水電行業投資報告：水電電價電量趨勢向好

2018-02-24 15:03:00 渤海證券　點擊量：評論 (0)

煤炭價格高企,支撐水電電價易漲難跌。國家發改委規定水電標桿上網電價以各地省級電網企業平均購電價格為基礎,統籌考慮電力市場供求變化趨勢

煤炭價格高企,支撐水電電價易漲難跌。國家發改委規定水電標桿上網電價以各地省級電網企業平均購電價格為基礎,統籌考慮電力市場供求變化趨勢和水電開發成本制定。目前所有發電類型中,水電上網電價最低。2016年以來電煤價格持續走高,火電電價2017年小幅上調,為水電電價提供有力的支撐。

用電需求持續回暖,水電“調峰補缺”發電主動性提升。2016年以來經濟回暖,用電需求持續正增長,為發電企業提供較好的供需市場環境。2017年以來煤價繼續大幅上漲,火電虧損面不斷擴大。歷史數據顯示火電、水電利用小時數同比變化幅度呈明顯負相關,當前火電因成本壓力導致發電意愿較低,為水電提供更多發電和調節空間,提升水電發電主動性。三峽水電站和龍灘水電站2018年初至今的平均出庫流量均較往年同期有較大的增長。2018年1月長江電力梯級電站發電量達130億度,達到歷史極值。

年初至今水情延續向好趨勢,疊加2017年低基數效應,水電發電量同比有望明顯增長,水電公司業績彈性十足。2017年來水呈現前低后高特征,下半年以來來水持續改善,水電站發電量逐步提升。國家氣象局數據顯示,今年1月全國平均降水量較常年同期偏多48.4%。其中華南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。來水偏豐為水電提高發電出力提供發電資源條件。疊加考慮火電出力意愿不強,我們判斷今年水電發電量有望正增長,前三季度有望明顯增長。據測算,水電公司業績水平對于發電量增長彈性顯著,假設18年水電發電量同比增長10%,長江電力、桂冠電力、國投電力的業績彈性分別為19%、23%和27%,黔源電力業績彈性更是超過42%。

水電進入現金回流期,高股息率特征凸顯,具備配置價值。因可開發水電資源減少,以及“十三五”放緩水電開發增速,我們預計水電企業新增在建工程規模將逐步縮容,資本金支出也將相應減少,大部分水電企業步入現金回流期。2016年大部分水電企業分紅比例均高于前三年平均水平,2017年預計不少水電企業有望繼續提升或維持分紅比例。水電板塊整體表現為低估值、高股息特征,具備配置價值。

投資建議:我們認為在動力煤價維持高位的背景下,煤電上網電價基本不具備下行空間,水電上網電價得到支撐。高煤價或拉低火電發電意愿,也為水電提供“調峰補缺”的發電空間。2017年Q4至今,水情延續向好趨勢,疊加2017年低基數效應,今年水電發電量有望正增長,水電公司業績具備較大彈性。“十三五”期間水電新增裝機增速大幅放緩,逐步進入現金回流期,分紅比例有望維持在歷史較高水平。

原標題:水電行業投資報告：水電電價電量趨勢向好