央企去杠桿，債轉(zhuǎn)股被寄予厚望。

7月12日，國資委副秘書長彭華崗在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，截止到2018年6月末，中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率66%，比年初下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。彭華崗說：“目前，中央企業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到55萬億，降0.1個(gè)百分點(diǎn)就不得了，所以都是很不容易的。”

而為抓好降杠桿減負(fù)債的工作，國資委對(duì)于負(fù)債率高的企業(yè)列入重點(diǎn)管控，重點(diǎn)采取措施。現(xiàn)在國資委重點(diǎn)管控的企業(yè)平均負(fù)債率同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，18家企業(yè)積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，簽訂框架協(xié)議5000億左右，現(xiàn)在落地已經(jīng)超過2000億，這也推動(dòng)了負(fù)債率明顯下降。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，隨著降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股資金的到位以及《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》的公布，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中的資本占用明確為150%以后，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中的政策障礙幾乎都被掃清，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的推進(jìn)有望加速。

銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)做得比較多的建行也于近日宣布，截至2018年6月底，已累計(jì)與49家企業(yè)達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作意向，簽訂了總額6397億元的框架協(xié)議，對(duì)18家客戶落地資金1102億元。企業(yè)方面，以國企為主。

多渠道募集資金

6月24日，央行宣布決定從2018年7月5日起，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放5000億資金支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”。

有金融資產(chǎn)投資公司負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前銀行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股落地比較少，資金缺乏是一個(gè)重要的因素。至于降準(zhǔn)釋放的資金如何到達(dá)金融資產(chǎn)投資公司，前述負(fù)責(zé)人表示，“監(jiān)管部門正在制定實(shí)施細(xì)則，相關(guān)細(xì)則會(huì)明確。”

建信金融資產(chǎn)投資公司此前也表示，目前已落地的債轉(zhuǎn)股資金中，銀行理財(cái)占比較高，其余資金來源包括投資機(jī)構(gòu)、信托等社會(huì)資金及少量自有資金。

在解決市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資金來源方面，建信投資還創(chuàng)新設(shè)計(jì)了由金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資管產(chǎn)品——債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃，并獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)。債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃是資管新規(guī)后采用純市場(chǎng)化募集資金方式的私募資管產(chǎn)品，該公司目前已完成募集資金并在具體債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中順利落地。

也有券商分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“銀行系債轉(zhuǎn)股子公司畢竟是獨(dú)立法人，銀行獲得的降準(zhǔn)資金也不可能直接劃撥到子公司，需要通過市場(chǎng)化的交易方式進(jìn)入實(shí)施機(jī)構(gòu)。”

前述金融資產(chǎn)投資公司管理暫行辦法也明確，允許金融資產(chǎn)投資公司面向合格投資者募集資金，運(yùn)用私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實(shí)施債轉(zhuǎn)股。建信基金也表示，積極推進(jìn)基金管理子公司的設(shè)立和申報(bào)工作，通過設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

“債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)還是股權(quán)投資，銀行傳統(tǒng)的強(qiáng)項(xiàng)是債權(quán)，在做股權(quán)投資方面還是有很多不適應(yīng)。”前述券商分析人士這樣表示。

央企降杠桿動(dòng)真格

防控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降低國有企業(yè)特別是一些過度融資的大型央企的負(fù)債率迫在眉睫。

彭華崗也表示，下一步國資委為了抓好降杠桿減負(fù)債的工作，對(duì)于負(fù)債率高的企業(yè)列入重點(diǎn)管控，重點(diǎn)采取措施。進(jìn)一步強(qiáng)化工作組織，主要負(fù)責(zé)人親自抓，確保責(zé)任落實(shí)到位。媒體也有報(bào)道，中央企業(yè)和國資委簽訂降杠桿減負(fù)債的責(zé)任書，簽完以后要層層落實(shí)責(zé)任。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)于降低企業(yè)的負(fù)債率，緩解流動(dòng)性困境有較為立竿見影的效果。建行發(fā)布的消息也顯示，通過2017年報(bào)來看，該行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的16家被投企業(yè)中，14家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比上年同期下降，下降幅度在3%以內(nèi)的有5家，下降幅度在3%至5%以內(nèi)的有3家，下降幅度在5%以上的有6家。11家被投企業(yè)凈利潤均有較大幅度增長，5家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。13家被投企業(yè)的營業(yè)收入均比上年同期大幅度提升。

前述券商人士表示，在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股操作層面，企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)之間也有分歧。比如銀行有風(fēng)控和盈利的要求，傾向于選擇資質(zhì)較好的企業(yè)，或者“明股實(shí)債”，通過協(xié)議安排獲得比較穩(wěn)定的回報(bào)。而真正好的企業(yè)引入“債轉(zhuǎn)股”的意愿并不強(qiáng)烈，擔(dān)心銀行進(jìn)入后會(huì)更多地干預(yù)生產(chǎn)經(jīng)營。

即使有的達(dá)成了合作意向，最終在轉(zhuǎn)股的價(jià)格方面，也存在分歧。以國有企業(yè)為例，股權(quán)的定價(jià)不能低于凈資產(chǎn)，否則就有國有資產(chǎn)流失的嫌疑，而銀行方面出于風(fēng)控的考慮則更多地希望估值更低一些。