煤價頂部區間火電迎來反轉機會

2018-03-27 11:50:38 中財網　點擊量：評論 (0)

火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移。我們預期 2018 年煤炭需求增速開始回落，供給增速開始增加，煤價頂部或已出現。煤炭行業 18 年仍

火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移。我們預期 2018 年煤炭需求增速開始回落，供給增速開始增加，煤價頂部或已出現。煤炭行業 18 年仍將去產能 1.5 億噸，和 2017 年持平（政府工作報告）。而供給逐漸增加卻是一個大概率事件，短期煤價淡季回調已經開始，旺季仍有反彈可能，但長期看，煤價回歸合理綠色區間是可以期待的。由于煤價對火電成本的影響遠大于利用小時數，因此，火電行業此輪機會的核心是煤價。我們認為火電股經歷了 2 年的下跌，部分公司已經低于 1 倍 PB，在盈利出現拐點的時候，部分公司 PB 創 10 年低位，具備了很大的投資價值。

我們預期煤價下跌的主要邏輯： 1、 2018 年新增產能可能高于 2017 年，但供給將逐漸增加， 2、地產基建增速放緩，煤炭需求增速可能低于 2017 年，需求增速可能逐漸減緩， 3、去產能計劃和 2017 年持平在 1.5 億噸， 4、 2017 年在產能釋放的過程中遇到的各種困難， 2018 年有望得到解決。

2012 年火電反轉，主流火電公司 1 年內取得 70%以上絕對收益，本次反轉同樣值得期待。 2016 年以來，受供給側改革影響，煤價大幅上漲超 300 元/噸，累計漲幅近 84%。部分火電上市公司都已經陷入明顯虧損，其中已披露的 2017年 Q4 虧損比例或達 56.5%（取 2017 年業績預告的中值估算），目前行業 PB接近 10 年以來低位。回顧同是地產基建增速回落的 2012 年，煤價見頂后震蕩回落，期間華能國際和華電國際業績大幅改善，絕對收益達 83%和 73%，相對收益也表現亮眼，因此，我們認為，火電的本輪反轉同樣值得期待。

投資建議：煤價是火電行業投資機會的核心變量，我們認為，煤價中樞下移將是大概率事件，而政府工作報告明確了推進電力供給側改革的方向，雖然難度較大，但也值得期待。我們長期看好火電的投資機會。從火電裝機占比高，盈利改善幅度大， PB 低的角度出發，我們篩選出彈性較大的幾個公司，建議關注：華能國際、華電國際、申能股份，皖能電力。

風險提示：經濟增速繼續強勢上行；政策推進新增產能的進度低于預期。