【編者按】環(huán)保作為朝陽產(chǎn)業(yè)，從事環(huán)保產(chǎn)業(yè)的企業(yè)本應迎來發(fā)展的機遇，但是進入4月份以來，盛運環(huán)保卻接連曝出危機。據(jù)披露，該公司是國內(nèi)少有的同時擁有機械爐排爐和循環(huán)流化床技術的生活垃圾焚燒發(fā)電公司，并擁有環(huán)境污染治理總承包甲級資質(zhì)、環(huán)境污染治理設施運營甲級資質(zhì)、建筑工程施工資質(zhì)等。按理說盛運環(huán)保屬于質(zhì)地過硬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，然而因為激進的擴張，公司陷入了困境。而這一案例給當前的資本市場帶來警示意義。

?環(huán)保行業(yè)中，盛運環(huán)保(300090，SZ)產(chǎn)業(yè)擴張的步伐向來激進。然而在盛運環(huán)保猛烈擴張背后，其并購的“后遺癥”亦凸顯出來,譬如公司業(yè)績不再延續(xù)高增長。其年報顯示，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入13.58億元，但凈利潤卻虧損13.18億元。巨額虧損只是壞消息之一，因6.29億元到期債務尚未償還，盛運環(huán)保另外一筆收購也面臨“流產(chǎn)”。有分析人士表示，很多環(huán)保公司通過并購擴張占有市場，但是很多并購標的溢價很高，若業(yè)績承諾不達預期，這就會拖累公司業(yè)績。

凈利虧損額直追營收

據(jù)披露，盛運環(huán)保于2010年6月25日上市，主要從事城市生活垃圾、餐廚垃圾、衛(wèi)生垃圾、包裝垃圾、填埋垃圾、污泥垃圾、工業(yè)廢舊垃圾焚燒發(fā)電等。盛運環(huán)保2017年營業(yè)收入為13.58億元，但凈利潤虧損13.18億元，這是該公司上市以來的首次虧損。

記者梳理數(shù)據(jù)顯示，盛運環(huán)保業(yè)績曾在2010年至2015年穩(wěn)步增長，凈利潤分別約為5342萬元、7220萬元、8384萬元、1.75億元、2.34億元以及7.4億元。不過，這種業(yè)績增長的趨勢卻在2016年“止步”。財報數(shù)據(jù)顯示，2016年凈利潤為1.19億元，同比下降83.9%;2017年凈利潤更是同比減少1207.14%。

同時，盛運環(huán)保的現(xiàn)金流也開始下降。財報顯示，2013年至2017年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7319.6萬元、1.92億元、負2.51億元、負16.08億元、負21.07億元。另外，盛運環(huán)保負債率也在增長，2016年末至2018年一季度末，公司資產(chǎn)負債率分別為52.8%、71.4%、72.57%，賬面貨幣資金分別為20.9億元、15.43億元、8.32億元。

然而與盛運環(huán)保形成強烈反差的是，2017年環(huán)保行業(yè)卻是蒸蒸日上。安信證券研報分析稱，2017年環(huán)保業(yè)績增速有所回落但增長依舊穩(wěn)健，處于近5年來較高水平。2017年，環(huán)保板塊87家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入2426.1億元，同比增長26.93%;實現(xiàn)歸母凈利潤282.09億元，同比增長18.43%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤233.98億元，同比增長17.72%。

那么盛運環(huán)保為何虧損?對此，公司給出的解釋是，公司其他應收賬款大幅增加，增加計提壞賬損失3.34億元;中科商譽和收購時產(chǎn)生的無形資產(chǎn)經(jīng)專業(yè)評估發(fā)生減值較預測時增加2.37億元等。

“跑馬圈地”擴張環(huán)保版圖

2017年1月20日，盛運環(huán)保公告稱，公司與中節(jié)能華禹基金管理有限公司就共同設立產(chǎn)業(yè)并購基金和項目開拓于近日達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。該基金總規(guī)模為人民幣200億元，其中乙方出資比例不低于30%，可分期成立。

在擁有并購基金后，盛運環(huán)保開始實施擴張計劃。當年7月12日，盛運環(huán)保公告，擬2.6億元收購北京軒慧國信100%股權，從固廢終端處置向上游環(huán)衛(wèi)拓展。

