繼去年完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，協(xié)合新能源(00182)近日交出了一份業(yè)務(wù)凈利翻番的中報業(yè)績。

中報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，協(xié)合新能源實現(xiàn)收入約8.1億元人民幣(單位下同)，同比增長36.3%。毛利約為4.62億元，同比增長90.37%。凈利潤約為2.76億元，同比增長2.35%。每股基本盈利為3.21分，不派息。

值得一提的是，凈利增速低于收入增速，主要是由于去年同期協(xié)合新能源出售榆林及泗洪電廠股權(quán)獲得稅前利潤1.84億元，而今年上半年沒有此類收益。若扣除去年同期的項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，該公司歸屬凈利潤同比增長146.56%。

風(fēng)電發(fā)電量大增 帶動收入增長

協(xié)合新能源成立于2006年，是較早進入可再生能源領(lǐng)域的公司之一，多年來主要經(jīng)營產(chǎn)業(yè)鏈中游的風(fēng)電設(shè)備制造及EPC業(yè)務(wù)。近幾年，隨著風(fēng)機產(chǎn)業(yè)競爭進入白熱化階段，協(xié)合新能源逐漸向新能源電站投資運營商轉(zhuǎn)型，2017年發(fā)電業(yè)務(wù)成為公司的主要收入來源，協(xié)合新能源成功轉(zhuǎn)型為風(fēng)電為主的新能源發(fā)電企業(yè)。

今年上半年，發(fā)電業(yè)務(wù)收入占集團總收入約77%，利潤貢獻約占85%。與之相對應(yīng)，協(xié)合新能源對外EPC業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮，上半年沒有承接新的對外EPC項目，該項業(yè)務(wù)收入同比下降33.19%至1.37億元。

另外，協(xié)合新能源過去一直以合營或聯(lián)營的方式開發(fā)電站，但近年來，隨著項目融資能力增強，逐步轉(zhuǎn)向以獨資方式投資風(fēng)電和太陽能項目。今年上半年，該公司繼續(xù)加大獨資電廠建設(shè)規(guī)模，截至今年6月底，獨資項目發(fā)電量占比已經(jīng)超過六成，收入占比也升至77.5%，而獨資電廠的利潤率顯然更高。

協(xié)合新能源中報收入之所以顯著增長，除了與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成功轉(zhuǎn)型有關(guān)，還由于期內(nèi)風(fēng)電發(fā)電量大增。

上半年，國內(nèi)風(fēng)電和光伏發(fā)電裝機繼續(xù)保持增長，到6月底全國風(fēng)電并網(wǎng)裝機容量達到1.72億千瓦，同比增長12%，風(fēng)電及太陽能發(fā)電量實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，遠高于火電及水電的增速。需求方面，上半年全社會用電量同比大增9.4%，能源消費結(jié)構(gòu)中電力消費占比增加。

在這樣的背景下，協(xié)合新能源上半年權(quán)益發(fā)電量同比增長55.06%，其中風(fēng)電發(fā)電量同比增長73.95%至1634.99吉瓦時。光伏發(fā)電量則同比下降12.94%至227.32吉瓦時，主要受西藏項目限電率上升影響。不過，光伏只是協(xié)合新能源的一小部分業(yè)務(wù)，發(fā)電量占權(quán)益總發(fā)電量約12%，光伏權(quán)益裝機容量不及風(fēng)電的五分之一。

智通財經(jīng)APP注意到，收入顯著增長的同時，協(xié)合新能源的服務(wù)成本及銷售成本不升反降，使得毛利同比增長90.37%至4.62億元，毛利率也升至57%，反映了在平價上網(wǎng)時代到來之際，協(xié)合新能源度電成本最低的策略已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果。

為了降低度電成本，協(xié)合新能源通過采用最新機型、優(yōu)化設(shè)計、加快項目建設(shè)等措施，有效控制新建電廠造價，提高發(fā)電量和設(shè)備利用率，達到了降低度電成本的目標(biāo)，為迎接競價上網(wǎng)時代的到來做好準(zhǔn)備。

同時，該集團繼續(xù)大力發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，積極打造智慧運維，使電廠運營指標(biāo)顯著提高，有效降低存量電廠度電成本。行業(yè)領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺“POWER+”不斷優(yōu)化，推出了“POWER+2.0”系統(tǒng)，目前已經(jīng)在集團所有的獨資風(fēng)電廠和光伏電廠中進行深入應(yīng)用，累計總裝機容量1408MW。

風(fēng)電項目儲備豐富 未來三年電價鎖定

今年上半年，風(fēng)電和光伏行業(yè)雙雙迎來史上最嚴新政。對于風(fēng)電，國家能源局于5月18日發(fā)布推行競價上網(wǎng)的通知，對尚未進入2018年度及以前風(fēng)電建設(shè)計劃的風(fēng)電項目全部通過競爭方式配置和確定上網(wǎng)電價。對于光伏發(fā)電，降低新投運光伏電站的標(biāo)桿上網(wǎng)電價，暫停陸上集中式光伏的審批。市場普遍擔(dān)憂補貼退坡將令新能源發(fā)電企業(yè)盈利受壓，但協(xié)合新能源似乎是個例外。

