國家能投：此投已非彼投

2017-10-17 11:22:44 能源評論雜志　點擊量：評論 (0)

2017年6月4日，神華集團和國電集團雙雙停盤當日，曾有嗅覺敏銳的市場人士指出，兩家巨頭如此行動一致，必然事出有因。而合并，被認為是大概率事件。此后不久，有人從兩家企業的名字中各取其一，湊成神電，作為合

壓成本

在國家能投宣布成立的第二天，神華和國電再次發布公告稱，將共同出資544億元的資產，成立了一家火電合資公司。根據新聞公告，這家公司要以“更專業化的平臺，形成火電行業中的主力軍。”

事實上，火電只是國家能投已經宣布成立的四大平臺之一，其他三大是煤炭、煤化工和風電。但如果盤點國電、神華的既有業務，發現其中還包括港口鐵路航運、煤化工、金融、裝備制造等。在這些業務中，非風電新能源和運輸，也極有希望成為國家能投選擇的下一個發力方向。

不難發現，無論是四大平臺，還是未來有潛力挖掘的兩個平臺，它們有兩個共同點，是剩余領域尚不具備的：一是規模夠大、二是互補性強。

首先看規模。

從裝機上看，國家能投的電力裝機、煤炭裝機、風電裝機，都毋庸置疑地成為“行業老大”；從研發上看，國電和神華在煤化工、新能源等方面的技術，特別是在傳統能源清潔能源利用技術的水平，也很難被其他人超越。

其次看互補。

在外界看來，國電和神華成立的重要意義，就是煤炭與電力之間形成互補，以對沖市場風險。但事實上，這是其中一種互補的形式。風電平臺和新能源平臺之間，存在傳統能源和新能源的此消彼長；煤炭平臺和煤化工平臺之間，存在傳統開采模式和新興開發模式的此消彼長；運輸平臺和發電平臺，也存在向外輸出和內部消化的此消彼長。

同時，足夠大的規模和此消彼長的業務，都意味著一個結果：成本的壓縮。

規模大對成本的影響自不必說——因為擴大生產規模，產品產量增加，單位成本必然會降低。

同時，集團不同平臺的業務在實現關聯后，也可以通過要素調配，控制和穩定成本。一個最好的例子就是，煤炭平臺和火電平臺在一個集團之下，將可以有效平抑電力價格波動。

同樣，物流平臺如果整合得當，也可以發揮類似的作用——在集團合并前，因為業務規模所限，選擇自建物流成本會很高，因此會選擇第三方物流的模式。但如果在合并之后形成大的平臺，就有需求形成自己的物流。同時，可以在內部通過控制運輸成本，以進一步減少能源產品的成本。

英國伍德-麥肯茲公司的分析師弗蘭克˙于曾以煤電舉例指出，在優化了自己的火電資產后，國家能投可將向亞洲新興市場出口煤電技術。可見，壓縮成本的意義，不僅在于增加銷量，實現收入和盈利，對于未來要擔負投資功能企業來說，只有成本降低，才能輕裝上陣，拓展和進行新的投資。

成主流

有人曾說，“養成”國家能投分為兩個步驟：第一步是“尋找分母”，即兩者主體合并，形成投資公司，第二步是“合并同類項”，即兩個集團中的不同板塊組合，最終形成產業平臺。

從目前公布的信息看，國家能投正在進行的是第二步。除了正在合并的火電資產之外，煤炭、煤化工、新能源、金融等諸多領域的資產都將完成合并。而“強強聯合”的結果，不僅是資產壯大，還包括投資實力和議價能力的提升，而這也將帶來一個必然的記過，目前行業的平衡將被打破。

任何行業都遵循一個投資規律：一旦出現巨頭，其他企業都會不由自主地隨之變化，它們或者跟隨巨頭，或者形成新的巨頭，直到行業重新平衡。如果按照這個規律，國家能投等于打破了煤炭電力新能源等諸多領域的平衡，能源央企的重組整合將因此開啟。

同時，類似國家能投的模式，或將成為能源央企重組的主流模式。

這種強強聯合模式，就像一種類似“蘋果”的結構——投資公司就像是蘋果柄，做投資和資源配置，體量不大，但足以“拎起”產業；產業集團就像蘋果的上半部分，數量多、做具體，是企業的主體和中堅；而經營公司就像“偏瘦”的下半部分，不負擔無產業使命，但承擔業務的運作。或者，經營公司與投資公司相結合，共同形成一個堅實的“柄”，引導產業的良性發展。

截止2017年9月，央企總數已經降至98家，而能源央企仍占18家，這其中，還不包括一些地方能源企業。原來曾經有過一種說法，即央企的數量最終將穩定在60-80家左右。雖然國資委領導已經表態說，央企最終的數量沒有定論，但顯而易見，央企的重組整合進程仍然還沒有結束。從企業形態看，最終的央企應該是產業集團占大頭，其次是一定數量的投資公司，運營公司是最少的，數量應該在一位數以內。

對于目前仍屬傳統產業的能源行業來說，這樣的配比是相對合理的，因為它可以在保持原有優質產能的基礎上，通過互補作用，降低成本，給新的投資騰挪空間。但這種模式究竟能否成功，關鍵在于投資公司能否實現“四兩撥千斤”，讓強強聯合后的產業實現輕松上路，為投資尋找新的空間和方向。

（作者系國務院國資委研究中心研究員）