風(fēng)電電價(jià)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將決定開發(fā)順序與風(fēng)資源分配，對(duì)未來2年內(nèi)在建項(xiàng)目進(jìn)度不會(huì)產(chǎn)生影響。根據(jù)競(jìng)價(jià)政策，已經(jīng)確認(rèn)投資主體并進(jìn)行了測(cè)風(fēng)的風(fēng)電項(xiàng)目，前期成本是確定的。一種競(jìng)價(jià)方法是企業(yè)拿出價(jià)格，和省內(nèi)其他未開工項(xiàng)目對(duì)開發(fā)順序進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。第二種是將這個(gè)風(fēng)資源的開發(fā)權(quán)拿出來給其他企業(yè)出價(jià)競(jìng)價(jià)，但會(huì)有一個(gè)前期開發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)移。公司針對(duì)這一變化已提早開始準(zhǔn)備，并預(yù)計(jì)央企會(huì)因此擴(kuò)大市場(chǎng)份額。短期看企業(yè)的項(xiàng)目投資進(jìn)度仍將綜合考慮財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)場(chǎng)的建設(shè)安全性等，出現(xiàn)冒進(jìn)的可能性不大。此外目前政策中分散式風(fēng)電尚未納入競(jìng)價(jià)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商有可能向中東部分散式平價(jià)項(xiàng)目轉(zhuǎn)向。

火電深度調(diào)峰與輔助服務(wù)推動(dòng)限電改善，安全性考量將約束競(jìng)價(jià)行為。從17年開始遼寧區(qū)域限電數(shù)據(jù)改善幅度達(dá)15%以上，其中重要原因之一是東北區(qū)域率先實(shí)施的火電深度調(diào)峰，并通過輔助服務(wù)獲得一定的補(bǔ)償收益。疊加特高壓外送通道建成及用電需求增長(zhǎng)帶來的限電改善，將提升公司的項(xiàng)目回報(bào)。同時(shí)考慮到風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商對(duì)于安全性的考量，競(jìng)價(jià)行為將維持克制，公司預(yù)計(jì)未來項(xiàng)目開發(fā)有望保持10%的IRR。

政策層面有望多渠道解決補(bǔ)貼問題，有助改善公司現(xiàn)金流。伴隨自備電廠及直供電確認(rèn)征收可再生能源附加，后續(xù)配額制及第七批目錄陸續(xù)落地，以及用電量自然增長(zhǎng)帶來的補(bǔ)貼征收增長(zhǎng)，公司1季度補(bǔ)貼回款達(dá)1.43億(同比增長(zhǎng)6%)。去年4季度以來的回款加速將有效改善公司現(xiàn)金流。

綜上所述，中金重申看好政策層面對(duì)限電和補(bǔ)貼現(xiàn)金流的積極舉措將帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商今年整體向好，同時(shí)運(yùn)營(yíng)商在項(xiàng)目開發(fā)方面有向分散式轉(zhuǎn)向的可能。維持華能新能源“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.94港幣，對(duì)應(yīng)8.7/7.3倍2018/19e市盈率，較當(dāng)前股價(jià)3.08港幣(對(duì)應(yīng)6.8/5.7倍2018/19e市盈率)，有28%的上升空間。

遼寧區(qū)域限電改善的原因分析

遼寧從17年開始限電大幅改善，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示達(dá)15%以上，去年年底已經(jīng)只有5%以下。

火電深度調(diào)峰與輔助服務(wù)最早是東北區(qū)域?qū)嵤┑?，如果火電供暖就?huì)使得風(fēng)電棄風(fēng)。從補(bǔ)償機(jī)制獲得一定的收益，來補(bǔ)充降低負(fù)荷的成本上升。

考慮到用電需求正在不斷回升，公司不認(rèn)為未來會(huì)需要不斷的拿出額外的收益去買補(bǔ)償服務(wù)。

其他的改善原因還包括扎魯特-青州特高壓外送線路的投運(yùn)，以及用電量的增長(zhǎng)。

能源局競(jìng)價(jià)上網(wǎng)政策解讀

公司很早就預(yù)判到未來要走競(jìng)價(jià)這條路，包括在烏蘭察布平價(jià)示范項(xiàng)目和上海廟特高壓配套項(xiàng)目競(jìng)價(jià)的會(huì)議上就已經(jīng)可以看到這個(gè)方向。之前就判斷平價(jià)上網(wǎng)肯定是未來趨勢(shì)，13

年就認(rèn)為風(fēng)電價(jià)格一定是要下降的，公司也為此做了很多預(yù)案和研究。

這個(gè)政策實(shí)際還是在鼓勵(lì)新能源的發(fā)展，是一個(gè)積極的信號(hào)。因?yàn)槿绻粋€(gè)行業(yè)長(zhǎng)期依賴財(cái)政補(bǔ)貼，是無法發(fā)展的。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、綜合實(shí)力、先進(jìn)性、對(duì)風(fēng)資源的理解以及開發(fā)方案設(shè)計(jì)，是需要和企業(yè)收益最終得到的電價(jià)相關(guān)的。

