眼下的能源產業，正處于新技術日新月異、新商業模式層出不窮的時代。曾經主導了我國能源產業發展的煤炭和電力巨無霸央企，也迎來了合縱連橫的新階段。

解密能源央企最大重組案

一場涉及資產近兩萬億、自國資委成立以來的最大央企并購重組案震撼了能源屆。

6月4日、18日，國電電力和中國神華接連兩次發布公告，宣布停牌籌劃重大資產重組。與此同時，經《能源》雜志記者多方證實，有關國電和神華合并重組的口頭通知已在中國國電集團公司（以下簡稱國電）和神華集團有限責任公司（以下簡稱神華）系統內部傳播。

市場普遍認為，兩大集團的合并幾無懸念。但此間的具體細節和未來的變化，還有待觀察。

國電和神華系統內的員工對此次合并各有期待?！赌茉础冯s志記者采訪的兩大集團內部人士多數對此次重組的看法頗為樂觀：“合并是1+1>2的事情，有利于資源重組、資產優化。” 

但對于具體的項目公司來說，重組帶來的影響并不完全相同。“我們公司主要是煤炭資產，受影響應該不大。”神華神東煤炭集團公司的王丹（化名）向《能源》記者透露，“但臨近的薛家灣準格爾發電廠，或將受到此次集團重組的沖擊。”

王丹所在的神東煤炭是神華集團的核心煤炭生產企業，地處蒙、陜、晉三省區資源富集區，主要負責神華在神東礦區大型骨干礦井、山西保德煤礦及配套設施的開發建設。而成立于1999年的準格爾發電廠，坐落在內蒙古自治區鄂爾多斯市準格爾旗的薛家灣鎮，是神華集團全資子公司——國華電力第一個自主建設的發電企業。

國電和神華合并之后，兩大公司旗下的巨量資產和項目，各自將走上怎樣的道路？具體的合并事宜有何內幕？

按照國電和神華兩大集團目前的業務范圍，新合并成立的公司將涵蓋以下主要業務：煤炭開采與銷售、發電（含火電、水電、風電和太陽能等）與熱力生產、港口鐵路航運、煤化工、金融、節能與裝備制造等，橫跨多個行業門類。

《能源》記者獨家獲悉，兩家公司的確已經開始籌備合并事宜，合并后的巨無霸能源央企初步命名為“中國（國家）能源”集團，具體名稱仍在商議之中。兩家公司合并之后的發展戰略也基本清晰。

目前，國電集團和神華集團已經成立了一個100多人的籌備組，具體負責合并事宜。其中，國電集團現任董事長喬保平和神華集團總經理凌文任均任組長。

央企重組過程中的一大棘手問題就是人事。

事實上，神華集團及旗下上市公司中國神華董事長職位已空缺3個月，國電集團總經理職位空缺期更超半年。兩大集團關鍵職位遲遲未任命，主管單位或已有預案。

公開資料顯示：喬保平，歷任團中央直屬機關黨委專職副書記兼紀委書記、團中央統戰部副部長；團中央常委、組織部部長；中國電力投資集團公司黨組成員、紀檢組長等職。2008年，喬保平擔任國電集團黨組書記、副總經理。2013年5月，國電集團設立董事會，喬保平任董事長、黨組書記，國電由此成為五大發電中繼大唐之后第二個建立董事會制度的公司。

神華集團總經理凌文擁有豐富的金融機構及企業管理經驗。凌文在來神華集團前，曾任工商銀行國際業務部副總經理、（亞洲）有限公司副總經理等職務。2002-2014年任神華財務公司董事長，自2014年5月任神華集團總經理。

“兩家央企重組，兩方的董事長、總經理加在一起就是四個一把手（正職），但重組后一個單位只能有兩個一把手（正職）。像神華集團和國電集團現在的情況，一邊缺一個，重組起來就容易很多了。”國資改革專家祝波善分析說。

《能源》記者獲悉，對于國電集團和神華集團合并后新成立的“中國（國家）能源”集團，未來或將分以下兩步進行整合：第一步，將各自上市公司平臺里的資產進行置換和重組。其所有的火電資產將全部歸屬在國電電力，所有的煤炭資產將全部歸屬在中國神華，所有的風電資產將歸屬在龍源電力。第二步，將兩家公司的非上市公司資產進行整合，完全整合為“中國（國家）能源”。

可以預想，在不久的將來，“中國（國家）能源”集團將成為擁有煤炭、火電和風電三大世界一流的平臺。

煤炭方面。神華作為世界排名第一的煤炭企業，僅2016年煤炭產量便達3億噸，而國電的煤炭產量也有5872萬噸。二者一旦整合，將進一步豐富煤炭版塊的儲量和產量。

由于國電的煤炭資源質量部分不佳，在煤炭資源整合時期如果神華能夠接手，將會極大減輕國電的負擔。加之神華在鐵路港口和物流上的優勢，兩家煤炭板塊將形成極大的互補。

火電方面。五大發電集團作為發電主力軍，占全國發電容量的四成以上。其中，國電火電裝機約為1.2億千瓦，神華國華電力的火電約為6000萬千瓦，一旦合并，1.8億千瓦的裝機將遠超其他四大發電集團。

