行業(yè)展望丨火電行業(yè)信用風險報告

2017-11-21 14:26:02 來源:微信公眾號“大公” 　點擊量：評論 (0)

行業(yè)信用風險展望：穩(wěn)定行業(yè)2017年以來，需求端拉動因素有所轉變：二產和制造業(yè)對用電量增長拉動作用明顯，高耗能行業(yè)用電增速同比提高;上半年火電利用小時與上網(wǎng)電價同比保持平穩(wěn),但煤價反彈帶來成本快速上升壓

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2017年1～4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額22780.3億元，同比增長24.4%，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，38個行業(yè)利潤總額同比增加，其中煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)由同期虧損轉為盈利，但電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)實現(xiàn)利潤總額1170.4億元，同比下降31.3%。2017年第一季度，火電行業(yè)營業(yè)收入1658.0億元，同比增長18.9%，水電行業(yè)營業(yè)收入115.7元，同比增長29.3%;火電行業(yè)一季度凈利潤78.9億元，同比下降62.39%，水電行業(yè)凈利潤39.2億元，同比增長3.19%。

2017年上半年電力行業(yè)實現(xiàn)利潤同比降幅較大，煤炭行業(yè)實現(xiàn)利潤同比增幅較大。1～6月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)實現(xiàn)利潤總額1849.9億元，下降28.2%。按工業(yè)大類劃分規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，在41個行業(yè)中僅3個行業(yè)利潤總額同比減少，其中電力、熱力生產和供應業(yè)利潤總額為1476.8億元，下降率最大，同比下降34.6%。上半年全國煤炭供需平衡偏緊，各環(huán)節(jié)庫存下降，電煤價格高位上漲，煤電企業(yè)燃料成本大幅攀升，大部分發(fā)電集團煤電板塊持續(xù)整體虧損，是造成電力行業(yè)效益大幅下滑的原因。

二、債市表現(xiàn)

2017年電力生產企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比大幅下降，融資方式仍以短期債券為主，公用事業(yè)類行業(yè)利差處于較低水平

2017年以來，全國電電力生產企業(yè)仍保持了較高的負債水平,2017年1～6月電力生產企業(yè)發(fā)行債券金額總計1,710億元，同比減少73.39%。從存量債務來看，截至2017年7月23日，存續(xù)期電力生產企業(yè)存量債券規(guī)模為11,462億元，其中一年以內到期的債券為496億元，約占存量債券4.33%，短期內債務集中償還的規(guī)模較小。

從債券發(fā)行品種來看，2017年上半年，電力生產企業(yè)對流動性需求較高，主要以短期融資工具為主。超短期融資券發(fā)行總額占全部債券的77%，是最主要的債券品種，主要由于電力生產企業(yè)中級別較高的大型國有企業(yè)及央企較多，融資能力強，通過滾動發(fā)行短期融資工具使成本降低而近年來超短期融資券發(fā)行門檻有所放寬且發(fā)行程序相對簡化，因此成為越來越多電力生產企業(yè)青睞的品種,但長期來看，短貸長用不利于債務結構的調整，且給企業(yè)帶來的流動性風險需持續(xù)關注;其次，中期票據(jù)和短期融資券在債券品種中占比也相對較高。截至2017年7月23日，超短融、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債占存量債券規(guī)模比重分別為15.40%、4.56%、31.50%、24.58%和17.30%，電力生產企業(yè)債券類型總體呈現(xiàn)多元化平衡發(fā)展。

從債券發(fā)行人來看，央企及地方國有企業(yè)仍是債券發(fā)行的主要組成部分，其中五大電力集團及其子公司是債券發(fā)行的主力，占債券發(fā)行總額的75.67%，發(fā)債企業(yè)集中度很高。從存量債券來看，發(fā)行規(guī)模排名靠前的分別為國家電力投資集團公司、中國長江三峽集團公司、中國國電集團公司、中國大唐集團公司、中國華能集團公司和中國華電集團，五大集團均位居前列，存量債券規(guī)模達到5,040.46億元，占總存量債券的43.98%。近年來，隨著電力產能過剩情況日趨嚴重，民營及地方國有企業(yè)對電力投資的熱情度有所減弱，因此大型電源建設項目主要集中于專業(yè)電力生產企業(yè)五大集團及中國長江三峽集團公司等，債券發(fā)行主體集中度也越來越高。

行業(yè)之間比較，公用事業(yè)行業(yè)利差持續(xù)在各行業(yè)中處于較低水平，以最近數(shù)據(jù)來看 ,公用事業(yè)類行業(yè)利差為28.17bp(2017年9月22日)。分級別看，AAA、AA+、AA級公用事業(yè)類行業(yè)利差分別為3.36bp、64.30bp、79.72bp。

電力生產行業(yè)內體現(xiàn)出小型電力生產企業(yè)的直接融資渠道相對狹窄，而規(guī)模較大的發(fā)電企業(yè)具有較強的規(guī)模效應和融資能力，整體公用事業(yè)類行業(yè)利差處于較低水平。

電力生產行業(yè)財富創(chuàng)造能力較強，償債來源相對穩(wěn)定，主體信用級別相對較高

從電力生產企業(yè)主體信用級別分布情況來看，由于我國電力生產企業(yè)的私有化程度很低，電力生產企業(yè)大部分為中央或者地方的國有企業(yè)，以五大集團、五大集團下屬子公司、省級或地方的電力能源投資企業(yè)為主，因此自身的現(xiàn)金流獲取能力比較穩(wěn)定，融資能力很強，并且能夠獲得較多的外部支持，主體信用級別相對較高。目前，電力生產行業(yè)整體債務償還情況良好。

從信用級別遷移情況來看，除去沒有存續(xù)債券的企業(yè)，2016年電力生產企業(yè)整體信用級別變動不大。信用級別以AAA及AA+為主，其次為AA。2017年以來電力生產企業(yè)中聯(lián)合電力主體信用級別下調，主要由于受煤炭價格快速回升、電力體制改革持續(xù)推進等因素的影響，公司經營性業(yè)務利潤大幅毀損，盈利能力大幅下降，且公司負債規(guī)模不斷提升，同時，受公司虧損擴大的影響，所有者權益不斷下降，進一步導致公司財務杠桿水平不斷提升。此外，聯(lián)合電力評級展望由負面調整為穩(wěn)定;保山電力評級展望由穩(wěn)定調整為負面，保山電力評級展望調整主要是由于保山市電力改革的實施未來對公司業(yè)務結構和資產規(guī)模產生重大影響，受地方政府價格管制影響，保山市電力銷售價格繼續(xù)下降，使公司盈利能力繼續(xù)下降。