神奇;四是盈利方式，根據(jù)2015年財報，其實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為0.96億元，而歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-0.96億元，是的，扣非后的凈利潤是負的，負的，負的(重要的事情說三遍)。顯然，其扭虧為盈并不是其經(jīng)營變好了，而是其它的原因。

除了資產(chǎn)減值損失大幅減少外，真正的奧妙就在于投資收益和營業(yè)外收入了。小編梳理了2011-2017年及2018年一季度*ST海潤的投資收益和營業(yè)外收入(見表四)發(fā)現(xiàn)：恰巧在2015年，其實現(xiàn)了高額的投資收益，達2.65億元，而在其它年份其最高的投資收益也不過是2016年的0.58億元;營業(yè)外收入方面，其2015年的營業(yè)外收入也達1.17億元，明顯高于鄰近的幾個年份，不過畢竟有2011年的1.77億元及2012年的4.78億元等先例也就無可厚非了。

大幅減少的資產(chǎn)減值損失、大幅增加的投資收益和營業(yè)外收入等合力使得*ST海潤在2015年實現(xiàn)扭虧為盈，成功的避免了被暫停上市的命運。

那*ST海潤常年虧損的原因何在呢?

虧損緣由

失效的全產(chǎn)業(yè)鏈模式

根據(jù)財報，*ST海潤自2011年以來逐步構(gòu)建了一個完整的光伏垂直產(chǎn)業(yè)鏈，主營業(yè)務(wù)涵蓋太陽能電池用單晶硅棒/片、多晶硅錠/片、太陽能電池片和組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和代工，太陽能光伏電站的投資、開發(fā)、運營和銷售，以及太陽能光伏電站項目施工總承包、專業(yè)分包業(yè)務(wù)等。

然而，這樣的全產(chǎn)業(yè)鏈模式似乎并未給*ST海潤帶來好處如更低的成本、更好的收益等。梳理2011年以來*ST海潤的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成發(fā)現(xiàn)：從2011年開始，組件和電池片業(yè)務(wù)一直是其核心業(yè)務(wù)，也是其主要的營業(yè)收入來源，二者的收入占其主營業(yè)務(wù)收入的比重一直維持在70%以上;其中，2011年最高達98%以上，2017年則降到70.07%(見圖一)。

然而，梳理其各個業(yè)務(wù)單元的毛利率發(fā)現(xiàn)，其全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式似乎是無效的。其核心的業(yè)務(wù)電池片和組件的毛利率都比較低(見表五)，而且起伏不定;而上游的單晶硅片和多晶硅片業(yè)務(wù)則時有時無，而且大多年份都處于虧損狀態(tài);電站業(yè)務(wù)收入則比較穩(wěn)定，但是毛利率卻處于快速下滑狀態(tài)，2012年為66.68%，2017年則僅有27.17%;工程施工業(yè)務(wù)毛利率尚可，但其收入?yún)s一直在萎縮，2017年其收入僅有700余萬元(見表六);而其2017年新增的代工業(yè)務(wù)竟然是虧損的，毛利率為-18.82%，這讓人不得不懷疑其經(jīng)營管理能力，也不能不懷疑其引入該業(yè)務(wù)的動機。