從資源配置上來說，政策推出前央企在新項(xiàng)目中的比例越來越少，這個(gè)是無序競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。通過這個(gè)文件規(guī)范，市場(chǎng)將會(huì)重新洗牌，公司認(rèn)為央企的集中度將會(huì)增加。

政策細(xì)節(jié)看，18年目前還沒有印發(fā)建設(shè)規(guī)模和19年以后核準(zhǔn)的項(xiàng)目要競(jìng)價(jià)。取得核準(zhǔn)，已經(jīng)開工建設(shè)的項(xiàng)目不會(huì)受到影響。因此對(duì)公司2年內(nèi)的發(fā)展沒有影響。

這次競(jìng)價(jià)不可能出現(xiàn)無底線競(jìng)價(jià)，需要首先保證風(fēng)場(chǎng)的安全性，而把標(biāo)稱功率提高等做法可能會(huì)犧牲疲勞強(qiáng)度和長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行能力。因此競(jìng)價(jià)上網(wǎng)不會(huì)轉(zhuǎn)嫁到制造業(yè)，不會(huì)損失質(zhì)量來壓價(jià)。

政策所稱的“已經(jīng)確認(rèn)投資主體的項(xiàng)目”，就是和地方政府簽了開發(fā)協(xié)議，進(jìn)行了測(cè)風(fēng)的。這個(gè)就是確定的項(xiàng)目。競(jìng)價(jià)的話一種方法就是公司拿出一個(gè)價(jià)格，和省內(nèi)其他的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)開發(fā)進(jìn)行排序。第二種，公司拿出這個(gè)資源的開發(fā)權(quán)，省內(nèi)可以再安排其他單位來競(jìng)爭(zhēng)這個(gè)資源，價(jià)格中會(huì)有一個(gè)前期開發(fā)費(fèi)用的轉(zhuǎn)移。所以要求各省制定自己的開發(fā)模式，后續(xù)各個(gè)省會(huì)不一樣。

項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度方面，公司目前有3GW 儲(chǔ)備，大致安排未來3 年全部并網(wǎng)。資本支出是否變化，還是看項(xiàng)目進(jìn)度，今年60億，不會(huì)出現(xiàn)突然的大的波動(dòng)，最終每年的規(guī)劃還是看公司財(cái)務(wù)狀況。

風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)

分散式推廣慢的原因是項(xiàng)目太小了，成本太麻煩。分散式開發(fā)會(huì)和集中式有同樣的一堆手續(xù)。去年討論管理辦法的時(shí)候有很多突破，從融資、核準(zhǔn)備案承諾制、土地使用以及自有項(xiàng)目自發(fā)自用等多個(gè)角度簡(jiǎn)化。這個(gè)做法就是要引進(jìn)多元性的資本，就做千瓦級(jí)風(fēng)機(jī)，不一定要MW級(jí)別。

從目前來看全國各個(gè)省都在做規(guī)劃，我們看到縣級(jí)的區(qū)域是很有意義做的，20MW做多點(diǎn)接入。這樣可以一個(gè)縣核準(zhǔn)，多點(diǎn)接入，談判就可以簡(jiǎn)化。

競(jìng)價(jià)方案中分散式的用詞是“可不進(jìn)行”，需要注意這個(gè)“可”，意思是地方政府也可以要求分散式競(jìng)價(jià)。因此判斷未來的發(fā)展中心就是中東部分散式平價(jià)發(fā)展。整個(gè)發(fā)展都是圍繞這個(gè)方向去做的，華能新是第一個(gè)做的分散式風(fēng)電，未來也有望轉(zhuǎn)向這邊。

目前平原項(xiàng)目風(fēng)機(jī)造價(jià)3000 多元/千瓦，總的造價(jià)約6000元/千瓦(刨除非技術(shù)成本)。山區(qū)項(xiàng)目需要林地和道路，要比平原高出1000元/千瓦，至少需要7000元/千瓦水平。

未來兩年電價(jià)變動(dòng)也不大，裝機(jī)也有保證，2020年之后公司會(huì)有更大的平臺(tái)，很多小公司都會(huì)退出這個(gè)行業(yè)。

可再生能源補(bǔ)貼缺口的解決

1季度回收1.43億，去年同期回收1.35億。情況符合預(yù)期，略高于去年。去年1季度1.35，2季度4.5，3季度8.5，4季度20.2億，所以補(bǔ)貼回款都是加速的。

去年補(bǔ)貼缺口是1100億，這個(gè)問題還是需要幾個(gè)方面解決：

1.自備電廠補(bǔ)征及后續(xù)征收。

2.用電量自然增長(zhǎng)帶來征收增加。

3.配額制中做了一定的設(shè)計(jì)，增加交易;會(huì)出臺(tái)2020 年的指標(biāo)，并且滾動(dòng)修訂。

補(bǔ)償用于本地補(bǔ)貼，會(huì)增加補(bǔ)貼支付的力度。市場(chǎng)主體除了電網(wǎng)公司之外，直供電用戶也會(huì)安排配額義務(wù)，所以直供電交易中運(yùn)營(yíng)商會(huì)有更大的議價(jià)能力。

4.第七批補(bǔ)貼目錄出臺(tái)。