深度報告｜“煤電一體化”的前世與來生

2018-01-16 10:23:44 莫尼塔研究　點擊量：評論 (0)

1月5日發改委公布了《進一步推進煤炭企業兼并重組轉型升級的意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》將發展煤電聯營列為推進煤炭企業兼并重組的

1月5日發改委公布了《進一步推進煤炭企業兼并重組轉型升級的意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》將發展煤電聯營列為推進煤炭企業兼并重組的途徑之一。“煤電聯營”并非新鮮事物，十幾年前煤電價格膠著之時，“煤電聯營”就已被提出，但其執行效果并不理想。本次發改委重提“煤電聯營”，又面臨著怎樣的背景、措施與前景?本篇報告將聚焦于此。

2013年以來，國家取消了煤炭價格雙軌制，并開始積極促使煤電雙方簽訂中長期煤炭供需協議，以穩定煤炭價格和確保煤炭供應。但是，因長協煤炭價格市場化程度不足，以及水電對于火電的替代作用增強等原因，煤電長協合同的履約情況一直不甚理想。2017年，煤炭市場供應偏緊使動力煤價格持續高位震蕩，火電企業盈利被大幅壓縮。為化解煤電“頂牛”現象，政府積極推行“煤電聯營”的運營模式。2017年11月中國國電集團與神華集團合并重組為國家能源投資集團有限公司，標志著“煤電聯營”邁出重要一步。中國國電與神華集團業務具有很強的互補性，合并后其內部發電成本會大幅下降。但是，在國內火電行業產能過剩情況依然嚴重，以及煤炭企業盈利好轉時間還相對較短的情況下，繼續推行煤電一體化經營將依然充滿困難和不確定性。

一、煤炭長協合同履約并不理想

中國在1993年開始進行煤炭價格部分市場化改革(圖表1)，政府為了確保電價穩定，設定了國有大型電廠的電煤價格，從而形成了“計劃煤”與“市場煤”之間的價格雙軌制，但是這也造成了煤電企業的長期矛盾。“計劃煤”實行政府指導價，主要供應國內大中型電廠(約占煤炭總產量的60%);“市場煤”則主要根據市場供需情況由企業自主銷售，價格由市場來決定(約占煤炭總產量的40%)。在實際執行過程當中，“計劃煤”的價格遠低于市場價格，所以煤炭生產企業為實現利益最大化，更傾向于通過市場渠道銷售煤炭，從而造成與發電企業重點合同兌現率普遍偏低，發電企業則只能通過市場渠道進行采購，來彌補煤炭需求缺口。

為進一步深化電煤市場化改革，2012年底《國務院辦公廳關于深化電煤市場化改革的指導意見》(以下簡稱為《指導意見》)正式發布。《指導意見》提出，自2013年起取消重點合同，取消電煤價格雙軌制，發改委將不再下達年度跨省區煤炭鐵路運力配置意向框架。《指導意見》還要求煤炭企業和電力企業將自主銜接簽訂合同，自主協商確定價格，并鼓勵煤電雙方簽訂中長期合同。

煤電中長期合同的兩個關鍵變量是合同數量和價格形成機制。發改委于2017年11月發布的《關于推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》(以下簡稱為《通知》)指出，各地區要積極推動供需雙方簽訂一年以上、數量相對固定以及有明確價格機制的中長期合同。其中，中央和各省區市及其他規模以上煤炭、發電企業集團簽訂的中長期合同數量，應達到自有資源量或采購量的75%以上。《通知》同時要求下水煤和鐵路直達煤的供需雙方參照“基準價+浮動價”的辦法協商確定合同價格，而區域內合同定價機制則要根據煤礦生產經營實際、下游用戶承受能力等因素綜合協商確定。

但是煤電中長期合同機制從2014年執行至今，一直面臨著合同兌現率偏低的問題。究其原因主要有以下幾點：

一是，長協煤價格并不是完全市場化的價格，煤炭生產企業供應長協煤的積極性不高。由于長協合同內的煤價低于市場價，承擔保供任務的煤炭生產企業對于履行保供任務的積極性不高，為了使自身利益最大化，傾向于少供應長協合同煤。更多情況下，煤炭生產企業將市場煤的銷售與長協合同煤的供應掛鉤，即按照發電企業采購市場煤的多少來決定長協合同煤的供應量。因此，大型國有煤炭企業經常在長協合同煤和市場煤的比例上做文章，看似長協合同煤的價格沒有變化，但由于市場煤的比例高于長協合同煤，所以整體的煤價水平還是被抬高了。這就是為什么環渤海動力煤價格指數總是與市場價格有較大差距的原因(圖表2)。

二是，煤炭價格下行或者水電對火電替代作用增強的時候，發電企業也往往不主動兌現長協合同。首先，當發電企業可以在市場上采購到比長協合同價格低的煤炭時，發電企業通常會放棄長協合同，轉而采購市場煤。其次，當電力市場波動，特別是火電企業發電量下降時，煤炭的使用量就會下降，這種現象在水電對火電產生替代作用時表現最為突出(圖表3)。每年當西南地區雨水充沛時，火電會給水電讓路，火力發電企業煤耗不足，自然不愿保障長協合同接貨。

三是，拒絕履行長協的違約成本較低。國內大型煤炭生產企業和發電企業基本都是國有企業，在現有體制下，很難就其違約行做出有效懲戒。

二、動力煤價格大幅上漲，火電企業盈利被迅速壓縮

由于2017年中國經濟增長良好，電力及相應煤炭消費持續回暖。而在去產能以及先進產能釋放不及預期的情況下，原煤產量的同比增速持續低于火電發電量的同比增速(圖表4)。因此，2017年全年煤炭供需持續處于緊平衡的狀態，這也導致動力煤價格長期高于發改委劃定的綠色價格區間。按照發改委等四部委印發的《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》中關于煤炭價異常波動預警機制，當動力煤價格在重點煤炭企業動力煤中長期基準合同價格6%上下波動時，動力煤價格處于綠色區間，即處于正常價格區間。2017年重點煤炭企業Q5500動力煤中長期基準合同價格為535元/噸，動力煤價格的綠色區間應當在500至570元/噸之間。截至2018年1月3日，環渤海Q5500動力煤價格指數為578元/噸，秦皇島港山西產Q5500動力煤價格為630元/噸，均高于發改委劃定的綠色價格區間。

煤價長期處于高位直接導致火電企業盈利水平被大幅壓縮。2017年前三季度中信行業分類的36家火電上市公司的合計凈利潤同比銳減54.2%，處于近五年來的低位(圖表5)。