煤炭行業2017年業績預告總結：業績增幅最大的增長30倍火電煤耗量仍將增長

2018-02-12 09:19:49 大云網　點擊量：評論 (0)

核心觀點：多家上市煤企發布2017年業績預告，業績夯實截止2018年1月30日，27家煤企全部發布了2017年業績預告，25家煤企盈利為正，煤炭板塊

核心觀點：多家上市煤企發布2017年業績預告，業績夯實

截止2018年1月30日，27家煤企全部發布了2017年業績預告，25家煤企盈利為正，煤炭板塊普遍實現盈利。其中，實現扭虧為盈的共4家;煤企業績增長幅度較大，業績翻倍及以上的有9家，其中增幅最大的恒源煤電業績同比增長30倍。單體企業盈利最高的仍是中國神華，全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤452億元，連續多年實現高盈利，業績穩定性較好。

2017年煤炭行業整體維持供需緊張格局，煤企盈利改善

2017年煤炭供給端受去產能、安全檢查壓制，未見明顯放量，需求端受益于下游行業產量同比增加，需求向好。2017年煤炭行業整體維持供需緊張格局，煤炭價格處于高位，煤企盈利改善。

2018年煤炭行業展望：動力煤價格看漲、兩焦價格看跌

展望2018年，地產投資、基建投資及制造業投資穩中向好，需求仍有韌性。動力煤仍會維持供需偏緊狀態，煤炭價格看漲，秦港5500大卡動力煤均價或在620元/噸左右波動。兩焦方面，煉鐵廢鋼使用擴大將減少焦炭需求，預計2018年煉鐵焦煤、焦炭的需求量分別為4.73、3.15億噸。2018年各發電集團年度長協煤合同比例大幅下降，促使電煤價格彈性升高，市場波動對電廠煤炭綜合采購成本影響更加明顯。

部分煤企2017年業績對應估值仍低，中國神華高分紅值得期待

目前煤炭板塊PE(TTM)為14.84倍，煤炭行業動態PE相較其他行業偏低?？紤]到煤企2017年業績夯實，未有大幅低于預期的情況，則煤炭行業2017年業績對應PE相較其他行業依然偏低。在已發布業績預告的煤企中，部分煤企2017年業績對應PE較低，其中值得重點關注的有中國神華，業績對應估值為11.81倍;恒源煤電，業績對應估值為9.83倍;陜西煤業，業績對應估值為9.58倍;露天煤業，業績對應估值為11.55倍。另，中國神華2017年高分紅值得期待。

煤炭供需緊張局面或隨煤炭運力提升及氣溫轉暖得到緩解

當前，電廠庫存可用天數維持在較低位置，電廠補庫需求十分迫切。目前影響煤炭供給的主要是煤炭運力緊張，對此中鐵總表示將集中力量組織運輸，確保發電廠的用煤需求。據中央氣象臺消息，我國中東部氣溫將在2月5日之后有明顯回暖，屆時煤炭需求或將有所下降。煤炭供需緊張局面或隨煤炭運力提升及氣溫轉暖得到緩解。

(文章來源：川財證券轉載請注明來源)

一、2017年煤企普遍盈利，煤炭整體供給緊張

1.1 多家上市煤企發布2017年業績預告，普遍盈利

多家上市煤企發布2017年業績預告，普遍盈利。截止2018年1月30日，27家煤企全部發布了2017年業績預告，25家煤企盈利為正，煤炭板塊普遍實現盈利。其中，實現扭虧為盈的共4家，分別是蘭花科創、昊華能源、*ST大有、*ST平能;煤企業績增長幅度較大，業績翻倍及以上的有9家，占比33.3%，分別是陽泉煤業、恒源煤電、潞安環能、冀中能源、盤江股份、陜西煤業、大同煤業、兗州煤業、西山煤電，其中增幅最大的恒源煤電同比增長30倍;單體企業盈利最高的仍是中國神華，全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤452億元，連續四年實現高盈利，業績穩定性較好。

1.2. 2017年煤炭整體供需緊張

2017年煤炭供給端受去產能、安全檢查壓制，未見明顯放量，需求端受益于下游行業產量同比增加，需求向好，主要體現在：動力煤下游火電發電量提升明顯，有力支撐動力煤需求;兩焦下游生鐵產量增加促使焦煤、焦炭需求增加。2017年煤炭行業整體維持供需緊張格局，煤炭價格處于高位，煤企盈利改善。

