屋漏偏逢連夜雨。

繼1月18日四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱“川煤集團(tuán)”)發(fā)布公告稱，2015年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具(下稱“15川煤炭PPN001”)未能按期足額償付本金5億元，僅能兌付利息3850萬元，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約后，2月28日，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司發(fā)布關(guān)于川煤集團(tuán)2012年度第一期中期票據(jù)(下稱“12川煤炭MTN1”)違約后續(xù)進(jìn)展公告，要求川煤集團(tuán)制定并推進(jìn)償付方案，盡快落實(shí)償付資金。

更為嚴(yán)峻的是，隨著川煤集團(tuán)進(jìn)入債務(wù)高峰期，公司集中兌付壓力也迅速上升。在這種情況下，公司又受行業(yè)融資環(huán)境影響，發(fā)債及獲取銀行貸款比較困難，再融資風(fēng)險上升。內(nèi)部資金不足，外部融資困難，債務(wù)纏身的川煤集團(tuán)將何去何從，引起業(yè)界關(guān)注。

兩年內(nèi)連續(xù)違約6次

公開信息顯示，“12川煤炭MTN1”票據(jù)發(fā)行于2012年5月11日，發(fā)行期限5年，票面利率5.94%，利息按年支付，應(yīng)于2017年5月15日兌付本金人民幣5億元及當(dāng)期利息0.297億元。截至到期兌現(xiàn)日終，僅兌付利息0.297億元，未能按期足額償付本金5億元。

川煤集團(tuán)表示，在煤炭市場理性回暖的大環(huán)境下，公司經(jīng)營現(xiàn)狀有所好轉(zhuǎn)，但受前期宏觀經(jīng)濟(jì)下行和煤炭行業(yè)長期不景氣影響，資金仍然十分緊張，雖經(jīng)多方籌措資金，仍未能按期足額付本金，僅兌付了當(dāng)期利息。

值得注意的是，從2016年6月份至今，不到兩年的時間里，川煤集團(tuán)已發(fā)生6次債務(wù)違約，涉及金額45億元。

早在2016年6月15日，川煤集團(tuán)2015年度第一期10億元短期融資券“15川煤炭CP001”就因資金鏈緊張，未能如期足額償付。此后，“13川煤炭PPN001”“12川煤炭MTN1”“14川煤炭PPN001”“14川煤炭PPN002”“15川煤炭PPN001”相繼出現(xiàn)違約。

川煤集團(tuán)票據(jù)發(fā)行聯(lián)系人陳勇均告訴本報記者，上述債券未能按期兌付的原因相同，都是行業(yè)持續(xù)低迷、價格長期走低、國家去產(chǎn)能等因素導(dǎo)致公司資金鏈緊張。

中金固收分析師姬江帆認(rèn)為，由于2013年以來煤價持續(xù)下降且降幅超過開采成本降幅，加上期間費(fèi)用高企，川煤集團(tuán)盈利能力迅速惡化，凈利潤持續(xù)虧損且虧損額逐年擴(kuò)大。同時，集團(tuán)在建項(xiàng)目眾多，持續(xù)資金缺口推升債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且可動用貨幣資金很少，流動資產(chǎn)短期變現(xiàn)難度高，總體流動性壓力很大，對外部資金周轉(zhuǎn)依賴程度高。但受行業(yè)融資環(huán)境影響，獲得銀行新增貸款及債券發(fā)行均較為困難。

“連續(xù)違約，我們也不希望出現(xiàn)這樣的情況，但問題出來了，我們就會負(fù)責(zé)到底。”陳勇均說，“通過公告，也可以看出我們的態(tài)度，違約后，我們在想盡一切辦法籌措資金。”

據(jù)本報記者梳理，除上述已經(jīng)違約的6只債券外，川煤集團(tuán)今年還將有2只債券到期，分別為“15川煤炭PPN002”將于2018年9月25日到期和“10川煤債”將于2018年10月14日到期。