2016年，中國神華發電量和售電量分別為2360億千瓦時和2206億千瓦時，同比增長4.5%、4.8%。發電營業收入699億元，同比下滑4.4%；毛利率28.1%，下滑8.3個百分點；經營收益117億元，同比下滑37.9%。

由此可見，在煤炭價格上揚的過程中，不僅發電企業受到了巨大影響，神華發電在煤電一體化的優勢下效益也有所下降。而此番國電和神華的聯姻或將從源頭解決兩者之間的矛盾。

風電方面。風電是國電集團的強項，截至2016年12月底，風電裝機近2583萬千瓦，位居世界第一。神華集團一直以來也在謀劃建立以風光為主的可再生能源開發，截至2016年底，風電、光伏、水電等可再生能源裝機達到735萬千瓦。二者相加，其風電裝機規模將超過中國風電裝機總量的20%。

“這屬于能源央企的強強聯合，也是煤電產業鏈的大重組，有利于提高產業集中度，提高抵御市場風險的能力，緩解煤電矛盾。”中國能源研究會理事、中國華電集團公司企管法律部主任陳宗法對《能源》記者說，“作為兄弟集團，我們一方面艷羨，希望早日玉成此事，成為一加一大于二的重組典范；另一方面也深感壓力，神華、國電的重組打破了過去的等量齊觀的行業格局、競爭對手、對標考核體系。因此，希望在各個省份、區域或者二、三級煤、電企業份額大致相當，以利競爭提效。”

對此，廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強在受訪時也表示：“在目前的電價機制體制下，市場煤和計劃電的問題一直存在，上下游一旦合并，煤電全產業鏈或將更加穩定。合并后也不會出現電力很好或者煤炭很好的情況，從這點講此次合并重組存在其合理性。”

國電電力和中國神華的雙雙停牌引起了市場無限的遐想，如何進行資產重組成為擺在兩家企業面前的頭等難題。

而這一總資產超過1.8萬億元的巨無霸，規模已經遠超此前重組形成的寶武集團、五礦集團、中車集團等。

據悉，國電和神華兩個集團，目前旗下共有8家上市公司，國電占7家，神華占1家。分別是國電電力（600795.SH）、長源電力（000966.SZ）、英力特（000635.SZ）、龍源技術（300105.SZ）、ST平能（000780.SZ）、龍源電力（00916.HK）、國電科環（01296.HK）以及中國神華（601088.SH）。

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其中，國電電力是中國國電的主力上市公司。龍源電力作為以風電為主要業務和戰略發展方向的綜合性發電企業，裝機規模全球第一，風電項目儲備充足。于H股和A股分別上市的中國神華，則是中國上市公司中最大的煤炭銷售商。

按照專業化重組思路，上述三家上市公司即中國神華、國電電力和龍源電力，將分別承接煤炭、火電和風電資產，或將成為此次重組的三個最大受益方。

對中國神華而言，其上市公司的主要資產為煤炭、發電和港口運輸等。2016年上半年神華集團煤炭板塊停建煤礦7座，暫緩煤礦建設2座，退出煤炭產能787萬噸。實現利潤超10億元，扭轉了去年全年煤炭板塊虧損的被動局面。

與此同時，國電集團也在積極整合內部煤炭資源。但據媒體此前的報道，由于前幾年大量圈占資源，導致國電煤炭板塊一直處于無序發展的狀態，集團旗下有五六個二級公司涉足了煤炭產業，矛盾日益突出。

對此，有煤炭行業專家分析認為，五大電力也有煤炭業務，但要堅持市場化資源配置，只要物流點與煤礦，跟電力連在一起，二者合并將最大程度的優化煤炭產業的布局和發展。

國電電力是國電旗下最核心的上市公司，作為整合主體，未來將承接新公司的火電資產。在中國煤電矛盾由來已久，從來都是水火不容，自2002年以來，雙方各有攻守，但總體而言，火電企業占據下風，煤炭企業相對強勢。兩集團合并之后，在集團層面，煤電矛盾從此消失，對國電電力而言，這將是歷史性的變革。 

龍源電力其主要資產為風電（約1800萬千瓦），另有200多萬千瓦的火電裝機，不出意外，龍源旗下的火電資產合并至國電電力，而國電電力旗下的超過500萬千瓦的風電裝機，將劃撥給龍源電力，對后者而言，亦將是重大利好。

2016全年，龍源電力貢獻利潤36億元，如果國電電力的風電劃撥于龍源，那么龍源電力每年將增加至少13億（2016年國電電力風電利潤）的凈利潤。未來如果把神華旗下的710萬千瓦風電資產也注入龍源，那么它又將增加至少超過10億元（2016年神華新能源利潤為17億元）的凈利潤。龍源電力的想象空間可見一斑。

