【編者按】環保作為朝陽產業，從事環保產業的企業本應迎來發展的機遇，但是進入4月份以來，盛運環保卻接連曝出危機。據披露，該公司是國內少有的同時擁有機械爐排爐和循環流化床技術的生活垃圾焚燒發電公司，并擁有環境污染治理總承包甲級資質、環境污染治理設施運營甲級資質、建筑工程施工資質等。按理說盛運環保屬于質地過硬的優質企業，然而因為激進的擴張，公司陷入了困境。而這一案例給當前的資本市場帶來警示意義。

?環保行業中，盛運環保(300090，SZ)產業擴張的步伐向來激進。然而在盛運環保猛烈擴張背后，其并購的“后遺癥”亦凸顯出來,譬如公司業績不再延續高增長。其年報顯示，2017年實現營業收入13.58億元，但凈利潤卻虧損13.18億元。巨額虧損只是壞消息之一，因6.29億元到期債務尚未償還，盛運環保另外一筆收購也面臨“流產”。有分析人士表示，很多環保公司通過并購擴張占有市場，但是很多并購標的溢價很高，若業績承諾不達預期，這就會拖累公司業績。

凈利虧損額直追營收

據披露，盛運環保于2010年6月25日上市，主要從事城市生活垃圾、餐廚垃圾、衛生垃圾、包裝垃圾、填埋垃圾、污泥垃圾、工業廢舊垃圾焚燒發電等。盛運環保2017年營業收入為13.58億元，但凈利潤虧損13.18億元，這是該公司上市以來的首次虧損。

記者梳理數據顯示，盛運環保業績曾在2010年至2015年穩步增長，凈利潤分別約為5342萬元、7220萬元、8384萬元、1.75億元、2.34億元以及7.4億元。不過，這種業績增長的趨勢卻在2016年“止步”。財報數據顯示，2016年凈利潤為1.19億元，同比下降83.9%;2017年凈利潤更是同比減少1207.14%。

同時，盛運環保的現金流也開始下降。財報顯示，2013年至2017年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為7319.6萬元、1.92億元、負2.51億元、負16.08億元、負21.07億元。另外，盛運環保負債率也在增長，2016年末至2018年一季度末，公司資產負債率分別為52.8%、71.4%、72.57%，賬面貨幣資金分別為20.9億元、15.43億元、8.32億元。

然而與盛運環保形成強烈反差的是，2017年環保行業卻是蒸蒸日上。安信證券研報分析稱，2017年環保業績增速有所回落但增長依舊穩健，處于近5年來較高水平。2017年，環保板塊87家上市公司共實現營業收入2426.1億元，同比增長26.93%;實現歸母凈利潤282.09億元，同比增長18.43%，實現扣非后歸母凈利潤233.98億元，同比增長17.72%。

那么盛運環保為何虧損?對此，公司給出的解釋是，公司其他應收賬款大幅增加，增加計提壞賬損失3.34億元;中科商譽和收購時產生的無形資產經專業評估發生減值較預測時增加2.37億元等。

“跑馬圈地”擴張環保版圖

2017年1月20日，盛運環保公告稱，公司與中節能華禹基金管理有限公司就共同設立產業并購基金和項目開拓于近日達成戰略合作協議。該基金總規模為人民幣200億元，其中乙方出資比例不低于30%，可分期成立。

在擁有并購基金后，盛運環保開始實施擴張計劃。當年7月12日，盛運環保公告，擬2.6億元收購北京軒慧國信100%股權，從固廢終端處置向上游環衛拓展。

隨后，在2017年8月25日，盛運環保再以6.38億元收購安貝爾環保100%股權，拓展危廢領域市場。除此之外，盛運環保在2017年還新設立了眾多子公司。年報顯示，報告期內合并范圍新增承德盛運環保電力有限公司、集賢盛生物質電力有限公司、山東惠民京城環保產業有限公司、新疆寶潤新能源科技有限公司等16家子公司。

事實上，2017年也是環保行業的并購之年。宇墨咨詢統計數據顯示，2017年環保產業共發生86起并購，涉及金額385億元。在這些并購當中，盛運環保的排名靠前，擴張速度居行業前列。

對此，南京普信環保劉瑞對《每日經濟新聞》記者說：“這兩年隨著國家對環保查處力度的加大，從事環保行業的公司迎來了發展的黃金機遇期。為了把握好時機，很多環保公司通過并購擴張占有市場。但問題是很多并購的溢價率都很高，甚至很多有隱藏‘地雷’的風險，這就會給公司業績帶來非常不好的影響。”

盛運環保在其2017年年報中表示：“公司主要采用BOT特許經營模式投資、建設、運營城市生活垃圾焚燒發電項目，該類項目建設前期投資規模較大，在轉入運營后再通過服務的方式逐期收回，這對公司現金流提出了更高的要求。公司正處于快速擴張階段，可能存在投資資金不足而導致業務無法快速擴張的風險。”

債務未償影響重組

快速擴張還給盛運環保帶了巨額債務。根據盛運環保5月10日公告，因資金周轉困難，部分到期債務未能清償，共計6.29億元。

從盛運環保公布的到期未清償明細來看，共有31筆合計6.29億元債務未償。其中7家金融租賃公司受牽連，逾期總額達5707萬元。上述7家公司分別是佛山海晟金融租賃股份有限公司、安徽中安融資租賃股份有限公司、華電融資租賃有限公司、西藏天富融資租賃有限公司、廈門海銀匯通融資租賃有限公司、天津濱海新區弘信博格融資租賃有限公司、河北省金融租賃有限公司。其中安徽中安融資租賃股份有限公司受累最甚，逾期總額高達2389萬元。

對于此次債務違約事件，盛運環保在回應《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“將通過控股股東與長城資管公司簽訂的債務重組協議尋求資金支持;也正在與其他有關各方協商妥善的債務解決辦法，努力達成債務和解方案。”

此外，在5月15日舉行的業績說明會上，對于公司逾期債務的解決，盛運環保表示，將主要基于目前公司處理部分項目的進展以及向關聯方財務資助的收回，目前董事會已經要求關聯方盡快償還公司資金。

受債務逾期未償還影響，5月10日，聯合信用評級將盛運環保主體長期信用等級由AA下調至A+，并將“16盛運01”、“17盛運01”債項評級由AA下調至A+;并將盛運環保主體及“16盛運01”、“17盛運01”繼續列入信用評級觀察名單。隨后，5月11日，中誠信國際也公告，將盛運環保主體信用等級由AA-下調至BBB-，并將其繼續列入可能降級的評級觀察名單。

值得注意的是，盛運環保債務到期無法償還還將影響重組方案。根據此前盛運環保披露的補充協議，由于被審計機構對公司2017年度財務報告持保留意見，公司不滿足《上市公司重大資產重組管理辦法》第四十三條規定的發行股份購買資產的條件，因此對天宏陽光的收購將改為現金支付。但上市公司須于2018年5月18日前向天宏創通支付誠意金1000萬元，同時必須于2018年5月31日前解決完畢外部的債務訴訟等事項，收購天宏陽光的重組方能繼續推進。

這也就意味著，盛運環保要在不到10天的時間里，解決超過6億元的債務。對此，華泰證券分析師呂宏對記者表示，“信用評級被下降，對公司后面的融資會產生較大影響，一旦債務未能如期償還，收購天宏陽光就可能流產。”