4、行業估值處于歷史低水平

以華電國際、大唐發電、華能國際三大煤電為例的算數平均PB目前為1.06倍，無論相對于歷史還是恒生指數的PB都較低。2016年前，煤電企業PB走勢幾乎與恒生指數PB走勢相符，但自2016年后半年開始分化，主要原因是煤價上漲，影響煤企的盈利能力。目前，煤價已回落至560元/元-630元/噸的區間內，4月份，煤電全國平均點火價差為0.1275元/千瓦時，同比增長1.4%，意味著煤電的整體盈利能力正在提升，當前估值相對仍然較低，有較高的安全邊際。

總結煤電行業目前處于的形勢是：行業利用小時數處于上升周期;政府將控制煤價在合理范圍內，但由于用煤需求量在夏季急速上升，下跌可能性不大;上網電價在第二季度仍然享受去年7月間接上調電價的福利，同時去年大幅參與市場交易的煤電企業今年電價折讓減少，上網電價有上升趨勢;而且目前行業PB正處于地位，趁著夏季用電量激增的勢頭，煤電股將逆轉。

在行業周期來臨之際，該如何選股?

華創證券對幾大火電企業作了敏感性分析。分析表明，對火電企業盈利影響最大的是上網電價，其次是煤價，最后是利用小時數。由于用量需求量上漲，利用小時數才會上漲，而煤價也會因需求上升而漲，所以利用小時數與煤價有負相關關系。利用小時平衡煤價表明煤價漲幅多少可以抵消利用小數每漲1%時帶來的利潤。

華電國際(1071.hk)擁有業績漲幅最高的潛力

上網電價對電企凈利潤影響最大。而由于2017年7月國家變相提高電價0.76分/千瓦時，以及交易電量折讓價格空間收窄，2018年Q1各煤企上網電價上升了不少，華電國際平均電價上升0.014元/kWh或3.5%，華能國際上升0.018 元/千瓦時或4.33%，大唐發電水平上升0.006元/千瓦時或1.6%至0.383元/kWh。而對電價最敏感的華電國際在第一季度因電價上升，業績大幅上漲歸母凈利潤增5707%。Q2火電企業仍然享受電價同比提高的翹尾效應，同時受交易電量折讓收窄影響，預計上網電價上漲約1-1.5分左右。每上漲1分錢，華電國際業績上漲124.7%。

另外，受夏季煤炭需求上升影響，雖然政府控制煤價，但煤價估計跌幅不大，利用小時數上升的可能性更大。華電國際對利用小時數敏感度也是最高的，每增加1小時，凈利潤漲5.5%。

還需要考慮到的利用小時數的上升有可能帶動煤價上漲，華電國際的利用小時平衡煤價也是較高的，意味著需要提高1.24元/噸的煤價才能抵消1利用小時的上升，公司的抗煤價漲幅能力較大。

華電國際的歷史股息率較高，2013年-2015年保持在7%-10%，2016年以后隨凈利潤下降而下滑。公司股息率與凈利潤走勢相關度高，2018年國電國際凈利潤上升，股息率恢復至4%-5%的可能性大。

估值方面，目前國電國際PB為0.68倍，已接近恢復至歷史0.7倍的平均水平。但對比其他煤電股來說，0.7倍的PB還是較低。同時公司2018年業績擁有漲幅最大的潛力，不少券商提高了公司18-19年的盈利預測，預計2018、2019、2020年EPS為0.22、0.34、0.36元，對應港股對應PE分別為11.9/7.6/7.2倍。

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華能國際(902.hk)對上網電價的敏感度也較為敏感，每增加1分上網電價，歸母凈利潤增長97%。公司第一季度參與市場電比重為 30.7%，比重大于市場均值，市場電價折價收窄對公司上網電價上升影響較大，第一季度上網電價升幅在眾多煤企中最大，上漲4.33%或0.018元/千瓦時。

收益于上網電價與發電量增長，公司2018年第一季度凈利潤取得12.19億元的行業最佳成績，同比增長87%，增速處于行業領先位置。

另外，公司曾在2018年-2020年的股東回報規劃中，承若每年以現金方式派息不少于70%派息率，而且每股派息不低于0.1元。以公司2018年目前的成績看，估算2018-2020年股息率達3.13%、4.07%、4.91%。

總結

目前，火電企業剛過了一個周期低谷，對電價、煤價、用電小時數都非常敏感。夏季用電高峰的來臨，將激發火電企業抵觸反彈。

長遠來說，電力行業整合、集中度越來越高、大魚吃小魚是電力行業的發展趨勢。為保證民生和促進產業發展，參與市場化電力交易的企業將會越來越多。自電改以來，參與市場交易的電量已經由2014年的3000億千瓦提升到2017年的1.63萬億千瓦時，市場化的電量比重從7%提高到26%，預計2020年市場化交易電量將達到5.5萬億千瓦時。

在電力競爭市場越來越激烈的情況下，只有具有成本優勢的大型先進機組能夠存活，小型電企將被收購或退出市場，市場份額占比越大的電企將脫穎而出。