“關于管理層的整合、剝離和注入資產的定價以及員工的安置將是以上三大公司整合時的最大難點。特別是員工薪資待遇等方面，三家企業各有不同，要尋求多方訴求的結合點。”國聯證券分析師顧泉對《能源》記者分析，“對于上述上市公司而言，資產定價的高低對股東影響較大，特別是涉及到港股資產的整合。煤炭和火電資產的定價，受煤炭去產能等行政因素影響較大，如何合理定價值得關注。”

除國電電力之外，6月5日，作為國電系另外四家上市公司之一，長源電力發布了《關于控股股東擬籌劃重大事項的自愿性公告》，另三家公司英力特、ST平能、龍源技術則發布了《提示性公告》，四家公司均以大致相同的表述披露了這一消息，并表示：“上述事項不涉及本公司的重大資產重組事項，亦不會對本公司的正常生產經營活動構成重大影響。”

但長源電力的部分個人投資者仍表示，控股股東與煤炭巨頭重組，即便不涉及長源本身，至少以后煤炭供應有保障，煤價能穩定優惠供應，對于長源以后生產經營而言，是長期利好。

今年3月底，中國神華進行了一次590億元大手筆分紅。按神華集團持有73%股權計算，此次分紅為其母公司神華集團補充了約430億現金“紅包”。如今看來，這一分紅也可視為在資金層面為醞釀中的合并重組做準備。

新一輪電改的推進，催生了發電行業更加激勵的競爭。為了防范風險，市場主體可以通過自愿協商形成專業化重組或者強強聯手，以增強競爭力。但如果是以有形之手推動的重組，不可避免會遭遇一些爭議。

“此次重組與管住中間放開兩頭的電力市場化改革是沖突的。至少，不是非常符合。”談及此次兩家煤電企業的重組，林伯強坦言。

對此，多位受訪專家、從業人員在接受《能源》記者的采訪時予以了佐證。

“高層運用管理手段，重新洗牌，確實與新電改相悖。”中國電力企業聯合會（中電聯）一位不愿具名的專家指出，“誰與誰合并，有不愿被包辦而主動搞自由戀愛這個重要因素。父母之命pk自由戀愛誰贏誰輸？中廣核就為追求自由想‘私奔’好幾次了，卻哪次也沒成。”

據悉，今年上半年，神華集團還與此前與之傳出聯姻消息的大唐集團進行過接觸，但最終雙方并沒有談攏。

“神華作為中國最大的煤企，已經成功運行多個煤化工項目，在煤化工方面經驗豐富，也有資金實力接手。”一位不愿具名的行業人士分析，“但是神華在對大唐煤化工資產進行評估后，并不愿接手。”

對此，中央財經大學中國煤炭經濟研究院中國煤炭上市公司研究中心主任刑雷表示，神華已經依托自己優質的煤礦資源，布局好了煤化工板塊，大唐的煤化工業務虧損嚴重，且依托的煤礦資源也并不好，吸引力不足。

“這次調控挽救煤電困局，實質是運用行政手段求速效，跟市場化無關。”上述知情人士分析。

而在國務院發展研究中心的李慶（化名）看來，拆分合并的辦法簡單粗暴，不能解決能源體制繼續低效的根本問題，實質是“行政手段+自己騙自己。”

“短期的止疼片，治病不去根。當前體制下，若再來一波市場煤與計劃電的矛盾，這倆行業依然是相愛相殺的關系。如果都像‘煤企+電企’合并的內部化方式，還怎么競爭？”李慶在接受《能源》記者采訪時坦言。

作為“共和國的長子”，央企一直是國企改革的重中之重。而隨著南北車以及電力央企中電投和國家核電的合并，央企的整合重組無疑成為了市場最為期待的一環。但客觀來看，央企整合是一項難度極高的復雜工程。如果圖一時之快而盲目合并，則后患無窮。

2017年火電成為繼鋼鐵和煤炭行業后第三個重點去產能的領域，在火電產能過剩且煤價波動不斷的情況下，五大發電集團也面臨著火電板塊利潤由正轉負的困境。今年的《政府工作報告》已經明確要求，2017年要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上。“在火電方面，不重組已然不行。”在今年“兩會”的答記者問上，國資委主任肖亞慶表示。

與此同時，在煤炭領域，先是2016年7月份由中國國新、誠通集團、中煤集團、神華集團出資組建的國源平臺成立，作為整合煤炭資源的重要抓手；后有國投公司、保利集團將各自煤炭業務轉至中煤集團旗下，使非主業資產向主業集中。2016年以來的一系列動作也凸顯了國家在煤炭領域改革的決心。

“從中央層面看，今年以來關于煤電聯姻的信號幾乎已經呼之欲出。”上述專家分析，“國電與神華的重組或將成為2017年的第一案例。”（角馬能源研究員彭放對此文亦有貢獻）