煤超瘋”回頭 股期聯動支撐火電股上行

“煤”況愈下帶來觸“電”良機

煤炭價格和火電股的反向關聯效應再次體現。春節之后，受到動力煤價格持續下行支撐，火電股表現出色。動力煤主力合約1805從1月30日679.8元/噸的高點持續回落，截至3月12日，報收608.6元/噸。期間A股中信電力指數從2月9日的最低點2845.48點開始，連續收下14根陽線，截至3月13日報收3127.67點。

業內人士分析認為，2017年煤價高位運行壓制電廠利潤。開年以來，煤價持續上漲走勢逐步收斂，在此支撐下電力股業績改善預期增強。后市一旦煤價下行趨勢確立，電力股或將迎來超額收益。

供需緊張緩解 “煤超瘋”回頭

春節之后，煤炭供需關系持續緩解，煤價也持續下行。現貨市場上，根據中國煤炭市場網3月12日的最新數據，CCTD秦皇島動力現貨價格持續下行。其中CCTD5500大卡煤種從2月5日的615元每噸下行至611元每噸，5000大卡煤種價格從2月5日的598元每噸下行至584元每噸，跌幅更加明顯。期貨市場上，動力煤主力合約1月期間的漲幅幾乎回吐殆盡。

興業期貨研發部工業品分析師魏瑩告訴中國證券報記者，供需關系改善是春節后動力煤價格持續下行的主要原因，在供給噸，春節期間幾大國有煤礦保障供應使得供給端相對充足。在需求端，春節之后用電需求減少，與此同時，隨著天氣轉暖，燃煤取暖的需求也在下降。

需求轉弱在一些數據上也得以體現，2018年春節前后30天，六大電廠合計耗煤量為1725萬噸，而去年同時期內，六大電廠耗煤量僅為1565萬噸。在耗煤量大幅提升的情況下，2018年春節前后30天，六大電廠庫存提升488.23萬噸，而去年同時期內庫存提升幅度僅為188.5萬噸。

興證期貨大宗商品研究總監林惠表示，環渤海地區動力煤價格持續保持下降態勢、加之大型煤企也相繼下調下水煤長協價，市場看跌預期濃厚，預計后期動力煤市場或延續偏弱運行，煤炭價格將繼續回落。不過林惠強調，預計后期隨著產能置換速度的加快、先進產能的不斷釋放，煤價或逐漸回歸合理運行。

煤價長期仍存下行空間

近期，國家發改委有關負責人介紹，煤炭2017年去產能目標為1.5萬噸，實際超預期完成2.5億噸，2016年完成2.9億噸，兩年化解過剩產能5.4億噸，“十三五”規劃的煤炭產能退出目標是8億噸，2018年如果能夠完成去產能1.5億噸任務，那么最后兩年僅剩1.1億噸，預計未來去產能的速度相較前兩年有望放緩。

方正證券研究員郭麗麗表示：“煤炭需求有限，日均煤耗已到階段高點，未來煤炭仍存下行空間。”郭麗麗分析，3月8日六大電廠日均煤耗為64.10萬噸，已較春節的最低點提升了23.59萬噸，與去年同比降低1.45萬噸，基本同去年工廠復工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2萬噸。隨著采暖季的結束，電力需求將小幅萎縮，在供應穩定的情況下，需求趨弱。

魏瑩認為，目前電企長協價格相對穩定，且庫存充足，后期將利用長協持續壓制煤價。事實上，2017年以來，電、煤一直在博弈，煤價始終占上風，但電力企業憑借“長協煤”支撐，不斷見招拆招。比如8月份旺季時，電廠日耗增速相當快，煤價也出現持續上漲，但電廠始終以偏低的庫存運行，沒有特別大量的補庫。這也導致現貨煤價當時沒有漲得太高，僅漲到650元/噸左右。

不過魏瑩表示，“煤價不會回到前期的高點，但是從政策上來看，煤炭企業的利潤不會下滑太快，此外，供給側改革對煤價也會形成支撐。”

火電或將迎來盈利拐點

2017年，煤價高位運行壓制了火電企業盈利，A股多家上市火電企業全年業績大幅下滑。比如華能國際此前發布的業績預減公告就顯示，2017年歸屬于本公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤與上年同期比，將減少人民幣70億元到79億元，同比減少88%到98%。華電國際、國電電力凈利潤預告同比降幅分別約為87%和53%，如考慮相關公司現有電力裝機結構及其他資產結構，煤電業務基本處于盈虧平衡邊界。

動力煤價格持續下行，作為下游的火電企業開始蠢蠢欲動。Wind數據顯示，中信電力及公用事業指數2月12日低位以來累計上漲9.57%。同期華能國際漲幅為19.24%，深南A等個股期間表現同樣出色。

部分市場人士分析認為，煤價持續下跌成為火電股板塊上行的重要內因。“火電股上漲主要受益于動力煤價格下行，”上海一家大型私募的研究總監對中國證券報記者表示，“2016年以來，火電企業的業績受到煤價壓制較大，目前無論是供給側改革力度邊際遞減還是需求維持穩定都表明煤價下跌的可能變大，市場此前對于火電企業的悲觀預期得到了修正。”

該私募總監表示，長期以來，煤價和電企的盈利一直是負相關，在二者都沒有波動的情況下，電力股一直是防御性投資者的重要品種。但是在過去兩年煤價持續高位運行之后，一旦煤價有下跌的跡象，電力股就會變得“攻守兼備”，成為部分大資金的重點目標。

海通證券吳杰表示：“火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移。由于煤價高位，按照業績預告，目前多數火電公司2017年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，PB估值已接近10年以來低位。盡管煤炭行業2018年仍將去產能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價淡季回調已經開始，認為，未來煤炭新增產能投放將逐漸增加，長期看，煤價回歸合理綠色區間是可以期待的。認為火電盈利或已逐步筑底，長期看，火電具有盈利改善、估值修復的機會，值得積極關注。”