我們認為，火電股大幅上漲主要是煤價旺季不旺所致。7月17日全國天氣入伏，但日耗過低和庫存新高(wind)導(dǎo)致市場開始懷疑旺季動力煤上漲的預(yù)期。我們認為，5月的天氣炎熱加上開工需求恢復(fù)導(dǎo)致當時煤炭需求非常旺盛，六大電廠的日耗同比增幅高達20%(wind)，當時的淡季不淡情況，直觀上或提高了對7月旺季煤價的漲幅預(yù)期。此后電廠及港口的煤炭庫存均快速上漲，達近幾年的高位(wind數(shù)據(jù)，我們認為，反映了前期電廠和貿(mào)易商擔心旺季漲幅的積極補庫)，這樣一來，我們認為，煤價淡季的上漲或許已強于本應(yīng)有的漲幅，與此同時，受到煤價淡季上漲的刺激和國家迎峰度夏的保供壓力(發(fā)改委網(wǎng)站)，煤炭企業(yè)也加大了生產(chǎn)(wind產(chǎn)量數(shù)據(jù))，國家發(fā)改委也協(xié)調(diào)保障煤炭運力(發(fā)改委網(wǎng)站)，由于供給的釋放和運力的安排都有了充分的準備，因此，真的到了傳統(tǒng)旺季的時間，煤價的上漲則低于了之前淡季不淡可能帶來的漲幅預(yù)期。

我們早在7月9日《火電盈利逐漸改善，估值將繼續(xù)回升》中指出火電盈利具有進攻性，不是一個純粹的防御品種：“火電屬于公用事業(yè)板塊，直觀上或認為火電只是防御品種，而我們認為火電屬于逆周期品，工業(yè)需求增速回落帶來的成本回落彈性往往更大，火電在經(jīng)濟下行周期中往往取得大幅逆勢上漲的業(yè)績，因此，火電不只是一個業(yè)績下滑幅度較小或者較晚的防御品種，而是能有業(yè)績明顯改善的進攻屬性的周期品。”

解讀《關(guān)于積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》：1、市場化交易電量增加煤炭、鋼鐵、有色、建材行業(yè)全交易，我們認為，這四個行業(yè)均屬于用電大戶，原本電力市場化程度較高，我們按70%估算已有市場化交易比例，此次全面市場化預(yù)計能增加市場化交易電量約3500億千瓦時，可增加全國市場化交易電量約5個百分點。2、電價變?yōu)楣潭?浮動(基準電價+浮動機制)，浮動部分可以根據(jù)煤價聯(lián)動，我們認為，未來電廠電價對高耗能企業(yè)上漲或成可能。3、完全放開四個高耗能行業(yè)市場化交易，我們認為，這些企業(yè)將需要承擔調(diào)峰成本(電廠的調(diào)峰成本)，所以此次電改并不一定會使高耗能企業(yè)受益。4、我們認為，水電定價放開也不一定會導(dǎo)致企業(yè)電價下調(diào)(放開水電參與電力市場交易，相當于定價放開參與競爭)，因為很多水電遠距離輸送成本也較高。

神華上調(diào)7月月度合同煤價并不反映煤價預(yù)判，但近期的內(nèi)蒙暴雨或?qū)⒗^續(xù)影響部分露天煤礦的生產(chǎn)恢復(fù)。1、我們認為神華月初將煤價調(diào)低至595元/噸(我的鋼鐵網(wǎng))已經(jīng)表達了對綠色區(qū)間政策的尊重，但神華的月度長協(xié)是外購煤，如果定價595元/噸，再算上企業(yè)自身的運輸倉儲成本，在目前的市場上，根本買不到煤，因此，為了增加長協(xié)供給，神華才有了這次調(diào)價(上調(diào)至648元/噸，易煤網(wǎng))。2、近期暴雨影響了陜西內(nèi)蒙部分露天礦的生產(chǎn)，并沖毀了部分運輸?shù)缆?太原煤炭交易中心公眾號)，但我們預(yù)計影響時間不會超過1周，我們認為，這或?qū)_這幾日臺風帶來東部的涼爽天氣，對煤價影響應(yīng)該不大。

投資建議：我們認為，煤價旺季不旺推動了本周火電股的上漲，但其實旺季并未完全到來，日耗的高點有望發(fā)生在2周后，動力煤價并未完全走壞，疊加暴雨影響了煤炭供給，煤價或還有季節(jié)性反復(fù)，火電指數(shù)近期漲幅較大，我們?nèi)匀粓远春没痣姺崔D(zhuǎn)的投資機會，可密切關(guān)注煤炭的日耗煤高點時間，潛在的季節(jié)性反復(fù)不影響行業(yè)的趨勢性投資價值。因此，未來火電股若調(diào)整則更凸顯投資價值。