1、用電量水平回暖，水電壓制減弱，或有助存量火電機組利用水平提升

　　工業景氣度回升，助用電情況持續回暖。2016 年 7 月以來，財新PMI(中國制造業)終
值始終保持在榮枯線之上，顯示制造業整體運行連續九個月擴張，從而帶動用電量水平回
暖。2016 年，全社會用電量累計 59198 億千瓦時，同比增長 5.0%;其中，第一產業用電
量 1075 億千瓦時，同比增長 5.3%;第二產業用電量 42108 億千瓦時，同比增長2.9%;第
三產業用電量 7961 億千瓦時，同比增長 11.2%;城鄉居民生活用電量 8054 億千瓦時，同
比增長 10.8%。2017年 1 季度，制造業復蘇趨勢維持，全社會用電量同比增長 6.9%至
14461 億度，保持平穩復蘇，后續國內用電需求有望維持回暖趨勢。

2015 年1月-2017 年3月全社會用電量及增速

數據來源：公開資料整理

2015 年1月-2017 年3月四大高能耗行業用電量速

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　　浙江省地處東部，位于長江三角洲區位，長期以來保持了較快的經濟發展速度，與廣東、江蘇、北京和上海等省市共同位于全國經濟較發達區域前列。

浙江省與全國全社會用電量增速的對比

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　　2017 年浙江來水量或恢復常態，水電對火電壓制現象有望減弱。受拉尼娜現象影響 2016 年浙江水電超發明顯，2016 年浙江水電全年利用小時數為 2504，為近十年來最高水平。2017 年一季度浙江來水量減弱，水電一季度利用小時數為 368，較去年同期下降 238，恢復常態水平，水電發電量也同比下降 15.17%至 35.8 億千瓦時。

　　受用電水平回暖及水電壓制減弱綜合影響，2017 年一季度浙江火電利用小時數同比上升 68 至 951，結束了連續 5年的下降趨勢，發電量也同比增長 5.38%至 583.5 億千瓦時。我們認為，如浙江省
2017 年來水情況恢復以往常態，可有效減弱其對火電壓制，利好存量火電機組利用水平
改善。

2010-2016年浙江火電、水電設備利用小時數對比

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2、受國內能源結構調整推動 ，新增火電機組比重將下降

　　近年來，我國逐步施行以調整結構為基調的經濟政策，以及以節能增效為導向的能源政策，用電量增長逐步趨緩。2016 年全國用電量累計 5.92 萬億度，同比增長 5%。此外根據能源局于 2016 年底發
布的《電力發展“十三五”規劃》來看，至 2020 年底，預期我國全社會用電量為 6.8-7.2 萬
億度，年均增長 3.6-4.8%。我們認為，在用電量維持低速增長、清潔能源發電裝機持續建
設投產的背景下，以煤炭為主要燃料的火電產業，裝機容量占比或將下滑。

2008~2016年我國全社會用電量及增速統計

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　　浙江省火電裝機占比較高，后續新增火電裝機空間亦有限。根據中電聯報告，2016 年浙江省發電設備裝機容量為83.31GW，其中火電裝機 60.62GW，占比 72.77%，較全國 64.04%的比例高出 8.75%。
根據《浙江省電力發展十三五規劃》，“十三五”期間，全省將新建裝機 15.2GW 左右，其中
新建非化石能源裝機 13.3GW，占新建總裝機的 88%左右，到 2020 年，浙江省境內電力裝
機容量達到 94GW左右，其中火電裝機共 58.85GW。同時考慮到目前浙江省火電占比較高，
未來優化電力裝機的動力較強，“十三五”期間火電新增裝機空間十分有限。

2016年浙江 6000千瓦及以上電廠發電設備裝機結構

數據來源：公開資料、智研咨詢整理

2016年全國 6000千瓦及以上電廠發電設備裝機結構

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　　全國動力煤價格自2016 年 6 月初啟動上行，至今全國動力煤價格仍維持高位。根據秦
皇島煤炭網數據，環渤海動力煤綜合平均價指數(Q5500K)自 2016 年 6 月初從 390 元/噸的
價格啟動上行，至 2016 年 11 月達到 607 元/噸的最高價，經過短期回調，之后再次上漲，
在 2017 年 3 月達到 606 元/噸，至此漲幅達到 55.38%。但從 2017 年 3 月初至今，環渤海
動力煤綜合平均價指數(Q5500K)緩慢下行，至 5 月 17 日價格為 593 元/噸，后續有望持續
回落。

2016 年1月-2017 年5月環渤海動力煤綜合平均價指數

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　　當下煤炭價格情況下， 煤炭企業盈利能力顯著改善，2017年已無必要實施大規模減
產措施，煤炭供應緊張問題將有效緩解。根據秦皇島煤炭網報道，煤炭企業職工已恢復正
常工作時間，山西省今年將在壓減低效產能的基礎上新增優質產能 7000 萬噸，我們預判，
鑒于目前國內煤炭市場價格走勢，煤炭價格已較低位大幅抬升，煤炭行業整體盈利能力大
幅改善，業 煤炭行業 276 工作日制度或將不在嚴格執行 行，煤炭供應緊張問題將有效緩
解。此外，2017 年 3 月經濟運行調節局相關負責人表示，2017 年已沒有必要在大范圍實
施煤礦減量化生產措施，隨著供需關系趨于寬松，煤價有望呈現平穩回落態勢、不會大幅
上升。

　　港口、電廠庫存緩慢回升，5 月水電旺季來臨，動力煤價格有望持續回落。根據秦皇島
煤炭網相關數據，2017 年5 月 17 日，沿海三大港口煤炭庫存較上周環比增加 0.52%至
1332.7 萬噸，六大沿海發電集團煤炭庫存回升至 1236 萬噸，庫存天數 19.97 天比上周增長
1.29 天，港口、電廠庫存仍處于緩慢回升趨勢?？紤] 5 月將進入水電旺季，動力煤需求將下
降，電廠補庫存意愿不強，后續動力煤價格仍有望維持回落態勢。

沿海三港口(秦皇島、天津、 曹妃甸 )煤炭庫存情況

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沿海六大發電集團煤炭庫存情況