美國清潔能源巨大融資缺口的啟示

2017-08-18 17:25:28 中國經(jīng)濟(jì)時報(bào) 　點(diǎn)擊量：評論 (0)

面對環(huán)境污染和氣候變化的挑戰(zhàn)，許多國家都面臨著如何從依賴化石能源到依賴清潔能源的轉(zhuǎn)型，毫無疑問，能源轉(zhuǎn)型需要金融體系的支持。盡管美國擁有全球最發(fā)達(dá)的金融體系，但在為清潔能源項(xiàng)目提供融資支持方面，表

2.現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策效率偏低，受惠面較窄，無法產(chǎn)生充分的激勵效果

目前美國的一些銀行和機(jī)構(gòu)投資者之所以愿意為清潔能源項(xiàng)目提供融資，背后最重要的驅(qū)動力是看重聯(lián)邦政府實(shí)施的稅收優(yōu)惠政策所帶來的額外價(jià)值。然而，時至今日，清潔能源稅收優(yōu)惠政策表現(xiàn)出來的低效甚至無效問題日益突出，嚴(yán)重影響了激勵效果的發(fā)揮。

一是能夠享受實(shí)際稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)相對有限。不管是投資稅收扣減還是產(chǎn)量稅收扣減，為了實(shí)現(xiàn)降低稅收負(fù)擔(dān)的目的，首先企業(yè)必須有盈利，只有凈應(yīng)納稅所得額為正，這一稅收優(yōu)惠政策才有意義。而在資本密集型的清潔能源項(xiàng)目中，在實(shí)施加速折舊方式下，企業(yè)盈利比較困難，這限制了稅收優(yōu)惠政策的惠及面。

二是稅收優(yōu)惠政策所吸引的投資者類型相對有限。稅收優(yōu)惠政策對那些有較高稅收負(fù)擔(dān)的機(jī)構(gòu)有特別的吸引力，正因?yàn)槿绱耍虡I(yè)銀行成為目前美國金融市場為清潔能源項(xiàng)目融資的主力。然而，由于很多商業(yè)銀行在2008-2009年國際金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，可貸款或可投資資金明顯減少，因而影響了對清潔能源項(xiàng)目的融資。

在美國金融市場上，一些主流的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、主權(quán)債務(wù)基金等）擁有更加穩(wěn)定的長期資金來源，與清潔能源項(xiàng)目的融資需求更為契合，然而，他們卻很少參與清潔能源項(xiàng)目投資。其中一個重要原因在于這類機(jī)構(gòu)本身往往享受很多免稅待遇，稅收負(fù)擔(dān)不重，單靠稅收優(yōu)惠政策很難吸引其加入清潔能源投資領(lǐng)域。

現(xiàn)行稅制問題突出體現(xiàn)在美國綠色市政債券市場的發(fā)展上。不少國家都在嘗試借助綠色債券市場為清潔能源等綠色項(xiàng)目提供資金。在綠色債券的培育期，通過公共機(jī)構(gòu)的示范發(fā)行為市場提供指導(dǎo)是一個重要的發(fā)展途徑。由于美國擁有發(fā)達(dá)的市政債券市場，這意味著通過地方政府及其代理機(jī)構(gòu)示范發(fā)行市政債券，有望在美國清潔能源項(xiàng)目融資中扮演重要角色。然而目前來看，美國綠色市政債券發(fā)行量很少。其中一個阻礙因素就在于稅制。

美國市政債券對投資者最大的吸引力在于投資收益免繳聯(lián)邦所得稅，而這種免稅的價(jià)值只對那些需要繳稅的主體才有吸引力，對于養(yǎng)老基金、401（k）等退休賬戶持有人而言，其投資收益本來就無需繳稅，因此，回報(bào)率相對較低的市政債券對這些投資者而言沒有什么吸引力。正因?yàn)槿绱耍绹姓耐顿Y者主要是個人、相互基金、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司等短期資金提供者，而不是養(yǎng)老基金等長期資本提供者。這也就意味著，在現(xiàn)行稅制下，通過發(fā)行綠色市政債券來為清潔項(xiàng)目融資，缺乏充分的投資者基礎(chǔ)。