1.3. 2017年產能產量雙雙壓縮

2017年煤炭有效產能在40億噸左右。2017煤炭行業供給側改革持續推進，產能產量雙雙壓縮。去產能之前，我國國內有效產能是42~43億噸，根據國家發改委發布的數據，2016年全國煤炭行業化解產能2.9億噸，超額完成2.5億噸的年度目標任務，則2017年有效產能應在40億噸左右。

1.4. 2017年動力煤需求向好

1.4.1.動力煤下游產量同比增加，動力煤需求向好

動力煤下游中，火力發電占了60%，其次是建材、供熱、化工、冶金，各自占了9.95%、6.75%、5.66%、4.73%。

受益于火力發電量增加，動力煤需求向好。2017年動力煤需求向好，主要原因是動力煤下游行業火電發電量提升明顯，有力支撐動力煤需求。2017年實現火電發電量62758億千瓦時，同比增長6.17%。

水泥、鋼鐵耗電部門耗電量下降。2017年實現水泥產量23.16億噸，同比降低3.61%。2017年全年粗鋼產量8.32億噸，2016年全年粗鋼產量為8.08億噸，考慮到2016年未列入統計范圍的地條鋼產量約1億噸，則2016年實際粗鋼產量為9.08億噸。相較2016年，2017年粗鋼產量同比下降8%左右。

1.4.2.生鐵產量增加促使焦煤、焦炭需求增加

生鐵產量增加促使焦煤需求增加751萬噸、焦炭需求增加501萬噸。由于上半年地條鋼產能去化，鋼鐵產量從表外轉向表內，轉爐、電弧爐粗鋼產量增加，消耗生鐵增加。2017年實現生鐵產量7.11億噸，同比增加1.8%，對應焦炭需求增加1.8%，即500.87萬噸。按照1.5噸焦煤煉出1噸焦炭來計算，對應的焦煤需求增加751.31萬噸。

需求旺盛，供給偏弱，2017年焦炭供應趨緊。2017年4月，發改委解除276個工作日制度、恢復330個工作日制度，2017年實現原煤產量34.45億噸，同比增加3.20%，2017年實現焦煤產量4.45億噸，同比增加2.25%。2017年實現焦炭產量4.31億噸，同比下降3.3%。在焦煤-焦炭-鋼鐵環節中，2017年的焦炭產能收縮較多，表現相對強勢、利潤恢復較多。

二、2018年煤炭行業展望：動煤需求上升、兩焦需求下降

2.1. 2018年煤炭有效產能在38億噸左右

2018年煤炭有效產能在38億噸左右。去產能之前，我國國內有效產能是42~43億噸，根據國家發改委發布的數據，2016年全國煤炭行業化解產能2.9億噸，超額完成2.5億噸的年度目標任務。17年煤炭去產能目標為1.5億噸，在2017煤炭去產能完成后，煤炭有效產能在38億噸左右。

2.2. 動煤需求上升、兩焦需求下降

2.2.1. 2018年火電煤耗量仍將增長

2018年火電發電量增速將略低于2017年水平。結合用電量增速預測，2018年全社會用電量增速有望繼續保持較快增速，用電需求維持穩中有升的態勢。供給方面，受供給側改革影響，火電裝機增速明顯回落，火電利用小時數大概率持平，綜合判斷2018年火電發電量增速將略低于2017年水平。

2018年對應火電煤耗量增加5320萬噸左右。2018年火電發電量增速將略低于2017年水平，2017年全年火電發電量增速為4.6%，假設2018年火電發電量的增速水平為4.0%，對應的新增火電發電量為1715億千瓦時，按照度電煤耗310克/千瓦時，對應的耗煤量增加5320萬噸左右。

2.2.2.2018年動力煤價格看漲

2018年長協煤基準價維持在535元/噸。2018年煤炭貿易長協合同談判結束，年度長協價仍由基準價+浮動價組成，而基準價與2017年不變，為535元/噸。

2018年秦港5500大卡動力煤均價或在620元/噸左右波動。2017年秦港5500大卡動力煤市場中樞價為631元/噸，年度長協煤維持在570-580元/噸。2018年預計動力煤將出現供需緊張局面，煤炭價格看漲。2018年秦港5500大卡動力煤均價或在620元/噸左右波動。

