深度報告｜火電行業2018年展望：煤電聯動火電又一春

2017-11-17 10:15:23 來源:長城證券　點擊量：評論 (0)

核心觀點：煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業利潤：2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優混(Q5500K)今年年初以來最高漲幅為18 6%(最高為722元噸)，大同優混(Q5

核心觀點：

煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業利潤：2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優混(Q5500K)今年年初以來最高漲幅為18.6%(最高為722元/噸)，大同優混(Q5800K)最高漲幅為17.6%(最高為747元/噸)，山西大混(Q5000K)最高漲幅為16.7%(最高為631元/噸)，普通混煤(Q4500K)最高漲幅為16.9%(最高為582元/噸)

煤價高企，火電企業凈利潤同比增速下滑嚴重：截止2017年9月30日，A股主要火電公司凈利潤同比增速均為負值，剔除大唐發電(大唐發電去年同比剝離煤化工業務導致巨虧)，其中華電國際凈利潤同比減少106.38%，皖能電力同比下降86.99%，華能國際同比下降74.3%，國電電力同比下降49.8%，內蒙華電同比下降11.02%，建投能源同比下降85.54%。

2017年三季報顯示火電行業ROE(加權)(主要火電公司)平均值為3.15%，年化為4.2%，已降至階段性低點：其中大唐發電三季度ROE(加權)為4.69%，華電國際為-0.57%,華能國際為3.93%，建投能源為2.14%，內蒙華電為4.62%等。火電行業虧損面進一步擴大。

電力及公用事業指數跑輸大盤7.72%，火電跌幅為4.11%：2017年年初至今，中信電力及公用事業指數(ci005004.wi)漲幅為1.43%，同期上證綜指漲幅為9.15%，滬深300指數漲幅為21.48%，跑輸大盤7.72%，跑輸滬深300指數為20.05%。其中火電指數跌幅為4.11%，水電指數漲幅為18.15%

2018年啟動煤電聯動是大概率事件，預計每千瓦時上調電價3分左右：目前來看，煤炭價格處于高位，根據目前的煤炭價格走勢，年底很有可能促發煤電聯動。按現行聯動公式計算，若2018年初啟動煤電聯動，則在2014年1月1日電價基礎上應該上調1.6分/千瓦時左右，由于2016年1月前下調3分，2017年7月1日上調1分左右，我們預計2018年每千瓦時上調的電價在3.0分/千瓦時。

電價上調將顯著改善火電行業業績：按照每千瓦時上調3分測算，根據2017年三季報數據，華電國際利潤增幅在838%，華能國際181%，大唐發電123%，內蒙華電107%，國電電力108%等。

重點推薦火電龍頭：五大發電龍頭華能國際、華電國際、大唐發電、國電電力、內蒙華電，區域火電龍頭浙能電力、皖能電力

風險提示：煤炭價格惡性上漲，煤電聯動政策不及預期

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1. 煤價高企拖累火電盈利

1.1 電力及公用事業指數跑輸大盤7.72%，火電跌幅為4.11%，水電漲幅為18.15%

2017年年初至今，中信電力及公用事業指數(ci005004.wi)漲幅為1.43%，同期上證綜指漲幅為9.15%，滬深300指數漲幅為21.48%，跑輸大盤7.72%，跑輸滬深300指數為20.05%。其中火電指數跌幅為4.11%，水電指數漲幅為18.15%，

從各行業漲跌幅來看，電力公用事業行業整體漲幅為1.41%，位于各行業第15名。

2. 大部分發電集團煤電板塊持續整體虧損，發電行業效益大幅下滑

煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業利潤：受煤炭供給側改革，去產能的影響，煤價從2016年下半年開始一路上漲，截止2016年年底，秦皇島港山西優混(Q5500k)煤價最高上漲至733元，上漲幅度為89.9%，大同優混(Q5800K)上漲幅度為84%(最高為767元/噸)，山西大混(Q5500K)最高漲幅為91%(最高為662元/噸。)，普通混煤(Q4500K)最大漲幅為90%(最高為610元/噸)。

2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優混(Q5500K)今年年初以來最高漲幅為18.6%(最高為722元/噸)，大同優混(Q5800K)最高漲幅為17.6%(最高為747元/噸)，山西大混(Q5000K)最高漲幅為16.7%(最高為631元/噸)，普通混煤(Q4500K)最高漲幅為16.9%(最高為582元/噸)。

煤價高企，主要火電企業凈利潤同比增速下滑嚴重：截止2017年9月30日，A股主要火電公司凈利潤同比增速均為負值，剔除大唐發電(大唐發電去年同比剝離煤化工業務導致巨虧)，其中華電國際凈利潤同比減少106.38%，皖能電力同比下降86.99%，華能國際同比下降74.3%，國電電力同比下降49.8%，內蒙華電同比下降11.02%，建投能源同比下降85.54%。

煤炭供應平衡偏緊，多重困難矛盾交織疊加，發電企業尤其是煤電企業持續虧損：電煤價格維持高位運行。截止9月底，今年已發布的37期環渤海煤價指數中，共有35期超過570元/噸的“綠色區間”上限，港口5500大卡動力煤現貨價格絕大多數時間處于600元/噸以上的“紅色區間”運行，大體測算，全國煤電行業電煤采購成本同比提高2000億元左右。此外，市場化交易電價下降以及可再生能源補貼支付嚴重滯后也加劇了發電企業經營困境。多方面因素導致發電企業成本快速上漲且難以向外疏導，大部分發電集團煤電板塊持續整體虧損，發電行業效益大幅下滑。