3.美國資本市場運(yùn)行模式與清潔能源投資的特點(diǎn)并不匹配

盡管美國擁有高度發(fā)達(dá)的資本市場，但從當(dāng)前運(yùn)行模式看，資本市場還沒有為清潔能源項(xiàng)目融資做好充分準(zhǔn)備，主要體現(xiàn)為如下幾點(diǎn)。

資本市場往往存在決策短期化的傾向，更看重短期回報(bào)，對于氣候變化等長期挑戰(zhàn)還沒有充分考慮。換句話說，氣候變化風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)的環(huán)保政策行動尚沒有充分“內(nèi)部化”。

資本市場投資者非常看重流動性要求，流動性高的資產(chǎn)往往具有高估值。然而，由于清潔能源項(xiàng)目十分復(fù)雜、面臨很高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)期很長、參與者有限等原因，往往不能滿足投資者對高流動性的要求。

缺乏必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。清潔能源行業(yè)歷史不算悠久，缺乏有關(guān)投資項(xiàng)目以及投資結(jié)果的充分?jǐn)?shù)據(jù)。投資者經(jīng)常很難理解項(xiàng)目的真正意義以及潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，從而影響了對投資的判斷。

相關(guān)的金融創(chuàng)新尚缺乏法律支持。在美國傳統(tǒng)的油氣項(xiàng)目中，一種特殊的組織形式——“業(yè)主有限合伙制”（MLP）被廣泛應(yīng)用，主要原因在于MLP具有有限責(zé)任、稅率極低、靈活性強(qiáng)、相對回報(bào)率高等優(yōu)勢，對投資者，特別是個人投資者很有吸引力。目前，美國不少金融中介機(jī)構(gòu)都呼吁將MLP作為清潔能源項(xiàng)目的主要組織方式。然而，在現(xiàn)行法律下，MLP只適用于傳統(tǒng)油氣資源的開發(fā)，不能運(yùn)用于風(fēng)力、太陽能等清潔能源的開發(fā)項(xiàng)目中。

幾點(diǎn)啟示

近年來，我國清潔能源投資持續(xù)超過美國，我國綠色金融在綠色債券等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展勢頭也超過了美國，然而這并不意味著我國就可以高枕無憂。無論是化石能源向清潔能源的轉(zhuǎn)型，還是支持這一轉(zhuǎn)型的綠色金融體系的發(fā)展，對于中美兩國以及世界其他國家而言，都是嶄新的課題，都處于探索學(xué)習(xí)階段。美國遇到的許多問題在我國也同樣遇到。因此，美國的經(jīng)驗(yàn)可以給我國清潔能源發(fā)展帶來一些啟示。

1.政府應(yīng)向市場傳遞清晰明確而前后一致的信號

金融是市場體系的有機(jī)組成部分，金融市場參與者的行為依賴于清晰、穩(wěn)定、可預(yù)期的公共政策。美國歷屆政府對能源轉(zhuǎn)型前后不一的態(tài)度以及對化石能源采取的巨額補(bǔ)貼政策，不利于金融體系對清潔能源投資的支持。

在我國，綠色轉(zhuǎn)型和綠色金融發(fā)展過程中也存在政策模糊和不一致之處。例如，在綠色債券的“綠色”界定方面，央行主導(dǎo)下的綠金委標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)改委標(biāo)準(zhǔn)之間存在差異，而且兩個標(biāo)準(zhǔn)缺少互認(rèn)，對市場形成一定困擾。再比如，我國綠色發(fā)展并不完全排斥化石能源的使用。在此情況下，化石能源政策如何與清潔能源政策相互協(xié)調(diào)，如何把握好二者的度，需要特別注意。不解決這些關(guān)鍵問題，就無法避免政策的模糊性，也無法引導(dǎo)金融市場形成正確的預(yù)期。

責(zé)任編輯：lixin

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