中國神華：低估值煤電運一體化龍頭

2017-11-03 11:12:39 中泰證券　點擊量：評論 (0)

公司披露2017年度三季報：前三季度營業收入1825 35億元，同比上升46 3%；歸屬于上市公司股東凈利潤356 49億元，同比增長106%；折合EPS為1 792元股。其中，Q1、Q2、Q3分別實現歸屬于上市公司股東凈利潤122 4億元

公司披露2017年度三季報：前三季度營業收入1825.35億元，同比上升46.3%；歸屬于上市公司股東凈利潤356.49億元，同比增長106%；折合EPS為1.792元/股。其中，Q1、Q2、Q3分別實現歸屬于上市公司股東凈利潤122.4億元、120.8億元、113.3億元，業績基本符合預期，具體點評如下：

煤炭量價雙升，毛利率大幅提高。前三季度公司商品煤產量2.21億噸，同比增加3.8%，煤炭銷售量3,28億噸，同比增加13.9%。第三季度煤價高位震蕩，公司煤炭銷售均價為418元/噸，同比上漲37%，從年初到9月末煤炭價格一直處于高位，前三季度銷售均價為422元/噸，同比上升49.1%。雖然自產煤單位生產成本略有增長(+4.7%)，但煤價的上漲強勢帶動公司煤炭板塊整體毛利率上漲至29.9%，同比上升11.2pct.

高煤價導致高成本，電力板塊毛利率下降明顯。1-9月份，公司總發電量為1966.6億千瓦時，同比上漲12.5%，總售電量1841.9億千瓦時，同比上漲12.8%。其中，三季度高溫天氣帶動電力需求增長明顯，疊加水電出力不如往年，公司售電量同比增長17.4%。第三季度，由于政府取消工業企業結構調整專項基金以及調高了燃煤電廠上網電價，公司售電價格有所上調，前三季度售電均價309元/兆瓦時，同比上升5元/兆瓦時，但由于前三季度煤炭價格一直維持在高位導致1-9月電力板塊營業成本大幅上漲(+38.8%)，電力板塊毛利率大幅下滑14.2pct至18.5%。

運輸業務表現出色，收入穩步增長。由于準池線的投產和朔黃線的擴能，準格爾煤炭從“準池線—朔黃線—黃驊港”下水相比“大準線—大秦線—秦皇島港”運距近、費用低，有助于降低煤炭運輸成本，黃驊港成為內蒙地區煤炭向外運輸和銷售的首選，公司自有鐵路運輸周轉量以及下水煤銷量也穩步增長。前三季度公司鐵路運輸周轉量達到2057億噸公里，同比增長13.5%，實現收入279.6億元，同比增長14.2%。伴隨著下水煤銷量增長，自有港口作業能力得到較大幅度提升，前三季度港口下水煤量達到1.96億噸，同比增長14.9%，實現收入42.4億元，同比增長13.6%。

第四季度煤價有望保持強勢，業績仍存在樂觀預期。由于四季度是動力煤的消費旺季，電廠發電量將顯著提升，將是動力煤價格強有力的支撐。雖然公司所屬的哈爾烏素露天礦、寶日希勒露天礦在8月份開始就已經實施停產或減產，預計將減少今年2060萬噸的商品煤產量(月均412萬噸)，但公司有望通過增加自有煤礦產量以及推進優質產能煤礦產能核增工作穩定公司商品煤產量。此外，四季度采暖季形成的動力煤需求量的增長也預計將顯著增加鐵路運輸量和公司港口下水煤銷量，帶動業績環比增厚。

盈利預測與估值：我們預測公司2017-2019年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為464.2/524.1/614.3億元，同比增加104.4%、12.9%、17.2%，折合EPS分別是2.33/2.64/3.09元/股，維持公司“買入”評級，給予2017年15XPE，目標價35元。