智通財經(jīng)APP了解到，協(xié)合新能源已列入計劃和核準(zhǔn)的風(fēng)電儲備項目比較豐富，前些年已經(jīng)核準(zhǔn)1.5吉瓦風(fēng)電項目，加上今年上半年共有5個風(fēng)電項目(共計350兆瓦)列入各省2018年開發(fā)建設(shè)名單，合計在手1.85吉瓦的風(fēng)電項目已經(jīng)鎖定上網(wǎng)電價，可滿足集團未來三年的投產(chǎn)目標(biāo)要求，也就是說近三年的項目建設(shè)都不受“518”風(fēng)電競價上網(wǎng)新政影響。

從區(qū)域分布看，南方低限電地區(qū)裝機占比進一步提高。今年上半年，該公司所投資的電廠主要為南方不限電區(qū)域的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電廠，不受限電影響，加上設(shè)備利用率高，因此可以看到，協(xié)合新能源獨資風(fēng)電廠加權(quán)平均利用小時數(shù)達到1297小時，顯著高于全國平均水平。投資持有股權(quán)的全部風(fēng)電廠平均棄風(fēng)率為4.51%，遠低于全國平均水平，同比下降7.49個百分點。

過去幾年，協(xié)合新能源每年會有一個電站出售計劃以盡快回籠資金，但在此次中期業(yè)績電話會上，管理層表示，目前沒有出售計劃。首先因為最近幾年公司開展的項目非常優(yōu)質(zhì)，都在不限電的地區(qū)，另外公司資金充裕，因此保留優(yōu)質(zhì)項目對公司更有利。

協(xié)合新能源的新項目也在陸續(xù)投產(chǎn)中。公司管理層向智通財經(jīng)APP表示，維持每年投產(chǎn)500兆瓦的目標(biāo)不變，預(yù)計今年新增裝機超過目標(biāo)，其中上半年已投產(chǎn)約100兆瓦，剩余的400兆瓦集中在下半年投產(chǎn)，可以預(yù)見發(fā)電量和發(fā)電收入及盈利會顯著增長。另外公司項目儲備豐富，隨著補貼加快落地，公司現(xiàn)金流有望進一步改善。

市凈率僅0.46倍 低于同業(yè)

財報顯示，截至6月30日，協(xié)合新能源共持有66間并網(wǎng)發(fā)電之風(fēng)電及光伏電廠股權(quán)，總裝機容量2814MW，權(quán)益裝機容量1902MW。其中風(fēng)電廠48間，裝機容量2483MW，權(quán)益裝機容量 1589MW;光伏電廠18間，裝機容量331MW，權(quán)益裝機容量313MW。

展望未來，協(xié)合新能源稱，將聚焦風(fēng)電投資建設(shè)營運主業(yè)，加快優(yōu)質(zhì)風(fēng)電項目的投資建設(shè)，提升權(quán)益裝機容量。同時積極開展儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)的探索，穩(wěn)步推進智能運維業(yè)務(wù)。

行業(yè)方面，用電需求持續(xù)高增長，而發(fā)電產(chǎn)能可能很快出現(xiàn)“瓶頸”。中金預(yù)計，考慮到環(huán)保升級或?qū)⒊蔀檎叩男鲁B(tài)，風(fēng)電等新能源行業(yè)產(chǎn)能投資的空間和需求可能更大。

風(fēng)電是資產(chǎn)密集型行業(yè)，協(xié)合新能源未來的擴張有充足的現(xiàn)金流及較低的資金成本作為支撐。截至6月30日，其持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價項目約20.4億元，較去年年底的11.1億元大幅提升。另外該集團還有7.65億元的應(yīng)收電價調(diào)整款項，今年6月份公司共計298兆瓦進入國家可再生能源第七批補貼目錄，應(yīng)收款項有望加快收回。

協(xié)合新能源資金成本并不高，期內(nèi)公司的平均資金成本為4.93%，今年的銀行貸款融資成本在5.05%左右，僅較基準(zhǔn)利率略微上浮。由于獨資項目增加，加上受公司發(fā)債影響，負債率雖然由64.51%升至68.26%，但仍屬同業(yè)偏低水平，公司稱將通過增加項目資本金比例控制總的負債水平。綜上所述，協(xié)合新能源的未來增長依然具有想象空間。

但在港股市場，協(xié)合新能源卻一直不慍不火，甚至有些受冷遇。目前，其市凈率僅0.46倍，而同行業(yè)的大唐新能源為0.7倍，龍源電力、華能新能源、瑞風(fēng)新能源都在1倍以上，隨著未來更多項目逐步投產(chǎn)，原有的優(yōu)質(zhì)項目補貼到位，公司業(yè)績釋放，有望帶來盈利及估值的雙升。