深度報告｜火電行業2018年展望：煤電聯動火電又一春

2017-11-17 10:15:23 來源:長城證券　點擊量：評論 (0)

核心觀點：煤價從2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業利潤：2017年以來煤價有所回落，但不改上漲趨勢，價格仍處在高位：秦皇島港山西優混(Q5500K)今年年初以來最高漲幅為18 6%(最高為722元噸)，大同優混(Q5

2.2.2 2017年三季度火電行業營收同比增長13.08%，主要受益于電價上調，明年進一步提高煤電上網電價是大概率事件

2017年7月1日，全國25個地區上調了燃煤發電標桿電價，全國平均上調額度為1.105分/千瓦時。今年6月16日，國家發改委印發《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》(發改價格[2017]1152號)，擬自2017年7月1日起，取消向發電企業征收的工業企業結構調整專項資金，將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標桿上網電價，緩解燃煤發電企業經營困難。

此次變相提高的燃煤電廠標桿電價，是年初煤電聯動理論值0.18分/度的7.1倍：2017年1月4日國家發展改革委相關負責人稱，今年全國煤電標桿上網電價將不作調整。根據煤電價格聯動計算公式測算，2017年煤電標桿上網電價全國平均應上漲每千瓦時0.18分錢，我們認為，煤電聯動機制自頒布以來雖經過四次完善但其調價機制仍然難以滿足燃煤電廠的實際需求，其調價幅度也對市場影響有限。2017年Q1燃煤電廠的大面積虧損以及今年4月寧夏七大電企聯合上書請求降煤價等事件的陸續發生，反映了現行煤電聯動機制的不合理性。而本次變相調價可看作是煤電聯動機制的一項有力補充，同時也是對煤電聯動機制進一步完善的一次有益嘗試。

進一步提高煤電上網電價是大概率事件：這次提高煤電標桿上網電價可以理解為在煤炭價格高企與市場電“量高價低”的“雙重擠壓”下，國家對電力價格構成的一次微調。煤炭價格高企已經有一段時間了，而按照最先設定的煤電聯動公式，發電環節要提高效率消化部分上漲壓力，并最終傳導至用電環節，此次均未涉及，且發電環節進一步“挖潛”需要等待燃煤發電技術大幅進步的“窗口期”，故此次只是電價結構的內部環節調整，另參照當前某一大型央企煤電平臺的數據來看，虧損面仍然在進一步擴大，我們認為2018年年初提高煤電上網電價是大概率事件。

3. 預計2017年全年全社會用電量同比增長6.5%

預計四季度全社會用電量保持平穩增長，全年全社會用電量同比增長6.5%左右，超過2016年增長水平，其中，三季度氣溫因素拉高全年增速接近1個百分點。

預計四季度全國電力供需總體寬松，部分地區相對富余，個別地區燃料保供壓力較大;預計全年全國火電設備利用小時4200小時左右。若后續電煤價格不能實現有效回落，則煤電企業經營形勢難以有效改觀，發電企業生產經營將繼續面臨嚴峻困難與挑戰。

4. 2018年啟動煤電聯動是大概率事件

4.1 火電行業現狀：

由于煤價上漲，上半年大部分發電集團火電板塊持續整體虧損，發電行業效益大幅下滑。三季度煤價更是一度創下年內新高，盡管目前在政策調控下，煤價有所下滑并趨穩，但仍難大幅下跌，四季度煤價或繼續在高位震蕩，這也就意味著電企今年的業績都不容樂觀。因此，業內認為煤電聯動在年底啟動的概率較大，電企因成本高企而造成的虧損需要通過上調電價來調整，并以此來緩解煤電矛盾。

4.2 從2004年以來的燃煤發電上網電價調整情況：

自2004年煤電聯動機制提出至今，電價上調了6次，下調了4次，幅度大約在每千瓦時3分以內。

煤電聯動的由來：煤電聯動政策始于2004年年底。當時國家規定，以不少于6個月為一個煤電價格聯動周期，若周期內平均煤價較前一個周期變化幅度達到或超過5%,便將相應調整電價。

煤電聯動的歷史追述：

第一次煤電聯動在2005年的5月,當時銷售電價上調了0.0252元。而隨后2005年11月份雖然再次滿足了聯動條件,但卻并未有所動作。

煤電聯動時隔一年之后，第二輪煤電價格聯動終于在5月1日開始實施。按照國家發改委5月1日公布的煤電價格聯動實施方案，全國銷售電價從5月1日起平均每度提高2.52分錢，旨在解決2004年6月以來煤炭價格上漲、部分電廠經營虧損以及取消超發電價等對電價的影響，這也超出了此前業界預測的每度漲1分或者1.6分的提價幅度。

2008年又連續實施了第3次和第4次煤電價格聯動。但2008年考慮CPI上漲、宏觀經濟調控等因素，煤電聯動政策在實施過程中存在聯動不及時和聯動幅度不到位，致使電力企業出現經營困難、電力供應一度不足的局面，煤電聯動政策亟待完善。

2015年12月，發改委印發《關于完善煤電價格聯動機制有關事項的通知》(發改價格[2015]3169號)，規定以2014年平均電煤價格為基準煤價，原則上以與2014年電煤價格對應的上網電價為基準電價，以年度為單位，參考發布的中國電煤價格指數，波動大于30元時觸發測算公式，在符合條件下以2014年的電價為基準，對上網電價和銷售電價進行區間聯動調整。

國家發改委表示，本期全國電煤價格指數平均為每噸347.5元，中國電力企業聯合會公布的年度燃煤電廠供電標準煤耗為每千瓦時319克。根據煤電價格聯動計算公式測算，2017年煤電標桿上網電價全國平均應上漲每千瓦時0.18分錢。由于聯動機制規定，標桿上網電價調整水平不足每千瓦時0.20分錢時，當年不調整，調價金額納入下一周期累計計算。據此，2017年1月1日全國煤電標桿上網電價將不作調整。

燃煤機組標桿上網電價與煤價聯動計算公式：