發電集團年度長協煤合同比例大幅下降卻使得電煤價格彈性升高。2018年年度動力煤長協定價公式新增沿海電煤采購價格指數，其初衷是增加在煤炭采購中電力企業的話語權，減少電廠采購煤炭價格的波動。但2018年各發電集團年度長協煤合同比例大幅下降卻使得電煤價格彈性升高，市場波動對電廠煤炭綜合采購成本影響更加明顯。供需緊張背景下，煤價更易上漲。

2.2.3.廢鋼使用擴大將影響兩焦需求

估算2018年煉鋼焦煤、焦炭需求為4.73、3.15億噸。煉鋼中廢鋼使用擴大將減少焦炭需求，目前，粗鋼/生鐵比仍有擴大空間，特別是2018年電弧爐復產、投產增多，將進一步推升廢鋼消耗量。2017年粗鋼/生鐵比達到1.17，假設2018年全年粗鋼/生鐵比達到1.27、2018年粗鋼產量小幅增長，則焦炭需求將下降10%，相應的焦煤、焦炭需求量分別為4.73、3.15億噸。

2.2.4.2018年焦炭、焦煤價格看跌

焦煤、焦炭需求收縮大于供給收縮，價格看跌。2018年在環保趨嚴背景下，焦炭限產鋼企限產或常態化，需求下降或有效對沖焦炭供給下降，兩焦價格整體看跌。同時2018年一四季度環保限產仍為大概率事件，限產對于焦炭需求的影響仍會造成焦炭價格季節性波動。限產期間，焦煤、焦炭價格弱勢，等到復產開始前，鋼廠會補庫，焦煤焦炭價格會上漲。

三、部分煤企2017年業績對應估值仍低，值得關注

煤炭行業動態PE相較其他行業偏低。目前煤炭板塊PE(TTM)為14.84倍,同屬周期行業的有色金屬板塊PE(TTM)為49.39倍，鋼鐵板塊PE(TTM)為18.24倍，石油化工板塊PE(TTM)為24.71倍，煤炭在周期行業中有一定估值優勢。與消費類行業相比，食品飲料板塊PE(TTM)為46.48倍，醫藥保健板塊PE(TTM)為36.69倍，煤炭板塊估值優勢更加明顯。

2017年煤炭企業業績夯實，部分煤企年度業績對應估值仍低，值得關注。多家煤企2017年業績預告向好，部分煤企實現業績大幅增長，未出現業績大幅低于預期的情況?？紤]到煤炭行業動態PE相較其他行業偏低，則煤炭行業2017年業績對應PE相較其他行業依然偏低。

在已發布業績預告的煤企中，部分煤企2017年業績對應PE偏低，其中值得重點關注的有中國神華，業績對應估值為11.81倍;恒源煤電，業績對應估值為9.83倍;陜西煤業，業績對應估值為9.58倍;露天煤業，業績對應估值為11.55倍。

四、中國神華盈利水平持續增長，高分紅值得關注

公司盈利水平持續增長，高分紅值得關注。2010-2015年，公司的股利支付率穩定在40%左右，2016年更是在正常派息91億元的基礎上額外派發了高額特別股息499億元，使得當年的股利支付率高達260%，預計2017年及未來公司依然會保持40%及以上的股利支付率。從股息收益率的角度來看，2010-2014公司此值在3.3-5.8%之間波動，2015年由于盈利下降和市值上升，股息收益率較低，公司的股息收益率在2016年因額外派息和市值下降上升到20.78%。公司控股股東神華集團在2017年與國電集團合并重組為國家能源投資集團有限責任公司，煤電重組有助于公司有利于形成全產業鏈競爭優勢。2017年煤炭價格處于高位，公司業績良好，高分紅值得期待。

根據公司章程，公司的利潤分配政策保持連續性和穩定性且優先采用現金分紅的利潤分配方式，在符合條件的情況下，每年以現金方式分配的利潤不少于歸屬于本公司股東凈利潤的35%。即公司2017年的股利支付率最低為35%，那么2017年公司的現金分紅最低為124.77億元，按照2月2日公司的收盤價計算，公司的股息收益率最低為2.19%。