隨后，在2017年8月25日，盛運環(huán)保再以6.38億元收購安貝爾環(huán)保100%股權，拓展危廢領域市場。除此之外，盛運環(huán)保在2017年還新設立了眾多子公司。年報顯示，報告期內(nèi)合并范圍新增承德盛運環(huán)保電力有限公司、集賢盛生物質(zhì)電力有限公司、山東惠民京城環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司、新疆寶潤新能源科技有限公司等16家子公司。

事實上，2017年也是環(huán)保行業(yè)的并購之年。宇墨咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)共發(fā)生86起并購，涉及金額385億元。在這些并購當中，盛運環(huán)保的排名靠前，擴張速度居行業(yè)前列。

對此，南京普信環(huán)保劉瑞對《每日經(jīng)濟新聞》記者說：“這兩年隨著國家對環(huán)保查處力度的加大，從事環(huán)保行業(yè)的公司迎來了發(fā)展的黃金機遇期。為了把握好時機，很多環(huán)保公司通過并購擴張占有市場。但問題是很多并購的溢價率都很高，甚至很多有隱藏‘地雷’的風險，這就會給公司業(yè)績帶來非常不好的影響。”

盛運環(huán)保在其2017年年報中表示：“公司主要采用BOT特許經(jīng)營模式投資、建設、運營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目，該類項目建設前期投資規(guī)模較大，在轉入運營后再通過服務的方式逐期收回，這對公司現(xiàn)金流提出了更高的要求。公司正處于快速擴張階段，可能存在投資資金不足而導致業(yè)務無法快速擴張的風險。”

債務未償影響重組

快速擴張還給盛運環(huán)保帶了巨額債務。根據(jù)盛運環(huán)保5月10日公告，因資金周轉困難，部分到期債務未能清償，共計6.29億元。

從盛運環(huán)保公布的到期未清償明細來看，共有31筆合計6.29億元債務未償。其中7家金融租賃公司受牽連，逾期總額達5707萬元。上述7家公司分別是佛山海晟金融租賃股份有限公司、安徽中安融資租賃股份有限公司、華電融資租賃有限公司、西藏天富融資租賃有限公司、廈門海銀匯通融資租賃有限公司、天津濱海新區(qū)弘信博格融資租賃有限公司、河北省金融租賃有限公司。其中安徽中安融資租賃股份有限公司受累最甚，逾期總額高達2389萬元。

對于此次債務違約事件，盛運環(huán)保在回應《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：“將通過控股股東與長城資管公司簽訂的債務重組協(xié)議尋求資金支持;也正在與其他有關各方協(xié)商妥善的債務解決辦法，努力達成債務和解方案。”

此外，在5月15日舉行的業(yè)績說明會上，對于公司逾期債務的解決，盛運環(huán)保表示，將主要基于目前公司處理部分項目的進展以及向關聯(lián)方財務資助的收回，目前董事會已經(jīng)要求關聯(lián)方盡快償還公司資金。

受債務逾期未償還影響，5月10日，聯(lián)合信用評級將盛運環(huán)保主體長期信用等級由AA下調(diào)至A+，并將“16盛運01”、“17盛運01”債項評級由AA下調(diào)至A+;并將盛運環(huán)保主體及“16盛運01”、“17盛運01”繼續(xù)列入信用評級觀察名單。隨后，5月11日，中誠信國際也公告，將盛運環(huán)保主體信用等級由AA-下調(diào)至BBB-，并將其繼續(xù)列入可能降級的評級觀察名單。

值得注意的是，盛運環(huán)保債務到期無法償還還將影響重組方案。根據(jù)此前盛運環(huán)保披露的補充協(xié)議，由于被審計機構對公司2017年度財務報告持保留意見，公司不滿足《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條規(guī)定的發(fā)行股份購買資產(chǎn)的條件，因此對天宏陽光的收購將改為現(xiàn)金支付。但上市公司須于2018年5月18日前向天宏創(chuàng)通支付誠意金1000萬元，同時必須于2018年5月31日前解決完畢外部的債務訴訟等事項，收購天宏陽光的重組方能繼續(xù)推進。

這也就意味著，盛運環(huán)保要在不到10天的時間里，解決超過6億元的債務。對此，華泰證券分析師呂宏對記者表示，“信用評級被下降，對公司后面的融資會產(chǎn)生較大影響，一旦債務未能如期償還，收購天宏陽光就可能流產(chǎn)。”