“從金融角度講，越違約越難融資，越難融資資金越緊張，將形成惡性循環(huán)。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)煤炭經(jīng)濟(jì)研究院教授邢雷告訴記者，“今年川煤即將到期的2只債券出現(xiàn)違約的概率也比較大。”

對此，國海證券研究所固定收益分析師馬鑫杰也表示，一般違約一次，資金鏈斷裂，川煤多次違約，已不可能再通過信用債融資了。“其存續(xù)債券也會在二級市場上下跌，企業(yè)也很難通過其他渠道融到資金兌付未來到期的債券。”

債轉(zhuǎn)股或是最好選擇

作為四川省最大的國有煤炭企業(yè)和唯一的煤炭整合主體，由于近年來大力開發(fā)新礦并整合小礦井，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月末，川煤集團(tuán)負(fù)債總額371.29億元，資產(chǎn)負(fù)債率為91.55%。

上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司在對川煤集團(tuán)的研報中指出，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，川煤集團(tuán)煤炭主業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，短期內(nèi)盈利改善的可能性不大;川煤集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿正持續(xù)上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)處于不斷加重狀態(tài)，未來1年—2年將是其償債高峰期，面臨的集中償付壓力大。

雪上加霜的是，《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確提出，由于西南地區(qū)資源分布較為分散、開采條件較差、礦井規(guī)模小等因素，將會繼續(xù)關(guān)停部分煤礦，對西南地區(qū)的煤炭開采規(guī)模進(jìn)行進(jìn)一步壓縮。“這也意味著川煤集團(tuán)的經(jīng)營壓力將進(jìn)一步加大。”邢雷說。

據(jù)陳勇均透露，四川省委、省政府高度重視川煤債券違約事件，按照要求，川煤集團(tuán)正與政府相關(guān)部門協(xié)商擬通過多途徑解決上述問題，具體方案還在制定中，出來后會第一時間公布。

“參照以往的違約債券處理方式，一般是地方資產(chǎn)管理公司剝離收購債務(wù)、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)清算。”馬鑫杰說，“具體采用何種方式，也需要征求債權(quán)人的意見。”

“川煤集團(tuán)為四川國企，人員不少，四川省政府肯定不會坐視不管”邢雷說，“對深陷困境的川煤集團(tuán)而言，債轉(zhuǎn)股是個不錯的選擇，通過債轉(zhuǎn)股不僅可以解決過重的財(cái)務(wù)壓力，同時還可賦予企業(yè)更多的發(fā)展動能。”

據(jù)介紹，此前，四川省國資委表示，將選擇鐵投集團(tuán)、川煤集團(tuán)等3-5戶企業(yè)，探索開展債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)。

對此，陳勇均表示，債券需要剛性兌付，現(xiàn)在最主要的還是籌集資金。“后續(xù)是否會進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的操作，相關(guān)部門會有統(tǒng)一安排。”

不過采訪中也有業(yè)內(nèi)人士提出了擔(dān)憂，本輪煤炭行業(yè)債轉(zhuǎn)股主要以發(fā)展前景較好，暫時遇到困難的企業(yè)為主，與這些企業(yè)相比，川煤的情況比較特殊，盈利狀況改善很難，并非一時的困難，銀行不一定會接受。

“此外，川煤也可以像重慶能源一樣加強(qiáng)與陜煤化的合作，轉(zhuǎn)讓部分產(chǎn)能，逐步加強(qiáng)物流環(huán)節(jié)，變生產(chǎn)為銷售。”邢雷說。

采訪中，針對記者提出的類似川煤集團(tuán)的債務(wù)違約事件會不會大規(guī)模出現(xiàn)的問題，上述人士均表示，川煤集團(tuán)開采條件差、生產(chǎn)成本高、落后產(chǎn)能多、地理位置較差、外部支持力度弱、融資渠道有限，其債務(wù)違約只是個案。“隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深入，煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能將逐步退出，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，先進(jìn)產(chǎn)能有望持續(xù)釋放，在需求端較為穩(wěn)定的增長下，煤炭價格未來將在合理的價格空間波動，行業(yè)大規(guī)模違約風(fēng)險不會出現(xiàn)。”