五、近期煤炭供需緊張，后續或將迎來緩解

5.1 四大發電集團提交《關于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》

據1月27日網易財經新聞，近期部分區域電煤供應告急，四大發電集團聯名向發改委提交《關于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》(以下簡稱《報告》)，稱高煤價導致五大發電集團煤電板塊虧損402億元，虧損面達60%左右，希望能夠從資源及運力兩方面得到協調與支持，以期緩解上述問題。

5.2 煤炭供需緊張，電廠補庫需求迫切

煤炭供需緊張，電廠補庫需求迫切。前期雨雪天氣、近期寒潮天氣促使用電取暖需求上升，動力煤下游需求持續旺盛。六大發電集團日耗煤報81.19萬噸，庫存可用天數報10.93天，過去5年春節前兩周煤炭庫存均值為17.6天，煤炭庫存處于相對低位。疊加今年大電廠發電量占總發電量份額更高，煤炭需求量更大，合理電廠庫存應較往年更高，電廠補庫需求十分迫切。現階段煤炭供給偏緊，年初煤礦安全檢查一定程度上阻礙了產能釋放，前段時間我國中東部的雨雪天氣也對煤炭運輸產生了影響，隨著本周雨雪天氣的結束，預計煤炭運輸瓶頸將有所緩解。

5.3 發電集團年度長協煤比例下降，電廠煤炭采購成本高企

發電集團年度長協煤比例下降，電廠煤炭采購成本高企。2018年年度動力煤長協定價公式新增沿海電煤采購價格指數，其初衷是增加在煤炭采購中電力企業的話語權，減少電廠采購煤炭價格的波動。但2018年各發電集團年度長協煤合同比例大幅下降卻使得電煤價格彈性升高，當前階段長協煤、現貨煤大幅價差更促使電廠煤炭綜合采購成本高企，補庫資金壓力增大，小發電廠資金鏈壓力較大。

5.4 煤炭跨區調運規模增加，煤炭運價波動幅度或將增大

煤炭跨區調運規模增加，煤炭運價波動幅度或將增大。隨著煤炭去產能工作推進，我國煤炭生產中心向“三西”地區集中，煤炭跨區調運規模不斷增加，煤炭運輸對煤炭采購的影響越來越大。自2018年起，鐵路基準運價上浮幅度由10%擴大至15%，若煤炭運價市場化得以貫徹，煤炭運價波動幅度或將增大。發電集團在《報告》中要求下調電煤運價，保障煤炭運輸，對此，中鐵總人士回應稱煤炭運輸價格應根據市場調節，而非以煤炭價格來調節。

5.5 煤炭供需緊張局面或隨煤炭運力提升而得到緩解

發改委或將采取相關措施調控煤炭運輸。目前燃煤電廠保供風險較大，考慮到發改委對今冬煤炭保供穩價的堅決態度，后續大概率會出臺相關措施調控煤炭運輸，保障煤炭供應。日前，國家發改委副主任連維良回應稱針對部分電廠存煤減少情況，發改委、交通運輸部、鐵路總公司已經采取了相關措施。目前，全國統調電廠平均存煤在15天左右的合理范圍。近一個時期，國家發改委和鐵路總公司一起專門制定了針對部分電廠存煤低于7天的措施。已經排查出26個存煤低于7天的電廠，現在鐵路部門重點予以保障，確保電廠存煤在安全范圍內，在這一點上有足夠能力和足夠措施。

目前，影響煤炭供給的主要是煤炭運力緊張，對此中鐵總表示將充分利用2月春運高峰前十幾天的時間，集中力量組織運輸，確保發電廠的用煤需求。據中央氣象臺消息，我國中東部氣溫偏低狀態將維持至2月5日，之后中東部氣溫將有明顯回暖，屆時煤炭需求或將有所下降，供需緊張狀況或將得到一定程度緩和。

風險提示

國內外宏觀經濟形勢調整

國內外宏觀經濟形勢的變化可能影響到行業的整體表現。

行業政策變化

煤炭行業供給、價格等方面政策調控力度較大，行業政策發生變化將會較大程度影響行業。