維持增持評級。公司發布重組后的首次一季報,2018年Q1營收38.4億元,同比增長19.8%,歸母凈利潤0.94億元,同比增長38.7%,略超我們預期,維持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元,維持目標價20.50元,維持增持。

重組解決同業競爭,毛利率同比提升3個百分點。Q1歸母凈利增長38%核心主要是1)在“費用增長較多、應收余額增長、資產減值損失上升較多”的同時,2018Q1毛利率同比提升3個pct驅動業績增長(追溯調整后2017年Q1毛利率21.7%),毛利率提升主要是繼保與南瑞合并解決同業競爭、收入增速超過成本增長;2)一季度為電網招投標階段,收入確認大頭在三四季度,2018Q1業績0.94億元,占全年業績2%左右,據2018年公司經營目標我們預計南瑞2018年歸母凈利潤約為38億元,有望實現15%-20%增長;3)銀行產品、政府補助的非經常性損益+1269萬元,合并前的南瑞一季度非經常性損益為百萬元量級。

南瑞作為二次設備龍頭將持續受益電網投資的結構性變化。繼保電氣等標的資產注入進一步鞏固了國電南瑞二次設備的龍頭地位;電網投資從一次設備逐漸向配網自動化二次設備領域傾斜,南瑞作為二次設備龍頭有望受益行業的結構性變化以及集中度提升。

催化劑:電網自動化業績放量,配網招投標數據放量l風險提示:電網投資下滑風險。